文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

近日，股市因北向資金流入，首批次上漲股票名單中，各大醫(yī)療公司都備受矚目，而這一大環(huán)境下，多少醫(yī)療相關(guān)公司都摩拳擦掌，準(zhǔn)備在資本市場上躍躍一試，趁機"鯉躍龍門"叩開上市之門。位于深圳市南山區(qū)的深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司也已于4月22日提交了在科創(chuàng)板上市申請，發(fā)行1,667萬股，欲募集資金8.4億元，其中1.34億元用于補充流動資金。

惠泰醫(yī)療專注于電生理和血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，已形成了以完整冠脈通路和電生理醫(yī)療器械為主導(dǎo)，外周血管和神經(jīng)介入醫(yī)療器械為重點發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。根據(jù)弗若斯特沙利文的相關(guān)研究報告，按照產(chǎn)品銷售金額排名，2018 年公司在電生理醫(yī)療器械國產(chǎn)品牌中市場份額排名第一，在冠脈通路醫(yī)療器械國產(chǎn)品牌中市場份額排名第四。

公司實際控制人為成正輝及成靈，二人系父子關(guān)系。成正輝持有發(fā)行人1,668萬股股份，占總股本的33.37%；成靈持有發(fā)行人500萬股股份，持股比例為10.00%，成正輝與成靈父子合計持有公司43.37%的股份。

此番沖刺科創(chuàng)板，惠泰醫(yī)療還要解決供應(yīng)商集中度高，議價能力差的問題，現(xiàn)有市場被外資企業(yè)絕對占據(jù)，自身的研發(fā)投入占比連降，能否保住其微小份額的市場占有率猶為投資者關(guān)注。

供應(yīng)商集中度高，進(jìn)口比例大議價能力差

此外，一旦供應(yīng)商集中，得以支撐的供應(yīng)商出現(xiàn)任何變故，都會對公司的業(yè)績造成不可估量的影響，又因為供應(yīng)商管理變動和經(jīng)營狀態(tài)未詳細(xì)披露，其中的隱患難以規(guī)避，投資者盲目投資會造成損失。

報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商原材料采購金額占比分別為72.63%、75.50%和72.24%。如此高的采購集中度，或?qū)⒐镜淖h價能力直接拉低，對原材料的供應(yīng)體系造成不小的壓力，其穩(wěn)定性長久性也無法保證。而其中對Wah Shun Trading Co.這有貿(mào)易公司的信賴性更強，報告期內(nèi)更是49.92%、62.29%、59.94%的采購占比，連續(xù)三年的高集中度，或許惠泰醫(yī)療有心分散，在執(zhí)行上也并沒有找到更好的辦法，一旦雙方關(guān)系生變，將對公司的采購有覆滅危險。

盡管招股書中，惠泰醫(yī)療也對此做了風(fēng)險提示，目前公司電生理及血管介入產(chǎn)品的主要原材料，如FEP 熱收縮管、PTFE 管、及其他貴金屬材料等需要外部進(jìn)口。該等原材料采購價格除取決于生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品定價和采購時點的市場供需情況外，還受國家關(guān)稅政策、貿(mào)易政策影響，當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義、中美貿(mào)易戰(zhàn)等事項影響，關(guān)稅政策將可能會影響上述產(chǎn)品的供求關(guān)系，從而影響公司采購價格。作為公司經(jīng)營，不得不有B計劃，分散采購的風(fēng)險，加大自主生產(chǎn)供應(yīng)，或許需要很大的投入。

《權(quán)衡財經(jīng)》特別指出的是，公司的材料以進(jìn)口為主，存在長期的不確定性，而短期內(nèi)供應(yīng)也可能存問題。正如招股書提示的，如海外情況持續(xù)惡化，可能導(dǎo)致海外原材料廠商無法進(jìn)行正常生產(chǎn)供應(yīng)，對公司的正常生產(chǎn)造成負(fù)面影響。

原材料進(jìn)口為主，為保證正常經(jīng)營，外購比例高就會帶來存貨占比一定會高企。報告期各期末，公司存貨主要由原材料、產(chǎn)成品等構(gòu)成。公司存貨賬面價值分別為0.44億元、0.80億元元和1.43億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為17.34%、24.67%和 25.46%。連續(xù)走高，一旦市場變動，營銷無力，帶來的存貨價格損失，侵吞利潤造成虧損也未可知。

