斑馬消費 徐霽

最近半個月，白酒板塊強勢回暖，貴州茅臺重新逼近2000元/股大關(guān)，業(yè)績增幅居前的舍得酒業(yè)，股價漲幅超過40%，成為最大贏家之一。

郭廣昌旗下的豫園股份，作為舍得酒業(yè)的間接控股方，兩周時間最少浮盈了50億元。

控股舍得酒業(yè)、金徽酒形成的白酒業(yè)務(wù)，只是郭廣昌近幾年重點打造的消費版圖中的一小塊。復星的投資，遍布衣食住等方方面面，其中大家所熟知的品牌就包括青島啤酒、都市麗人、老廟黃金、亞一珠寶、百合佳緣（百合網(wǎng)+世紀佳緣）、寶寶樹、南翔饅頭店等……

復旦大學哲學系畢業(yè)，郭廣昌的復星系，早期通過生物醫(yī)藥（復星醫(yī)藥）和房地產(chǎn)（復地地產(chǎn)）這兩大業(yè)務(wù)起家，后轉(zhuǎn)向資本市場，前半段重倉醫(yī)藥、資源與金融，近年轉(zhuǎn)向大消費。

除了關(guān)心衣食住，投資快樂產(chǎn)業(yè)，郭廣昌還以2015年為轉(zhuǎn)折點，收縮海外戰(zhàn)略，重新聚焦中國市場。

如果資本市場有“中國巴菲特”，那么，他的代表作還是需要在中國市場來樹立。中國消費，正是郭廣昌看中的，那長而厚的雪道。

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豪飲白酒

每當白酒板塊飄紅，最春風得意的，當屬郭廣昌。

前幾年，白酒行業(yè)相繼推行混改，口子窖徐進、劉安省，郎酒汪俊林等人，都被認為是白酒首富的有力爭奪者。沒想到，最后還是被“外來者”郭廣昌拔得頭籌。

去年以來，復星旗下的豫園股份，連續(xù)拿下金徽酒和舍得酒業(yè)兩家白酒上市公司的控股權(quán)，郭成為它們的實際控制人。

19家白酒上市公司，兩家在同一時期被同一人控制，前無古人后無來者。

“操盤手”豫園股份，前身為豫園商城。這家上市公司的主體上海豫園商城，坐落于上海市南部舊城的東北角，近外灘，與浦東隔黃浦江相望。1987年改制后，公司于1992年在上交所上市，“老八股”之一。2002年，郭廣昌的復星投資取代上海黃浦國資委成為其掌舵人。

公司原主營業(yè)務(wù)為商業(yè)、黃金、餐飲等，比較符合那個時代國資業(yè)務(wù)打包上市的風格。豫園商城之外，老廟黃金、亞一珠寶、南翔饅頭店等知名品牌均在其麾下。

隨著時間的推移，這些業(yè)務(wù)的問題也比較突出，增長困難、盈利有限，在資本市場不夠性感。

2020年，豫園股份旗下珠寶時尚業(yè)務(wù)雖然取得了221.68億元的營業(yè)收入，但毛利率僅為7.83%。至于百貨及餐飲業(yè)務(wù)，本身體量就不大，在公司中的占比較小，且盈利能力處于大幅下降之中。

在郭廣昌手中沉寂了十多年，豫園股份終于在2017年開始煥發(fā)新生。當年，復星以快樂時尚產(chǎn)業(yè)平臺的定位，對公司開展重大資產(chǎn)重組。

第一個被注入的重要資產(chǎn)，卻是復星旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，復地地產(chǎn)。該公司2011年在港股退市，6年后以這種方式，間接重返A(chǔ)股市場。

去年，豫園股份旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，共計實現(xiàn)銷售金額147.01億元，銷售面積83.34萬平方米，實現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)收入171.75億元，結(jié)轉(zhuǎn)面積97.26萬平方米。

