文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

中國市場小家電行業(yè)巨頭“美蘇九”（美的、蘇泊爾、九陽）占據(jù)了主要的市場，根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年“美蘇九”線下集中度在90%以上，線上集中度在60%以上。隨著長尾市場的興起及消費(fèi)者對新興品類的需求提升，小熊電器、北鼎股份等新興廚房小家電品牌迎來發(fā)展機(jī)會。

從事廚房小家電業(yè)務(wù)的浙江比依電器股份有限公司（簡稱：比依電器）擬滬市主板上市，于4月28日披露招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過4,666.50萬股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)不低于25%，擬募資7.18億元用于年產(chǎn)1,000萬臺廚房小家電建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)250萬臺空氣炸鍋生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目，其中補(bǔ)充流動資金1億元。

比依電器實(shí)控人控制83%表決權(quán)，控股股東2020年凈利潤為負(fù)；核心產(chǎn)品種類單一，依賴外銷，綜合毛利率低于同行均值；應(yīng)收賬款增速高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降且低于同行均值；社保繳納比例曾低至21.78%，研發(fā)費(fèi)用占比下降，近兩年未取得發(fā)明專利；資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，關(guān)聯(lián)方拆借資金數(shù)億元；曾因?qū)ν鈸?dān)保事項(xiàng)涉訴。

實(shí)控人控制83%表決權(quán)，控股股東2020年凈利潤為負(fù)

比依有限原名比依塑業(yè)，2001年2月26日，香港杰禾有限公司設(shè)立比依塑業(yè)，注冊資本250萬美元，投資總額500萬美元；2008年11月24日，公司股東香港杰禾有限公司將其持有公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給比依香港。股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，香港杰禾有限公司和比依香港均由聞繼望家族100%持股。2010年5月24日公司股東比依香港將其持有公司75%的股權(quán)以1.00美元/美元注冊資本、合計187.50萬美元的價格轉(zhuǎn)讓給比依集團(tuán)，公司類型由臺港澳法人獨(dú)資變更為中外合資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，比依香港和比依集團(tuán)均由聞繼望100%持股。2019年12月25日，公司股東比依香港將其持有公司5%的股權(quán)（對應(yīng)注冊資本70.90萬美元）以28.21元/美元注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓給公司的員工持股平臺比依企管。2020年3月22日，比依香港將其持有公司12%的股權(quán)（對應(yīng)注冊資本170.16萬美元）以56.42元/美元注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓給郭愛萍、遠(yuǎn)寧睿鑫及西電天朗等12名投資者。

比依電器是由比依集團(tuán)、比依香港、比依企管、郭愛萍、遠(yuǎn)寧睿鑫、西電天朗、華桐恒越、邵成杰、李優(yōu)優(yōu)、張茂、蔣宏、李春衛(wèi)、沈紅文、鄔衛(wèi)國、德石靈動15名發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立的股份公司。其中，公司實(shí)際控制人為聞繼望，聞繼望通過比依集團(tuán)和比依香港間接持有公司83%的表決權(quán)，同時，聞繼望擔(dān)任公司董事長。公司控股股東為比依集團(tuán)，比依集團(tuán)直接持有公司75%的股權(quán)，比依香港系比依集團(tuán)唯一股東，二者實(shí)際控制人均為聞繼望，比依香港持有公司8%的股份。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，公司的控股股東比依集團(tuán)2020年處于虧損狀態(tài)，凈利潤為-1999.68萬元。

核心產(chǎn)品種類單一，依賴外銷，綜合毛利率低于同行均值

比依電器主要從事空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產(chǎn)品的設(shè)計、制造和銷售，公司主營業(yè)務(wù)主要包括ODM/OEM業(yè)務(wù)和“BIYI比依”自主品牌OBM業(yè)務(wù)。2018年-2020年公司的營業(yè)收入分別為6.18億元、7.4億元和11.63億元，2019年和2020年同比增長19.74%和57.16%；凈利潤分別為0.45億元、0.63億元和1.06億元，2019年和2020年同比增長40%和68.25%。