前有虎后有狼，市場占比小競爭吃力

中國電生理市場由于國產(chǎn)品牌上市晚于外資品牌，國產(chǎn)廠家在技術(shù)上與進(jìn)口廠家有一定差距，導(dǎo)致高端產(chǎn)品仍以外資品牌為主。根據(jù)弗若斯特沙利文相關(guān)研究報告，以銷售收入計算，2018 年中國電生理器械市場前三名均為外資廠商，其中強生占據(jù)市場主導(dǎo)地位，市場占比約為56.7%，排名第一。

中國冠脈通路類產(chǎn)品銷售額排名前五的公司分別是泰爾茂、美敦力、雅培、麥瑞通和波士頓科學(xué)。惠泰醫(yī)療在國產(chǎn)廠家中也僅排名第四，2018 年市場占比為1.3%，整體市場排名第13。

相比于國內(nèi)可比企業(yè)，惠泰醫(yī)療在市場占有率上也不見優(yōu)。對比下樂普醫(yī)療2019年年報中醫(yī)療器械銷售額36.23億元，惠泰醫(yī)療的4億元業(yè)績，剛過競爭公司的十分之一。這正是前有虎后有狼的競爭格局，作為后起之秀的惠泰醫(yī)療更應(yīng)該在研發(fā)投入上持續(xù)保持高比率，惠泰醫(yī)療又是如何做呢？

營收增幅穩(wěn)定下研發(fā)投入占比連降

《權(quán)衡財經(jīng)》注意到，惠泰醫(yī)療在招股書中是這樣描述的，始終堅持以創(chuàng)新和高品質(zhì)作為發(fā)展向?qū)?，通過持續(xù)的研發(fā)投入，促進(jìn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，引領(lǐng)公司經(jīng)營和發(fā)展。我們來看看惠泰在報告期內(nèi)公司營收增幅保持在37%-40%里，研發(fā)投入占比卻顯連續(xù)下降的狀態(tài)，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從2017年的32.63%、2018年的22.08%下降到2019年度的17.43%。這對公司追趕技術(shù)領(lǐng)先的意圖尤為不利，不知是否因其他原因而占用了資金流向。

藥品和醫(yī)療器械的集采和兩票制，較高毛利率或難持續(xù)

東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板有13家醫(yī)療器械公司，約占科創(chuàng)板上市公司總數(shù)的11%，其中7家公司是高值耗材生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)，其它公司主要從事體外診斷試劑、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備等領(lǐng)域，沒有一家公司是低值耗材企業(yè)。

在國家深化藥品耗材領(lǐng)域改革之際，高值醫(yī)用耗材將分類集中采購，逐步推行高值醫(yī)用耗材購銷"兩票制"。一直以來醫(yī)用耗材被公認(rèn)為價格"水分"大，7月3日，國家醫(yī)保局醫(yī)藥價格和招標(biāo)采購指導(dǎo)中心就冠脈支架集中采購向行業(yè)征求意見。此次征求意見明確了高值醫(yī)用耗材降低虛高定價的信號，患者醫(yī)療負(fù)擔(dān)將被減輕。

資料顯示，一款耗材從生產(chǎn)廠家出廠再到醫(yī)院要經(jīng)過全國總代、大區(qū)代理、省級代理、市級代理甚至縣級代理等多個環(huán)節(jié)，價格層層上漲。一旦"兩票制"在醫(yī)療器械領(lǐng)域的全國范圍內(nèi)推廣，將進(jìn)一步壓低公司產(chǎn)品的利潤，惠泰醫(yī)療或?qū)⒑茈y保持報告期各期，公司綜合毛利率分別為 68.81%、68.78%和 70.82%的較高毛利率。

2017年12月19日深圳市市場和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會抽查中還發(fā)現(xiàn)惠泰醫(yī)療未按規(guī)定公示年報。醫(yī)療行情見好，不意味著所有的公司業(yè)績都能蒸蒸日上，還是要看各公司的研發(fā)投入，市場占有率，經(jīng)營狀態(tài)和營銷力度，惠泰醫(yī)療上市之路能走多遠(yuǎn)，還有待《權(quán)衡財經(jīng)》與各投資者共睹。