從今年年初到現(xiàn)在，A股的波動(dòng)顯得十分劇烈。

我們不妨回顧一下，滬深300從今年年初到4月底，已經(jīng)跌了25%。到6月份盡管反彈了20%左右，但仍處于盤整中。創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)就更大了，從去年12月份的最低點(diǎn)，到4月底差不多也跌了近40%。

那么，在股市劇烈波動(dòng)的局勢(shì)下，如何調(diào)整投資倉(cāng)位就顯得至關(guān)重要。

眾所周知，決策依據(jù)和決策流程往往決定了投資結(jié)果。決策依據(jù)相當(dāng)于每個(gè)人對(duì)于市場(chǎng)的研究結(jié)論，是屬于“認(rèn)知”的范疇。

不過在投資中僅憑借認(rèn)知肯定是不夠的，如果想獲得好的投資結(jié)果，則需要把具體的實(shí)際操作落實(shí)到每一個(gè)倉(cāng)位上。

比如有些人能判斷出來18年的市場(chǎng)是底部位置，但他買的少或者沒買，直到市場(chǎng)漲上去以后又開始后悔當(dāng)初的決定，這種做法在我看來是毫無(wú)意義的。

投資的目的最終是需要落實(shí)到收益上，除了認(rèn)知還得配合執(zhí)行才能有好的結(jié)果，這也是大家在投資中常會(huì)忽略的問題。

那么，如何將認(rèn)知和執(zhí)行結(jié)合起來呢？

首先，在構(gòu)建投資組合之前，我們會(huì)根據(jù)最終想要達(dá)到的長(zhǎng)期收益目標(biāo)，制定一個(gè)長(zhǎng)期股類倉(cāng)位的占比。

比如說，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期年化10-15%的目標(biāo)，我們認(rèn)為股類資產(chǎn)至少長(zhǎng)期維持在80%，至于低波動(dòng)的資產(chǎn)（債類和衍生品類），長(zhǎng)期維持20%倉(cāng)位是比較合適的。但是并不代表任何時(shí)候都是8:2這個(gè)比例。需要根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

具體如何做，有以下兩種方法。

方法一：用市場(chǎng)估值來定性倉(cāng)位錨定?

與多數(shù)個(gè)人投資者不是清倉(cāng)就是滿倉(cāng)的做法不同的是，我們并沒有忽略清倉(cāng)和滿倉(cāng)中間的階段該留多少倉(cāng)位，因?yàn)闅v史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這樣做很容易踏空或滿倉(cāng)抄在半山腰。?

我們具體的做法為：基于長(zhǎng)周期估值位置，確定固定戰(zhàn)略倉(cāng)位錨，到底是在倉(cāng)位中樞之上，還是中樞之下。?

假設(shè)我們制定50%的中樞，那么我們?cè)谕顿Y中給的倉(cāng)位會(huì)是：熊市末期和牛市上半場(chǎng)錨定70%的浮動(dòng)，牛市泡沫頂峰和熊市上半場(chǎng)錨定30%浮動(dòng)。?

為什么要這樣做，我們以A股滬深300為例。?

紅線是滬深300收盤價(jià)，下面的灰、藍(lán)、紫三個(gè)柱子是估值示意圖。紫色區(qū)域表示市場(chǎng)估值偏低，如果在紫色區(qū)域投，意味著長(zhǎng)期穿越牛熊來看能夠獲得市場(chǎng)的超額回報(bào)；藍(lán)色區(qū)域表示市場(chǎng)估值合理，如果在藍(lán)色區(qū)域投，長(zhǎng)期會(huì)獲得市場(chǎng)平均回報(bào)；灰色區(qū)域代表估值偏高，長(zhǎng)期投資很難獲得高回報(bào)，甚至要低于平均回報(bào)。?

如果想獲得市場(chǎng)的平均收益需要結(jié)合實(shí)際的倉(cāng)位調(diào)整，比如想在A股上長(zhǎng)期獲得10-15%的回報(bào)，就需要在紫色和藍(lán)色區(qū)域投入很高的倉(cāng)位，如果某一天來到灰色區(qū)域，我們就需要考慮是否要放緩加倉(cāng)速度或減倉(cāng)。這里需要注意的是：?

