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《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 軼洺/作者 書眠/風(fēng)控

回溯歷史，升輝清潔集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“升輝清潔”）作為一家提供綜合環(huán)境清潔和維護(hù)服務(wù)的企業(yè)，此次沖擊港交所之前，曾三次向港交所遞交招股書。

此番上市背后，升輝清潔在境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體為廣州市升輝清潔服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州升輝”）。廣州升輝的市場(chǎng)區(qū)域或集中在廣東省，且其2022年?duì)I收增速放緩凈利“開(kāi)倒車”。此外，廣州升輝超六成采購(gòu)額系采購(gòu)勞工外包。而廣州升輝上市前出售多家聯(lián)營(yíng)企業(yè)，其中兩家原聯(lián)營(yíng)企業(yè)仍現(xiàn)同名經(jīng)營(yíng)異象。

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一、廣東地區(qū)貢獻(xiàn)約八成收入，行業(yè)前五參與者占有逾20%的市場(chǎng)份額

總部位于廣東省廣州市番禺區(qū)，升輝清潔主要提供綜合環(huán)境清潔和維護(hù)服務(wù)。

據(jù)升輝清潔最后可行日期為2023年5月21日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），升輝清潔在境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體廣州升輝。緊接重組前后，升輝清潔的業(yè)務(wù)透過(guò)廣州升輝及其附屬公司進(jìn)行。

且廣州升輝主要從事提供環(huán)境清潔及維護(hù)服務(wù)，于2000年8月4日在中國(guó)成立為有限公司及開(kāi)始營(yíng)運(yùn)。

招股書顯示，環(huán)境清潔和維護(hù)服務(wù)包括三個(gè)清潔場(chǎng)景，分別是商業(yè)、家庭及環(huán)境情境中的清潔及維護(hù)。它可以分為三大類型：物業(yè)清潔、公共空間清潔和其他清潔。

其中，物業(yè)清潔是廣州升輝最主要的業(yè)務(wù)類型。2020-2022年間，廣州升輝來(lái)自物業(yè)清潔服務(wù)的收入，分別占廣州升輝總收入的95.9%、96.5%和96.6%。

據(jù)招股書顯示，廣州升輝的主要服務(wù)覆蓋地區(qū)為廣東，后在2017年設(shè)立海南分公司，2020年末設(shè)立重慶分公司，同時(shí)在廣西、云南等地區(qū)也有業(yè)務(wù)進(jìn)行。

2020-2022年，廣州升輝來(lái)自廣東的收入分別為3.91億元、4.59億元、4.67億元，占當(dāng)期總收入比重分別為84%、81.5%和78.6%。

可見(jiàn)，廣州升輝的市場(chǎng)區(qū)域集中在廣東省。

另外，據(jù)招股書，廣東省商業(yè)物業(yè)清潔界別為非常分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。按收益計(jì)算，在廣東省物業(yè)清潔的市場(chǎng)份額中，2021年，前五大市場(chǎng)參與者占該界別市場(chǎng)規(guī)模23.1%，廣州升輝以市場(chǎng)份額5.9%的數(shù)據(jù)排名第一。另外四大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額分別是5.1%、4.1%、3.8%、2.2%。

簡(jiǎn)而言之，廣州升輝處于勞動(dòng)密集型行業(yè)，服務(wù)市場(chǎng)主要集中在廣東省，其或面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境。

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二、營(yíng)收增速回落凈利潤(rùn)“開(kāi)倒車”，毛利率呈下滑趨勢(shì)

國(guó)內(nèi)環(huán)境清潔及維護(hù)行業(yè)，主要由兩個(gè)界別組成及主導(dǎo)，即物業(yè)清潔及公共空間清潔界別。

據(jù)招股書援引自行業(yè)報(bào)告，環(huán)境清潔及維護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)者藉有效的營(yíng)運(yùn)管理、提供專業(yè)及全面的服務(wù)解決方案及應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)，再加上其聲譽(yù)及往績(jī)脫穎而出。

對(duì)此，廣州升輝稱，視乎業(yè)內(nèi)有關(guān)界別，公司可能須調(diào)整策略以與大型及小型市場(chǎng)參與者有效競(jìng)爭(zhēng)。

在此背景下，2022年，廣州升輝的業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)或顯“疲態(tài)”。

據(jù)招股書，2020年至2022年，廣州升輝的營(yíng)業(yè)收入分別為4.66億元、5.64億元、5.94億元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)21.02%、5.44%。