此后幾年，公司重大股權(quán)投資包括：2018年，16.38億元拿下蘇州松鶴樓、1.088億美元收購比利時國際寶石學院80%股份；2019年，出資超過2億元，聯(lián)合母公司復星國際拿下歐洲服裝公司TomTailor，花1.27億元收購電商企業(yè)杭州有朋58.76%的股份，4.5億元收購食用菌品牌如意情，5.22億元控股海鷗表業(yè)，6875.3萬元控股上海表業(yè)；2020年，投資力度更大，項目包括地產(chǎn)經(jīng)紀公司上海策源、金徽酒、舍得酒業(yè)、時裝品牌運營商FFG、復星津美化妝品、電商運營公司復星心選、歐洲珠寶品牌Damiani、Salvini和Djula等。

至此，豫園股份的業(yè)務(wù)遍及零售、珠寶、餐飲、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、白酒、手表、大健康等領(lǐng)域，公司由一家上海本地的商業(yè)運營公司，成為復星旗下的大消費控股平臺公司。

梳理豫園股份的業(yè)務(wù)構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，面子是業(yè)務(wù)占比最大的黃金珠寶，里子是盈利能力最強的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來，則要依靠近幾年投資的這些消費類業(yè)務(wù)。

豫園股份一直在計劃參與華誼兄弟的定增，如果最終順利入股，將加大復星在影視娛樂行業(yè)的布局。

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大消費版圖

豫園股份在消費行業(yè)的資本運作，只是整個復星大消費布局的一部分。

復星在這之外的消費品牌投資，版圖同樣龐大。其中，最經(jīng)典的當屬青島啤酒。

作為擁有百年歷史的中國第一家啤酒廠，在相當長一段時間，青島啤酒都是中國啤酒市場的老大。1993年，公司在港交所和上交所上市，成為中國大陸第一家在外部資本市場上市的企業(yè)——次年，華潤雪花才創(chuàng)立。

2002年底，百威啤酒母公司安海斯-布希，開始買入青島啤酒的股票，3年后持股比例達到27%，成為公司二股東。2009年，合并后的百威英博，為了規(guī)避反壟斷審查，將所持的青島啤酒19.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給日本朝日啤酒。

2017年12月，復星斥資55.48億元，接手朝日啤酒所持的青島啤酒股權(quán)，接力成為公司第二大股東。

當時，郭廣昌還專門寫了一封信，回憶自己和青島啤酒的故事——這么多投資項目，能讓他有如此共鳴的，也就只有這一個。

如果說投資青島啤酒是搭了順風車，那么，復星在文旅行業(yè)的縱橫捭闔，更顯其資本操盤能力。

創(chuàng)立于1950年的Club Med，是世界上最老牌的度假村運營商。2010年，復星國際開始對其進行小規(guī)模投資，同年，該公司在中國開展度假村布局。4年后，復星國際收購Club Med90.1%的股權(quán)，將其私有化。

2009年，復星國際成立商業(yè)事業(yè)部，即復星旅游文化的前身。2014年，旗下三亞亞特蘭蒂斯項目開始建設(shè)。

2016年，復星旅游文化正式成立，將亞特蘭蒂斯等自有項目，Club Med以及后續(xù)收購而來的Casa Cook、Cook’s Club、Thomas Cook等運營條線，兩條線擰成一股繩，赴港上市。

如今，港股上市公司復星旅游文化，已經(jīng)成為世界級的休閑度假龍頭。

復星系的核心為港股上市公司復星國際，從2017年開始，該公司將旗下業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別為健康、快樂、富足、智造，分別對應(yīng)著醫(yī)藥、消費、金融、能源等業(yè)務(wù)條線。

前幾年，快樂板塊收入占比最小，到2020年，該板塊已經(jīng)成為整個復星系最重要的業(yè)務(wù)。

除了上面提到的豫園股份（包括金徽酒、舍得酒業(yè)）、青島啤酒、復星旅游文化，大項目還包括：老牌商超百聯(lián)股份、北方乳制品巨頭三元股份、育兒社區(qū)寶寶樹、內(nèi)衣巨頭都市麗人、定制服裝小巨頭酷特智能，以及婚戀網(wǎng)站巨無霸百合佳緣等。

