記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨蔣蒙

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

三只松鼠(300783.SZ)的食品安全問題愈演愈烈，進(jìn)一步折射出公司運(yùn)營與管理的不足。

近日，多名網(wǎng)友發(fā)文稱，自己購買的三只松鼠零食出現(xiàn)發(fā)霉、異物等質(zhì)量問題。由于三只松鼠未在初期予以消費(fèi)者正面回應(yīng)，引來多家媒體追蹤報(bào)道，最終導(dǎo)致食品安全問題不斷發(fā)酵，在熱搜徘徊多日。

實(shí)際上，受“代工+貼牌”模式困擾，食品安全一直是三只松鼠管理中的痛點(diǎn)，在此之前，三只松鼠也多次因食品安全問題被監(jiān)管部門警告。

即便如此，三只松鼠仍然無法拋棄這種輕資產(chǎn)發(fā)展模式，因?yàn)楣井?dāng)前的發(fā)展情況，并不算樂觀。

如今，傳統(tǒng)電商的發(fā)展紅利正逐漸消退，但三只松鼠仍然沒有擺脫對線上渠道的依賴，導(dǎo)致公司在各電商平臺的“臺位費(fèi)”越來越高，銷售費(fèi)用持續(xù)飆升。僅2014年-2019年，三只松鼠的銷售費(fèi)用增長近十倍。2020年后，公司銷售費(fèi)用激增的狀況有所改善，但在營收中占比仍然較高。截至2021年三季度，三只松鼠的銷售費(fèi)用為14.66億元，同比增長1.29%，在同期營收中占比達(dá)20.74%。

食品安全隱患、對線上渠道過于依賴，諸多問題除了引起消費(fèi)者的不滿外，同樣也動(dòng)搖了投資者的信心。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，三只松鼠股價(jià)自去年6月達(dá)到高點(diǎn)后便持續(xù)下跌，截至11月25日收盤，公司股價(jià)累計(jì)下跌近六成。

二級市場一時(shí)的股價(jià)變化或許不能說明什么問題，但同時(shí)還伴隨著的流通股東中機(jī)構(gòu)清倉與重要股東減持，是否意味著市場資本對三只松鼠的發(fā)展前景充滿了憂慮。

監(jiān)管不足，食品安全問題頻發(fā)

今年“雙十一”過后，有網(wǎng)友投訴三只松鼠旗下每日堅(jiān)果發(fā)霉變質(zhì)，引發(fā)多名網(wǎng)友跟帖發(fā)博，紛紛表示自己所購買的三只松鼠產(chǎn)品也出現(xiàn)了質(zhì)量問題，引起多家媒體報(bào)道關(guān)注。最終，三只松鼠選擇對涉事網(wǎng)友先行賠付，然后回寄產(chǎn)品送檢。

相關(guān)問題沸沸揚(yáng)揚(yáng)傳了多日，直到11月24日，三只松鼠才在投資者互動(dòng)平臺上給出了一個(gè)官方回應(yīng)。三只松鼠表示，三只松鼠絕對會(huì)對食品安全與消費(fèi)者安全負(fù)責(zé)到底，公司現(xiàn)已建立完整的監(jiān)督體系，在源頭做好防控，做好過程改善，同時(shí)，公司正積極推進(jìn)聯(lián)盟工廠建設(shè)，以更好的把控各個(gè)環(huán)節(jié)。

不過，至于本次為何大規(guī)模出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，三只松鼠至今仍未給出回復(fù)。

實(shí)際上，不僅是本次“雙十一”大促，食品安全問題一直是三只松鼠管理中的痛點(diǎn)。在黑貓投訴平臺上，對三只松鼠的投訴超過1600條，除了發(fā)貨問題外，投訴內(nèi)容多為收到貨品發(fā)霉、脹包、吃出蟲卵等問題。2017年至今，三只松鼠多次因食品安全問題被監(jiān)管部門點(diǎn)名，所涉問題包括但不限于甜蜜素過量、過氧化值（以脂肪計(jì)）超標(biāo)、霉菌超標(biāo)……

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三只松鼠食品安全問題的根本，在于公司的代工模式。

三只松鼠是國內(nèi)首屈一指的休閑零食品牌，公司成立于2012年，主要經(jīng)營堅(jiān)果類零食。

據(jù)其招股書介紹，在產(chǎn)品的生產(chǎn)與制造過程中，三只松鼠主要負(fù)責(zé)收集消費(fèi)者數(shù)據(jù)，整理成需求交付給代工廠。由代工廠完成產(chǎn)品生產(chǎn)后，再貼上三只松鼠的品牌，進(jìn)入消費(fèi)端。

在品牌初創(chuàng)時(shí)，這種輕資產(chǎn)運(yùn)營模式疊加電商紅利，三只松鼠的發(fā)展非常快，其線上成交額連續(xù)多年霸榜天貓雙十一“零食/堅(jiān)果/特產(chǎn)”類首位。

