本文要點：

當(dāng)下的?融系統(tǒng)繼續(xù)建?在集中式（公司所有）且分散的基礎(chǔ)設(shè)施之上，需要第三?中介機構(gòu)。但分布式帳本技術(shù) (DLT) 和區(qū)塊鏈技術(shù) (BCT) 應(yīng)?（例如代幣化）可以幫助促進這一傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)型。

事實上，美銀全球研究 (BofA Global Research) 預(yù)計，傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化將在未來 5-15 年內(nèi)重塑?融和??融基礎(chǔ)設(shè)施以及公共和私??融市場。企業(yè)正在利?這項技術(shù)來降低信?風(fēng)險、優(yōu)化供應(yīng)鏈和提?數(shù)據(jù)透明度。

但挑戰(zhàn)和風(fēng)險依然存在。除了缺乏全球協(xié)同之外，監(jiān)管和合規(guī)風(fēng)險也可能會減緩代幣化資產(chǎn)的采?。

代幣化——基礎(chǔ)設(shè)施的演變

當(dāng)下的?融系統(tǒng)繼續(xù)建?在集中式（公司所有）和分散的基礎(chǔ)設(shè)施之上，需要 API 和第三?中介機構(gòu)。這限制了效率、互操作性、創(chuàng)新和功能，並阻礙了資本的有效配置（圖表 1）。

圖表 1：傳統(tǒng)?融基礎(chǔ)設(shè)施

盡管?融資產(chǎn)的數(shù)字化始於 1971 年，當(dāng)時納斯達克引?了?持世界上第?個電?證券交易所的基礎(chǔ)設(shè)施，但直到 2001 年，美國股市才完全過渡到資產(chǎn)價格小數(shù)化標(biāo)記（原來是分數(shù)形式，改用小數(shù)形式來表示股價使得投資者能夠以更精確的價格下單，提高了市場交易活躍度，WEEX.com 註），從?推動訂單規(guī)模的縮?和流動性的提?。時?今?，仍有 27% 的結(jié)算系統(tǒng)使? 20 多年前遺留下來的基礎(chǔ)設(shè)施。

代幣化（Tokenization）是指創(chuàng)建數(shù)字編程來表示傳統(tǒng)?融和??融資產(chǎn)的過程，這些資產(chǎn)可以在分布式帳本或區(qū)塊鏈上交換和追蹤，也是許多分布式帳本技術(shù)（DLT）和區(qū)塊鏈技術(shù)（BCT）解決?案之?。我們預(yù)計，傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化將在未來 5-15 年內(nèi)改變?融和??融基礎(chǔ)設(shè)施以及公共和私??融市場，??播、電視和電?郵件等其他顛覆性創(chuàng)新則需要 30 年才能獲得大規(guī)模采?。

傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化 ≠ crypto

區(qū)塊鏈是?種分布式帳本，它消除了對某些中介機構(gòu)的需求，允許開放訪問?絡(luò)數(shù)據(jù)（公共）和訪問?絡(luò)（?需許可）。Memecoin 受到極?的關(guān)註，但區(qū)塊鏈需要 crypto 代幣來獎勵?絡(luò)參與者處理交易，並通過「利益攸關(guān)」確保參與者參與來保護?絡(luò)安全。區(qū)塊鏈記錄了數(shù)字資產(chǎn)?態(tài)系統(tǒng)中存在的 26,000 多個代幣所有權(quán)，但我們預(yù)計，現(xiàn)存 99% 的代幣基本將在未來 10 年內(nèi)消失。

相?之下，分布式帳本提供可定制的基礎(chǔ)設(shè)施，通過限制訪問?絡(luò)數(shù)據(jù)（私有）和限制訪問?絡(luò)（許可），促進受監(jiān)管的?融機構(gòu)（FI）和企業(yè)?例。分布式帳本同樣消除了對某些中介機構(gòu)的需求，但不需要 crypto 代幣來獎勵?絡(luò)參與者，參與者可能是?融機構(gòu)聯(lián)盟或企業(yè)聯(lián)盟，處理交易或保護?絡(luò)，因為參與者已經(jīng)「利益攸關(guān)」。

