作者：吳艷蕊

來(lái)源：IPO參考

創(chuàng)始人只有高中學(xué)歷的這家玉米加工企業(yè)如今沖刺IPO了。

從事玉米加工的山東福洋生物科技股份有限公司（下稱“福洋生物”）位于山東省德州市平原縣，其創(chuàng)始人為張雷達(dá)，雖然只有高中學(xué)歷，但是福洋生物卻擁有國(guó)家博士后科研工作站、院士工作站、工程實(shí)驗(yàn)室等省部級(jí)科研創(chuàng)新平臺(tái)，還注冊(cè)成立了省級(jí)生物制造工程研究院。

福洋生物創(chuàng)始人張雷達(dá)：從高級(jí)打工人到老板

福洋生物的成立，離不開(kāi)其創(chuàng)始人張雷達(dá)和德州福源生物淀粉有限公司（下稱“福源淀粉”）。

張雷達(dá)出生于1969年，高中學(xué)歷。1990年5月，21歲的張雷達(dá)加入平原縣造紙東廠，從一名職員做起。次年11月，張雷達(dá)轉(zhuǎn)到了山東照東方職業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“照東方集團(tuán)”），任綜合部長(zhǎng)一職。

2003年，照東方集團(tuán)和德州興泰出資發(fā)起設(shè)立了福源淀粉。張雷達(dá)也到福源淀粉擔(dān)任公司總經(jīng)理。至此，張雷達(dá)一干就是5年，直至2009年1月福洋生物的成立。

張雷達(dá)創(chuàng)辦福洋生物之前，雖在3家公司任職，但平原縣造紙東廠和照東方集團(tuán)的負(fù)責(zé)人均為趙傳水，出資設(shè)立福源淀粉的德州興泰實(shí)控人同樣為趙傳水。

在一個(gè)老板手下打工近20年，張雷達(dá)不僅從一名職員做到了總經(jīng)理，還獲得了公司股權(quán)，公開(kāi)資料顯示，張雷達(dá)至少持有德州興泰56萬(wàn)元的股權(quán)和照東方集團(tuán)106.5萬(wàn)元的股權(quán)。

2005年至2007年，照東方集團(tuán)和福源淀粉都因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善，出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損。趙傳水作為福源淀粉當(dāng)時(shí)的實(shí)際控制人，決定將福源淀粉從照東方集團(tuán)分離出去，并由張雷達(dá)作為大股東負(fù)責(zé)承接福源淀粉，一同承接的還包括照東方集團(tuán)借款和銀行貸款在內(nèi)的全部債務(wù)。

張雷達(dá)接手福源淀粉后，逐漸扭轉(zhuǎn)不利局面，使經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。到了2009年底，福源淀粉已將照東方集團(tuán)借款全部還清。

同期，張雷達(dá)通過(guò)上述德州興泰和照東方集團(tuán)的股權(quán)與福源淀粉股東所持股權(quán)進(jìn)行了相關(guān)置換。最終于2007年2月，張雷達(dá)獲得了福源淀粉200萬(wàn)股權(quán)。

因上述經(jīng)歷，張雷達(dá)經(jīng)常來(lái)往平原縣城和各鄉(xiāng)鎮(zhèn)之間，對(duì)淀粉加工的產(chǎn)品用途和經(jīng)濟(jì)效益有了一定認(rèn)識(shí)。加之，當(dāng)?shù)赜衩追N植面積不斷增多，獨(dú)立從事玉米加工產(chǎn)業(yè)的念頭在張雷達(dá)腦海中萌芽。

2009年1月，張雷達(dá)和其他合伙人注冊(cè)成立了福洋生物，其中，張雷達(dá)持股47%，為福洋生物大股東，福源淀粉認(rèn)繳了6%的股份。

同時(shí)，福源淀粉的采購(gòu)部處長(zhǎng)、生產(chǎn)經(jīng)理?xiàng)顐骷稗k公室主任、副總經(jīng)理王健、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)王佳、研發(fā)中心主任趙偉等不少員工都來(lái)到了福洋生物。

而張雷達(dá)也在平原縣里申請(qǐng)了400畝土地，建立了一家玉米加工小作坊，和一條可以年加工15萬(wàn)噸玉米的生產(chǎn)線。當(dāng)時(shí)的加工廠僅用了一部分土地，余下大部分土地為了以后企業(yè)發(fā)展壯大做準(zhǔn)備。

