文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-8月，汽車制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比結(jié)束下降，呈小幅增長(zhǎng)。1-8月，汽車制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3084.8億元，同比增長(zhǎng)1.5%，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額的8.3%。

而8月7日，主要產(chǎn)品為汽車減震零部件的江蘇中捷精工科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱:中捷精工）擬于創(chuàng)業(yè)板上市，已收到問(wèn)詢。此次IPO中捷精工擬募資3.35億元，分別用于用于高強(qiáng)度汽車零部件智能化生產(chǎn)線基地項(xiàng)目1.51億元；灝昕汽車零部件制造無(wú)錫有限公司輕量化汽車零部件自動(dòng)化生產(chǎn)項(xiàng)目0.95億元；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目0.49億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目0.4億元。

中捷精工的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與下游汽車行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，此次沖刺創(chuàng)業(yè)板面臨的問(wèn)題并不少，父子控股超9成，收購(gòu)虧損狀態(tài)的實(shí)控人控股公司，毛利率低于同行平均值，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱，數(shù)人供應(yīng)商貢獻(xiàn)超億元，新晉供應(yīng)商處罰不斷。這些是否對(duì)其上市進(jìn)程構(gòu)成了障礙，還要看證監(jiān)會(huì)如何看待。

父子控股超9成，收購(gòu)虧損狀態(tài)的實(shí)控人控股公司

中捷精工的實(shí)際控制人魏忠、魏鶴良合計(jì)直接持有63.46%股份，并通過(guò)普賢投資、東明天昱、寶寧投資合計(jì)間接控制27.54%股份，二人合計(jì)控制中捷精工91.00%股份，二人為父子關(guān)系，處于絕對(duì)控股地位。

早在1998年6月，魏氏父子兩人，與港下小學(xué)、范彬約定共同出資100萬(wàn)元設(shè)立中捷精工，隨后幾經(jīng)股權(quán)變更，直至2017年1月，魏鶴良的股權(quán)占比為51%，魏忠的股權(quán)占比為49%，中捷精工完全由魏氏父子兩人控制。2017年12月，中捷精工開始進(jìn)行增資擴(kuò)股，引入普賢投資、東明天昱、寶寧投資、無(wú)錫玄同、金投信安等機(jī)構(gòu)與自然人等外部資本。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，中捷精工不斷增資擴(kuò)股同時(shí)，也在進(jìn)行資產(chǎn)重組。2017年收購(gòu)無(wú)錫佳捷100%股權(quán)、收購(gòu)無(wú)錫美捷30%股權(quán)、2018年收購(gòu)煙臺(tái)通吉92%股權(quán)。而無(wú)錫佳捷原系魏鶴良持股75%股權(quán)的企業(yè)，煙臺(tái)通吉原系魏忠持股51%股權(quán)的企業(yè)。魏忠將其持有的煙臺(tái)通吉51%股權(quán)以637.5萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中捷精工，崔浩博將其持有的煙臺(tái)通吉41%股權(quán)以512.5萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中捷精工，如此算來(lái)收購(gòu)煙臺(tái)通吉92%股權(quán)合計(jì)1150萬(wàn)元，然而2019年煙臺(tái)通吉凈資產(chǎn)為737.7萬(wàn)元，而凈利潤(rùn)為-57.05萬(wàn)元，處于虧損狀態(tài)。對(duì)此中捷精工表示，上述收購(gòu)的目的在于消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易，優(yōu)化公司治理，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合。

IPO階段這樣操作，還有情可原，上市后如果這樣操作就備受懷疑，9月2日上市企業(yè)延安必康擬以14.82億元收購(gòu)實(shí)際控制人李宗松旗下尚在虧損北盟物流 100%股權(quán)的公司，此高價(jià)收購(gòu)計(jì)劃引深交所關(guān)注。

毛利率低于同行平均值，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱

汽車零部件產(chǎn)品制造企業(yè)數(shù)量眾多，顯小規(guī)模加分散形態(tài)，缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)難以達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益的最優(yōu)化，導(dǎo)致零部件企業(yè)在與下游整車及一級(jí)供應(yīng)商的博弈中不占優(yōu)勢(shì)，議價(jià)能力較弱。表現(xiàn)在毛利率與應(yīng)收賬款甚至銷售費(fèi)用上。

2017-2019年中捷精工的營(yíng)收分別為5.41億元、5.49億元、5.61億元，營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為0.41億元、0.56億元、0.57億元，利潤(rùn)增速下滑明顯?？杀韧袆P眾股份2019年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為4.94億元、0.81萬(wàn)元；中鼎股份2019年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為117.1億元、5.92億元；2019年度，拓普集團(tuán)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為53.59億元、4.6億元。從規(guī)模上看，中捷精工對(duì)比可比同行，顯得遜色不少。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到2017年至2019年，中捷精工享受的所得稅稅率優(yōu)惠金額分別為236.46萬(wàn)元、723.99萬(wàn)元和798.72萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為4.62%、10.94%和12.13%。

