《港灣商業(yè)觀察》黃懿?

8月18日，廣汽集團(tuán)(02238.HK)旗下智慧出行平臺(tái)“如祺出行”向港交所遞交招股書，中金公司、華泰證券和農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。如祺出行國內(nèi)運(yùn)營主體為廣州祺宸科技有限公司。?

據(jù)悉，如祺出行由廣汽集團(tuán)和騰訊聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立，騰訊為第二大股東。2019年，如祺出行于廣汽、Tencent Mobility領(lǐng)投及其他投資者參投的創(chuàng)始輪融資后注冊成立。?

2023年，如祺出行完成由廣汽工業(yè)領(lǐng)投，小馬智行、SMBC、DMR、廣州產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者參投的A輪投資。同年，公司完成由廣汽工業(yè)領(lǐng)投，合肥國軒及其他機(jī)構(gòu)投資者參投的B輪投資。?

一個(gè)備受資本追逐且擁有兩大巨頭鼎力支持的網(wǎng)約車平臺(tái)，能否叩開港股的上市大門？?

01

虧損難題，大灣區(qū)“老二”市場份額壓力不小?

2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），如祺出行的收入依次為4.04億、10.14億、13.68億、9.13億；收入成本依次為4.96億、12.59億、15.14億、9.83億；出行服務(wù)的收入依次為4.00億、10.12億、12.50億、7.91億；其中，網(wǎng)約車服務(wù)收入依次為3.88億、10.05億、12.45億、7.90億。?

網(wǎng)約車業(yè)務(wù)是如祺出行收入的主要來源。報(bào)告期內(nèi)，網(wǎng)約車服務(wù)所得收入分別占總收入的96.0％、99.2％、91.0％、86.6％。其中，2020年至2022年，出行服務(wù)的月均活躍乘客數(shù)分別為33.81萬名、103.17萬名、120.38萬名，年復(fù)合增長率為88.7％。截至2023年上半年，公司出行服務(wù)的月均活躍乘客數(shù)量為116.02萬名及月均活躍司機(jī)為2.86萬名。?

其中，報(bào)告期內(nèi)，收入成本分別占同期總收入的122.8％、124.2％、110.7％、107.7％。如祺出行的收入成本主要包括司機(jī)服務(wù)費(fèi)、支付予運(yùn)力加盟商的管理費(fèi)、IT服務(wù)費(fèi)、付款處理成本、第三方出行服務(wù)平臺(tái)的服務(wù)成本及汽車服務(wù)站的成本與生態(tài)服務(wù)相關(guān)。其中，司機(jī)服務(wù)費(fèi)（即公司向司機(jī)支付的服務(wù)費(fèi)）為收入成本的最大組成部分。報(bào)告期內(nèi)，司機(jī)服務(wù)費(fèi)依次為4.23億、11.77億、12.90億、7.85億，占比依次為85.2％、93.5％、85.2％、79.9％。?

在收入成本超過了總收入的情況下，報(bào)告期內(nèi)，如祺出行的毛損依次為9221.8萬、2.45億、1.46億、7068.9萬。

同時(shí)期，公司經(jīng)營虧損分別為2.98億、6.83億、5.62億、3.10億；除稅前虧損依次為2.99億、6.85億、6.27億、3.45億；經(jīng)調(diào)整凈虧損依次為2.99億、6.69億、5.31億、2.81億；經(jīng)調(diào)整凈利潤率依次為-74.1％、-66.0％、-38.8％和-32.2％。

也就是說，如祺出行三年半凈虧損達(dá)19.56億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為17.8億元。

此外，各期公司的毛利率分別為-22.8％、-24.2％、-10.7％和-7.7％。?

如祺出行解釋稱，盡管于往績記錄期間經(jīng)歷了顯著增長，但公司于整個(gè)往績記錄期間產(chǎn)生毛損，主要是由于如祺出行于業(yè)務(wù)發(fā)展初期階段擴(kuò)大地理覆蓋范圍及獲取新用戶而產(chǎn)生高昂收入成本。?

報(bào)告期內(nèi)，如祺出行的銷售及營銷開支依次為1.53億、2.65億、2.31億、1.10億，分別占同期總收入的38.0％、26.1％、16.9％、12.0％；其中，推廣及營銷開支依次為1.28億、2.22億、1.62億、7283.5萬，占比依次為83.2％、83.8％、70.1％、66.4％；與推廣及營銷開支有關(guān)的應(yīng)付款項(xiàng)依次為1974.0萬、8284.1萬、3610.2萬、4451.0萬。截止至2023年6月30日，銷售與營銷人員共172人，占比為38.4％。?

