科創(chuàng)板將迎來年內(nèi)最大IPO，醫(yī)學影像龍頭聯(lián)影醫(yī)療正式登陸科創(chuàng)板，公司證券代碼為688271，發(fā)行價格109.88元/股，發(fā)行市盈率為77.69倍。首日最高價格192.48元/股，最高漲幅超75% ，最新市值已超1500億元。在近期醫(yī)藥醫(yī)療持續(xù)低迷狀態(tài)下，作為我國醫(yī)療器械企業(yè)中高端化的代表，聯(lián)影醫(yī)療的上市能否帶領醫(yī)療板塊走出低迷狀態(tài)、逆襲向上，成為近期市場關注焦點之一。

出席現(xiàn)場敲鐘儀式的嘉賓有（從左至右）：中國科學院院士、復旦大學附屬中山醫(yī)院院長樊嘉，中國科學院院士葉朝輝，上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會黨委書記、主任白廷輝，聯(lián)影集團董事長薛敏，聯(lián)影醫(yī)療董事長兼首席執(zhí)行官張強，上海市嘉定區(qū)委副書記、區(qū)長高香，上海聯(lián)和投資有限公司黨委書記、董事長秦健，中國工程院院士、上海交通大學醫(yī)學院附屬瑞金醫(yī)院院長寧光。

從產(chǎn)品布局來看，聯(lián)影醫(yī)療已在醫(yī)學影像領域內(nèi)經(jīng)構建了涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT等的完整產(chǎn)品線布局，累計向市場推出80余款產(chǎn)品，并已實現(xiàn)多個“行業(yè)首款”、“國產(chǎn)首款”，創(chuàng)新研發(fā)成果不斷落地并已進入高增長階段。未來隨著相關政策的積極推動，和海內(nèi)外布局的進一步延展，公司的成長動能強勁，將有望長期獲得持續(xù)增量。

01、業(yè)績一路狂奔

從經(jīng)營情況來看，近年來聯(lián)影醫(yī)療一直保持著快速的業(yè)績增長。據(jù)其財報顯示， 2019年至2021年，公司營收分別為29.79億元、57.61億元和72.54億元，年復合增長率達到56.05%，遠超醫(yī)療行業(yè)平均水平，同期公司歸母凈利潤分別為-0.48億元、9.37億元和14.04億元，其自2020年進入盈利期后亦保持了利潤的跨越式前進。

　　而支持公司業(yè)績拉升的無疑是其各主營的飛速擴張，從具體業(yè)務構成來看，聯(lián)影醫(yī)療的主營業(yè)務收入以醫(yī)學影像設備類產(chǎn)品銷售為主，規(guī)模占比達到90%左右，而且銷售產(chǎn)品形成了豐富的產(chǎn)品線，具體產(chǎn)品包括了磁共振成像系統(tǒng)(MR)、X射線計算機斷層掃描系統(tǒng)(CT)、X射線成像系統(tǒng)(XR)、分子影像系統(tǒng)(PET/CT、PET/MR)、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)(RT)以及生命科學儀器等。

　　根據(jù)公司2021年的財務數(shù)據(jù)顯示，2021年全年公司各項核心產(chǎn)品中，MR、CT、MI、XR、RT分別實現(xiàn)營收15.29億元、34.21億元、10.40億元和4.93億元、1.40億元，營收占比分別為21.39%、47.87%、14.55%和6.91%、1.95%，其中，MR、CT占據(jù)了較高的營收比重。值得注意的是，在高端裝備領域，公司MI設備和RT設備2021年營收同比增幅分別高達80.45%和195.81 %，成為了公司總體規(guī)模擴張的重要推動力。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士分析表示，從模式來看，MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等的產(chǎn)品線讓公司在產(chǎn)品上的布局兼具廣度與深度，這也讓公司在有效滿足不同類型客戶需求的同時成功實現(xiàn)研究、診斷、治療、方案的有機結合，為精準診療提供了一站式解決方案。而從主業(yè)推動下取得的業(yè)績持續(xù)高增長為聯(lián)影醫(yī)療帶來的估值來看，代表了市場對其業(yè)績增長的認可和這一趨勢延續(xù)的看好。

02、關鍵技術實現(xiàn)自主可控

從綜合分析來看，聯(lián)影醫(yī)療的高成長主要來自于公司在研發(fā)領域深耕和關鍵技術的突破。

　　據(jù)了解，自設立以來，聯(lián)影醫(yī)療一直持續(xù)進行著高強度研發(fā)投入，以用于攻克醫(yī)學影像設備、放射治療產(chǎn)品等大型醫(yī)療裝備領域的核心技術。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年三年期間，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)支出分別達到6.90億元、8.50億元和10.48億元，研發(fā)投入規(guī)模保持穩(wěn)步增長，同時公司近三年研發(fā)投入占營收比重一直保持在14%以上研發(fā)投入占比，明顯領先申萬醫(yī)療設備行業(yè)平均水平。

　　據(jù)公告統(tǒng)計，截至2021年底，公司已共計擁有超過2,600項授權專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利超過1,200項、境外發(fā)明專利超過400項，發(fā)明專利占專利總數(shù)比例接近70%。此外，在人員方面，公司現(xiàn)有研發(fā)人員已超過2000名，占公司員工總數(shù)比例超過35%；同時，公司有超過1,900人擁有碩士或博士學歷，超過500人具備海外教育背景或工作經(jīng)歷。其高水平的研發(fā)投入和大體量的研發(fā)人員的構成，為企業(yè)在關鍵技術領域的突破起到了重要作用。