歡迎來到代幣經(jīng)濟

盡管去年數(shù)字資產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整，但?融機構(gòu)、央?和企業(yè)的興趣仍在，私有許可的分布式帳本和區(qū)塊鏈?業(yè)加速發(fā)展。與公共?許可區(qū)塊鏈相?，私有許可分布式帳本和區(qū)塊鏈??將單獨的系統(tǒng)整合成?個系統(tǒng)，並享受分布式（共享）帳本提供的效率，具有增強的功能並降低了監(jiān)管和聲譽風(fēng)險。我們預(yù)計，隨著未捕獲效率和降低成本的機會成本增加，DLT/BCT 的實施將加速。

事實上，我們預(yù)計代幣化資產(chǎn)將變得如此普遍，以?於「代幣投資組合」將被簡稱為「投資組合」。為什麼？

消費者可能會打開?個 App 來檢查投資組合的實時市場價值，其中包括代幣化美元、股票、公司債券以及位於不同大陸的私募股權(quán)基?和商業(yè)建築的收益。在同?個 App 中，他們可以在下午 5:15 通過 24/7 結(jié)算的流動性?級市場，將 47.62765% 的私募股權(quán)出售給 20 個不同的買家。

?融機構(gòu)正在利?這項技術(shù)來實現(xiàn)可定制的結(jié)算時間、降低信?風(fēng)險並增加以前?流動資產(chǎn)的流動性，這只是個別例子。 DLT/BCT 還可以促進零售商更容易獲取另類資產(chǎn)，以及創(chuàng)建改進的?融資產(chǎn)和應(yīng)?程序，其中?些以前在經(jīng)濟上是不可?的（圖表 2）。

圖表 2：與數(shù)字資產(chǎn)?態(tài)系統(tǒng)相關(guān)的代幣化。代幣化資產(chǎn)和基?可以提?效率，從?推動數(shù)字資產(chǎn)的采?

根據(jù)我們的研究，企業(yè) DLT/BCT 和代幣化?例可能??融機構(gòu)?例更加多樣化和?泛。事實上，? 2020 年初以來，超過?半的財富 100 強公司已經(jīng)啟動了利? DLT/BCT 的項?。各?業(yè)的企業(yè)越來越多地利?與?融機構(gòu)相同的基礎(chǔ)技術(shù)來增加收?，通過?動化?動流程降低成本，優(yōu)化供應(yīng)鏈，擴?潛在客群，提?客?忠誠度，抵消對?候變化的影響，打擊假冒偽劣，並呼籲消費者和投資者關(guān)註 ESG（環(huán)境、社會和治理）。許多?臨巨大顛覆風(fēng)險或擔(dān)?失去市場份額的公司，正在積極探索如何進?數(shù)字資產(chǎn)?態(tài)並采納其?例。

私營部?實施 DLT/BCT 所需的專業(yè)知識

商業(yè)銀行、投行和中央銀?，機構(gòu)投資者，企業(yè)和政府?法單獨基於 DLT/BCT 構(gòu)建新的?融系統(tǒng)，他們表示將利?私營部?推動數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新，構(gòu)建新的?融和??融系統(tǒng)，並將底層技術(shù)整合到其流程中。我們預(yù)計 DLT/BCT 和代幣化的受益者同時包括傳統(tǒng)資產(chǎn)公司和數(shù)字資產(chǎn)公司，其中?多數(shù)?前是私營公司。然?，最?和最具粘性的收?機會可能存在於提供可定制的分布式帳本平臺和區(qū)塊鏈??絡(luò)、成熟且經(jīng)過審計的智能合約、?絡(luò)安全、數(shù)字資產(chǎn)托管/錢包、預(yù)?機?絡(luò)、管理系統(tǒng)和雲(yún)存儲的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商?上。

