3月12日美股盤(pán)后，流利說(shuō)對(duì)外公布了2019年第四季度和全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，流利說(shuō)本季度營(yíng)收增速降至有史以來(lái)最低點(diǎn)，凈虧損額度同比也是進(jìn)一步擴(kuò)大。因財(cái)報(bào)表現(xiàn)慘淡加上美股崩盤(pán)影響，財(cái)報(bào)發(fā)布后，截至美東時(shí)間3月12日收盤(pán)，流利說(shuō)股價(jià)報(bào)4.48美元，下降8.01%，較發(fā)行價(jià)12.5美元下跌64.16%。

在教育這條賽道上，流利說(shuō)首創(chuàng)的"AI+教育"的商業(yè)模式為它帶來(lái)不少關(guān)注度。在成人教育市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟之后，積累一定用戶規(guī)模的基礎(chǔ)上，流利說(shuō)也開(kāi)始了赴美上市征程。只是根據(jù)它上市后的表現(xiàn)來(lái)看，流利說(shuō)的股價(jià)走向有點(diǎn)讓外界失望，或許還是跟其財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想有關(guān)。

在發(fā)財(cái)報(bào)之前，國(guó)內(nèi)面臨新冠肺炎的考驗(yàn)，因疫情影響全國(guó)大中小學(xué)都推遲開(kāi)學(xué)，這也讓不少在線教育股迎來(lái)一輪高增長(zhǎng)，為何流利說(shuō)的股價(jià)表現(xiàn)并不是很高?；貧w到這個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，為何流利說(shuō)在本季度的營(yíng)收增長(zhǎng)呈現(xiàn)滑鐵盧式下滑？

營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.1% 凈虧損同比擴(kuò)大25.83%

財(cái)報(bào)顯示，流利說(shuō)第四季度凈營(yíng)收為2.314億元，同比增長(zhǎng)3.1%；凈虧損為2.056億元人民幣（約合2950萬(wàn)美元），去年同期為1.634億元人民幣。，同比擴(kuò)大25.83%。2019年全年流利說(shuō)錄得凈營(yíng)收10.232億元，同比增長(zhǎng)60.6%，全年凈虧損為5.748億元，同比擴(kuò)大17.76%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后截至文章發(fā)稿，流利說(shuō)盤(pán)后股價(jià)為4.50美元，盤(pán)后微漲0.45%，市值為2.20億美元。

（圖源雪球）

在付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)上，四季度內(nèi)，流利說(shuō)財(cái)報(bào)披露約有70萬(wàn)付費(fèi)用戶購(gòu)買了公司的課程和服務(wù)，較2018年同期縮減約30%。2019全年付費(fèi)用戶僅同比增長(zhǎng)20%。本季度付費(fèi)用戶增長(zhǎng)停滯，這或許也成為影響流利說(shuō)營(yíng)收增速暴跌的重要原因。

在其它核心指標(biāo)方面，財(cái)報(bào)顯示2019年流利說(shuō)營(yíng)收為10.232億元，去年為6.372元，同比增長(zhǎng)60.6％。全年的凈虧損為5.748億元人民幣（8260萬(wàn)美元），2018年全年為4.881億元人民幣。2019年全年毛利潤(rùn)為7.497億元人民幣，毛利率73.3%，2018年全年為72.6％。

截至2019年12月31日，公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)為5.526億元，較上年同期的 7.478億元同比減少26.1%。截至2019年12月31日，公司遞延收入(流動(dòng)和非流動(dòng))為6.906億元，較上年同期的4.776億元增長(zhǎng)44.6%。

從流利說(shuō)這份財(cái)報(bào)來(lái)看，它在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上的表現(xiàn)都很"差勁"，營(yíng)收增速乏力，凈虧損額度進(jìn)一步擴(kuò)大，這說(shuō)明流利說(shuō)目前的商業(yè)模式難以繼續(xù)所謂的高增長(zhǎng)，這或許也成為它不被投資者看重的重要點(diǎn)?；貧w到這份財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)本身，哪些數(shù)據(jù)表現(xiàn)拖累了流利說(shuō)的營(yíng)收增長(zhǎng)？

付費(fèi)用戶同期縮減約30% 流利說(shuō)付費(fèi)玩家增長(zhǎng)陷入停滯

一直以來(lái)，付費(fèi)用戶數(shù)量增長(zhǎng)是投資者看重流利說(shuō)增長(zhǎng)潛力的重要數(shù)據(jù)，但在本季度流利說(shuō)的用戶同期不僅沒(méi)增長(zhǎng)，反而縮減約30%。言下之意，流利說(shuō)四季度的用戶不僅沒(méi)增長(zhǎng)，反而還縮水，流利說(shuō)留不住付費(fèi)用戶。

