關(guān)鍵要點(diǎn)：

• 當(dāng)通脹處于低位（平均低于3%）并不斷上升時(shí)，股票在90%的時(shí)間里表現(xiàn)優(yōu)于通脹，但是當(dāng)通貨膨脹率很高（平均超過3%）并上升時(shí)，股票在超過50%的時(shí)間里表現(xiàn)差于通脹。

• 那些能快速將較高投入成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的公司（也就是具有較高定價(jià)權(quán)的公司）能更好地抵御通貨膨脹的不利影響。

• 能源和房地產(chǎn)權(quán)益型REITs類股票在高通脹并上升環(huán)境下抵抗通脹的表現(xiàn)更好。

• 公用事業(yè)股只顯示出50%擊敗通脹的概率。一方面是因?yàn)楸O(jiān)管部門可能不會(huì)全部允許其將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，一方面也是因?yàn)槠鋵儆诟吖上㈩惞善保愃苽壿?，?dǎo)致它們可能會(huì)在通貨膨脹開始（和債券價(jià)格下跌）時(shí)相對于其他行業(yè)被壓低。

• 盡管黃金經(jīng)常被吹捧為對抗通脹的工具，但貴金屬和礦業(yè)公司的業(yè)績表現(xiàn)卻喜憂參半。

股票價(jià)格和通貨膨脹之間關(guān)系

一般而言，溫和的通脹通常對股市有利，因?yàn)樗c經(jīng)濟(jì)正向增長、利潤上升和股價(jià)上漲有關(guān)。然而，如果經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升過高，股票回報(bào)率很快就會(huì)變得糟糕。

如下圖所示，Schroders研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)通脹處于低位（平均低于3%）并不斷上升時(shí)，股票在90%的時(shí)間里表現(xiàn)優(yōu)于通脹，但是當(dāng)通貨膨脹率很高（平均超過3%）并上升時(shí)，股票在超過50%的時(shí)間里表現(xiàn)差于通脹。

實(shí)際上，并非所有行業(yè)都受到同樣影響，如果通脹上升，有些行業(yè)可能會(huì)比其他行業(yè)更具彈性。那些能快速將較高投入成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的公司（也就是具有較高定價(jià)權(quán)的公司）能更好地抵御通貨膨脹的不利影響。

理論上，只要公司投入的成本與收入的增長速度不同，利潤率的上升就應(yīng)該轉(zhuǎn)化為更高的名義收益?？蓡栴}在于，當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)，市場通常會(huì)以更高的利率水平對公司未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以彌補(bǔ)它們當(dāng)前較低的貨幣價(jià)值。在其他條件相同的情況下，通脹水平越高，貼現(xiàn)率就越大，因此投資者準(zhǔn)備支付的市盈率 (P/E) 就越低（如下圖）。需要注意的是，在低通脹水平（低于3%）時(shí)，這種關(guān)系更加模糊，其他因素可能會(huì)推動(dòng)估值。

哪些行業(yè)的股票表現(xiàn)更好？

通脹對沖是一種投資策略。具體而言，在股票市場中不同行業(yè)的股票多大概率能實(shí)現(xiàn)通脹對沖目標(biāo)，這種保護(hù)力度又有多大？來自Schroders的數(shù)據(jù)能很好地看出哪些行業(yè)股票在對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)更好。

如下圖所示，X軸是自1973年以來，在通脹并不斷上升的環(huán)境下，12個(gè)月滾動(dòng)期內(nèi)股票回報(bào)率超過通脹的百分比，衡量了不同行業(yè)在上述環(huán)境中擊敗通貨膨脹的概率。

Y軸顯示了在這些時(shí)期內(nèi)經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整后的實(shí)際回報(bào)，衡量了不同行業(yè)在上述環(huán)境中平均超過通貨膨脹的程度。

盡管股市在高通脹和不斷上升的環(huán)境中總體表現(xiàn)不佳，但仍有一些行業(yè)可以有效對抗通脹。包括石油和天然氣公司在內(nèi)的能源部門就是其中之一。這些公司在71%的時(shí)間內(nèi)戰(zhàn)勝了通貨膨脹，平均每年的實(shí)際回報(bào)率為9.0%，表現(xiàn)最佳。

這個(gè)結(jié)果也比較好理解。因?yàn)槟茉垂傻氖杖胱匀慌c能源價(jià)格掛鉤，而能源價(jià)格又是通脹指數(shù)的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，當(dāng)通脹上升時(shí)，它們自然表現(xiàn)更好。

此外，房地產(chǎn)權(quán)益型REITs也可以提供抗通脹保護(hù)。它們在67%的時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于通貨膨脹，平均實(shí)際回報(bào)率為4.7%。因?yàn)榉康禺a(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)往往與通脹呈正相關(guān)，而權(quán)益型REITs又擁有房地產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)，可以通過租賃合同和房地產(chǎn)價(jià)格上漲的傳導(dǎo)來提供部分通脹對沖。

但相比之下，房地產(chǎn)貸款抵押REITs的表現(xiàn)則是最差的行業(yè)之一。背后邏輯就像債券一樣，隨著通貨膨脹增加，未來通過利息或票息獲取的現(xiàn)金流購買力會(huì)隨時(shí)間的推移而下降，從而使它們的收益率更高，價(jià)格更低以進(jìn)行補(bǔ)償。

IT行業(yè)股票的未來利潤增長也是如此。他們的大部分現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將在未來產(chǎn)生，當(dāng)通貨膨脹加劇時(shí)，這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值將大打折扣。

另一方面，金融業(yè)的表現(xiàn)相對較好，因?yàn)樗鼈兊默F(xiàn)金流往往集中在短期內(nèi)。但高通脹仍然可能有害，尤其是對銀行而言，因?yàn)樗鼤?huì)侵蝕將在未來償還的現(xiàn)有貸款的現(xiàn)值。

公用事業(yè)股只顯示出50%擊敗通脹的概率，這有點(diǎn)令人失望。作為天然的壟斷者，他們本應(yīng)該能夠輕松將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者以維持利潤率。然而，實(shí)際上，監(jiān)管部門往往會(huì)阻止他們完全這樣去做。更重要的是，鑒于其業(yè)務(wù)和股息支付的穩(wěn)定性，公用事業(yè)股票類似債券邏輯，這意味著它們可能會(huì)在通貨膨脹開始（和債券價(jià)格下跌）時(shí)相對于其他行業(yè)被壓低。

與此同時(shí)，盡管黃金經(jīng)常被吹捧為對抗通脹的工具，但貴金屬和礦業(yè)公司的業(yè)績表現(xiàn)卻喜憂參半。平均而言，這些公司在高通脹和不斷上升的環(huán)境中的平均實(shí)際回報(bào)率為8.0%。但這種情況發(fā)生的可能性只有47%，遠(yuǎn)低于許多其他行業(yè)。 ?

總而言之，如果通脹上升，股票價(jià)格可能會(huì)做出不利反應(yīng)，但一些行業(yè)可能會(huì)更好地吸收不利影響，而另一些行業(yè)甚至?xí)虼双@利。

?