誰(shuí)知雖擁有原來(lái)的團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，福洋生物卻利潤(rùn)微薄。2009年全年，福洋生物年銷售收入4億元，利潤(rùn)卻僅1000多萬(wàn)元。除受市場(chǎng)環(huán)境的影響，福洋生物生產(chǎn)的玉米淀粉科技含量低，只能實(shí)現(xiàn)初步加工，產(chǎn)品不夠精細(xì)也是主要因素。

為此，張雷達(dá)開(kāi)始做更多的嘗試。從單一的玉米加工延伸到以玉米淀粉為基本原料，進(jìn)行再一步深加工，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

此后，福洋生物先后推出了葡萄糖酸鈉和變性淀粉，并建立了配套的生產(chǎn)線。新產(chǎn)品上市后，銷售供不應(yīng)求，不僅成為當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)品，而且也為公司發(fā)展打開(kāi)了新局面。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓成被告

近年，赤蘚糖醇迎來(lái)需求增長(zhǎng)，同為玉米深加工的產(chǎn)品，福洋生物IPO募集計(jì)劃也同樣包括赤蘚糖醇新項(xiàng)目融資。

由于短期內(nèi)，赤蘚糖醇行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷，利潤(rùn)急劇下降，福洋生物在最新更新的招股書(shū)中刪除了赤蘚糖醇新項(xiàng)目計(jì)劃。

伴隨著業(yè)績(jī)逐漸變好，福洋生物和福源淀粉的關(guān)系卻發(fā)生了大轉(zhuǎn)折。2012年3月起，此前將福源淀粉的股份轉(zhuǎn)讓給張雷達(dá)的股東上訴，要求法院判決此前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)效。上述訴求遭法院駁回，原告不服上訴到最高人民法院，最高人民法院作出裁定，駁回上訴維持原裁定。

2015年和2017年，相關(guān)股東再次上訴到法院，要求判決股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)效，再次遭駁回。

張雷達(dá)和福源淀粉相關(guān)股東打官司的同時(shí)，福洋生物不斷從福源淀粉處取得土地、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等重要資產(chǎn)。

2011年4月，福洋生物通過(guò)協(xié)商轉(zhuǎn)讓從福源淀粉處獲得101508.5平方米的土地使用權(quán)。

2012年3月，福源淀粉股東陷入股權(quán)糾紛，無(wú)力償還銀行貸款。銀行向法院起訴，要求提前歸還抵押借款本息。法院判令強(qiáng)制執(zhí)行，對(duì)借款抵押財(cái)產(chǎn)進(jìn)行公開(kāi)拍賣。于是，福洋生物通過(guò)公開(kāi)競(jìng)拍，獲得了福源淀粉的土地、房產(chǎn)、設(shè)備等資產(chǎn)。

此次遭拍賣的均為福源淀粉的主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，2012年8月上述資產(chǎn)被拍賣后，福源淀粉已無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

福源淀粉之后僅剩此前未抵押的汽車、綜合樓、圍墻、地溝、柏油路及剩余流動(dòng)資產(chǎn)，先后于2013年12月和2020年12月轉(zhuǎn)讓給了福源生物。

赤蘚糖醇“花期太短” 剛上車便急于下車

事實(shí)上，此次已是福洋生物第二次沖刺上市。2018年12月福洋生物首次接受上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為西部證券。

兩年后的2020年11月，福洋生物與西部證券簽訂了終止上市輔導(dǎo)協(xié)議，公告中提及，主要是由于福洋生物資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃調(diào)整。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，福洋生物2013年12月進(jìn)行了A輪融資，投資方為廣發(fā)信德和青松資本。2021年12月，公司進(jìn)行了B輪融資，投資方為魯信創(chuàng)投。

福洋生物的招股書(shū)中提及，2020年12月，福洋生物第一次股份轉(zhuǎn)讓，公司直接股東青松投資和松時(shí)投資退出了股東行列。2021年12月，福洋生物間接股東新疆廣發(fā)魯信同樣退出。

除投資方退出外，福洋生物所處行業(yè)的市場(chǎng)行情同樣發(fā)生了巨大變化。

2018年元?dú)馍滞瞥鰵馀菟?，通過(guò)“無(wú)糖”飲料概念，將赤蘚糖醇這一代糖引到了消費(fèi)者面前。眾飲料廠商紛紛推出氣泡水，赤蘚糖醇需求暴增。赤蘚糖醇的生產(chǎn)原料正是玉米淀粉糖化的葡萄糖。

我國(guó)最早完成赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的保齡寶與福洋生物同位于山東德州。保齡寶同樣也是福洋生物的合作商。