招股書顯示，推廣及營銷開支占銷售及營銷開支的很大一部分，主要包括廣告費(fèi)用、實(shí)地推廣費(fèi)用、品牌推廣服務(wù)費(fèi)用、公司就用戶向新乘客推介網(wǎng)約車服務(wù)給予的推薦獎(jiǎng)勵(lì)、公司就乘客使用順風(fēng)車服務(wù)給予乘客的獎(jiǎng)勵(lì)。?

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)開支依次為4328.0萬、1.17億、1.05億、5766.6萬；占相應(yīng)期間收入10.7％、11.5％、7.7％、6.3％。其中，截止至2023年6月30日，研發(fā)人員共173人，占比為38.6％。?

招股書顯示，2020年如祺出行沒有貸款及借款，2021年至2022年及2023年6月30日依次為1000萬、2301.1萬、2404.4萬。報(bào)告期各期，公司流動(dòng)總負(fù)債依次為7897.5萬、3.06億、14.94億、18.24億；流動(dòng)總資產(chǎn)依次為5.11億、-1.76億、-8.11億、-11.70億。其中，應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)依次為5090.1萬、2.32億、4.24億、5.75億。?

報(bào)告期內(nèi)，如祺出行經(jīng)營活動(dòng)所用凈現(xiàn)金依次為2.74億、4.43億、6.66億、3.73億。?

據(jù)悉，2021年至2022年及2023年上半年，如祺出行的流動(dòng)凈負(fù)債分別為人民幣1.76億、8.11億、11.70億，凈負(fù)債分別為人民幣1.52億、7.50億、10.84億。如祺出行稱，擔(dān)負(fù)巨額流動(dòng)凈負(fù)債及凈負(fù)債可能會(huì)限制經(jīng)營靈活性，并對(duì)擴(kuò)展業(yè)務(wù)的能力造成不利影響。倘若公司無法從經(jīng)營中產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來滿足目前及未來的財(cái)務(wù)需求，可能需要依賴額外的外部借款。倘無法獲得充足的資金（無論是按理想條款或根本無法獲得），可能會(huì)被迫推遲或放棄發(fā)展及擴(kuò)張計(jì)劃。

如祺出行除了承擔(dān)著巨額流動(dòng)凈資產(chǎn)以外，市場份額也沒有明顯優(yōu)勢。招股書介紹，大灣區(qū)的出行服務(wù)市場高度集中，按交易額計(jì)，五大參與者共占市場份額的73.5％。其中，排名第一的公司市場份額高達(dá)57.2％，排名第二的如祺出行僅占4.8％。?

這同樣凸顯出網(wǎng)約車市場競爭壓力極大，如祺出行想追趕第一尤為不易，而后來者與之競爭距離較近。

值得關(guān)注的是，港股資本市場似乎對(duì)網(wǎng)約車企業(yè)呈謹(jǐn)慎態(tài)度，一個(gè)明顯的案例是，同行嘀嗒出行沖刺三次港交所均以失敗告終。?

02

同行上市夭折，Robotaxi能帶來巨大吸引力嗎？?

有港股市場投資者指出，“一方面網(wǎng)約車市場普遍呈虧損局面，競爭加劇，市場對(duì)于盈利前景有所擔(dān)憂，或者說長期可持續(xù)的商業(yè)模式存有疑慮；另一方面網(wǎng)約車受市場監(jiān)管以及可能隨時(shí)出現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，較難把控。此外，從估值角度，無論嘀嗒出行，還是如祺出行，市場競爭優(yōu)勢薄弱，估值缺乏共識(shí)，甚至有些企業(yè)估值還大幅縮水，所以投資者未必會(huì)有較大興趣?！?/p>

不過，盤古智庫高級(jí)研究員江瀚則認(rèn)為，“港股資本市場對(duì)于網(wǎng)約車公司的態(tài)度并不是一概而論的，而是因公司而異。雖然嘀嗒出行的上市申請未能成功，但這并不代表其他網(wǎng)約車公司在港股市場都不受歡迎。相反，一些投資者和分析師可能認(rèn)為網(wǎng)約車是一個(gè)具有穩(wěn)定增長和巨大潛在市場的行業(yè)，因此對(duì)優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)約車公司持樂觀態(tài)度。”?

