一、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的組成部分

下面看一下現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的組成部分：

我們可以看到，財務(wù)模型還是要按照輸入、計算和輸出結(jié)果分成三個部分的（體現(xiàn)在Excel里是不同的工作表）。由于財務(wù)模型的主要目的是得到財務(wù)相關(guān)指標（也就是計算的結(jié)果），因此我們先看輸出結(jié)果部分，通常，輸出結(jié)果是需要根據(jù)業(yè)主管理層或銀行或其他方的要求進行設(shè)計的，主要的模塊其實不外乎關(guān)注的財務(wù)指標模塊（比如收益率指標、償債能力指標、其他指標等），如果是企業(yè)估值模型，則會有企業(yè)價值或股權(quán)價值的模塊。另外財務(wù)模型需求方可能需要就項目進行一些模擬運算，也就是敏感性分析及情景分析模塊。

這些輸出結(jié)果其實是基于財務(wù)報表得到的，所以不論是企業(yè)估值現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，還是項目測算現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，財務(wù)模型的計算頁基本是圍繞得到項目的財務(wù)報表及現(xiàn)金流而展開的。財務(wù)報表即反映企業(yè)或項目的經(jīng)營成果、資產(chǎn)狀況及現(xiàn)金流量，這三個部分的組成模塊基本圍繞著財務(wù)報表里面的相關(guān)科目展開。如，經(jīng)營成果包括經(jīng)營收入、經(jīng)營成本、EBITDA、財務(wù)費用、折舊攤銷、相關(guān)稅費、凈利潤、分紅等模塊。資產(chǎn)狀況部分包括凈經(jīng)營資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、負債計算、凈資產(chǎn)計算，即，資本金、未分配利潤等的計算。而現(xiàn)金流量部分包括經(jīng)營現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量和融資現(xiàn)金流量等，具體包括凈經(jīng)營資產(chǎn)投入、經(jīng)營現(xiàn)金收入支出、支付的稅金、購置長期資產(chǎn)、償還本金利息、現(xiàn)金分紅等模塊。而通過現(xiàn)金流情況可以拉出企業(yè)或項目的現(xiàn)金流瀑布，得到項目自由現(xiàn)金流量及股權(quán)自由現(xiàn)金流量，這兩組現(xiàn)金流量不論對企業(yè)估值現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，還是對項目測算現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，都是至關(guān)重要的，對于企業(yè)估值現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，可以通過這兩組現(xiàn)金流外加加權(quán)平均資本成本或股權(quán)資本成本，得到企業(yè)價值或股權(quán)價值，而對于項目測算現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，可以得到項目收益率或股權(quán)收益率。

輸入數(shù)據(jù)部分主要是為了支撐計算部分相關(guān)計算的輸入?yún)?shù)。這些輸入?yún)?shù)通常也會圍繞財務(wù)報表而展開。包括時間相關(guān)假設(shè)（如估值時點、何時開始建設(shè)、何時開始運營等等）、常規(guī)參數(shù)假設(shè)（如一些單位的換算等）、建設(shè)投資額、經(jīng)營收入相關(guān)參數(shù)（如產(chǎn)品出售數(shù)量、產(chǎn)品單價等）、經(jīng)營成本假設(shè)（如項目人員成本、能源電力成本、維修費等）、折舊攤銷會計處理相關(guān)的假設(shè)、經(jīng)營營運資產(chǎn)相關(guān)假設(shè)（如應(yīng)收、應(yīng)付賬款的賬期等）、項目資金來源級融資方式的假設(shè)（如項目資本金投入、項目銀行貸款期限、利率、還款方式等）以及稅務(wù)處理假設(shè)（如增值稅稅率、可抵扣的比例、房產(chǎn)稅、土地使用稅、所得稅稅率等）

通常，輸入、計算和輸出結(jié)果的各個計算模塊都是相互關(guān)聯(lián)的，比如，輸入的建設(shè)投資以及折舊攤銷會計處理數(shù)據(jù)會在計算部分用于算折舊攤銷，同時將作為購置長期資產(chǎn)的現(xiàn)金流。而經(jīng)營收入和經(jīng)營成本的輸入數(shù)據(jù)直接影響經(jīng)營成果，也會影響經(jīng)營現(xiàn)金流量。而經(jīng)營營運資產(chǎn)的管理假設(shè)會用來計算凈經(jīng)營資產(chǎn)，影響凈經(jīng)營資產(chǎn)的投入金額。項目資金來源、融資方式的假設(shè)參數(shù)會用來計算項目的財務(wù)費用、負債、資本金金額，同時也會用于計算每年償還的本金、支付的財務(wù)費用等。稅務(wù)處理假設(shè)也會反映在財務(wù)模型稅費相關(guān)的計算里。

