本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

營收主要靠低毛利率、低價值創(chuàng)造的賣藥支撐，方舟健客難以獲得足夠的造血擴(kuò)張能力。

近日，方舟健客以方舟云康控股有限公司為主體（下稱方舟健客）首次遞表港交所主板，花旗、瑞銀集團(tuán)及農(nóng)銀國際為其聯(lián)席保薦人。

成立于2015年的方舟健客，從網(wǎng)上藥店進(jìn)化到綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)、定制化內(nèi)容及營銷解決方案。根據(jù)灼識咨詢的資料，以2021年平均月活躍用戶計，方舟健客是中國最大的在線慢病管理平臺。

另外，于2021年，按處方藥商品交易總額絕對金額及占總商品交易總額的百分比兩者計，方舟健客在中國互聯(lián)網(wǎng)對消費(fèi)者慢病管理平臺中排名第一。

方舟健客本次IPO前，謝方敏通過FangrongManagement持股20.24%，通過控制XingyuHoldingsL.P.、FangzhanHoldingsL.P.分別持股0.43%、0.42%；周峰通過CelaenoGroupLimited、SilicaBrothersCorp.分別持股14.17%、3.86%。

Crescent Trident Singapore Pte. Ltd.持股8.80%；Asia-Pac E-Commerce Opportunities Pte. Ltd.持股4.41%；CP Pharmatech Singapore Pte. Ltd.持股9.64%；Tech-Med Investments (S) Pte. Ltd.持股10.58%；該4家公司均由Crescent Point提供咨詢，合計持股33.43%。

方舟健客在招股書中表示，本次募資主要用于拓展業(yè)務(wù)；研發(fā)投入；對線上慢病管理行業(yè)價值鏈中的其他利益相關(guān)者的潛在投資和收購或戰(zhàn)略聯(lián)盟；以及用作營運(yùn)資金和一般公司用途。

跳不出賣藥怪圈

C端慢病管理市場潛力巨大。灼識咨詢的報告顯示，中國慢病管理市場整體規(guī)模已由2015年的2.43萬億快速增長至2021年的6.01萬億元。C端消費(fèi)者慢病管理市場預(yù)計于2030年達(dá)到3.70萬億元，其增速將快于整體慢病管理市場。

方舟健客開展的業(yè)務(wù)專注于慢病管理，以滿足慢病(如高血壓、心血管及呼吸系統(tǒng)慢病)患者未獲滿足的需求。其線上慢病管理平臺主要提供綜合醫(yī)療服務(wù)，包括H2H服務(wù)，線下首診后，患者及醫(yī)生可線上復(fù)診，醫(yī)生可通過公司的H2H服務(wù)平臺開具電子處方。

方舟健客同時提供線上零售藥店服務(wù)，通過線上零售藥店服務(wù)平臺提供多種醫(yī)療保健產(chǎn)品，透過第三方快遞公司為客戶提供便捷的配送到家服務(wù)，以及對外供給定制化內(nèi)容及營銷解決方案。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，2019年-2022年前6月，方舟健客收入分別約為3.03億元、11.6億元、17.59億元、7.6億元、9.93億元；毛利分別約為0.43億元、2.1億元、2.2億元、0.93億元、1.52億元。

線上零售藥店服務(wù)為方舟健客貢獻(xiàn)主要營收。2019年-2022年前6月，線上零售藥店業(yè)務(wù)收入占比分別為73.4%、74.5%、57.5%、62.8%。

深耕醫(yī)藥供應(yīng)多年，支撐起方舟健客賣藥業(yè)務(wù)。截至今年上半年，方舟健客與600多家制藥公司合作，包括跨國公司及國內(nèi)大型制藥公司，向超過1100家供應(yīng)商作出采購。

當(dāng)前方舟健客醫(yī)藥供應(yīng)鏈可提供超過20.87萬種藥物SKU，61.3%為處方藥，約38.7%為非處方藥。報告期內(nèi)處方藥商品交易總額分別占其總商品交易總額的約87.3%、85.7%、88.9%和86.1%。

2019年虧損至今

集聚線下注冊醫(yī)生，為方舟健客拓展用戶提供便利性。以方舟健客H2H服務(wù)為例，絕大部分的患者用戶均于線下咨詢期間由注冊醫(yī)生邀請至平臺。醫(yī)生將新患者介紹給平臺，現(xiàn)有患者通過平臺與醫(yī)生建立互動，促進(jìn)用戶規(guī)模和用戶留存率繼續(xù)增長。

截至今年上半年，方舟健客H2H服務(wù)已有來自1.48萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的超過20萬名注冊醫(yī)生。其中，約有57.2%的注冊醫(yī)生來自三級醫(yī)院，37.2%的注冊醫(yī)生已取得副主任醫(yī)生或以上職稱。

為更好增強(qiáng)醫(yī)生黏性，方舟健客向注冊醫(yī)生支付的服務(wù)費(fèi)逐年增加，2021年達(dá)0.97億元，占銷售及分銷開支的31.3%。招股書顯示，方舟健客將根據(jù)地區(qū)、醫(yī)療行業(yè)從業(yè)年限、職稱、醫(yī)院級別及平臺活躍程度等，對注冊醫(yī)生進(jìn)行劃分，并通過更多針對性的運(yùn)營方式提高醫(yī)生活躍度。

后續(xù)咨詢、復(fù)診續(xù)方需求強(qiáng)烈，慢性病用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率提升。

今年上半年，方舟健客的健客平臺擁有約3090萬名注冊用戶，月活躍用戶達(dá)860萬名，付費(fèi)用戶數(shù)目近300萬名；2019年-2022年上半年，H2H服務(wù)平臺活躍用戶轉(zhuǎn)化至付費(fèi)用戶比例分別為19.8%、29.1%、32.6%、35.2%。

業(yè)績穩(wěn)步增長的方舟健客，仍陷虧損泥潭。報告期內(nèi)，方舟健客凈虧損1.3億元、0.76億元、1.96億元、0.86億元、1.59億元；非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則計量下經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9378.0萬元、6137.9萬元、2.07億元和6982.3萬元。

值得注意的是，同樣專注于慢病管理業(yè)務(wù)的智云健康(HK:09955)，搶先奪得“慢病管理第一股”，依舊未能找到盈利之路。2019年-2021年分別虧損5.65億元、28.97億元、41.53億元，三年虧損超76億元。

連年巨虧盈利無望，智云健康估值受到挑戰(zhàn)。今年7月6日登陸港交所后，智云健康上市首日跌破30.50港元/股發(fā)行價。截至11月24日，智云健康收盤價14.1港元/股，較發(fā)行價下跌53.78%。這也為方舟健客在資本市場的表現(xiàn)埋下幾絲陰影。

靠賣藥起家缺乏盈利想象，方舟健客向資本市場描述“醫(yī)-藥-險”故事支撐更高的估值。公開資料顯示，去年方舟健客先后與中國人民保險、陽光保險、中華財險、紫金保險等保險公司達(dá)成合作，進(jìn)一步發(fā)揮“醫(yī)-藥-險”的協(xié)同作用，完成線上醫(yī)療閉環(huán)。

作為最大的線上慢病管理平臺，想在資本市場有斬獲，方舟健客要做的正是提供更具效率和有效的盈利解決方案，在已有的優(yōu)勢上找具有巨大需求未被滿足的出路，以技術(shù)手段提高以慢性病為代表的醫(yī)療效率，通過穩(wěn)扎穩(wěn)打的運(yùn)營與市場拓展，講出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新故事。