根據(jù)之前的數(shù)據(jù)來(lái)看，流利說(shuō)在付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)上的增長(zhǎng)就顯露危機(jī)。在2019年第三季度時(shí)，流利說(shuō)獨(dú)立付費(fèi)用戶和第二季度及上年同期相比增長(zhǎng)已經(jīng)停滯，去重后均為90萬(wàn)。而在2019年二季度，流利說(shuō)付費(fèi)用戶有90萬(wàn)，去年同期為70萬(wàn)。2019年一季度大約有110萬(wàn)付費(fèi)用戶購(gòu)買了公司課程和服務(wù)。

在營(yíng)收來(lái)源上，付費(fèi)用戶營(yíng)收也是流利說(shuō)的重要數(shù)據(jù)來(lái)源。隨著付費(fèi)用戶增長(zhǎng)停滯甚至是縮水，這就造成流利說(shuō)在本季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)呈現(xiàn)出斷崖式下跌。為何流利說(shuō)付費(fèi)用戶停滯不前？

一方面流利說(shuō)付費(fèi)用戶群集中在成人用戶，他們付費(fèi)需求低于K12群體。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，流利說(shuō)目前的活躍用戶中，成人用戶占比為60%，但他們付費(fèi)會(huì)存在很多不確定因素影響。教育剛需的K12領(lǐng)域潛力巨大，K12好賺錢是教育行業(yè)的真理，K12背后是一群中國(guó)式焦慮的家長(zhǎng)，在焦慮下他們?cè)敢飧顿M(fèi)，從心理賬戶中拿出至多的錢來(lái)?yè)Q心安。但流利說(shuō)的主要群體顯然不在K12，而在成人市場(chǎng)，這就意味著它很難在成人市場(chǎng)留住更多付費(fèi)用戶。

盡管流利說(shuō)也開(kāi)始轉(zhuǎn)型布局青少兒市場(chǎng)，希望提高剛需用戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率，但在本季度流利說(shuō)沒(méi)有披露在少兒業(yè)務(wù)上的具體數(shù)據(jù)，這也說(shuō)明流利說(shuō)還未從這一業(yè)務(wù)上獲得回報(bào)，營(yíng)收上還是依賴成人用戶群體的營(yíng)收增長(zhǎng)。

另一方面外部競(jìng)爭(zhēng)壓力大，流利說(shuō)并沒(méi)有樹(shù)立很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在教育這個(gè)賽道上，流利說(shuō)面臨好未來(lái)、新東方等強(qiáng)敵的競(jìng)爭(zhēng)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不夠凸顯，盡管一開(kāi)始打著"AI+教育"標(biāo)簽吸引不少目光，并沒(méi)有筑高其護(hù)城河，同時(shí)隨著其它平臺(tái)也有借助AI技術(shù)，AI教育逐漸變得普及化。在沒(méi)有產(chǎn)品跟技術(shù)優(yōu)勢(shì)下，流利說(shuō)很難從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上搶奪到更多用戶。

銷售和營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)超40% 高成本支出致凈虧損額度擴(kuò)大

在本季度，流利說(shuō)的凈虧損額度也不容小覷，同比虧損也是進(jìn)一步擴(kuò)大，較去年同期增長(zhǎng)4220萬(wàn)元。自上市以來(lái)，流利說(shuō)一直都是處于虧損階段，全年虧損是一年比一年虧得多。營(yíng)收增長(zhǎng)不給力，再加上凈虧損額度在上漲，流利說(shuō)宣傳的高增長(zhǎng)神話似乎被其財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)打臉。

為何虧損會(huì)擴(kuò)大？這主要還是因?yàn)榱骼f(shuō)的運(yùn)營(yíng)支出同比增長(zhǎng)擴(kuò)大，銷售費(fèi)用高企也是擠壓公司利潤(rùn)的原因之一。公司虧損幅度變大，換句話說(shuō)，即流利說(shuō)流量紅利正在逐漸消失，而一直以來(lái)公司也沒(méi)有找到可行的盈利途徑，渠道推廣成本不斷上升導(dǎo)致獲客成本提高，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的英語(yǔ)賽道，流利說(shuō)陷入了困境。