而且，這些還只是復星大消費投資案例中，大家耳熟能詳?shù)囊恍┐蠊尽?/p>

復星旗下各種基金，投出去的早期及中期項目，數(shù)不勝數(shù)，要想統(tǒng)計具體數(shù)字，幾乎不可能。

舉個例子，亞東北辰創(chuàng)業(yè)投資有限公司，復星系非常普通的投資平臺之一。該公司對外投資的明星消費類項目就包括停簡單、火火兔、鷹瞳科技、超級猩猩等。

這些項目中，走出了很多家上市公司，為復星帶來了巨大的收益。比如說，亞東北辰投資標的中，就有新三板掛牌的孔明數(shù)據(jù)，A股上市的張小泉和樂鑫科技，以及上個月在港股上市的鷹瞳科技等。

就分布行業(yè)來看，復星系對衣食住均有涉獵。服裝板塊的都市麗人、酷特智能，以及旗下多個海外時尚品牌；黃金珠寶領(lǐng)域的老廟和亞一，復星國際和豫園股份還在境外收購了多個經(jīng)典品牌；青島啤酒、金徽酒、舍得酒業(yè)、三元股份，以及豫園股份旗下的餐飲、食品板塊，對應(yīng)了食的部分；復地搞房地產(chǎn)開發(fā)，復星旅游文化負責度假村、酒店的運營……

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崛起之路

很難想象，現(xiàn)在能包攬大家衣食住行的郭廣昌，小時候，卻過著異常艱苦的生活。

他1967年出生于浙江東陽農(nóng)村，父親是石匠，母親是菜農(nóng)。14歲那年，父親干活時發(fā)生事故，右手落下殘疾，原來清貧的家庭，更是雪上加霜。

1985年，郭廣昌從當?shù)刈詈玫臇|陽中學考入復旦大學，卻選擇了最冷門的哲學系。那個時代，知識分子們流行治國平天下，而不是做生意賺錢。

上大學時，郭廣昌曾一個人騎自行車到北京，后來又帶著一群學生騎車南下海南，感受到“十萬人才下海南”的盛況，商業(yè)的種子就此種下。

這兩次游學，也給郭帶來了實際的價值，讓他得以留校任職，工作之余兼職干起了市場調(diào)查。沒多久就被人舉報，他索性離職創(chuàng)業(yè)。

1992年，25歲的郭廣昌帶著借來的38000元，和復旦校友梁信軍一起，成立了廣信科技，專門做信息調(diào)查，通過元祖食品等項目站穩(wěn)腳跟。

1994年，在梁信軍的介紹下，郭廣昌找到復旦大學遺傳工程系的汪群斌、范偉，計算機科學系的談劍，進軍生物醫(yī)藥，并將公司名由“廣信”改為了“復星”——復旦之星。這就是后來江湖人稱“復星五劍客”的起點。

當年，復旦研發(fā)出了一種新型基因診斷產(chǎn)品——PCR乙型肝炎診斷試劑，復星作為唯一的市場經(jīng)銷商，賺得盆滿缽溢。

1998年7月，復星背靠復旦，作為上海市大學畢業(yè)生創(chuàng)立的高科技企業(yè)，拿到了當年民營企業(yè)唯一的一個IPO資格，上市募資3.5億元，搖身一變成為滬上生物醫(yī)藥領(lǐng)域的第一家民營高科技公司。當年，公司營業(yè)收入3.40億元，同比增長78.83%，凈利潤6166.30萬元，同比增長55.60%。

以生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)為核心，復星進軍房地產(chǎn)，時年剛過30歲的郭廣昌，已成為上海灘的風云人物之一。

兩大業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定之后，通過企業(yè)上市看到資本市場魅力的郭廣昌，拉開了資本化轉(zhuǎn)型的序幕。

當時，中國市場的重工業(yè)仍然是熱點板塊，復星以戰(zhàn)略投資者的身份，先后拿下南鋼股份、招金礦業(yè)、海南礦業(yè)。金融市場活躍之際，公司又投資新華保險、重慶農(nóng)商行、德邦證券等多家金融機構(gòu)。

2007年，其核心投資平臺復星國際登陸港股市場。至此，郭廣昌成為新任上海首富。

總的來說，那個階段的郭廣昌，以醫(yī)藥、資源和金融為投資重心。

在中國市場風生水起之后，復星跟隨那一輪出海大潮，到海外市場瘋狂并購，將復星葡萄牙保險、美國AmeriTrust保險、德國私人銀行H&A、葡萄牙銀行BCP等項目收入囊中。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月，復星在海外差不多投資了36個項目，投入近100億美元。