2020-2022年，廣州升輝的凈利潤(rùn)分別為3,131.2萬(wàn)元、3,992.1萬(wàn)元、3,438.9萬(wàn)元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)27.49%、-13.86%。

可見(jiàn)，2022年，廣州升輝的營(yíng)收增速回落，其凈利潤(rùn)也負(fù)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，廣州升輝的毛利率總體下滑。

據(jù)招股書，廣州升輝的毛利率分別為17.2%、15.8%、15.9%。

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三、勞工分包占服務(wù)成本超三成，前五大分包商撐起超六成采購(gòu)額

問(wèn)題尚未結(jié)束。鑒于廣州清輝的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)屬于勞動(dòng)密集型，其經(jīng)營(yíng)成本中很大部分由雇員福利開(kāi)支及分包勞工成本組成。

根據(jù)招股書，2020-2022年末，廣州升輝計(jì)入銷售成本的雇員福利開(kāi)支以及分包勞工成本合并分別為3.59億元、4.43億元、4.65億元，分別占廣州升輝總銷售成本的約93%、93.5%、93%。

其中，廣州升輝超三成服務(wù)成本來(lái)自分包勞工。

據(jù)招股書，廣州升輝的服務(wù)成本主要包括雇員福利開(kāi)支、分包勞工成本、所消耗清潔用品成本、保險(xiǎn)開(kāi)支、折舊、維護(hù)及公共事業(yè)開(kāi)支以及其他開(kāi)支。

2020-2022年末，廣州升輝產(chǎn)生的分包勞工成本分別約1.5億元、1.89億元、1.73億元，分別占服務(wù)成本的約38.9%、39.8%、34.6%。

此外，廣州升輝的運(yùn)營(yíng)員工主要集中在廣東。

據(jù)招股書，截至2022年12月31日，廣州升輝有6,394名雇員，其中6,347名雇員。在營(yíng)運(yùn)員工6,347人中，其中4,453人集中在廣東執(zhí)行項(xiàng)目，另外其他地區(qū)比較集中的有海南、重慶、貴州，分別為398人、315人和429人。

且根據(jù)招股書披露的招聘政策及培訓(xùn)，截至2023年12月末，廣州升輝的員工中，女性與男性比例為3：1；聘用5,700名退休人士，占整體勞動(dòng)力約89.1%；聘用48名殘障人士，占整體勞動(dòng)力約0.8%。

根據(jù)行業(yè)報(bào)告，環(huán)境清潔及維護(hù)行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)之一為勞工短缺。

對(duì)此，廣州升輝表示，其無(wú)法保證，將來(lái)不會(huì)面臨勞工短缺的情況。此外，廣州升輝可能與員工發(fā)生重大糾紛，導(dǎo)致工人罷工或與彼等的關(guān)系惡化。倘公司遇到勞工短缺、工人罷工或勞資關(guān)系惡化，公司可能無(wú)法提供上乘服務(wù)或以其他方式履行合約責(zé)任。在這種情況下，其聲譽(yù)及業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)可能會(huì)受到重大不利影響。

此外，廣州升輝對(duì)前五大分包商或存依賴。

2020-2022年末，廣州升輝來(lái)自前五大供貨商（包括分包商）的采購(gòu)額分別為1.36億元、1.74億元、1.54億元，占總采購(gòu)的74.9%、71%、67.3%。同期，廣州升輝來(lái)自前五大分包商的采購(gòu)額分別約為1.25億元、1.63億元、1.54億元，占總采購(gòu)的68.7%、66.8%、67.3%。

簡(jiǎn)而言之，從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，廣州升輝的運(yùn)營(yíng)員工中，以女員工和老年員工為主，或與整個(gè)清潔服務(wù)行業(yè)的人力現(xiàn)狀有著密切的關(guān)聯(lián)。而廣州升輝所在行業(yè)面臨的主要問(wèn)題包括勞工短缺。與此同時(shí)，隨著廣州升輝計(jì)劃拓展業(yè)務(wù)區(qū)域，勞動(dòng)力需求將進(jìn)一步增加，未來(lái)廣州升輝將如何在控制好運(yùn)營(yíng)成本？

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四、曾在取得建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)前，與客戶先簽訂千萬(wàn)元工程合同

回溯歷史，廣州升輝曾存在不合規(guī)事項(xiàng)。

據(jù)招股書，2020年5月，廣州升輝于取得建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證明前，與一名客戶訂立福建省龍巖巿道路建設(shè)項(xiàng)目的合約，負(fù)責(zé)綜合管廊工程、邊坡及基坑支護(hù)工程，合約金額為2,350萬(wàn)元。其于2020年9月取得有關(guān)資格。