在四季度，流利說(shuō)的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為2.669億元，同比增長(zhǎng)10.4%。2019全年銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為9.694億元，同比增長(zhǎng)37.4%，占凈收入的百分比從110.7%下降至94.7%。盡管流利說(shuō)也有意識(shí)的在控制這個(gè)成本上的支出，但從這兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，流利說(shuō)控制成本還是收效甚微。

對(duì)于線上的教育平臺(tái)來(lái)說(shuō)，為了擴(kuò)大用戶數(shù)量增長(zhǎng)，尤其是將這些用戶轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶確實(shí)要花一筆不菲的銷售跟營(yíng)銷成本支出，而這也成為這些線上教育平臺(tái)的一大痛點(diǎn)。畢竟他們也很希望花的這筆錢花的值，而且還能夠很好的留住這些付費(fèi)用戶，但畢竟現(xiàn)實(shí)跟理想有差距。

對(duì)于開(kāi)源不順的流利說(shuō)，如果不能很精細(xì)的控制成本就很有可能會(huì)為未來(lái)增長(zhǎng)留下一些隱患。在營(yíng)收增速大降速的前提下，成本支出在擴(kuò)大，流利說(shuō)虧損危機(jī)進(jìn)一步凸顯，加上獲客成本的老大難問(wèn)題一直解決不了，流利說(shuō)的盈利空間還很難實(shí)現(xiàn)。

疫情之下?tīng)I(yíng)收進(jìn)一步下滑 流利說(shuō)扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)困局越發(fā)艱難

在發(fā)布這份財(cái)報(bào)前，新冠肺炎的發(fā)生對(duì)各行各業(yè)帶來(lái)不小的影響。對(duì)于在線教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于學(xué)生都推遲上課開(kāi)學(xué)，在家上網(wǎng)課成為大熱需求，這也讓不少在線教育股漲了好幾倍。雖說(shuō)也是做在線教育，但流利說(shuō)在這段時(shí)期的股價(jià)卻沒(méi)有什么漲幅。

在發(fā)布這次財(cái)報(bào)后，對(duì)于2020年Q1業(yè)績(jī)，流利說(shuō)預(yù)計(jì)凈收入在1.9億-2.1億元之間，同比減少約17.1%-25%。從營(yíng)收預(yù)測(cè)來(lái)看，疫情對(duì)于流利說(shuō)的影響并不小，很有可能付費(fèi)用戶增長(zhǎng)會(huì)再次減少，營(yíng)收下滑厲害。

目前，流利說(shuō)的用戶群還是集中在成人用戶，在疫情時(shí)期成人用戶群體付費(fèi)去買課程跟產(chǎn)品的可能性還是不太高。因此，流利說(shuō)在其主用戶群的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步減少。

同時(shí)雖說(shuō)在少兒有加速布局少兒市場(chǎng)挖掘這一市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，但在疫情時(shí)期流利說(shuō)在少兒市場(chǎng)的知名度跟影響力仍然不低同行，疫情時(shí)期并沒(méi)有讓它抓住更多K12用戶群的市場(chǎng)需求。從這個(gè)角度來(lái)看，2020年流利說(shuō)在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，縮減虧損額度的難度也在進(jìn)一步加大，何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利恐怕還是個(gè)未知數(shù)。

結(jié)語(yǔ)

2月3日，高盛將對(duì)流利說(shuō)的評(píng)級(jí)由"中性"下調(diào)至"賣出"，目標(biāo)價(jià)2.6美元。投資機(jī)構(gòu)下調(diào)對(duì)于流利說(shuō)的評(píng)級(jí)，可見(jiàn)其目前營(yíng)收增長(zhǎng)下滑，再加上一直處于虧損階段，市場(chǎng)對(duì)于流利說(shuō)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿€是存在一些質(zhì)疑聲音。尤其是在這次財(cái)報(bào)發(fā)布后，流利說(shuō)面臨的困境更大，扭轉(zhuǎn)虧損實(shí)現(xiàn)盈利或許還面臨很大考驗(yàn)。

當(dāng)下，流利說(shuō)也把部分重點(diǎn)放在發(fā)展少兒業(yè)務(wù)上，試圖借這一業(yè)務(wù)在營(yíng)收上帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前還是處于前期投入成本發(fā)展階段，何時(shí)能夠帶來(lái)回報(bào)證明其在這個(gè)領(lǐng)域具有發(fā)展的潛力，很有可能是扭轉(zhuǎn)外界對(duì)它擔(dān)憂的重要策略。但流利說(shuō)能否在少兒市場(chǎng)上走得通站得穩(wěn)，美股研究社也會(huì)繼續(xù)關(guān)注它后面的動(dòng)態(tài)。

本文來(lái)源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們