公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于空氣炸鍋、空氣烤箱和油炸鍋，2018年-2020年，公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱的銷售占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.39%、67.09%和71.11%，成為公司收入及利潤主要增長點(diǎn)，其中，2018年-2020年空氣炸鍋銷售占比分別為49.39%、65.06%和55.23%，平均在50%以上，公司核心產(chǎn)品種類較為單一；2019年底公司推出空氣烤箱后，2019年和2020年空氣烤箱占比分別為2.03%和15.87%，占比迅速提升；油炸鍋占比由2018年的37.04%下降到2020年的18.55%，公司稱，主要系公司產(chǎn)能有限，公司將有限的產(chǎn)能用于生產(chǎn)空氣炸鍋和空氣烤箱所致。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，目前公司主要為海外知名小家電品牌提供 ODM/OEM 服務(wù)，比依電器產(chǎn)品以外銷為主，報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品外銷占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98.42%、95.47%、89.64%，公司產(chǎn)品銷往美國、哥倫比亞、英國等海外地區(qū)，結(jié)算幣種以美元為主，各期匯兌損益（損失為正，收益為負(fù)）分別為-454.67 萬元、-274.29 萬元和2,432.84萬元。匯率波動的影響主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，影響產(chǎn)品出口的價格競爭力。人民幣升值將一定程度削弱公司產(chǎn)品在國際市場的價格優(yōu)勢。另一方面，匯兌損益會造成公司業(yè)績的波動。匯率變動將直接影響公司的營業(yè)收入和凈利潤。如果公司不能采取有效措施規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險，則公司盈利能力將受到匯率變動的影響。

2018年至2020年，比依電器綜合毛利率分別為18.09%、22.81%和23.08%，可比同行綜合毛利率均值分別為25.36%、28.69%和34.75%，公司綜合毛利率低于可比同行綜合毛利率10個點(diǎn)上下，存在較大差異。

對此比依電器稱，主要與業(yè)務(wù)模式差異有關(guān)。公司與德奧、新寶股份、閩燦坤均以O(shè)EM/ODM為主，綜合毛利率水平接近。北鼎股份和小熊電器以自主品牌銷售為主，綜合毛利率偏高，但北鼎股份和小熊電器外銷業(yè)務(wù)以O(shè)EM/ODM為主，兩者外銷業(yè)務(wù)毛利率與公司接近。

應(yīng)收賬款增速高，周轉(zhuǎn)率低于同行均值，庫存商品劇增

報告期內(nèi)，比依電器前五大客戶集中度不斷提升，銷售額合計占營業(yè)收入的比例分別為40.48%、42.68%與46.61%。ODM/OEM 生產(chǎn)模式下，下游為國際大型家電品牌商；自主品牌生產(chǎn)模式下，下游為通過電商平臺直接售賣給個人消費(fèi)者。外銷方面，目前公司的外銷客戶主要集中在北美、歐洲、南美，部分客戶分布在中東及南非，主要包括飛利浦、NEWELL等。內(nèi)銷方面，公司逐步取得了小熊電器、蘇泊爾、利仁科技等國內(nèi)知名品牌商的訂單。公司的信用賬期通常在0-4個月，不同期限的信用政策與客戶資質(zhì)、業(yè)務(wù)規(guī)模、合作情況等因素有關(guān)，根據(jù)市場慣例，一般采購量大、客戶資信越好、收款風(fēng)險越低、未來合作潛力越大的大客戶享受的信用期更長。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為0.68億元、1.35億元和2.99億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.07%、18.27%和25.74%，占比逐年上升。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加，2019年和2020年增幅分別為98.53%和121.48%，增幅大于營業(yè)收入增幅，公司稱，主要系客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、新冠疫情影響導(dǎo)致第四季度銷售占比提升及部分大客戶信用政策調(diào)整等。

