曾經(jīng)有一段時(shí)間，很多上市公司被冠以X茅的名號(hào)，比如醫(yī)茅、藥茅、豬茅… …

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當(dāng)然了，最后都是一地雞毛。

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衡量是不是真茅的唯一手段，是漲價(jià)。經(jīng)得起漲價(jià)的，都是真茅，經(jīng)不起漲價(jià)的，都是假茅。

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這類所謂X茅，大部分都有兩個(gè)共同點(diǎn)，一是產(chǎn)品過于單一，缺乏多元化發(fā)展空間；二是市場(chǎng)空間發(fā)展到了瓶頸，要么是市場(chǎng)空間本來就不大，要么市占率接近極限。

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比如，東阿阿膠。

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作為傳統(tǒng)中藥品牌，很長一段時(shí)間，東阿阿膠的成長邏輯是被拿來和茅臺(tái)對(duì)比的。但阿膠終究不是茅臺(tái)，阿膠不是收藏品，也沒有足夠的接受程度，當(dāng)價(jià)格漲到超出市場(chǎng)承受能力的時(shí)候，無論是市值還是價(jià)格，都崩盤了。

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在東阿阿膠崩盤之前，星空君連續(xù)寫了幾篇文章提示風(fēng)險(xiǎn)，但崩盤之后，因?yàn)閻烹[之心，并沒有落井下石。

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當(dāng)公司發(fā)布2021年年報(bào)后，看似開始復(fù)蘇，星空君又來了。

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這次不僅僅是提醒風(fēng)險(xiǎn)，還有機(jī)遇。

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一、東阿阿膠的業(yè)績基本情況

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年報(bào)顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.49億元，同比上升12.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.40億元，同比上升917.43%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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和2019年、2020年相比，公司業(yè)績有了不錯(cuò)的復(fù)蘇，甚至給投資者一個(gè)錯(cuò)覺，公司開始步入正軌了。

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但從營收規(guī)?？矗瑒倓偦謴?fù)到10年前的水平。

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所以，要判斷是否真的步入正軌，需要研究公司為什么價(jià)格相對(duì)較高的情況下，營收規(guī)模依然這么低。

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星空君查了下東阿阿膠的鐵盒半斤裝，價(jià)格1000元左右，十年前同款的價(jià)格在750元左右。價(jià)格上漲了25%左右。

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凈利潤不及十年前的原因有這么幾個(gè)：一是和十年前相比，成本較大幅上漲；二是銷售費(fèi)用增加了2個(gè)多億；三是資產(chǎn)減值損失增加了3.3億，其中主要是存貨跌價(jià)損失（庫存商品）。

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這些指標(biāo)綜合起來分析，采購成本更高了，花了更多的促銷費(fèi)，積壓了更多的貨物，只有一個(gè)結(jié)論：貨不好賣了。

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這些年東阿阿膠持續(xù)的提價(jià)，傷害了品牌。

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在這種情況下，公司的復(fù)蘇之路能走多遠(yuǎn)，還很難講。

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二、多元化發(fā)展困境

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從公司的營收構(gòu)成來看，除了阿膠系列外，公司其他業(yè)務(wù)占比非常低，無法支撐起公司所謂的“第二曲線”。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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阿膠的主要受眾群體是中老年人，年輕人對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)藥的接受程度有限，公司未來的銷售前景不容樂觀。

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對(duì)此，公司也有著清醒的認(rèn)識(shí)，年報(bào)中提到：數(shù)字化方興未艾，生活方式的變化，消費(fèi)需求和消費(fèi)場(chǎng)景多元，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力。

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這也是星空君經(jīng)常提到的：Z世代人口呼嘯而來。

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90后、00后的生活方式，和他們的前輩有著很大的不同，徹底改變了消費(fèi)市場(chǎng)。整個(gè)消費(fèi)行業(yè)都面臨著大洗牌，在這個(gè)變革過程中失去先機(jī)的企業(yè)，會(huì)被淘汰。

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如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)？

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東阿阿膠提出來幾點(diǎn)措辭非常宏大的發(fā)展戰(zhàn)略，星空君翻譯成大白話給大家看看：

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1、培育新品，避免一棵樹上吊死。但這一點(diǎn)非常難，即便是真茅臺(tái)，也在培育新品方面步履艱辛。

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2、培養(yǎng)客戶忠誠度，換個(gè)姿勢(shì)割消費(fèi)者韭菜。這個(gè)操作星空君是很欣賞的，比如蔚來搞線上商城，比如特斯拉賣酒，比如KFC賣玩具。

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忠誠客戶的消費(fèi)能力更強(qiáng)，在線上客戶基數(shù)可觀的情況下，可以開個(gè)東阿商城賣點(diǎn)其他商品拉動(dòng)銷售額。

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3、并購。公司業(yè)績平平但現(xiàn)金流很好，賬面接近60億現(xiàn)金，除了大手筆分紅外，公司唯一的愛好就是買理財(cái)。如果拿一部分資金去并購，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手買下來，也不失一個(gè)很好的手段。

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從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃來說，并購是唯一可行的方案，但并購風(fēng)險(xiǎn)往往比較大。

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三、洗大澡

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利潤表顯示，公司2021年計(jì)提了高達(dá)3.6億的資產(chǎn)減值和信用減值，而2020年這兩部分?jǐn)?shù)字是4億。

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短短兩年的時(shí)間，公司居然計(jì)提了近8億的各種減值。尤其是信用減值，是無法收回的應(yīng)收款，這說明公司之前的業(yè)績，大概率有一部分是虛增的。被壓垮了的經(jīng)銷商，無力償還欠款。

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不過，經(jīng)過洗大澡，公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況得到了徹底優(yōu)化。公司沒有銀行借款，沒有過多負(fù)債，存貨風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過資產(chǎn)減值消耗掉。未來，只要不貿(mào)然通過提價(jià)來搞市值管理，不把壓力傳遞給經(jīng)銷商，公司的經(jīng)營還是有希望逐步好轉(zhuǎn)。

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四、棋子的命運(yùn)

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在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，東阿阿膠本來是有機(jī)會(huì)力挽狂瀾的。但為什么很多機(jī)會(huì)都被白白浪費(fèi)掉了？

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原因很簡單。

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東阿阿膠不是董事會(huì)的企業(yè)，而是大股東的企業(yè)，大股東是華潤。

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公司的高管幾乎全部來自華潤系，并在華潤其他子公司兼職。

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換言之，東阿阿膠并不是一家獨(dú)立的公司，而是集團(tuán)公司的一枚棋子。

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這枚棋子的任務(wù)是什么？

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分紅，反哺大股東。

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十年來，東阿阿膠分紅差不多45億。

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除了職工監(jiān)事有900股，整個(gè)公司高管團(tuán)隊(duì)沒有持有一股東阿阿膠的股份。

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這樣的高管團(tuán)隊(duì)，是否會(huì)為了東阿阿膠的利益最大化而努力工作？

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答案不言而喻。

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