作者丨佟思

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

“全球茶飲第一股”總算落定，奈雪的茶（02150.HK）殺出重圍拔得頭籌。然而，上市當(dāng)日即破發(fā)，這樣的局面多少有些尷尬。

就在幾個月前奈雪的茶還被指“流血上市”，隨后僅過去一個月，招股書便更新為“扭虧為盈”了。

奈雪的茶何以“扭虧為盈”

奈雪的茶作為“新茶飲第一股”，熱鬧上市，尷尬破發(fā)，其中有何緣由。

根據(jù)奈雪的茶此前招股書財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年到2020年前三季度，奈雪的茶分別虧損6970萬元、3970萬元、2750萬元，累計虧損1.37億元。

對于虧損原因，從奈雪的茶2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)看，主要由于成本支出居高不下。

招股書顯示，從2018到2020年間，上述成本結(jié)構(gòu)的變化都沒有太大的改變。其成本主要分配：37.9%用于茶飲材料、30.1%用于員工支出、11.5%用于使用權(quán)資產(chǎn)折舊。上述三大塊，已經(jīng)掏走大約80%的營業(yè)收入，剩余的還有租金成本占3.3%、廣告推廣占2.7%，以及水電、物流、融資成本等等。

不過，隨后更新后的招股書，2018年至2020年，奈雪的茶營收分別為10.9億元、25.0億元和30.6億元。2020年奈雪的茶經(jīng)調(diào)整凈利潤達1664萬元，2019年這一數(shù)據(jù)為虧損1174萬元，也就是說奈雪的茶前后兩份招股書的變動使得其“扭虧為盈”。

對于 “扭虧為盈”的原因，奈雪的茶并未給出詳細解釋。實際上，在更新后的招股書中可以看到，剔除了“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負債的公允價值變動”1.33億元、“編纂”開支1140萬元、“以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支”4546萬元、“可贖回注資額的利息”3825萬元、“免征銷項增值稅所得收入”-1.8億元、“不可抵扣的進項增值稅”1.72億元。

也就是說，所謂的盈利，或只是剔除掉了一些優(yōu)先股、期權(quán)激勵、利息、稅收等帶來的虧損，并非實際現(xiàn)金流體現(xiàn)的盈利。如果不進行賬務(wù)調(diào)賬，奈雪的茶是否在賬面上仍錄得凈虧損。

豪賭門店擴張計劃存隱憂

如今，上市已經(jīng)一周，股價卻持續(xù)下行，截至發(fā)稿前一天報收16.320港元，下跌3.32%，總市值279.91億港元，折合人民幣234億元。而前幾天喜茶傳出新一輪融資時，估值已經(jīng)近600億元。

喜茶此時傳出融資消息，意欲何為不好定論，但二者之間對于新式茶飲高端市場激烈的爭奪卻不是秘密。

奈雪的茶、喜茶定位均屬于新式茶飲高端市場，客單價在25元到40元左右，對比一點點、都可coco、快樂檸檬等客單價在15元到20元左右，古茗、蜜雪冰城、書亦燒仙草等客單價在10元左右，奈雪的茶價位已經(jīng)處在行業(yè)價格金字塔的上層。

不過，都可coco等品牌早已邁過盈利門檻，單價并不低的奈雪的茶未能邁過盈利門檻，背后或是高端市場激勵角逐下，難以停下腳步的困境。

在新式茶飲賽道因增速快、門檻低的特點，競爭十分激烈，一旦停下來就有可能被后來者搶了蛋糕。就市場占有率而言，奈雪市占率約為17.7%，排名第二。據(jù)灼識報告，喜茶市占率約為25.5%，目前排名第一。

日前，市場消息稱喜茶新一輪融資即將落定，這次融資過后，喜茶估值將會達到600億，直接刷新新茶飲的融資記錄。

為了在高端市場站穩(wěn)腳跟，奈雪的茶不得不加速跑馬圈地?！拔覀冇行判耐瓿山衩髂甑拈_店目標?！蹦窝┑牟瓒麻L、創(chuàng)始人趙林在記者會上這樣表示，在2020、2021年里，奈雪計劃分別開張300家、350家新店，而截至去年底的奈雪總店數(shù)量也不過491家。

提速進行擴張，就意味著需要為此付出巨額投資代價。目前，公司整體凈利潤率僅為0.2%，截至2021年1月但流動負資產(chǎn)高達23億，可以想見在未來很長一段時間奈雪的茶仍面臨盈利壓力。

缺乏核心競爭力前路漫漫

為了緩解資金困局，上市被看作最快的捷徑。

6月30日消息，奈雪的茶正式登陸港交所掛牌上市，成為“全球茶飲第一股”，無疑在資本市場更具優(yōu)先話語權(quán)。

然而，二級市場反響平淡，更多的擔(dān)憂在于奈雪的茶如何才能走出開店—虧損的無限循環(huán)。這一點，正是奈雪的茶難以根治的癥結(jié)，高成本開店背后核心競爭力有多少是如今奈雪的茶面臨的難題。

從深圳走向全國，為了穩(wěn)住“高端”市場定位，奈雪的茶和喜茶都做了同一件事，模仿星巴克打造第三空間，但是星巴克的品牌文化根基深厚，第三空間絕不僅是一個可以坐一會的公共空間，其中的品牌文化價值塑造奈雪的茶和喜茶都尚未真正破圈。

除了上述問題，食品安全問題也一直圍繞著奈雪的茶，多次被有關(guān)部門通報成黑榜名單。

比較受關(guān)注的一次，是去年5月南昌消費者孫女士在一家奈雪的茶店鋪買了一份歐包，下午3點多買的，晚上9點多即發(fā)現(xiàn)面包上長了白毛，已經(jīng)發(fā)霉變質(zhì)，隨后該事件被媒體報道引發(fā)輿論風(fēng)波。

歸根結(jié)底，奈雪的茶在于茶飲市場還沒有形成如連鎖咖啡店一樣的標準化操作，仍停留在靠“人”來把控品質(zhì)的層面，由此，對統(tǒng)一管理提出了較高要求，既抬高了運營成本，又難以體現(xiàn)核心競爭力。

此前，瑞幸忙擴張已經(jīng)是前車之鑒，在整個餐飲行業(yè)瘋狂擴張收不回成本的例子也并不新鮮。有香港基金經(jīng)理直言，奈雪的茶估值偏貴，市值降到200多億港元才比較合理。