文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近幾年，中國原料藥產(chǎn)量不斷下降，從2017年的347.8萬噸到2019年的262.1萬噸。價格不斷攀高，甚至出現(xiàn)了藥企中選帶量采購卻發(fā)生了因原料藥漲價而斷供的事件。國家也加大了對涉嫌壟斷的多家原料藥企業(yè)的處罰力度，前后對天藥股份、山東康惠醫(yī)藥、濰坊太陽神醫(yī)藥、濰坊普云惠醫(yī)藥、萬邦德制藥在內(nèi)共有15家企業(yè)進行了原料藥壟斷行為處罰。

浙江海森藥業(yè)股份有限公司（簡稱：海森藥業(yè)）擬在深市主板上市，保薦機構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行新股不超過1,700萬股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%，擬募資6億元用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項目（3.2億元）、研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)項目（1.155億元）和補充流動資金（1.65億元）。

海森藥業(yè)一家三口控股93.18%，股權(quán)高度集中；經(jīng)營產(chǎn)品集中度高；重要產(chǎn)品安乃近存在境內(nèi)外被限用風險；海外銷售和貿(mào)易商銷售占比高；研發(fā)費用率不如同行，員工學歷低；自身和客戶均曾被處罰，原材料供應(yīng)集中。

一家三口控股93.18%，股權(quán)高度集中

1998年2月9日，王式躍及王冬艷共同制定《公司章程》。根據(jù)章程，化學制藥注冊資本為200萬元人民幣，其中王式躍以實物資產(chǎn)出資80萬元，以貨幣出資100萬元，王冬艷以貨幣出資20萬元。公司系由前身海森有限全體股東作為發(fā)起人，以海森有限整體變更方式設(shè)立的股份有限公司。

公司控股股東為海森控股，持有公司股份2,241.12萬股，持股比例為43.94%。王式躍和郭海燕系夫妻，王雨瀟系王式躍及郭海燕之女。王式躍、王雨瀟及郭海燕分別直接持有公司26.61%、3.41%及4.50%股份；王式躍、王雨瀟及郭海燕通過實際控制海森控股間接控制公司43.94%股份；王雨瀟通過泰齊投資間接控制公司14.71%的股份。同時，王式躍和王雨瀟分別擔任公司的董事長和董事職務(wù)。王式躍、王雨瀟及郭海燕合計控制公司93.18%股份，系公司的實際控制人。

王式躍與郭海燕系夫妻關(guān)系，王雨瀟系王式躍、郭海燕的女兒，王冬艷系王式躍的妹妹，海森控股為王式躍、郭海燕、王雨瀟共同全資持股公司，泰齊投資為王雨瀟持有64.23%出資且擔任普通合伙人的合伙企業(yè)。

2019年6月24日，公司召開的全體股東會議通過了利潤分配方案，對1,958.40萬元未分配利潤進行利潤分配，具體按股東持股比例進行分配。2020年7月29日，公司召開的全體股東會議通過了利潤分配方案，對5,100萬元未分配利潤進行利潤分配，具體按股東持股比例進行分配。2021年4月26日，公司召開的全體股東會議通過了利潤分配方案，對1,142.40萬元未分配利潤進行利潤分配，具體按股東持股比例進行分配。

三年三次的股利分配金額合計8200.8萬元，按一家三口93.18%的股權(quán)比例，實控人一家就有7641.50萬元，均超過了公司2019年和2021年的當年凈利潤。

經(jīng)營產(chǎn)品集中度高

公司是一家專業(yè)從事化學藥品原料藥及中間體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為2.663億元、2.839億元和3.889億元，凈利潤分別為6895.75萬元、6282.69萬元和9399.96萬元。

報告期各期，海森藥業(yè)主要產(chǎn)品為硫糖鋁、安乃近、阿托伐他汀鈣和PHBA。報告期各期，上述四種產(chǎn)品的營業(yè)收入合計數(shù)分別為1.957億元、2.280億元和3.106億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.64%、80.70%和80.29%；報告期各期，上述四種產(chǎn)品的毛利貢獻合計數(shù)分別為8,785.96萬元、8,678.56萬元和1.242億元，占各期主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為68.67%、77.95%和80.14%。公司產(chǎn)品集中度相對較高。