采? DLT/BCT 的驅(qū)動因素

1）提?運營效率，降低成本

企業(yè)可以結(jié)合 DLT/BCT、智能合約和代幣化來?動化與供應(yīng)鏈管理相關(guān)的?動流程，並減少追蹤商品來源所需的時間。未來，DLT/BCT 還可能實現(xiàn)企業(yè)?為的?動化，例如息票和股息?付以及投票，從?降低運營成本。付款可能與代幣化商品的交付或 GPS 位置、使?物聯(lián)? (IoT) 設(shè)備?動補充庫存以及觸發(fā)保險賠付的事件相關(guān)聯(lián)。諸如銷售稅之類的間接稅可以在銷售點直接繳給政府。

DLT/BCT ?持的基礎(chǔ)設(shè)施還可以創(chuàng)建新的、更?效的產(chǎn)品和應(yīng)?，這些產(chǎn)品和應(yīng)?如果基於當(dāng)下?融系統(tǒng)來創(chuàng)建的話，過於昂貴或不切實際。

2）實時結(jié)算

代幣化和智能合約通過?部分清算和結(jié)算流程的?動化，實現(xiàn)代幣化資產(chǎn)的原?（同步）結(jié)算，包括?融機構(gòu)的?付信息（提供路由信息和付款?/收款??份識別，遵守 AML和 KYC 要求以及客?帳?的貸?和借?）。我們預(yù)計，實時結(jié)算將降低信?風(fēng)險，降低融資、結(jié)算和運營成本，提升資本配置效率和零售可及性。

通過從遞延凈額結(jié)算（DNS）流程過渡到實時總結(jié)算（RTGS）流程，縮短結(jié)算時間或?qū)崿F(xiàn)實時結(jié)算，可為交易對手帶來降低信用風(fēng)險等好處，但代價是增加了流動性風(fēng)險。根據(jù)我們的研究，結(jié)算成本每年上升約 14%，每天有 5%-10% 的交易以失敗告終，主要原因是人為錯誤和平均交易路由的 7 個不可互操作系統(tǒng)，這表明支持實時或可定制結(jié)算的分布式（共享）分類帳具有重大意義。

3）碎?化

過去 5 年，電?交易和小數(shù)化降低了平均訂單規(guī)模，從?提?了流動性。代幣化可實現(xiàn)?數(shù)點後 18 位的細分，預(yù)計將把?流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)，增加零售和機構(gòu)對私募股權(quán)、房產(chǎn)、藍籌藝術(shù)品和碳排放額等另類投資的敞?，並推動形成更?效、流動性更強的??級市場。碎?化還可以使銀?和投資者更快地重新分配資本，並重新平衡投資組合。

4）無障礙

代幣化、碎片化和二級市場流動性的提高還可能增加散戶投資者和機構(gòu)投資者對以前流動性差或定價效率低下的另類資產(chǎn)的敞?，如商業(yè)房地產(chǎn)、藍籌藝術(shù)品、碳排放額和特許權(quán)使用費。這些資產(chǎn)的代幣化降低了進入門檻，提高了流動性，並在投資者希望多元化投資或退出投資時，可以有效地重新分配資本。否則的話，完全退出一支私募基金投資可能需要數(shù)年時間。

當(dāng)今中?化、分散且不可互操作的?融系統(tǒng)也為計劃構(gòu)建?融應(yīng)?的公司設(shè)置了很?的進?壁壘。然?，可互操作的應(yīng)?程序可以構(gòu)建在分布式帳本和區(qū)塊鏈之上，從?能夠開發(fā)在當(dāng)前?融系統(tǒng)上創(chuàng)建起來過於昂貴或不切實際的應(yīng)?。

5）透明度

區(qū)塊鏈交易是不可篡改的記錄，對於那些擁有適當(dāng)數(shù)據(jù)科學(xué)和量化?具的?來說是透明的，這使得在數(shù)百萬個地址和數(shù)?條區(qū)塊鏈之間分析數(shù)百萬筆交易成為可能。數(shù)據(jù)透明度可以減少信息不對稱，並與高流動性相結(jié)合，從?實現(xiàn)更有效的價格發(fā)現(xiàn)，特別是對於以前流動性差的資產(chǎn)。