二、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的最佳實踐

下面只是籠統(tǒng)地介紹一下現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的最佳實踐。一個好用的財務(wù)模型通常具備以下特征：整齊劃一、巧用復(fù)制和移植以及簡易&靈活。

我們以本課程將贈送的風(fēng)電場財務(wù)模型為例，來看一下這些特征的體現(xiàn)。

首先，整齊劃一，可以解釋為，每行的計算公式都和計算模塊里第一列的公式保持一致。

（轉(zhuǎn)換至店鋪里上傳的風(fēng)電場模型計算頁）

大家看一下風(fēng)電場模型計算頁，L至AG列的公式是不是和K列保持一致？

這樣做可以方便后面的模型使用者，如果想要檢查或者理解模型的計算邏輯，只要查看每行第一列的公式即可。同理，要想改變模型的計算，也只需改變第一列的公式，然后后續(xù)的公式只要通過第一列的公式復(fù)制粘貼即可。這樣既方便了模型使用，也避免了不必要的錯誤。另外，模型整體保持著一致的結(jié)構(gòu)，也就是說，模型的表頭保持一致，格式和運算模塊的格式等保持一致。

（轉(zhuǎn)換至風(fēng)電場模型計算頁和財務(wù)報表頁和輸出頁）

大家看一下這個風(fēng)電場模型，表頭都是統(tǒng)一的一個時間線，然后所有的計算都是從K列開始，整行數(shù)據(jù)的和都是由第I列計算，每個運算模塊的格式都是B列有一個加粗的標題，然后跟著一個粗的橫線開始，然后以粗橫線結(jié)束。

這樣做不只是增強模型的可讀性，也會避免出現(xiàn)一些錯誤。同時便于檢查。比如，所有工作標的計算都是從第K列開始，由于一般情況下，同一年的財務(wù)指標都會引用同一年的數(shù)據(jù)進行計算，也就是說，第K列的指標一般只會引用其他行或其他工作表第K列的數(shù)據(jù)開展計算得到，如果我們發(fā)現(xiàn)有一行的第K列引用了其他的列，那么最好檢查一下是不是引用錯了列。

巧用復(fù)制和移植，可以理解為，在搭建模型的過程中，要采用盡可能多的一致的結(jié)構(gòu)，盡可能多的通過復(fù)制粘貼已有結(jié)構(gòu)修改生成財務(wù)模型的新的部分。這個在風(fēng)電場模型中倒沒有相應(yīng)的例子。我們可以想象一下，如果是對一個洗衣房連鎖公司進行估值，假如公司旗下有幾個洗衣房，那么我們可以搭建好一個洗衣房的計算模塊，然后將此模塊復(fù)制粘貼，做盡少的改動以滿足其它洗衣房的計算要求。這樣既可以節(jié)省工作量，又便于管理維護（我們可以想象，當需要改變一處計算時，我們便可以同樣在其他洗衣房計算模塊的相同位置做同樣的改變）

簡易是指模型的計算公式要盡可能地簡單易懂，盡可能地縮短公式的長度。另外，盡可能使模型的結(jié)構(gòu)一目了然。靈活是指模型可以適用不同的情況，比如模型在計算建設(shè)期還本付息時，可以通過在一個單元格里選擇還本付息方式（是等額本金還是等額本息），相應(yīng)的還本付息金額就會隨著這個單元格的還本付息方式的變化而自動轉(zhuǎn)變。但是，這種靈活通常是要通過Excel的條件選擇函數(shù)來實現(xiàn)的，這樣，相應(yīng)的計算公式會變得稍微復(fù)雜。簡易和靈活往往是矛盾的，有時候為了滿足模型的靈活性，不得不犧牲模型的簡易性。因此，我們在搭建模型的過程中，不得不在簡單和靈活二者之間做權(quán)衡。

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