海森藥業(yè)位于浙江東陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，身處制藥行業(yè)，在環(huán)保更加嚴格的今天，其生產(chǎn)自然會受到管控，在金華市生態(tài)環(huán)境局2020年重污染天氣應(yīng)急減排措施清單中，其為B類管控企業(yè)，在紅色與橙色預(yù)警情況下，需要進行GABOB生產(chǎn)線和草酸艾司西酞普蘭生產(chǎn)線進行輪停處理。

截至招股說明書簽署之日，公司擁有2家控股子公司，東陽市海森貿(mào)易有限公司和杭州海森藥物研究院有限公司，2019-2021年，海森貿(mào)易的凈利潤分別為0.86萬元、-16.09萬元及-17.21萬元，虧損主要系自有房產(chǎn)折舊所致。海森藥物研究院成立于2021年8月11日，截至2021年12月31日，凈利潤為-425,584.18元。

在東陽，實控人名下還有東陽市海森保健品有限公司和東陽市海森科技有限公司兩家公司共用海森的商號。

重要產(chǎn)品安乃近存在境內(nèi)外被限用風險

報告期各期，公司安乃近的銷售收入分別為8,270.62萬元、8,378.38萬元和1.019億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.11%、29.66%和26.34%，呈逐年降低趨勢；報告期各期，安乃近的銷售毛利分別為2,141.67萬元、1,580.10萬元和2,512.68萬元，占各期毛利的比例分別為16.74%、14.19%和16.22%。

解熱鎮(zhèn)痛類藥物能使發(fā)熱病人的體溫恢復正常，廣義的解熱鎮(zhèn)痛藥包括酸類和非酸類兩大類。酸類藥物包括甲酸類、乙酸類和丙酸類，非酸類的藥物主要包括吡唑酮類、苯胺類、昔康類和昔布類。公司的主要產(chǎn)品安乃近、安替比林屬于吡唑酮類解熱鎮(zhèn)痛藥物。我國藥監(jiān)局于2020年3月17日發(fā)布國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于注銷安乃近注射液等品種藥品注冊證書的公告》和《關(guān)于修訂安乃近相關(guān)品種說明書的公告》。對安乃近片等相關(guān)品種說明書進行修訂，同時停止安乃近注射液等品種在我國的生產(chǎn)、銷售和使用，注銷藥品注冊證書，召回已上市產(chǎn)品，政策未禁止安乃近口服制劑（如片劑）的使用，且安乃近在歐洲市場未全面禁用，如果境內(nèi)外進一步升級對安乃近限制使用的相關(guān)政策，則公司安乃近原料藥業(yè)務(wù)將受到不利影響。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司出口安乃近的數(shù)量分別為773.09噸、791.98噸和1,022.04噸，占當年全國出口量的10.53%、8.71%和9.67%。醫(yī)院端和零售端是國內(nèi)安乃近制劑的主要銷售渠道，2019年，兩個渠道的占比分別為58.58%和41.42%。昆藥集團股份有限公司、遠大醫(yī)藥（中國）有限公司和華中藥業(yè)股份有限公司均為公司安乃近產(chǎn)品的客戶。

報告期內(nèi)，安乃近銷售單價保持相對穩(wěn)定，分別為63.61元/千克、62.14元/千克和65.30元/千克；硫糖鋁銷售單價分別為64.83元/千克、63.32元/千克和58.22元/千克；阿托伐他汀鈣銷售單價分別為1,662.56元/千克、1,909.89元/千克和1,511.90元/千克。

