文：權衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

河北一品制藥股份有限公司（簡稱：一品制藥）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為中信建投證券。本次擬公開發(fā)行股票2,300萬股，不低于發(fā)行后總股本的25.08%。擬投入募集資金5億元用于湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產項目、藥品研發(fā)項目和補充流動資金（1.5億元）。11月2日一品制藥回復了第一輪問詢，涉及問詢達25個之多，第一個問題即是公司的創(chuàng)業(yè)板定位，其核心技術人員來源和專利獲得時間。

一品制藥系實驗藥廠改制并購，九派制藥曾為全資股東，保薦機構入股；產品相對集中，產品均非首仿，價格一路走低，原料藥毛利率仍遠高同行；銷售費用合計達4.51億，2021年研發(fā)費用下滑，技術來源再三被問詢；客戶較集中，與客戶福元醫(yī)藥同家保薦數(shù)據(jù)不一，前景難料。

實驗藥廠改制并購，九派制藥曾為全資股東，保薦機構入股

2013年5月，九派制藥及九派集團共同出資設立一品有限，設立時名稱為“河北一品制藥有限公司”，注冊資本5,000萬元，其中九派制藥以貨幣和實物認繳出資4,500萬元，占總股本90%，九派集團以貨幣資金認繳出資500萬元，占總股本10%。

九派制藥又是怎么來的，2005年3月，實驗藥廠原職工張輯等33人以實驗藥廠用于支付職工安置的凈資產與九派集團共同設立九派制藥。九派制藥成立時的注冊資本為5,042.8277萬元，其中九派集團以實物及土地使用權出資4,207.4477萬元，占九派制藥注冊資本的83.4343%；張輯等33名自然人以凈資產出資835.38萬元，占九派制藥注冊資本的16.5657%。

2013年8月，實際控制人控制的珠海一品擬收購一品有限，經(jīng)實際控制人與一品有限原股東九派集團（及其控股子公司九派制藥）協(xié)商談判結果，一品有限的每股價格為2.8元/股，5,000.00萬元注冊資本對應的一品有限總價值為1.4億元。因收購后原一品有限的管理團隊張輯、蘇利勇、黃瑞明、王振彬將繼續(xù)在一品有限任職，實際控制人為調動上述管理團隊的積極性，張輯、蘇利勇、黃瑞明、王振彬持有一品有限股份。但因實際控制人僅同意張輯、蘇利勇、黃瑞明、王振彬等有限核心人員持股，上述四人資金實力有限，同時其親朋好友以及一品有限的其他員工也看好一品有限未來的發(fā)展，故被代持方通過上述人員購買了部分一品有限的股權。

2013年8月20日，九派集團將其持有一品有限80.57%的股權（對應公司4,028.50萬元的注冊資本）以1.128億元的價格轉讓予珠海一品；九派制藥將其持有公司5.00%的股權（對應公司250.00萬元的注冊資本）以700.00萬元的價格轉讓予珠海一品。九派集團于2013年8月20日退出。珠海一品于2015年6月30日退出。2015年11月，成立股份公司。

公司控股股東為哈福得一品投資，共持有公司2,306.50萬股股份，占總股本的33.58%。公司實際控制人為梁競輝和戴旭光，為共同實際控制人。梁競輝與戴旭光已簽署《一致行動協(xié)議》，同意對該等事項的提案權、表決權應以梁競輝的意見為準。梁競輝、戴旭光通過哈福得一品投資間接控制公司33.58%股權，通過橫琴普贊間接控制公司2.18%股權，合計控制公司35.77%股權。本次發(fā)行完成后，梁競輝、戴旭光的持股比例將進一步下降，公司存在因其持股比例下降而導致的公司控制權穩(wěn)定性風險。

公司控股股東哈福得一品投資、實際控制人梁競輝分別與張家港潤信、共青城潤信、杭州裕輝、泰州鑫泰、棗莊長騏、華旗百盈等股東簽署了對賭協(xié)議，就股東對一品制藥投資后的權利保障事宜進行了約定。

