近日，一則新聞顯示，美國研究人員宣布，一名女性白血病及艾滋病患者在接受一種特殊的干細胞移植后痊愈，成為首位接受相關療法后艾滋病痊愈的女性。

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在她之前，有柏林病人和倫敦病人，也是類似情況，在使用骨髓移植治療白血病的時候，捎帶治好了艾滋病。

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有1%的高加索人種天生具有艾滋病抗體，采用他們捐獻的骨髓移植，治愈白血病的同時，也治愈了艾滋病。

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和柏林病人、倫敦病人不完全相同的是，這位女性患者采用的技術叫單倍體臍帶血移植。相對于骨髓移植，單倍體臍帶血移植適配性更好一些。

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臍帶血資料由國家統(tǒng)一儲存，更容易對“抗艾滋病突變”進行篩查。不過，研究團隊也指出，相對于龐大的艾滋病患者數量，這種治療方法可適用的范圍太小，每年可能只有50人符合條件。

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不過，生物技術已經呼嘯而來，曾經的疑難雜癥，正在逐漸被攻克。

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其中，最有希望實現大規(guī)模技術突破的技術，是單抗，也就是單克隆抗體。

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通俗表述來解釋單抗（不夠專業(yè)）：全人類的免疫力系統(tǒng)是一個神奇的自身“軍火庫”，可以對抗絕大多數疾病，將某些對癌癥等疾病有效的抗體用生物技術的手段提取出來，進行克隆，這種藥物就是單抗。

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這是一個非常具有前景的朝陽行業(yè)，中國的單抗技術起步不算晚，和國際巨頭的差距存在，但沒有太大的代差。

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創(chuàng)新藥企業(yè)大多都涉足單抗，比如百濟神州。

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一、虧損上市，上市后繼續(xù)虧損

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招股書顯示，2018年度、 2019年度及2020年度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47.47億元、 -69.15億元及-113.84億元。

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據2021年底發(fā)布的業(yè)績預報，預2021年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損85.4億元至110億元。

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數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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科創(chuàng)板設立以來，允許虧損上市。2020年后，A股又修改了退市規(guī)則，允許連續(xù)虧損不退市。

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增加了營收、凈資產、股價等退市條款，但對凈利潤網開一面。

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主要原因是連續(xù)三年虧損強制退市這個條款，形同虛設，限制了優(yōu)秀的互聯(lián)網公司（靠燒投資，常年虧損）在A股上市，而真正需要退市的垃圾公司通過財技保殼。

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對于百濟神州這種巨額研發(fā)投入的企業(yè)，短期內不盈利很正常。

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只不過星空君覺得，虧成這個程度，如何給投資者交代，地主家里也沒有余糧啊！

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二、核心產品

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據招股書，公司共有?3 款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段：

分別為?BTK 小分子抑制劑百悅澤?（BRUKINSA?，澤布替尼膠囊，?zanubrutinib），抗 PD-1 單抗百澤安?（替雷利珠單抗注射液， tislelizumab）和?PARP 抑制劑百匯澤?（帕米帕利膠囊， pamiparib）。?

BRUKINSA?（百悅澤?）獲得美國食品藥品管理局（FDA）加速批準3上市，于 2019 年 11 月在美國開始商業(yè)化銷售。

百悅澤?（BRUKINSA?）和百澤安?獲得中國國家藥監(jiān)局附條件批準4并分別于 2020 年 6 月和 2020 年 3 月在中國開始商業(yè)化銷售。

百匯澤?于 2021年?5 月獲得中國國家藥監(jiān)局附條件批準。

公司的商業(yè)化產品及臨床階段候選藥物共有?47 款，包括 9 款商業(yè)化階段藥物6、 3 款已申報候選藥物和 35 款7臨床階段候選藥物。

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應該說，公司的研發(fā)實力非常強。

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如果從營收構成來分析，公司目前最大的營收來源并非賣藥，而是技術授權。

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以2021年中報為例，公司藥物營收15.8億，而技術授權營收33億，占比差不多三分之二。

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公司技術授權與研發(fā)服務收入來自于公司與新基瑞士、默克集團對外授權協(xié)議中規(guī)定的授權費、研發(fā)服務收入、研發(fā)成本報銷及合作協(xié)議終止后收取的款項等。

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其實這也是公司技術實力的體現，能和國際醫(yī)藥巨頭合作研發(fā)藥物，印證了上文星空君提的觀點：在生物制藥尤其是單抗等領域，中國醫(yī)藥企業(yè)雖然有不小的差距，但因為全球起步比較晚，并沒有技術上的代差。

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三、研發(fā)就是生命

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百濟神州上市之前，在A股所有的藥企中，研發(fā)投入最為慷慨的，是恒瑞醫(yī)藥。2021年的研發(fā)費用，預計超過50億。

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但百濟神州上市之后，這個排名發(fā)生了變化，百濟神州的研發(fā)投入在2020年就達到了90億，2021年有望突破100億，差不多是恒瑞的兩倍。遠超公司的銷售費用，甚至都超過了公司的營收，成為虧損的重要影響因素。

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數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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如此高額、高比例的研發(fā)投入，讓星空君陷入了沉思。

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應該說，恒瑞醫(yī)藥作為A股醫(yī)藥龍頭，在仿制藥賽道吃到了不少紅利，但孫飄揚的超前布局也讓恒瑞醫(yī)藥在單抗等創(chuàng)新藥領域涉獵廣泛。

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只是，百濟神州這種自殺式研發(fā)投入，是恒瑞醫(yī)藥無法比擬的。

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公司在科創(chuàng)板上市，估值相對較高，背后有巨額資本加持，虧得起… …

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這壓根不是一個跑道??！

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四、總結：依然處于高風險階段

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生物制藥是一個清晰明確的優(yōu)質賽道，但不見得每一個選手都能10）%成功。

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高研發(fā)投入一定在未來收獲高利潤嗎？

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不一定，生物制藥的研發(fā)失敗率非常高，很可能大部分研發(fā)投入血本無歸。

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從已經上市的產品來看，至少目前很難支撐起公司的高估值，并且在短期內無法實現盈利。

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還是以恒瑞為例，恒瑞的高研發(fā)背后，還有已經成體系的正在盈利的藥物，用于支撐創(chuàng)新藥；而百濟神州幾乎完全在靠資本支撐，而資本的耐心有多久，還是未知數。