紫色區(qū)域并非代表未來不會(huì)繼續(xù)跌，而是代表在這個(gè)區(qū)間投進(jìn)去的部分，長(zhǎng)期會(huì)超過年化10-15%；灰色區(qū)域并非代表未來不會(huì)漲，而是代表在這個(gè)區(qū)間投進(jìn)去的部分，向下風(fēng)險(xiǎn)增加，并且長(zhǎng)期會(huì)遠(yuǎn)低于年化10-15%。?

其實(shí)，在投資中，對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)來說，去判斷一個(gè)市場(chǎng)是合理還是低估往往是很容易識(shí)別的，很難識(shí)別的則是在比較復(fù)雜的階段，例如2015年3月份的A股（灰色區(qū)間內(nèi)），雖然從估值上來看顯然已經(jīng)高估，但當(dāng)時(shí)的趨勢(shì)還在。實(shí)際上A股自2015年3月到最高點(diǎn)，指數(shù)又向上沖了50%左右。?

所以我們?cè)诨疑珔^(qū)間內(nèi)，不會(huì)完全清倉(cāng)，而是會(huì)在股類中樞錨定（50%）之下，以30%作為上下浮動(dòng)空間。?

而在紫色區(qū)間里（比如2018-2019年），我們就要股類中樞錨定（50%）之上，戰(zhàn)略上維持以60-80%左右的倉(cāng)位，戰(zhàn)術(shù)上把控加倉(cāng)節(jié)奏。?

在藍(lán)色區(qū)間里則會(huì)維持持倉(cāng)。?

方法二：用概率分布的思路去定量倉(cāng)位錨定?

另外，在倉(cāng)位的決策中，我們也會(huì)建立概率分布的思路來確定倉(cāng)位錨。?

這里介紹兩個(gè)概念：【勝率】和【賠率】?

簡(jiǎn)單來說，賠率就是能賺多少錢，勝率就是賺錢的概率有多高。在低估值的位置買入，賠率不會(huì)低；在邏輯可以支撐時(shí)買入，勝率也不會(huì)很低；

比如說，在2012年12月時(shí)，上證指數(shù)跌到了2000點(diǎn)，那時(shí)，向下再跌20%的概率是非常小的，但向上能漲100%的概率是非常大的。為什么這么說？那是因?yàn)樵?008年金融危機(jī)時(shí)期，上證最低點(diǎn)為1664點(diǎn)。?

在2012年全球經(jīng)濟(jì)雖沒有完全恢復(fù)，但是比2008年的時(shí)候好太多了。所以我們會(huì)有一個(gè)明確的判斷，認(rèn)為當(dāng)時(shí)不太可能會(huì)跌到這個(gè)金融危機(jī)那個(gè)低點(diǎn)，也就是說，向下跌20%以上是一個(gè)非常非常小概率的事件。?

從估值的角度來看，又處在歷史低位，向上漲1倍的概率非常大。所以當(dāng)整體預(yù)期是大幅度正值的時(shí)候，我們就錨定一個(gè)比較高的倉(cāng)位。?

同理，在2015年4月上證指數(shù)4500點(diǎn)的時(shí)候，上漲趨勢(shì)還在，但是再漲1倍的概率是非常小的，它向下跌30%以上卻是大概率事件。當(dāng)整體預(yù)期是一個(gè)大幅度負(fù)值的一個(gè)階段，我們就錨定一個(gè)低倉(cāng)位。?

以上兩個(gè)方法，在投資中我們會(huì)定性、定量結(jié)合來使用。篇幅原因，里面的細(xì)節(jié)我可以再寫幾篇文章來說。我想說的是，很多投資者自己研究也好，跟著市場(chǎng)上的觀點(diǎn)操作也好，是需要去找一個(gè)執(zhí)行起來比較順利的方式。如果只是認(rèn)可邏輯，但是自己沒有操作，最后收益也可能會(huì)比較一般。?

總之，判斷市場(chǎng)底部和頂部是很困難的事，但在估值中樞附近及以下時(shí)維持較高倉(cāng)位，位于階段性高點(diǎn)時(shí)減倉(cāng)，如此操作的話，長(zhǎng)期可獲得市場(chǎng)應(yīng)有的回報(bào)。