經(jīng)董事確認(rèn)，承接該項(xiàng)目乃基于升輝清潔同意承接的服務(wù)為勞動(dòng)密集型，不需要工人的專業(yè)知識(shí)或技能，在性質(zhì)上與升輝清潔提供的清潔服務(wù)相似；根據(jù)合約，升輝清潔毋須提供任何技術(shù)人員及專業(yè)設(shè)備來(lái)進(jìn)行該項(xiàng)目；客戶可在項(xiàng)目完成后進(jìn)一步聘請(qǐng)廣州升輝進(jìn)行清潔服務(wù)。

經(jīng)董事確認(rèn)，廣州升輝于往績(jī)期間并無(wú)在其他場(chǎng)合提供類似服務(wù)。

截至2020年12月31日，廣州升輝來(lái)自有關(guān)項(xiàng)目的收入凈額約為270萬(wàn)元。

于往績(jī)期間及截至最后可行日期2023年5月21日，廣州升輝并無(wú)就有關(guān)事件接獲有關(guān)相關(guān)部門的任何要求其停止有關(guān)工程的命令或通知，亦無(wú)受到任何行政懲處。

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五、上市前出售多家聯(lián)營(yíng)企業(yè)，其中兩家原聯(lián)營(yíng)企業(yè)仍“同名”經(jīng)營(yíng)遭問(wèn)詢

需要指出的是，上市前，廣州升輝出售多家聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

據(jù)招股書，截至2020年1月1日，廣州升輝對(duì)聯(lián)營(yíng)公司的投資包括，對(duì)廣州品外品食品貿(mào)易有限公司、濟(jì)南升輝清潔服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南升輝”）、陜西升輝清潔服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西升輝”）及山東升輝清潔服務(wù)有限公司分別40%、40%、25%及40%股權(quán)的投資。

截至最后可行日期為2023年5月21日，廣州升輝已將上述聯(lián)營(yíng)企業(yè)出售。

2014年5月8日，濟(jì)南升輝成立，主要于山東省濟(jì)南及其他城市從事提供清潔服務(wù)，其于出售前的客戶為物業(yè)管理公司。

由于收益及營(yíng)運(yùn)不大及為了簡(jiǎn)化集團(tuán)架構(gòu)，2020年9月13日，廣州升輝與獨(dú)立第三方鄭勇訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以出售其于濟(jì)南升輝的全部股權(quán)予鄭勇，代價(jià)為88萬(wàn)元，乃參照于有關(guān)轉(zhuǎn)讓之時(shí)廣州升輝向濟(jì)南升輝注入繳足股本而厘定。該等代價(jià)于2021年3月31日結(jié)付，上述轉(zhuǎn)讓的法律程序于2020年9月18日完成。完成有關(guān)轉(zhuǎn)讓后，廣州升輝不再持有任何濟(jì)南升輝權(quán)益。

此外，陜西升輝為廣州升輝的聯(lián)營(yíng)公司，主要于陜西省西安從事提供清潔服務(wù)，其于出售前的客戶為物業(yè)管理公司。出售前，2018-2019年及2020年1-6月，陜西升輝的收益分別為180萬(wàn)元、290萬(wàn)元、110萬(wàn)元；同期，錄得純利10萬(wàn)元、30萬(wàn)元、-0.9萬(wàn)元。

由于收益及營(yíng)運(yùn)不大及為了簡(jiǎn)化集團(tuán)架構(gòu)，2020年9月20日，廣州升輝與獨(dú)立第三方梁國(guó)暉訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議以出售其于陜西升輝的全部股權(quán)予梁國(guó)暉，代價(jià)為12.5萬(wàn)元，乃參照于有關(guān)轉(zhuǎn)讓之時(shí)廣州升輝向陜西升輝注入繳足股本而厘定。該等代價(jià)于2020年12月17日結(jié)付，上述轉(zhuǎn)讓的法律程序于2020年9月29日完成。完成有關(guān)轉(zhuǎn)讓后，廣州升輝不再持有任何陜西升輝權(quán)益。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求顯示，廣州升輝轉(zhuǎn)讓濟(jì)南升輝與陜西升輝股份之后，濟(jì)南升輝與陜西升輝仍以“升輝”名義經(jīng)營(yíng)。

對(duì)此，廣州升輝被要求說(shuō)明剝離兩家企業(yè)的原因，以及其與兩家被剝離公司之間存在重大交易事項(xiàng)、特許經(jīng)營(yíng)或其他商業(yè)安排的情況。

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