眾所周知，如祺出行業(yè)務(wù)中一大特點(diǎn)是Robotaxi(自動(dòng)駕駛出租車)業(yè)務(wù)，這也是公司此次上市募資的重要投入領(lǐng)域，即40%用于自動(dòng)駕駛及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)的研發(fā)活動(dòng)。?

江瀚指出，“如祺出行帶著無人駕駛的概念確實(shí)可以作為該公司上市的加分項(xiàng)。無人駕駛是未來交通出行領(lǐng)域的一個(gè)重要趨勢，具有很高的投資價(jià)值和市場前景。如果如祺出行能夠在無人駕駛技術(shù)方面取得突破和領(lǐng)先，將有助于提高公司的市場形象和估值?！?

但短期而言，Robotaxi恐怕無法為公司帶來較大收益。報(bào)告期間，包含了Robotaxi業(yè)務(wù)的其他出行服務(wù)收入總額分別占同期總收入的2.9％、0.7％、0.3％、0.1％。?

據(jù)悉，如祺出行于2021年開始Robotaxi的開發(fā)及商業(yè)化，并將自身定位為開放性Robotaxi運(yùn)營科技平臺(tái)，連接自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商及汽車制造商，在混合運(yùn)營模式下提供與有人駕駛網(wǎng)約車服務(wù)相若的Robotaxi出行選項(xiàng)。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，“無人駕駛想要商業(yè)化，至少還要五年以上，現(xiàn)在市場上所有的車，還不能真正解放雙手。目前Robotaxi的網(wǎng)約車，也沒有實(shí)現(xiàn)無人化，大部分車都有安全員，這本身就占用人力成本，甚至有些車上需要兩名工作人員?！?/p>

由此來看，目前Robotaxi尚處于發(fā)展初級(jí)，無法真正實(shí)現(xiàn)無人概念。同時(shí)，當(dāng)前投入成本與收益還不能形成正回報(bào)。?

在盈利方面，張翔指出，“無人駕駛的后臺(tái)操控的成本也很高，分?jǐn)偟矫枯v車很難盈利，在國內(nèi)沒有哪家車企宣布自己的這項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)盈利了。一方面，要采集大量的數(shù)據(jù)信息；另一方面，無人駕駛的后臺(tái)還需要工作人員，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和提煉，把它繪制成這個(gè)高精度地圖，要建立完善的服務(wù)器和大數(shù)據(jù)中心，來存儲(chǔ)海量的數(shù)據(jù)。當(dāng)Robotaxi開始運(yùn)營，后臺(tái)的IP設(shè)備和計(jì)算機(jī)服務(wù)器需要很大的投入，其中包括采購成本，雇傭人員的成本。從目前來看，各家公司無人駕駛車輛的數(shù)量都不是很高，沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。而且大部分Robotaxi車隊(duì)，都是在指定的區(qū)段運(yùn)營，還無法實(shí)現(xiàn)大范圍運(yùn)營。因?yàn)樵谝粋€(gè)很小區(qū)間運(yùn)營，通常訂單數(shù)量很少，客流量也很少?！?/p>

關(guān)于如祺出行對(duì)Robotaxi的投入情況，張翔認(rèn)為，“如祺出行對(duì)Robotaxi的投入是一種正確的選擇，現(xiàn)在很多公司都在研發(fā)無人駕駛，包括滴滴、uber也在做。無人駕駛技術(shù)一旦有所突破就很快可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。對(duì)于出行公司而言，技術(shù)可以帶來很大的改變，可以取代司機(jī)，工作時(shí)間大幅度延長，從而增加訂單數(shù)量和服務(wù)時(shí)間。從社會(huì)的層面上講，無人駕駛的出租車或者網(wǎng)約車形成規(guī)模后，消費(fèi)者對(duì)新車的需求量就會(huì)下降，從而達(dá)到緩解交通壓力的問題?！?

除此之外，張翔還指出，“如祺出行專注于Robotaxi，這是基于行車技術(shù)的發(fā)展趨勢，會(huì)提高投資者對(duì)公司的期望，通過Robotaxi形成對(duì)公司價(jià)值的加持，從而達(dá)到更容易融資的效果，以用于擴(kuò)大公司的規(guī)模和增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。雖然如祺出行當(dāng)下的盈利能力并不樂觀，但是無人駕駛大范圍推廣后，會(huì)對(duì)營業(yè)收入和利潤有所幫助?！?