2018年-2020年比依電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.2、7.65和5.64，持續(xù)下降；可比同行均值分別為14.71、12.55和7.4，公司營收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

比依電器稱主要采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，期末存貨通常存在訂單支持，存貨庫齡基本在1年以內(nèi)，不存在大額呆滯情形。不過，從存貨數(shù)額來看，庫存商品的金額增幅遠(yuǎn)超營收的增幅。

報告期比依電器的營收增幅分別為19.74%和57.16%，而庫存商品里，2019年低于2018年，2020年末同比增幅達(dá)154.61%之多，這還未算上發(fā)出商品的數(shù)額。

社保繳納比例曾低至21.78%，研發(fā)費(fèi)用占比下降，近兩年未取得發(fā)明專利

2018年末-2020年末，比依電器員工參加社會保險比例分別為21.78%、37.34%和88.55%；住房公積金比例分別為17.37%、23.08%和69.43%。不過查閱其企信網(wǎng)年度報告，2017年參保人數(shù)為206人，2018年度參保人數(shù)為238人，2019年為489人，2020年為1434人，這與招股書均不符。

社會保險法第58條規(guī)定，用人單位應(yīng)當(dāng)自用工之日起三十日內(nèi)為其職工向社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)申請辦理社會保險登記。未辦理社會保險登記的，由社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)核定其應(yīng)當(dāng)繳納的社會保險費(fèi)。第六十條規(guī)定，用人單位應(yīng)當(dāng)自行申報、按時足額繳納社會保險費(fèi)。

比依電器報告期頭兩年嚴(yán)重不足，跟公積金繳納比例類似情況，可見比依電器對企業(yè)社會責(zé)任、中國法律的漠視情況。而招股書里稱報告期內(nèi)，公司不存在因違反社會保險、住房公積金相關(guān)法律法規(guī)而受到行政處罰的情況。這里還有個錯別字，因應(yīng)該為應(yīng)。

報告期各期，比依電器研發(fā)費(fèi)用投入分別為2,479.74萬元、2,311.32和 3,898.63萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為4.01%、3.12%和3.35%。截至報告期末，公司擁有研發(fā)和技術(shù)人員146名，占員工總數(shù)的比例為9.03%。從學(xué)歷上來看，截至2020年末公司本科及以上學(xué)歷人數(shù)為64人，占總?cè)藬?shù)的比例為3.96%。公司核心技術(shù)人員3名，分別為樓洪獻(xiàn)、張磊、張寅軍，其中樓洪獻(xiàn)和張磊均為大專學(xué)歷。

截至報告期末，比依電器擁有專利107項(xiàng)，發(fā)明專利8項(xiàng)，其中6項(xiàng)為原始取得，取得時間分別為2012年1項(xiàng)、2013年1項(xiàng)、2016年2項(xiàng)、2017年和2018年各1項(xiàng)；2項(xiàng)發(fā)明專利為2009年受讓取得。從發(fā)明專利取得的時間來看，近兩年，公司并未取得新的發(fā)明專利。

近年來，廚房小家電尤其是西式小家電和居家相關(guān)度高的新興小家電品類得到了普及推廣。由于加熱類廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品工藝復(fù)雜度不高，行業(yè)內(nèi)競爭對手與潛在市場進(jìn)入者較多。隨著消費(fèi)者偏好的多元化發(fā)展，行業(yè)內(nèi)競爭對手針對消費(fèi)者的新興需求開始生產(chǎn)各式新興加熱類廚房小家電產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱可能存在因加熱類廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品的迭代與更新被新技術(shù)或新產(chǎn)品替代的風(fēng)險。

資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，關(guān)聯(lián)方拆借資金數(shù)億元

2018年-2020年，比依電器資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.78%、74.71%和 72.68%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，均在70%以上，公司債務(wù)壓力較大。與同行對比，同行業(yè)可比公司平均值分別為74.43%、47.75%、32.23%，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司，且變化趨勢異于同行，特別是2019年和2020年，公司與同行業(yè)可比公司平均值分別相差26.96%和40.45%。截至報告期末，存在關(guān)聯(lián)方對公司的擔(dān)保金額達(dá)2.2億元。