截止招股說明書簽署日，共青城潤信、張家港潤信、泰州鑫泰分別持有公司1.46%、0.73%、0.73%股份；三者執(zhí)行事務合伙人均為中信建投資本管理有限公司，中信建投資本管理有限公司分別持有其份額13.32%、12.25%、7.73%；中信建投資本管理有限公司為中信建投證券全資子公司。而中信建投證券為公司此次IPO的保薦機構。

產品相對集中，產品均非首仿，價格一路走低，原料藥毛利率仍遠高同行

一品制藥主要從事化學原料藥及其制劑產品的研發(fā)、生產和銷售，產品覆蓋涵蓋了高血壓類、麻醉類等多個領域制劑以及腎透析領域原料藥。2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為2.227億元、3.08億元、3.515億元和1.797億元，凈利潤分別為3261.46萬元、4260.40萬元、6592.74萬元和2517.11萬元。

截至招股說明書簽署日，公司擁有21個化學藥品制劑批準文號和17個原料藥備案登記號。其中5個藥品被列入國家醫(yī)保目錄（甲），10個藥品被列入國家醫(yī)保目錄（乙），4個藥品被列入國家基本藥物目錄。

公司主要利潤來源為化學原料藥板塊，報告期內原料藥收入占主營業(yè)務收入比例分別為30.07%、38.30%、34.80%和26.52%，原料藥毛利占主營業(yè)務毛利的比例分別為26.53%、31.78%、28.71%和18.74%?；瘜W原料藥中又以復方α-酮酸原料藥銷售占比較高，占化學原料藥收入的比例超過90%，存在主要產品相對集中的風險。公司化學藥品制劑收入占主營業(yè)務收入的比重分別為69.93%、61.70%、65.20%及73.48%，是公司主營業(yè)務收入的主要來源。

公司核心產品涵蓋了麻醉類、高血壓類等多個領域制劑以及腎透析領域原料藥，主要收入來源為鹽酸烏拉地爾注射液、鹽酸羅哌卡因注射液、吸入用七氟烷和復方α-酮酸原料藥，報告期內上述品種主營業(yè)務收入占比分別為81.46%、88.11%、91.27%和87.54%，主要產品相對集中。

吸入用七氟烷原研為雅培，國內首仿為恒瑞醫(yī)藥。目前國內吸入用七氟烷市場份額主要被上海恒瑞醫(yī)藥有限公司、丸石制藥株式會社（MaruishiPharmaceuticalCoLtd）和魯南貝特制藥有限公司所占據(jù)。2021年公司吸入用七氟烷市場份額為0.97%。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，2021年我國吸入式麻醉劑中吸入用七氟烷市場規(guī)模約28.53億元，同比增速為10.31%，公司市場份額占比較小。

公司的主要產品吸入用七氟烷、鹽酸烏拉地爾注射液和復方α-酮酸原料藥均不是首仿藥，仿制序次分別排在第四位、第二位和第五位，目前獲得批文的企業(yè)數(shù)分別為5、2和13家。2021年，一品制藥主要產品鹽酸烏拉地爾注射液、吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液相關國內市場占有率分別為7.63%、0.97%、2.88%，市場占有率方面與原研相比有一定差距。

公司選取西點藥業(yè)、圣諾生物、潤都股份、福安藥業(yè)、昂利康作為同行業(yè)可比公司。2019年-2022年1-6月，公司主營業(yè)務毛利率分別為74.74%、75.55%、77.18%和76.72%，毛利率處于較高水平。

其中，公司制劑毛利率分別為78.52%、83.53%、84.38%及84.95%，與同行業(yè)可比公司平均水平基本相當。公司原料藥毛利率分別為65.94%、62.69%、63.68%及53.90%，高于同行業(yè)可比公司平均水平48.68%、44.20%、41.49%和33.58%，主要原因為原料藥毛利率受產品品種特點及結構影響較大。