福洋生物的赤蘚糖醇生產(chǎn)線于2021年4月投產(chǎn)，截至2021年底，福洋生物赤蘚糖醇境內(nèi)市場(chǎng)占有率為6.0%，全球市場(chǎng)占有率為3.5%。

同時(shí)，2021年12月，福洋生物與國(guó)泰君安簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。2022年7月，福洋生物提交了招股說(shuō)明書(shū)。

在募集資金用途中，福洋生物便有新建年產(chǎn)5萬(wàn)噸赤蘚糖醇項(xiàng)目，募集資金3.29億元。

誰(shuí)知市場(chǎng)行情變化莫測(cè)，處在風(fēng)口上的赤蘚糖醇，吸引了眾多廠商入行。最終造成赤蘚糖醇價(jià)格內(nèi)卷，行業(yè)利潤(rùn)下降。

在福洋生物更新的招股書(shū)中，新建赤蘚糖醇項(xiàng)目已從募集資金投資項(xiàng)目中消失。福洋生物的募集資金也直接減少了超3億元。

赤蘚糖醇風(fēng)口已過(guò)，福洋生物押注了另一代糖阿洛酮糖。此次上市，新建年產(chǎn)2萬(wàn)噸阿洛酮糖項(xiàng)目一直未變。阿洛酮糖應(yīng)用廣泛，目前在保健品、食品中應(yīng)用需求較高。只是，不同于赤蘚糖醇，阿洛酮糖在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用尚未通過(guò)審批。

玉米初加工產(chǎn)品為主 綜合毛利率低于同行

福洋生物作為一家主要從事玉米深加工的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，代糖此前只是公司營(yíng)收的一小部分，營(yíng)收仍以早期的玉米淀粉和葡萄糖酸鈉為主。

2022年上半年，福洋生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為17.14億元，其中，玉米淀粉營(yíng)收為6.13億元，占比35.74%；葡萄糖酸鈉營(yíng)收為4.22億元，占比24.62%；二者合計(jì)占比達(dá)60.36%。

葡萄糖酸鈉可以分為食品級(jí)和工業(yè)級(jí)。食品級(jí)葡萄糖酸鈉不僅是食鹽的替代品，而且還可以在醫(yī)藥行業(yè)用于調(diào)節(jié)人體內(nèi)酸堿平衡。工業(yè)級(jí)葡萄糖酸鈉則在混凝土外加劑、玻璃瓶專用清洗劑、水質(zhì)穩(wěn)定劑等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。

2019-2021年，福洋生物葡萄糖酸鈉產(chǎn)量位列行業(yè)第一，境內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為45%、46%、38%，全球市場(chǎng)占有率均在30%左右。

生產(chǎn)玉米淀粉產(chǎn)生的副產(chǎn)品在福洋生物營(yíng)收中的占比較高，2022年上半年?duì)I收為3.93億元，占比達(dá)22.91%。副產(chǎn)品中主要有用于飼料的噴漿玉米和玉米蛋白粉，用于生產(chǎn)玉米胚芽油、玉米胚芽粉、玉米胚芽餅的玉米胚芽。

赤蘚糖醇、阿洛酮糖、海藻糖均為福洋生物目前生產(chǎn)、銷售的功能糖。2022年上半年，功能糖的營(yíng)收為9772.92萬(wàn)元，占總營(yíng)收的5.7%。

從毛利率來(lái)看，功能糖近年來(lái)毛利率逐漸下降，成為除玉米淀粉和其產(chǎn)生的副產(chǎn)品外，毛利率最低的深加工產(chǎn)品。

2020年以來(lái)，新執(zhí)行收入準(zhǔn)則將運(yùn)雜費(fèi)出口費(fèi)計(jì)入制造費(fèi)用，剔除新收入準(zhǔn)則影響后，福洋生物2019年至2022年上半年，功能糖的毛利率分別為38.31%、31.07%、33.30%、10.15%。

2022年上半年，福洋生物葡萄糖酸內(nèi)酯的毛利率達(dá)34.05%，葡萄糖酸鈉的毛利率達(dá)18.88%。

福洋生物整體毛利率要低于可比公司。2022年上半年，福洋生物可比公司毛利率平均值為19.46%，中位數(shù)為16.97%，福洋生物為9.76%。

赤蘚糖醇項(xiàng)目直接被砍掉，功能糖產(chǎn)品的綜合毛利率驟降，福洋生物能否上市成功，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）