中捷精工主要產(chǎn)品沖壓零部件、壓鑄零部件、注塑零部件和金工零部件的收入合計(jì)占比分別為86.01%、87.04%和87.34%。從毛利率水平看，2017至2019年，中捷精工綜合毛利率分別為28.71%、26.31%和25.87%，毛利率逐年降低；其中沖壓零部件的毛利率分別為32.37%、26.52%和23.56%，2018年沖壓零部件毛利率同比下降5.85個(gè)百分點(diǎn)，2019年沖壓零部件毛利率同比下降2.96個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此中捷精工解釋稱主要由于根據(jù)與主要客戶的年降協(xié)議，某種程度上也表明中捷精工對(duì)下游整車及一級(jí)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱。對(duì)比同期可比公司毛利率均值分別為32.48%、30.78%和29.42%，隨著汽車行業(yè)景氣度下降，中捷精工的主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)出現(xiàn)明顯下滑，綜合毛利率低于同行可比公司均值3—4個(gè)百分點(diǎn)，中捷精工的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯下降，可持續(xù)性并不強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)或不被看好。

想要突破，或許需要加大研發(fā)力，報(bào)告期內(nèi)中捷精工研發(fā)投入占比分別為4.69%、4.5%和4.48%，而同期可比公司均值分別為4.42%、4.51%和5.38%，可見，中捷精工的研發(fā)費(fèi)用率逐年降低且變化趨勢(shì)與同行背離。

客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨雙高

汽車減震零部件產(chǎn)品屬于汽車核心零部件，整車廠商和一級(jí)零部件供應(yīng)商對(duì)該等產(chǎn)品的質(zhì)量、性能要求嚴(yán)格，從而對(duì)汽車零部件制造企業(yè)的資質(zhì)、合作研發(fā)及生產(chǎn)能力執(zhí)行較高的標(biāo)準(zhǔn)，若未來(lái)不能持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入和技術(shù)提升，則面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱、產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2017至2019年中捷精工向前五名客戶收入占比分別為75.13%、76.88%和78.35%，客戶集中度相對(duì)較高。其下游客戶主要為國(guó)內(nèi)外知名汽車整車廠商和一級(jí)零部件供應(yīng)商，包括（Tenneco）、博戈（Boge）、威巴克（Vibracousitc）、住友理工（Sumito Moriko）、長(zhǎng)城汽車等。

2017-2019年各期末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.56億元、1.66億元和1.56億元，占各期末總資產(chǎn)比例分別為28.88%、24.67%、22.06%，應(yīng)收賬款規(guī)模較高；公司存貨賬面價(jià)值分別為8,209.69萬(wàn)元、1.03億元及1.04億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為15.20%、15.28%、14.73%，存貨規(guī)模較高。

從期間費(fèi)用來(lái)看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用占比在走低，而銷售費(fèi)用卻一路走高。從現(xiàn)金流來(lái)看，報(bào)告期各年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-5,018.62萬(wàn)元、8,079.12萬(wàn)元、3,189.55萬(wàn)元，顯得波動(dòng)較大，2019年籌資和投資活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)，融資的壓力頗大。

2017年控股股東魏忠在未歸還中捷精工1,101.32萬(wàn)元的基礎(chǔ)上再拆借2,870.37萬(wàn)元。資金拆借情況的存在，會(huì)不會(huì)在上市后故伎重演呢？中捷精工現(xiàn)金流不理想，并不影響公司2017年將未分配利潤(rùn)1.5億元進(jìn)行分紅落袋為安。

數(shù)人供應(yīng)商貢獻(xiàn)超億元，新晉供應(yīng)商處罰不斷

中捷精工前五大供應(yīng)商之一上海品洋實(shí)業(yè)有限公司2017-2019年貢獻(xiàn)的采購(gòu)額分別為1187.23萬(wàn)元、1542.4萬(wàn)元、1198.4萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)查其2017-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)分別為1人、1人、2人。

上海天驕鋼鐵物資有限公司作為中捷精工2017年和2018年第二大供應(yīng)商，2019年第一大供應(yīng)商，2017-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為2人，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，所屬行業(yè)屬于零售業(yè)。值得注意的是2017-2019年其貢獻(xiàn)的采購(gòu)額分別為3540.04萬(wàn)元、3554.14萬(wàn)元、4151.7萬(wàn)元，三年累計(jì)總額超1億元。

作為中捷精工2017年、2018年第一大2019年第三大供應(yīng)商的上海競(jìng)冶鋼鐵貿(mào)易有限公司注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，查其2017-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為3人。2017-2019年其貢獻(xiàn)的采購(gòu)額分別為4436.72萬(wàn)元、4084.79萬(wàn)元、2685.74萬(wàn)元，三年累計(jì)總額約1.12億元。

中捷精工前五大供應(yīng)商之一的錫山區(qū)東港鑫之旺五金加工廠成立于2016年，注冊(cè)資本為2萬(wàn)元，且未實(shí)繳到位。2018年和2019年貢獻(xiàn)的采購(gòu)額分別為1530.24萬(wàn)元和1371.99萬(wàn)元。

昆山市超群金屬制品有限公司作為中捷精工2019年新晉的五大供應(yīng)商之一行政處罰不斷。

2012年至2017年我國(guó)汽車產(chǎn)量從1,927萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2,902萬(wàn)輛，復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.53%。2018 年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)增速放緩及汽車購(gòu)置刺激政策退坡等因素影響，汽車行業(yè)普遍低迷，身處其中的中捷精工能否成功登陸資本市場(chǎng)，保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，獲得可持續(xù)發(fā)展，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj和大家共同關(guān)注。