騰訊去年用旗下音樂集團(tuán)9%的股份交換獲得Spotify的7.5%持股，如果按200億美元總估值計(jì)算，這價(jià)值約為15億美元。不過僅有主營會(huì)員付費(fèi)和廣告兩大業(yè)務(wù)的Spotify，目前相當(dāng)燒錢，受困于版稅和各種訴訟糾紛，其2017年凈虧損約15億美元， 而騰訊按協(xié)議三年內(nèi)不得出售普通股。

作者：富貴兔

全球最大的音樂流媒體服務(wù)Spotify，周三向美國證券交易委員會(huì)(簡稱SEC)提交了上市申請(qǐng)文件，計(jì)劃在紐約股票交易所掛牌交易，股票代號(hào)為“SPOT”，本次上市擬融資10億美元，其中騰訊持股7.5%。本次IPO可能在3月底或4月初進(jìn)行。

Spotify招股書顯示，其去年收入達(dá)40.9億歐元（約50億美元），同比增長40%。2016年為29.5億歐元（約36億美元），2015年?duì)I收19.4億歐元（約23.7億美元）。2017年虧損達(dá)12.35億歐元（約15億美元），2016年虧損為5.39億歐元（6.57億美元）。

業(yè)績要點(diǎn)以及兩大業(yè)務(wù)

營收：2015年?duì)I收達(dá)23.7億美元，2016年?duì)I收達(dá)36億美元，2017年?duì)I收達(dá)49.9億美元。

付費(fèi)用戶人數(shù)：2015年付費(fèi)用戶為2800萬，2016年為4800萬，同比增長71%，2017年為7100萬，同比增長46%。

每月活躍用戶人數(shù)：2015年為9100萬，2016年為1.23億，同比增長36%，2017年為1.59億，同比增長29%。

廣告支持的每月活躍用戶

收入來源：Spotify大部分收入來自訂閱業(yè)務(wù)，也就是付費(fèi)用戶帶來的會(huì)員收入，2017年會(huì)員費(fèi)為36.74億歐元。另一塊收入來自廣告。會(huì)員收入：2016年訂閱用戶帶來的收入為26.57億歐元，2017年為36.74億歐元，同比增長38%。廣告收入：2016年廣告收入為2.95億歐元，2017年為4.16億歐元，同比增長41%。

每付費(fèi)用戶收入：2015年每位付費(fèi)用戶帶來的收入是6.84歐元，2016年為6.20歐元，2017年為5.32歐元，同比下降14%。

毛利潤率：營收增長速度高于版稅增長速度，意味著該公司毛利潤率在增長。去年毛利潤率為21%。

主要股東

主要股東有：SpotifyCEO兼聯(lián)合創(chuàng)始人Daniel Ek持股25.7%，聯(lián)合創(chuàng)始人Martin Lorentzon持股13.2%，騰訊持股7.5%，老虎環(huán)球基金（Tiger Global）持股6.9%，索尼音樂持股5.7%，TechnologyCrossover Ventures持股5.4%。

一、會(huì)員服務(wù)

截止2017年12月31日，訂閱用戶會(huì)員收入占了公司總收入的90%。2017年會(huì)員收入增長了10.17億歐元至36.74億歐元，同比增長38%，主要受益于付費(fèi)用戶的快速增長。2017年付費(fèi)用戶增長了46%。2016年和2015年會(huì)員收入都幾乎占了公司總收入的90%。2016年會(huì)員收入增長了52%，當(dāng)年付費(fèi)用戶同比增長了71%。

二、廣告業(yè)務(wù)

2017年廣告收入增長了1.21億歐元至4.16億歐元，同比增長41%，受益于廣告展示次數(shù)的增長（同比增加了31%）。2016年廣告收入增長了9900萬歐元至2.95億歐元，增長了51%，主要受益于產(chǎn)品組合平均每次展示率的提高，2016年展示率提高了50%。

收入成本

截止2017年12月31日，會(huì)員服務(wù)成本同比增長了29%，但是同會(huì)員收入相比，占比從84%下降至78%，原因是新的許可協(xié)議使得內(nèi)容成本減少。總體增長主要是因?yàn)樾掠脩舻挠咳?，?dǎo)致了更多的版稅支出和流媒體傳送成本，分別達(dá)6.32億歐元和3500萬歐元。2017年廣告服務(wù)成本增長了13%，或4300萬歐元。