此外，報告期內(nèi)，比依電器的流動比率分別為1.05、1.04、0.98，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.55、2.14、3.66；速動比率分別為0.82、0.81、0.68，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.15、1.73、3.12。值得注意的是，比依電器流動比率和速動比率不僅低于同行可比公司均值，并且呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，與同行業(yè)可比公司的趨勢相反。

從現(xiàn)金流上看，比依電器的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2018年度為小負(fù)到2019年有所好轉(zhuǎn)，2020年度又轉(zhuǎn)而為負(fù)，可謂一路流血經(jīng)營。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，這情況依然難阻止控股股東對公司資金的長期占用。報告期內(nèi)，比依電器向比依集團(tuán)拆出的資金分別為2.35億元、1.46億元、205.33萬元，三年合計高達(dá)3.8億元。2018年和2019年公司其他應(yīng)收款賬面余額中的關(guān)聯(lián)方往來款項(xiàng)分別為1.81億元、1.1億元，主要系比依集團(tuán)向公司進(jìn)行資金拆借。

報告期內(nèi)，比依電器合計利潤分配9,000萬元，全部為現(xiàn)金股份分配，其中6,750萬元向比依集團(tuán)支付的分紅款未有現(xiàn)金流，直接抵減對比依集團(tuán)對往來款。2019年下半年以來，實(shí)際控制人陸續(xù)通過轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)、公司現(xiàn)金分紅等方式償還占用資金，截至2020年4月末，占用資金全部結(jié)清。

2018年和2019年，公司分別為中易致遠(yuǎn)拆出資金3150萬元和2072萬元，中易致遠(yuǎn)是比依電器董事、財務(wù)總監(jiān)金小紅任監(jiān)事的公司，已于2021年4月8日注銷；2019年，寧波鯨魚向公司累計拆借700萬元并于當(dāng)年歸還，比照同期銀行貸款利率結(jié)算利息，寧波鯨魚系比依電器持股60%；2020年1月公司總經(jīng)理胡東升向公司拆借100萬元，于4月歸還，未結(jié)算利息。

此外，值得注意的是，2018-2020 年公司的外協(xié)加工費(fèi)分別為2,763.62萬元、2,108.05萬元和6,265.88萬元。報告期，公司曾向關(guān)聯(lián)方寧波鯨魚、鳳凰金銀和彩鶴科技（深圳）有限公司采購商品。

曾因?qū)ν鈸?dān)保事項(xiàng)涉訴

報告期內(nèi)，公司曾因?qū)ν鈸?dān)保事項(xiàng)涉訴。2014年12月18日，新峰公司向建行余姚支行借款人民幣1,000萬元，因新峰公司未按約支付利息，到期后也未依約歸還本金和利息。后公司替新峰公司歸還了該筆借款本金1,033,402元，并于2017年12月4日向建行余姚支行出具承諾書，確認(rèn)了欠款本金及利息，繼續(xù)為新峰公司的該筆借款提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

2017年12月22日，建行余姚支行將包含該筆借款債權(quán)在內(nèi)的一系列債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司浙江省分公司（以下簡稱“信達(dá)公司”）。后信達(dá)公司向余姚市人民法院提起訴訟，請求法院判令公司歸還借款本金8,966,598 元并支付利息。2018年8月22 日，余姚市人民法院判令公司歸還信達(dá)公司借款 8,966,598 元并支付利息，承擔(dān)案件受理費(fèi)85,079元。判決生效后，公司未實(shí)際履行。

包括該筆借款在內(nèi)，新峰公司欠信達(dá)公司的債務(wù)另有第三人提供的最高額抵押擔(dān)保，余姚市人民法院在執(zhí)行過程中，依法處置了一批涉案抵押物，先后向信達(dá)公司發(fā)放執(zhí)行款合計 78,068,029.43元。