此外，區(qū)塊鏈提供的透明度還可以使執(zhí)法機構(gòu)能夠在犯罪發(fā)?數(shù)年後有效追蹤被盜代幣和?法資?的流動。分布式帳本提供的透明度還可以為政府和中央銀?提供實時跟蹤消費者?為和通貨膨脹的能?，?不是使?滯後數(shù)據(jù)，並使企業(yè)能夠?qū)⑵涔?yīng)鏈代幣化，從?提?效率並降低成本（圖表 3）。

圖表 3：供應(yīng)鏈的未來狀態(tài)——參與者維護分布式（共享）基礎(chǔ)設(shè)施

挑戰(zhàn)和風(fēng)險

盡管勢頭強勁，但關(guān)鍵挑戰(zhàn)和風(fēng)險可能會減緩 DLT/BCT 和代幣化資產(chǎn)的采?。我們認為，監(jiān)管和合規(guī)（監(jiān)管和法律框架阻礙代幣化資產(chǎn)?泛采?的風(fēng)險）為主要風(fēng)險，?安全性、缺乏全球協(xié)同和流動性不?為次要風(fēng)險。

1）監(jiān)管風(fēng)險

我們的研究表明，全球缺乏全?、協(xié)調(diào)的監(jiān)管框架是短期內(nèi)主流數(shù)字資產(chǎn)采?的最?阻?。擁有全?監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)可能會激勵數(shù)字資產(chǎn)公司搬遷過去，但這些公司仍需要應(yīng)對因地區(qū)差異和數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管不?致?帶來的覆雜性。例如，在歐盟新實施的加密資產(chǎn)市場（MiCA）監(jiān)管框架下受監(jiān)管的代幣，可能不符合美國的監(jiān)管規(guī)定。遵守分布式帳本和區(qū)塊鏈的現(xiàn)有法規(guī)，必須在數(shù)據(jù)存儲的可審計性和隱私性以及歐盟《通?數(shù)據(jù)保護條例》（GDPR）規(guī)定的被遺忘權(quán)之間取得平衡。（WEEX.com 註：「被遺忘權(quán)」指個人有權(quán)要求搜索引擎等平臺去除與個人信息相關(guān)的內(nèi)容。GDPR 第 17 條規(guī)定的「刪除權(quán)」與「被遺忘權(quán)」的權(quán)利相似。）

此外，監(jiān)管的覆雜性可能會給傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化帶來阻?。不同的資產(chǎn)類別受到地區(qū)和全球不同監(jiān)管要求的約束，但代幣如何分類（證券或商品）仍不清晰。銀?和機構(gòu)對合規(guī)性的關(guān)註可能會減緩 DLT/BCT 的整合以及將代幣化擴展到效率相對更?的其他資產(chǎn)類別，除? DLT/BCT 提供的好處顯著超過監(jiān)管風(fēng)險。

當(dāng)然，隨著監(jiān)管分類和要求逐漸明確，代幣分類缺乏清晰度預(yù)計不會成為傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化的阻?。

2）法律風(fēng)險

與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的法律問題仍未解決，也未經(jīng)法院檢驗，這也給消費者保護帶來了模糊性。首先，智能合約的法律影響仍不明確。智能合約可能會在未經(jīng)法律允許的情況下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)。

此外，去中心化的預(yù)言機網(wǎng)絡(luò)使智能合約能夠以可驗證的方式安全地訪問真實世界的數(shù)據(jù)，如市場價格和天氣。如果提供定價數(shù)據(jù)的預(yù)言機發(fā)生故障，或者輸入智能合約的市場價格被操縱，受影響的各方是否有權(quán)獲得損害賠償？這些問題很可能會在法庭上解決，但智能合約的法律地位不明確引發(fā)了對可執(zhí)行性以及消費者和投資者保護的擔(dān)憂。