2020年，阿托伐他汀鈣銷售單價有所上升，主要系2019年9月公司阿托伐他汀鈣原料藥下游制劑客戶齊魯制藥（海南）有限公司和福建東瑞制藥有限公司集采中標后，向公司采購數(shù)量和金額穩(wěn)步提升。公司向上述集采中標客戶的銷售價格相對較高，從而拉高了公司阿托伐他汀鈣產(chǎn)品平均銷售單價。2021年，阿托伐他汀鈣銷售單價下降，主要系隨著上述集采中標客戶的采購量擴大，公司與其重新議價，下調(diào)了銷售價格。

截至招股說明書簽署之日，阿托伐他汀鈣片、草酸艾司西酞普蘭片等制劑已執(zhí)行集中帶量采購。隨著集中帶量采購藥品品種和覆蓋省市的進一步擴大，因藥品執(zhí)行集中帶量采購，藥品中標價格下降，可能導致公司原料藥產(chǎn)品銷售價格下降；藥品及上游原料藥生產(chǎn)行業(yè)的集中度進一步提高，對原料藥生產(chǎn)企業(yè)的成本控制、規(guī)?；a(chǎn)、質(zhì)量控制等提出更高要求。兩者將影響公司的盈利能力。

報告期各期，海林藥業(yè)綜合毛利率分別為48.11%、39.42%和40.01%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.13%、39.41%和40.05%，報告期內(nèi)有所波動。

海外銷售和貿(mào)易商銷售占比高

報告期內(nèi)，海森藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入中境內(nèi)銷售占比分別為53.10%、58.34%和51.64%，占比較高。公司境內(nèi)業(yè)務(wù)下游客戶主要為制藥企業(yè)，包括齊魯制藥集團有限公司、福建東瑞制藥有限公司、昆明積大制藥股份有限公司等。公司主要產(chǎn)品為仿制藥，仿制藥往往生產(chǎn)廠家眾多，尤其在一些專利到期不久、市場需求較為旺盛的仿制藥領(lǐng)域，各廠家為迅速占有較大的市場份額，市場競爭尤其激烈。如果公司產(chǎn)品的國內(nèi)市場競爭加劇，將對公司的境內(nèi)銷售規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，海森藥業(yè)主營業(yè)務(wù)境外銷售收入分別為1.247億元、1.177億元和1.871億元，占比分別為46.90%、41.66%和48.36%，占比較高。公司境外銷售的主要目的國或地區(qū)包括印度、墨西哥、巴西、巴基斯坦、俄國等。公司主要產(chǎn)品屬于藥物，主要出口目的國或地區(qū)均有不同程度的市場準入機制，報告期內(nèi)，公司持續(xù)推進上述準入工作，部分產(chǎn)品對一些重要發(fā)達國家的出口準入工作也在進行中。

公司與貿(mào)易商客戶之間為買斷式銷售，公司對貿(mào)易商客戶沒有實施特殊管控。同時，由于公司貿(mào)易商客戶主要為境外客戶，境外客戶對商業(yè)秘密保護的意識較強，其最終銷售對象為貿(mào)易商客戶的核心商業(yè)機密，公司無法全面、完整掌握貿(mào)易商客戶的最終銷售對象信息。報告期各期，與公司有交易達成記錄的貿(mào)易商分布情況、貿(mào)易商各期平均交易規(guī)模情況如下：

從期后回款比例上看，海森藥業(yè)在2021年回款比例從前兩年的100%，直降至2021年度的63.57%，或許與貿(mào)易商和整體環(huán)境有關(guān)。

研發(fā)費用率不如同行，員工學歷低

報告期內(nèi)，海森藥業(yè)研發(fā)費用金額分別為938.75萬元、1,068.77萬元和1,218.62萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.52%、3.76%和3.13%。截至招股說明書簽署之日，公司在研產(chǎn)品10項，涉及原料藥和制劑，擁有發(fā)明專利18項、實用新型5項、原料藥登記號9項及新藥證書2項。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系公司為非上市公司，資金實力相對較弱。未來隨著公司募投項目“研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)項目”的建成，公司的研發(fā)實力將進一步增強。雖然是醫(yī)藥原料和中間體供應(yīng)商，但作為制藥公司，海森藥業(yè)并沒有選擇雙創(chuàng)屬性的上市板塊，而是選擇了深交所主板，也是對其研發(fā)投入占比和研發(fā)費用不達標準的明智選擇。