但這種輕資產(chǎn)模式帶來的弊端也顯而易見，代工廠的良莠不齊，公司對供應(yīng)鏈的管控不到位，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題頻頻出現(xiàn)。公司以何標(biāo)準(zhǔn)選擇代工廠，以何標(biāo)準(zhǔn)對代工廠進(jìn)行考核，也成為消費(fèi)者和市場一直尋求的真相，但面對媒體的追問，三只松鼠并沒有正面回答。

不過，在三只松鼠的財(cái)報(bào)中，公司也坦言，“上游供應(yīng)商未按有關(guān)法規(guī)及公司要求進(jìn)行生產(chǎn)，質(zhì)量控制制度和標(biāo)準(zhǔn)未嚴(yán)格執(zhí)行、生產(chǎn)和檢測流程操作不當(dāng)?shù)痊F(xiàn)象，從而導(dǎo)致不能完全規(guī)避食品質(zhì)量安全控制風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

電商紅利消退，銷售費(fèi)用吞噬利潤

在食品安全事件頻發(fā)的同時(shí)，由于電商紅利逐漸消退，線上發(fā)家的三只松鼠，經(jīng)營業(yè)績也大不如前。

2018年，三只松鼠的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為70.01億元、3.04億元和2.56億元，同比分別變動(dòng)26.05%、0.61%、-7.69%。據(jù)悉，這也是三只松鼠可查詢業(yè)績中，扣非凈利潤首次出現(xiàn)下降。

與凈利潤相比，扣非凈利潤剔除了投資收益、政府補(bǔ)助等指標(biāo)，更能直接反應(yīng)一家公司一段時(shí)期內(nèi)主營業(yè)務(wù)的盈利情況。

2019年上市后，三只松鼠也沒有像大多數(shù)公司一樣，借上市東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破，反而出現(xiàn)營收大漲、凈利下降的嚴(yán)重反差。2019年，公司的營業(yè)收入、凈利潤與扣非凈利潤分別為101.73億元、2.39億元、2.05億元，同比分別變動(dòng)45.30%、-20.43%、-19.98%。

值得一提的是，2019年，三只松鼠的堅(jiān)果、烘焙、肉制品等三項(xiàng)主業(yè)，其收入增速分別達(dá)到41.42%、53.78%、40.13%。三類產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)了81.3%的營收。

在核心業(yè)務(wù)收入大漲的情況下，為何公司的經(jīng)營業(yè)績還要出現(xiàn)大幅下滑？答案或許在三只松鼠的費(fèi)用中。

公司成立后一直在天貓、京東等第三方電商平臺上銷售，對第三方電商渠道較為依賴。2019年，三只松鼠第三方平臺的銷售收入為98.69億元，在公司營收中占比達(dá)97%。

而經(jīng)過多年發(fā)展，電商平臺的成長體系逐漸成熟，帶給各品牌的讓利已大幅減少，三只松鼠在各大電商平臺的“臺位費(fèi)”也逐漸升高。想要繼續(xù)保持營業(yè)額的增長，公司只能繼續(xù)加大營銷吸引流量，導(dǎo)致獲客成本飆升，進(jìn)一步拖累公司業(yè)績。

2019年，三只松鼠的銷售費(fèi)用為22.98億元，同比增長57.31%，超過同期凈利潤近十倍。其中，平臺及推廣服務(wù)費(fèi)達(dá)到6.60億元，同比增長67.90%。而在2014年，三只松鼠的銷售費(fèi)用為2.34億元。五年時(shí)間增長近十倍，可見，三只松鼠的業(yè)績增長，營銷也是最大的推動(dòng)力之一。

2020年，受“宅經(jīng)濟(jì)”影響，零食企業(yè)迎來銷售旺年，三只松鼠的經(jīng)營業(yè)績開始恢復(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年與2021年前三季度，三只松鼠的營業(yè)收入分別為97.94億元、70.70億元，同比分別變動(dòng)-3.73%、-2.23%；凈利潤分別為3.01億元和4.42億元，同比分別增長26.21%和67.35%。

同期，公司的銷售費(fèi)用分別為11.07億元和14.66億元，同比分別變動(dòng)-25.48%和1.29%，在同期營收中占比分別為17.48%和20.74%，占比仍然較高。

食品安全問題、多年來營收凈利難以平衡、行業(yè)壁壘不高……多重因素疊加，引發(fā)了投資者的失望情緒。

去年6月以來，三只松鼠股價(jià)下挫嚴(yán)重。截至11月25日，三只松鼠報(bào)收37.32元/股，較去年的股價(jià)高點(diǎn)90.83元/股下跌58.01%。

上市公司一時(shí)的股價(jià)變動(dòng)并不罕見，但伴隨著三只松鼠股價(jià)下挫的，還有股東減持與機(jī)構(gòu)清倉。鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，去年7月至今，三只松鼠的股東NICE GROWTH LIMITED（控制人為IDG資本）、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED（控制人為今日資本）多次披露減持公告，合計(jì)套現(xiàn)金額超過18億元。截至今年三季度，公司流通股東中持倉機(jī)構(gòu)數(shù)減少至10家，與二季度末相比，持倉機(jī)構(gòu)清倉了超過90%。