3）安全

盡管黑客攻擊、盜竊和非法活動在數(shù)字資產(chǎn)交易中所占的比例普遍低於 1%，但因智能合約中的軟件漏洞被利用而導(dǎo)致的重大黑客攻擊事件，仍可能會迫使金融機構(gòu)和企業(yè)重新考慮 DLT/BCT 的實施風(fēng)險。

智能合約是軟件，是軟件就可能存在 bug，從?導(dǎo)致漏洞。漏洞賞?、審計和保險可以降低盜竊風(fēng)險，但針對機構(gòu)使??優(yōu)化的私?許可分布式帳本中的漏洞一旦被利?，仍將對?業(yè)可信度造成重?沖擊。

4）全球協(xié)同

缺乏與通?標(biāo)準相關(guān)的全球協(xié)同可能會導(dǎo)致代幣化資產(chǎn)和平臺?法相互操作。缺乏全球協(xié)同可能產(chǎn)?的風(fēng)險包括，可能?法提?效率並降低與結(jié)算、流動性、信?/流動性風(fēng)險、融資成本和跨境?付/轉(zhuǎn)帳相關(guān)的成本。分布式帳本可以與一些平臺互操作，但不能與另一些平臺互操作，或者阻?某些?融機構(gòu)進?而允許另一些進入，這可能會抑制新的市場進?者和經(jīng)濟競爭，提?銀?系統(tǒng)的集中度，鞏固國家之間的貿(mào)易夥伴，同時將新興經(jīng)濟體排除在全球?融體系之外。

5）流動性

傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化可能會推動以前?流動資產(chǎn)（例如私募股權(quán)基?或商業(yè)建築的權(quán)益、特許權(quán)使?費、碳排放額和藍籌藝術(shù)品）?級市場的形成。但我們認為，為了代幣化?代幣化是?種資源浪費，在沒有?夠流動性的情況下形成?級市場帶來的好處有限，不太可能實現(xiàn)效率和成本效益。同樣，企業(yè)可能會發(fā)?代幣化債券（tokenized bonds），但如果沒有?夠的流動性，投資者的境況可能會?通過傳統(tǒng)發(fā)??式購買債券更加糟糕。

不過，隨著采?的加速，對流動性的擔(dān)憂可能會減少。

6）資本的高效配置

DLT/BCT 和代幣化可以在宏觀和微觀層?以及跨?融和??融市場推動更有效的資本配置。透明度和可及性的提?，以及實時結(jié)算和對中介機構(gòu)需求的減少，可能會推動跨?業(yè)競爭的加劇，從?帶來更好的產(chǎn)品和更低的價格。

例如，DLT/BCT、智能合約、代幣化和碎?化使新興藝術(shù)家能夠通過發(fā)?代幣來獲取資本進?資本市場。成千上萬的粉絲可以購買代幣，為藝術(shù)家提供資?，以換取未來的錄?甚?未來專輯收?的?部分，使?樂家能夠?籌資?，個?投資者能夠投資於個?藝術(shù)家。

7）?我托管

由於?法?托管資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)成為?個耗時的過程，可能需要?量的?書?作。將所持股權(quán)或其他資產(chǎn)作為貸款抵押品也很耗時，並且需要中介機構(gòu)。但從?遠來看，在不需要銀?等中介機構(gòu)的情況下質(zhì)押代幣化資產(chǎn)作為抵押品，可能會降低傳統(tǒng)貸?和借款?的交易對?風(fēng)險和利率。

未來是什麼？

代幣化只是眾多 DLT/BCT 應(yīng)?之?，但可能會為?融和??融產(chǎn)品帶來新的、更?效的??級市場。在不久的將來，投資組合可能還包括：多元化藍籌藝術(shù)基?、碳排放額、為持有?提供現(xiàn)?流的代幣、?持智能合約啟用的區(qū)塊鏈操作系統(tǒng)代幣。盡管我們還處於基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)?程序重?變?的早期，但代幣化可以重塑價值的轉(zhuǎn)移、結(jié)算和存儲?式。