2020年10月9日，余姚市人民法院向公司發(fā)出通知，認(rèn)為經(jīng)抵押物拍賣款在每筆債務(wù)中比例分?jǐn)偤螅具€需歸還信達(dá)公司1,869,690.79元，并承擔(dān)案件受理費(fèi)85,079元。2020年10月27日，信達(dá)公司與光大金甌資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“光大金甌”）簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，信達(dá)公司將該筆借款的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給光大金甌。

2020年12月10日，光大金甌與寧波甬陸供應(yīng)鏈有限公司（以下簡稱“寧波甬陸”）簽署《委托處置合同》，根據(jù)合同約定，光大金甌委托寧波甬陸對該筆借款的債權(quán)進(jìn)行處置，委托期間一年。2020 年 12 月 28 日，寧波甬陸向公司出具《確認(rèn)函》，確認(rèn)寧波甬陸放棄對公司主張任何權(quán)利，若光大金甌向公司主張權(quán)利的，由寧波甬陸負(fù)責(zé)處理，與公司無關(guān)。

為盡快解除公司對新峰公司的擔(dān)保，經(jīng)公司與新峰公司、光大金甌、寧波甬陸等多次協(xié)商，確定由寧波甬陸自光大金甌單獨(dú)受讓該筆債權(quán)，并在取得債權(quán)后免除發(fā)行人的擔(dān)保責(zé)任。為加快受讓進(jìn)程，比依電器關(guān)聯(lián)方舟山信億投資管理有限公司于2021年1月11日向?qū)幉懼Ц度嗣駧?00萬元，專項(xiàng)用于寧波甬陸受讓該筆債權(quán)。

2021年1月29日，光大金甌與寧波甬陸簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，光大金甌將該筆借款的債權(quán)以106萬元的價格轉(zhuǎn)讓給寧波甬陸。同日，寧波甬陸與公司簽署《和解協(xié)議》，就該筆借款，寧波甬陸免除公司的擔(dān)保責(zé)任，放棄對公司主張任何權(quán)利。

類似情況還有，2017 年度，比依電器為浙江金源電氣科技有限公司在中信銀行股份有限公 司余姚支行的借款1,000.00萬元提供連帶責(zé)任擔(dān)保，貸款期限自2017年7月13日起至2018年1月13日止,擔(dān)保期限為債務(wù)履行期間屆滿之日起兩年，浙江金源電氣科技有限公司未依約支付利息及歸還本金。盡管律師認(rèn)為公司對前述貸款擔(dān)保的保證期間已過，公司無須對該筆貸款承擔(dān)保證責(zé)任，實(shí)控人還出具承諾，由實(shí)際控制人代替公司承擔(dān)可能的擔(dān)保責(zé)任。

此案最新進(jìn)展，據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）浙0281民初10198號文件顯示，2020年12月14日，原告中信銀行股份有限公司寧波余姚支行訴被告浙江比依電器股份有限公司金融借款合同糾紛一案，法院于2020年12月1日立案受理后，由于原告未在規(guī)定期限內(nèi)向本院預(yù)交案件受理費(fèi)及保全費(fèi)，又未提出免交、緩交申請，浙江省余姚市人民法院按原告自動撤訴處理。

權(quán)衡財經(jīng)查閱前五大其他應(yīng)收款，浙江金源電氣科技有限公司原發(fā)起人寧波金源電氣有限公司為公司2018年、2019年的前五大其他應(yīng)收款客戶之一，均為315.44萬元，分別315.44 1.62%和2.66%系非關(guān)聯(lián)方往來款，可見占款長達(dá)一年，上述兩公司均為胡元成實(shí)控，參保人數(shù)均為0人，而其被執(zhí)行金額高達(dá)1.77億元之多。

比依電器借著廚房小電身份沖刺資本市場，在代工為主的營收構(gòu)成中，將如何維持長期的規(guī)范經(jīng)營；其社保繳納比例嚴(yán)重不足，或給了投資者一個參照。