銷售費用合計達4.51億，2021年研發(fā)費用下滑，技術來源再三被問詢

報告期內，一品制藥期間費用總額分別為1.250億元、1.793億元、1.906億元和1.052億元，公司期間費用率分別為56.12%、58.21%、54.23%和58.53%。其中，銷售費用分別為9075.94萬元、1.329億元、1.51億元和7674.26萬元，占比分別為40.75%、43.14%、42.94%和42.70%。

公司銷售費用中，市場推廣費分別為8,146.44萬元、1.249億元、1.394億元和7,119.64萬元，呈上升趨勢，公司市場推廣費相對較高。對此，公司稱，公司規(guī)模尚較小，銷售人員不足以承擔起全國各地的推廣任務，因此將推廣活動外包給第三方醫(yī)藥推廣服務商進行。報告期內，公司尚處于成長期，為提供各類產品的市場占有率和公司市場影響力，聘請了較多的第三方醫(yī)藥推廣服務商進行相應的推廣活動，從而導致銷售費用率和推廣服務費用率相對較高。

截至招股說明書簽署日，圍繞核心技術，公司已累計擁有授權專利15項，其中14項發(fā)明專利，1項實用新型；一品制藥原始取得的發(fā)明專利有10項，申請時間為2013年至2015年，報告期內僅2019年新增1項發(fā)明專利。

截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員95人，占在冊員工人數(shù)的比例為19.35%；公司擁有本科學歷以上人員175人，占在冊員工人數(shù)的比例為35.64%。一品制藥核心技術人員和管理團隊張輯、張國軍、張青坡、蘇利勇、王樹娟等人均來自河北省藥物研究所實驗藥廠，總經(jīng)理張輯曾任河北省藥物研究所實驗藥廠廠長。實驗藥廠改制過程中，以其全部凈資產作為員工安置款項與九派集團共同出資設立九派制藥（2005年），核心人員隨改制完成而進入九派制藥處任職；后實控人收購九派集團下屬的麻醉劑、復方α-酮酸原料藥等非抗生素類藥品及原料藥業(yè)務，相應員工進入一品制藥處任職。

2019年-2022年1-6月，公司的研發(fā)費用分別為1805.92萬元、2605.29萬元、1683.55萬元和1429.55萬元，2021年研發(fā)費用出現(xiàn)大幅下滑。其中公司委外研發(fā)費分別為549.90萬元、1,730.28萬元、349.83萬元和294.60萬元，2020年，公司委外開發(fā)費遠高于2019年和2021年，主要系公司2020年度向北京寶諾康醫(yī)藥科技有限公司和北京諾泓醫(yī)藥科技有限公司合計支付1,300.00萬元委外研發(fā)費用，用于艾司奧美拉唑鈉和門冬氨酸鳥氨酸原料藥及制劑的產品研發(fā)所致。

藥企委托外部研發(fā)機構協(xié)助開展研發(fā)工作，系醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)化分工的體現(xiàn)，報告期內，同行業(yè)可比公司委外研發(fā)費占比如下：

報告期公司的社保繳納也不足，2019年，公司社保繳納比例甚至僅為48.43%?？梢妼σ?guī)范經(jīng)營這方面很欠缺。

客戶較集中，與客戶福元醫(yī)藥同家保薦數(shù)據(jù)不一，前景難料

一品制藥向多家復方α-酮酸片生產廠家供貨。目前復方α-酮酸片的國內市場主要生產廠家為北京費森尤斯卡比醫(yī)藥有限公司、北京福元醫(yī)藥股份有限公司、河北天成藥業(yè)股份有限公司、白敬宇制藥、河北天成藥業(yè)股份有限公司。主要市場份額為北京費森尤斯卡比醫(yī)藥有限公司所占據(jù)，占比69.06%。