2016年的數(shù)據(jù)顯示，復星系核心平臺復星國際收入739.67億元，葡萄牙及其他海外國家級地區(qū)的收入437.14億元，占比59.10%，第一次超越公司在中國大陸地區(qū)的規(guī)模。

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破關(guān)轉(zhuǎn)身

2015年發(fā)生了很多大事。那一年，萬達王健林開始自己的全盛時期，力壓馬云和馬化騰，成為福布斯中國首富；也是在那一年，“別讓李嘉誠跑了”響徹互聯(lián)網(wǎng)，如今看來，李超人的撤退，給很多人的隕落埋下了伏筆。

郭廣昌也是在那一年，迎來了自己人生中最重要的一個關(guān)卡。

盡管復星2012年便開始轉(zhuǎn)向消費領(lǐng)域的投資，郭廣昌也一直在強調(diào)，復星的戰(zhàn)略是基于中國市場的全球化。但是，他手中的天平，還是在那幾年逐漸偏向海外市場。

當傳言的黑天鵝襲來，復星系公司股價大跌，事件的影響持續(xù)了很久。

最終，郭廣昌花了幾年時間重整旗鼓。復星也成為出海四大黑馬中，受損失最少的一家。

現(xiàn)在回過頭去梳理復星的投資路徑會發(fā)現(xiàn)，改變，從那個時候加快了。

首先，強化中國市場。雖然這幾年，復星也投資了不少海外項目，如印度醫(yī)藥公司Gland，在復星控股后，成功登陸美股市場。但是，這些項目已經(jīng)不再是郭廣昌的重點，同時，公司也會強調(diào)這些國際化項目與中國市場的關(guān)聯(lián)度。公司的重心，逐漸回歸到對中國市場的投資。

一個人的方向，不要看他說了什么，而要看他做了什么。公司如此，商人也同樣如此。

另外一個轉(zhuǎn)變是，2015年之后，復星大規(guī)模退出原來的強勢領(lǐng)域，減持退出的標的包括：迪瑞醫(yī)療、迪安診斷、德爾股份、綠城水務(wù)、全筑股份、民生銀行等。

雖然這幾年郭廣昌也加注了幾家科技類公司，如芯片概念股樂鑫科技，旗下南鋼股份也在計劃分拆鋼寶股份到北交所上市，但總體來書，泛消費領(lǐng)域才是絕對的主流。

而且，郭廣昌投資消費行業(yè)時，一個明顯的風格是，抄底。

復星2017年投資青島啤酒時，中國啤酒行業(yè)經(jīng)過2014年-2016年的調(diào)整期，剛剛回過神來。隨后幾年，以高端化為主導的啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型升級不斷深化，青島啤酒捷報頻傳，市值穩(wěn)步回升。之后，復星從2019年開始陸續(xù)減持，最終投資回報高達數(shù)倍。

這是華爾街最經(jīng)典的操盤手法之一，當長期看好的優(yōu)秀公司，處于各自的業(yè)務(wù)低谷時，投資成為它們的股東，幫助它度過逆周期，獲取超額收益。

復星正在把這種模式運用到都市麗人的二次創(chuàng)業(yè)之中，能否復制高瓴資本投資百麗國際的戰(zhàn)績？

郭廣昌被稱為中國的巴菲特，復星對應(yīng)的就是伯克希爾哈撒韋。當然，兩者最大的差距，其實是公司的市值。

伯克希爾哈撒韋長期穩(wěn)坐世界股王寶座，最新股價為42萬美元/股，市值超過6200億美元。而復星系的核心平臺復星國際，最新市值僅為723.63億港元，復星消費業(yè)務(wù)的運作平臺豫園股份，最新市值僅為372.22億元——其控股的舍得酒業(yè)和金徽酒，市值就分別達到了816.89億元和187.58億元。

在資本市場長袖善舞的郭廣昌，拿自己公司股價就真的一點辦法都沒有嗎？