截至同日，如祺出行已有由第三方自動(dòng)駕駛解決方案提供商擁有的15輛Robotaxi開啟付費(fèi)運(yùn)營，付費(fèi)運(yùn)營范圍覆蓋達(dá)803平方公里。于2023年4月，自主研發(fā)的22輛Robotaxi車隊(duì)已投入運(yùn)營。截至2023年上半年，Robotaxi服務(wù)已運(yùn)營約18490小時(shí)，覆蓋538個(gè)站點(diǎn)，完成約457000公里安全試運(yùn)營里程。截至同日，共有261輛（包括公司擁有的30輛）連接到Robotaxi運(yùn)營科技平臺(tái)。?

03

投訴云集處理稍慢，違規(guī)遭處罰不少

黑貓投訴顯示，截至8月28日，針對(duì)如祺出行的投訴共有1005條，已完成797條，其中7月以來的投訴大部分呈現(xiàn)未處理狀態(tài)。

從投訴情況來看，大部分集中于司機(jī)及其平臺(tái)，包括亂扣費(fèi)、繞路、違規(guī)收費(fèi)、霸王條款等，這也是多數(shù)網(wǎng)約車平臺(tái)所面臨的普遍問題。?

在公司的合規(guī)層面，于往績記錄期間，祺宸科技及其于廣東省及長沙市的分公司因使用無牌服務(wù)車輛或司機(jī)而被處以部分行政罰款，因此被處罰的罰款金額介乎人民幣5000元至人民幣30000元。

企查查顯示，近年以來如祺出行因違規(guī)遭到處罰的情況的確不少。?

2023年7月19日，深圳市交通運(yùn)輸局發(fā)布處罰公告，經(jīng)調(diào)查2023年5月26日 9時(shí)37分在（違法地點(diǎn)）深圳市泓瀚苑-西南門-西南側(cè)實(shí)施了網(wǎng)約車經(jīng)營者明知或者應(yīng)當(dāng)知道網(wǎng)約車駕駛員將個(gè)人所有的網(wǎng)約車交由他人提供營運(yùn)服務(wù)的違法行為，對(duì)如祺出行處以1萬元的罰款。?

2023年4月21日，深圳市交通運(yùn)輸局披露顯示，2023年1月06日10時(shí)39分在（違法地點(diǎn)）廣東省深圳市羅湖區(qū)東門北路竹園賓館路段實(shí)施了未取得出租汽車駕駛員證的人員駕駛出租汽車提供營運(yùn)服務(wù)的違法行為，對(duì)如祺出行處以1萬元罰款。?

2021年3月9日，廣州市交通運(yùn)輸局以依法檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，粵ADK****出租車于****年**月**日在廣州市海珠區(qū)昌崗中路***號(hào)首層有提供服務(wù)駕駛員未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》的行為,以上事實(shí)有視頻資料、詢問筆錄、GPS軌跡等為證，對(duì)如祺出行處以3萬元罰款。?

2021年2月2日，廣州市交通運(yùn)輸局以依法檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，粵ADP****小轎車于****年**月**日在廣州市白云區(qū)白云公園A口有提供服務(wù)駕駛員（羅康仁）未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》的行為,以上事實(shí)有詢問筆錄、GPRS軌跡圖、案件相關(guān)材料等為證，對(duì)如祺出行處以3萬元罰款。

2021年2月2日，廣州市交通運(yùn)輸局以依法檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，粵ADC****出租車于****年**月**日在廣州市天河區(qū)科匯園東南*門有提供服務(wù)駕駛員（趙海波）未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》的行為,以上事實(shí)有詢問筆錄、視頻資料、案件相關(guān)材料、平臺(tái)截圖等為證，對(duì)如祺出行處以3萬元罰款。

2021年1月27日，廣州市交通運(yùn)輸局以依法檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，粵ADC****網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租車于****年**月**日在廣州市白云區(qū)合富置業(yè)（云山錦繡分店）有提供服務(wù)駕駛員未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》的行為,以上事實(shí)有視頻資料、詢問筆錄、GPS軌跡等為證。對(duì)如祺出行處以1萬元罰款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）