報告期內，公司制劑業(yè)務主要采用配送商模式，占制劑收入的比例分別為90.10%、94.79%及94.32%；原料藥業(yè)務主要采用直銷模式，占原料藥收入的比例分別為84.58%、96.56%及97.34%。、報告期內，酮酸片原料藥前五大客戶收入占比分別為93.92%、97.41%、98.73%；公司與江西世澤醫(yī)藥有限公司、江蘇萬邦醫(yī)藥營銷有限公司等6家原料藥客戶存在銷售返利政策。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年福元醫(yī)藥分別為公司的第一大、第二大和第三大客戶，采購額分別為4040.60萬分布區(qū)、4482.58萬元和3026.12萬元，這一數(shù)據(jù)是否讓人信服？

而福元醫(yī)藥則同樣是由中信建投證券保薦于2022年6月30日在滬主板上市的企業(yè)，其招股書顯示，2018年－2020年和2021年1－6月，一品制藥均為其第一大供應商，分別提供了酮纈氨酸鈣、酮苯丙氨酸鈣、消旋酮異亮氨酸鈣等達2,956.6萬元、4,417.98萬元、4,253.42萬元和1,961.73萬元。對下相同報告期中的2019年和2020年即可發(fā)現(xiàn)，分別存在377.38萬元和229.16萬元的差額。同一家保薦機構，服務于采銷兩端，披露的數(shù)據(jù)都形成明顯的差額，會計師和審核師不認真，撰寫招股書的中信建投證券是否也是模板化操作？

眾所周知，醫(yī)保甲類藥品和乙類藥品的區(qū)別為：兩者的標識顏色不同，甲類藥品OTC是紅色，乙類藥品OTC是綠色；兩者的銷售途徑不一樣，甲類藥品只可以在藥店里面進行銷售，而乙類藥品不僅可以在藥店里面進行銷售，而且還能在經(jīng)過了藥監(jiān)部門批準之后的賓館或者商店等地進行銷售；兩者的報銷比例不同，甲類藥品一般可以報銷100%，而乙類藥品只能報銷一部分，也就是說，若參保人購買的是乙類藥品，那么還需要自己自付一部分的錢，具體的報銷比例會根據(jù)當?shù)氐恼邅矶ā?/p>

從藥智數(shù)據(jù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，一品制藥的產品主要為乙類醫(yī)保，雖然能夠在更大的銷售范圍上出售，但報銷比例較低，難吸引客戶的興趣。

2021年6月，第五批國家藥品集采公布中標結果，單硝酸異山梨酯緩控釋劑型、鹽酸羅哌卡因注射液進入第五批國家藥品集采范圍，中標的鹽酸羅哌卡因注射液生產企業(yè)一共有6家，而一品制藥未中標。鹽酸羅哌卡因制劑全部終端市場規(guī)模為9.43億元，最終實際納入國家集采的市場規(guī)模約為7.31億元，占比為77.50%。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為5,006.23萬元、6,090.57萬元、6,827.28萬元和7,123.27萬元，占各期主營業(yè)務收入的比重分別為22.50%、19.80%、19.54%和39.74%。報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為272.28萬元、319.36萬元、365.34萬元和381.40萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,324.83萬元、4,245.81萬元、5,189.98萬元和5,263.42萬元，占各期末總資產比重分別為12.23%、10.83%、11.16%和8.22%，各期末公司存貨跌價準備分別為479.84萬元、225.64萬元、241.90萬元和242.86萬元。

公司本次募集資金主要用于投資主營業(yè)務，包括擴大公司產能、研發(fā)新產品和補充流動資金等，投資規(guī)模相對較大。報告期各期末，公司合并口徑資產負債率分別為53.06%、50.70%、40.83%和46.22%。而同行業(yè)可比上市公司平均值分別為38.40%、36.12%、23.71%和25.05%，一品制藥要遠超過可比同行均值。截至2022年6月30日，公司實際控制人梁競輝、戴旭光及其控制的關聯(lián)主體借款本金超過2.2億元。

2019年和2020年公司現(xiàn)金分紅金額分別為1800萬元和3093.50萬元。公司“湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產項目”建成后，自第三年開始將產生約2,000萬元的折舊、攤銷，每年對凈利潤的影響金額約為1,500萬元。一品制藥一旦順利上市，給投資人留下的盈利空間或仍不大。