Spotify在2008年推出了流媒體服務(wù)，目前在61個(gè)國家開展業(yè)務(wù)，每月活躍用戶人數(shù)達(dá)1.59億，擁有付費(fèi)用戶7100萬，同比增長了46%，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Apple Music擁有3600萬用戶。Spotify表示，到2018年該公司股票在私人市場(chǎng)上的交易價(jià)格在90美元至132.50美元之間，按132.5美元計(jì)算，公司估值達(dá)到234億美元。

Spotify認(rèn)為，同其它音樂內(nèi)容提供商相比，一個(gè)主要差異因素是該公司具有可以預(yù)測(cè)用戶所喜愛音樂的能力。我們的系統(tǒng)可以預(yù)測(cè)用戶音樂偏好并根據(jù)用戶個(gè)人音樂口味選擇音樂。

大部分持股人可以隨時(shí)兌現(xiàn)

由于本次采用了“直接上市”方式，Spotify大部分持股人可以隨時(shí)兌現(xiàn)。該公司說，我們?nèi)魏喂蓶|，包括持有普通股的董事和高級(jí)職員以及其他重要股東，可以隨時(shí)出售任何或全部普通股，包括上市后立即出售（法律有特殊規(guī)定除外）。

唯一例外的是騰訊，雖然持有該公司7.5%的股份，但是兩家公司曾簽訂協(xié)議，同意自2017年12月15日起三年內(nèi)不出售普通股。這一舉措為早期投資者提供了一個(gè)退出機(jī)會(huì)，但是不利于為該公司籌集更多新資金。

Spotify提交的文件甚至承認(rèn)這種不尋常的過程“有風(fēng)險(xiǎn)”。Spotify表示，到2018年該公司股票在私人市場(chǎng)上的交易價(jià)格在90美元至132.50美元之間，按132.5美元計(jì)算，公司估值達(dá)到234億美元。但是，這些交易“可能與紐約證券交易所的普通股的開放公開價(jià)格有很少關(guān)系或根本沒有關(guān)系。

同時(shí)，這樣的上市方式也是有風(fēng)險(xiǎn)的，Spotify在向證券交易委員會(huì)提交的文件中稱其為“風(fēng)險(xiǎn)因素之一” ，“我們的普通股的公開價(jià)格可能會(huì)比承銷的首次公開發(fā)行更加波動(dòng)，并且可能在紐約證券交易所上市后迅速大幅下滑”。

Spotify與中國媒體巨頭騰訊的交易

騰訊和Spotify在去年12月份宣布進(jìn)行換股。從招股書看，Spotify持有騰訊音樂9%的股份。作為交換，騰訊持有Spotify公司7.5%的股份，如果按200億美元估值計(jì)算，持股價(jià)值約為15億美元。

招股書顯示，2017年12月，Spotify和騰訊控股有限公司（“騰訊”）完成了兩項(xiàng)獨(dú)立的股權(quán)投資。

在第一筆交易中，（i）騰訊音樂娛樂集團(tuán)（Tencent Music Entertainment Group，簡稱“TME”）向Spotify發(fā)行TME股份，及（ii）Spotify向TME子公司發(fā)行Spotify普通股。

在第二筆交易中，騰訊的子公司通過“二次購買”購買了Spotify的普通股。出于會(huì)計(jì)目的，這些交易被視為股票交換。繼這些交易后，Spotify持有TME少數(shù)股份，騰訊和TME間接持有Spotify的少數(shù)股權(quán)。就交易而言，騰訊同意自2017年12月15日起3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓Spotify的普通股，除非例外情況出現(xiàn)。

騰訊是中國知名社交網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，持有TME多數(shù)股份。TME是中國授權(quán)數(shù)字音樂的先驅(qū)，為用戶提供數(shù)字音樂服務(wù)，包括流媒體、在線直播和卡拉OK服務(wù)。Spotify相信與騰訊的交易將有助于公司投資于有長期潛力的中國音樂市場(chǎng)。同時(shí)TME也將投資于有潛力的中國外音樂市場(chǎng)。