　　從技術成果來看，聯(lián)影多數(shù)產(chǎn)線核心部件可實現(xiàn)自研自產(chǎn)，對進口依賴風險整體可控。其中，在磁共振成像系統(tǒng)(MR)方面，公司目前已掌握了超導磁體、梯度、射頻、譜儀等MR所有核心部件的研制技術，技術指標處于行業(yè)領先水平；在X射線成像系統(tǒng)(XR)方面，公司通過自研掌握了高壓發(fā)生器技術，該零部件已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)并運用于部分產(chǎn)品中；而在X射線計算機斷層掃描系統(tǒng)(CT)方面，聯(lián)影醫(yī)療亦成功實現(xiàn)了CT主要核心部件的自研自產(chǎn)，并在探測器技術、球管技術、高壓發(fā)生器技術、重建優(yōu)化算法及后處理方案等方面形成了多項研發(fā)突破。

　　對此，太平洋證券在研報中表示，關鍵技術的自主可控使公司為打破核心部件被“卡脖子”的現(xiàn)狀。現(xiàn)階段，通過對高功率部件等核心部件進行集中技術攻關，聯(lián)影醫(yī)療已完成了對磁體、射頻、梯度、譜儀、探測器、加速管、多葉光柵等核心零部件的自產(chǎn)，而這也將為產(chǎn)品的不斷推陳出新、性能參數(shù)的持續(xù)突破奠定了堅實基礎。

　　根據(jù)公告數(shù)據(jù)顯示，2020年度按新增臺數(shù)占有率口徑統(tǒng)計，聯(lián)影醫(yī)療的MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業(yè)前列。其中MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分別排名第一和第四；CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均排名第一；DR及移動DR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率分別排名第二和第一。其產(chǎn)品在總體和細分類別上均取得了亮眼成績。

03、現(xiàn)有市場競爭激烈管理者回應如何破局

　　根據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015-2021年，中國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模從300億元增長至524億元，年復合增長率為9.7%。未來隨著我國經(jīng)濟發(fā)展、人口老齡化加劇以及醫(yī)療服務需求持續(xù)增長，預計到2030年，我國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模將達到1,115億元，年復合增長率為8.8%。

　　聯(lián)影醫(yī)療在招股書內(nèi)表示，目前公司仍然面臨著較為激烈的市場競爭。在聯(lián)影醫(yī)療的上市路演儀式上，聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司董事長、總經(jīng)理、首席執(zhí)行官張強表示，公司主要競爭對手包括GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、醫(yī)科達、萬東醫(yī)療和東軟醫(yī)療等。公司所處行業(yè)中，中低端產(chǎn)品市場已經(jīng)逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，高端產(chǎn)品市場仍以進口品牌為主。按2020年度國內(nèi)新增臺數(shù)口徑，公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR產(chǎn)品排名均處在行業(yè)前列，其中MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，1.5T及3.0TMR分別排名第一和第四；CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場排名占有率第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET /MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均排名第一；DR及移動DR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率分別排名第二和第一。市場占有率提升在可有效帶動公司收入增長以及品牌競爭力提升，未來將作為公司重要經(jīng)營目標。

　　從海外市場來看，受限于種種因素，聯(lián)影醫(yī)療的境外收入并不理想，海外市場的拓展仍處于起步階段。2018年至2021年上半年，其境外銷售收入分別為4329.63萬元、9881.85萬元、2.4億元和1.8億元，占主營業(yè)務收入的比例分別是2.18%、3.37%、4.21%和 5.89%。海外市場仍是聯(lián)影醫(yī)療必須攻克的堡壘。

　　在回應投資者關于國際市場開拓的問詢中，上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司實控人薛敏表示，針對國際市場，公司將持續(xù)在海外構建專業(yè)化、本地化的業(yè)務團隊，通過重點國家新建區(qū)域銷售中心，有效擴大當?shù)胤站W(wǎng)絡覆蓋，強化服務能力建設。公司將在海外銷售網(wǎng)絡建設戰(zhàn)略指導下，持續(xù)完善海外區(qū)域中心和二級區(qū)域中心布局，打造多層次、本土化的快速響應銷售平臺，擴大公司產(chǎn)品在海外知名度與市場占有率。通過建立系統(tǒng)化的海外銷售網(wǎng)絡，公司將實現(xiàn)對海外市場銷售情況的感知，從而有效提高公司的管理決策運營能力。

據(jù)了解，目前聯(lián)影已在美國、日本、歐洲、非洲和東南亞等國家和地區(qū)實現(xiàn)銷售，同時高端機型已在海外實現(xiàn)零裝機的突破并呈現(xiàn)逐年加速增長的趨勢，預計在海外地區(qū)的業(yè)務拓展，以及國際化的布局將有望進一步提升公司的市場份額。

　　此外，據(jù)公司發(fā)行公告顯示，此次IPO 公司將共計募集資金總額109.88億元，募集資金將用于下一代產(chǎn)品研發(fā)項目、高端醫(yī)療影像設備產(chǎn)業(yè)化基金項目、營銷服務網(wǎng)絡項目、信息化提升項目和補充流動資金。

　　預計項目的建設將進一步支持公司未來的規(guī)?；腿蚧l(fā)展，擴充公司高端醫(yī)學影像設備產(chǎn)能，加快公司產(chǎn)品和技術升級。聯(lián)影醫(yī)療未來可期。