報告期內(nèi)，海森藥業(yè)銷售費用率分別為10.30%、3.70%和2.45%，后兩年占比變動大，且高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

從員工結(jié)構(gòu)上看，海森藥業(yè)行政管理人員多達52人，占比9.24%，與研發(fā)人員的63人和11.19%接近，大部分員工為生產(chǎn)人員，多達75.67%，公司受教育水平中，中專及其他的多達400人，四分之三的員工為較低的受教育水平。

公司社會保險應(yīng)覆蓋人數(shù)已扣除公司聘用的67名退休員工，該等員工無需繳納社會保險。實際未覆蓋人員中，1名系新入職員工，公司尚未完成其社會保險繳納的辦理手續(xù)；6人社會保險由其他機構(gòu)代為繳納；23人因繳納新農(nóng)合及新農(nóng)保，自愿放棄海森藥業(yè)為其本人繳納社會保險，公司對該等員工所繳納的新農(nóng)合及新農(nóng)保涉及費用予以報銷。

自身和客戶均曾被處罰，原材料供應(yīng)集中

2017年9月，海森藥業(yè)曾因違反水污染防治條例被東陽市環(huán)保局處以8.6168萬元的罰款。

華中藥業(yè)股份有限公司(“華中藥業(yè)”)為公司2020年第五大客戶，向公司采購了983.33萬元，占當年采購總額的3.48%，華中藥業(yè)曾是連續(xù)受罰的對象，江西省藥監(jiān)局發(fā)布的“2019年第5期藥品監(jiān)督抽檢信息公告”顯示，華中藥業(yè)股份有限公司(“華中藥業(yè)”)生產(chǎn)的2批次“維生素C注射液(批號20171049、20170901)”被萍鄉(xiāng)市藥檢所檢出可見異物不符合規(guī)定。2019年3月，華中藥業(yè)曾因“超標”被襄陽市環(huán)境保護局襄城分局罰款40萬元并勒令停產(chǎn)停業(yè)?！　?/p>

福建東瑞制藥有限公司2021年以2,126.26萬元的采購額，占比5.50%與蘇州東瑞制藥有限公司（5.84，0.02%）一起，為海森藥業(yè)的第三大客戶，2020年，還以2,160.11萬元的采購額，占比7.65%為海森藥業(yè)第二大客戶，兩個東瑞均為東瑞制藥有限公司（HK:02348）的子公司，而在2021年4月26日，浙江省藥械采購中心發(fā)布公告稱，蘇州東瑞生產(chǎn)的注射用頭孢美唑鈉在浙江省首批藥品集中帶量采購中選后未履行中選義務(wù)，即日起暫停該公司生產(chǎn)的注射用頭孢美唑鈉（規(guī)格：0.5g、1.0g）在浙江省藥械采購平臺的在線交易。

而客戶中標后未履行中選義務(wù)，一個重要的原因是客戶的原材料供應(yīng)成為問題。由于上游原材料企業(yè)不愿意給蘇州東瑞供貨，導致無法采購到原材料。

報告期各期，海森藥業(yè)向前五大原材料供應(yīng)商采購金額占各期營業(yè)成本的比例分別為37.39%、47.68%和52.01%。報告期內(nèi)，公司供應(yīng)商集中度相對較高；報告期各期，公司主要七種原材料L-1、吡唑酮、左旋帕羅醇、硫酸二甲酯、鋁錠、液堿和谷氨酸的采購金額占各期營業(yè)成本的比例分別為44.60%、53.36%和56.27%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為55.42%、58.82%和61.44%，原材料價格波動對公司產(chǎn)品成本的影響較大。如果公司主要原材料價格發(fā)生明顯上漲，導致公司生產(chǎn)成本上漲，且公司無法將上述生產(chǎn)成本上漲向下游客戶傳導，則公司盈利能力將受到不利影響。