騰訊音樂娛樂集團(tuán)，由騰訊旗下QQ音樂與海洋音樂集團(tuán)（酷狗音樂、酷我音樂）合并組成。截至2016年底，騰訊音樂娛樂集團(tuán)營業(yè)收入近50億，營業(yè)利潤近15億，凈利近6億，2017年全年?duì)I業(yè)收入超過90億，凈利潤超過16億。據(jù)報(bào)道，騰訊音樂娛樂集團(tuán)預(yù)計(jì)2018年赴美IPO，當(dāng)年預(yù)計(jì)營業(yè)收入將超過180億，凈利潤將達(dá)到31億。

騰訊表示，騰訊音樂娛樂集團(tuán)和Spotify將會(huì)在對(duì)方新增的股份中購買一小部分。另外，騰訊會(huì)在一些股東手中收購Spotify的部分股份。

除了音樂，騰訊還廣泛投資在海外科技公司，包括Snap、HERE、亞馬遜競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Flipkart，Uber競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Ola等等。騰訊在東南亞地區(qū)還投資了Joox，在美國投資了卡拉OK應(yīng)用Smule。據(jù)報(bào)道，2016年中國音樂產(chǎn)業(yè)收入達(dá)483.3億美元，年增速為8%。授權(quán)流媒體業(yè)務(wù)增長了三分之一。本周早些時(shí)候，騰訊斥資1.15億美元投資了印度音樂流媒體服務(wù)Gaana。

存在的風(fēng)險(xiǎn)

在招股書中，Spotify提到了面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第一個(gè)是，“我們的一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括蘋果，亞馬遜和谷歌，已經(jīng)開發(fā)或正在預(yù)裝自己音樂流媒體的設(shè)備”。由于Spotify目前沒有推出自己的手機(jī)或智能音響設(shè)備，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在用戶數(shù)量增長方面具有優(yōu)勢(shì)。這最終可能會(huì)刺激Spotify在未來推出自己的硬件產(chǎn)品。

第二，唱片公司等音樂版權(quán)所有者環(huán)球音樂、索尼音樂、華納音樂以及Merlin的版權(quán)內(nèi)容占了2017年Spotify流量的87%。如果他們提高費(fèi)用，可能奪走Spotify的利潤。同時(shí)，Spotify的成本會(huì)繼續(xù)增加，因?yàn)樗枰獙?duì)內(nèi)容付錢，創(chuàng)建自己內(nèi)容，推出新功能，還需要進(jìn)行市場(chǎng)營銷。

其次，Spotify的許可和版稅協(xié)議是復(fù)雜的，在各種情況下極有可能導(dǎo)致訴訟成本，而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有更強(qiáng)大的專利組合，可以以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的名義攻擊Spotify。

Spotify還面臨著來自各方和各種服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，有CD和黑膠唱片這樣的傳統(tǒng)格式，MP3和iTunes這樣的數(shù)字形式，廣播電臺(tái)，Pandora等在線廣播以及Amazon Prime、Apple Music、Deezer、GooglePlay音樂、YouTube、Joox和SoundCloud這樣的點(diǎn)播服務(wù)。

由于谷歌和蘋果擁有頂級(jí)的移動(dòng)應(yīng)用程序商店，因此他們可能阻擊Spotify，并已經(jīng)向其收取費(fèi)用。Spotify還將Facebook列為潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)楹笳咄瞥鲆粋€(gè)智能播放器，并與唱片公司達(dá)成了交易，盡管目前尚未提供音樂流媒體服務(wù)。關(guān)于Spotify面臨的風(fēng)險(xiǎn)，三文娛的文章1.4億用戶的Spotify上市有風(fēng)險(xiǎn)？也有過分析。

數(shù)字音樂業(yè)務(wù)一直以燒錢，但是Spotify一直堅(jiān)持認(rèn)為它會(huì)有所不同：相信我們！該公司告訴投資者：一旦我們足夠大，事情就會(huì)改變。目前這家公司仍在燒錢，去年運(yùn)營虧損達(dá)4.61億美元。Spotify的用戶會(huì)越來越多，內(nèi)容成本也會(huì)越來越高，隨著公司的持續(xù)增長，必須考慮如何將增長轉(zhuǎn)化為利潤。

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