今年天貓的618活動比去年來得更早，從5月21日開始預售，比去年提前了2天，整個活動預計6月20日結(jié)束，時間跨度接近一個月。

活動力度方面由去年滿200省30升級為今年滿300省50，優(yōu)惠力度更大，參與的品牌更多。

京東、抖音等平臺同樣拉長了活動時間，并且推出了很多新玩法，目的就是為了拉動消費。

截至首輪爆發(fā)結(jié)束（6月3日），在被統(tǒng)計的36個類目中，有59個品牌在單個類目中的預估銷售額（以下簡稱銷售額）破億，涉及手機、大家電、美容護膚、家用電器、洗護、糧油速食等。

其中食品堅果類前三位分別是三只松鼠、百草味和良品鋪子，樂事、旺旺、衛(wèi)龍等品牌闖入前十。

而專攻線下市場的來伊份（603777.SH），似乎還是把重心放在實體店上面。

截止2021年末，全國門店總數(shù)達3488家，同比增加484家，其中直營門店2194家，加盟門店1294家。加盟門店同比增加659家，接近門店總數(shù)的40%。

隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)逐漸深入我們的生活，傳統(tǒng)商超、便利店、雜貨鋪的零售渠道格局悄然改變，線上市場成為不容忽視的一塊大蛋糕。

但來伊份在線上市場的滲透率遠遠不及三只松鼠、良品鋪子等零食品牌，2021年電商平臺收入為5.43億，占總收入的比例僅為13%。

盡管還開發(fā)了APP平臺，與外賣、線下門店進行聯(lián)動，但從銷售額來看，線上線下資源的整合力度與三只松鼠等品牌相比，還是稍顯薄弱。當然，事情多具有兩面性，從另一個角度來看，能在線上市場發(fā)力的空間還很大。

01

2021年業(yè)績回暖？

近五年，來伊份的營業(yè)收入穩(wěn)步上升，但歸屬于母公司的凈利潤卻始終貼地飛行。

2021年實現(xiàn)營收41.72億，同比增長 3.63%。門店零售收入依然是占比最大的部分，實現(xiàn)營收28.47億，但相比上年，還是減少了5.4%。

由于加盟店瘋狂擴張，促使加盟業(yè)務實現(xiàn)營收4.65億，較上年增長了114.52%，未來加盟店仍有大幅擴張的可能，該部分業(yè)務營收也將迎來一波上漲。

總體來看，營收增幅不大，疊加成本、期間費用的增長后，雖然歸母凈利潤由虧轉(zhuǎn)贏，但仍然不容樂觀，原因主要在于投資收益、其他收益等非經(jīng)常性損益，掩藏了其真實業(yè)績。

公司連續(xù)四年扣非歸母凈利潤為負數(shù)，2020年曾一度虧損1億，2021年稍有增長，虧損6549萬。

投資收益和其他收益來自哪里？

主要是轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)、理財產(chǎn)品收益以及政府補助。

公司將持有的全資子公司蘇州物流100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給眾業(yè)達電氣股份有限公司，交易對價約1.73億元，確認投資收益6375萬。

可以看出，近2年線下門店受到的影響不小，若沒有賣掉子公司的收益，公司業(yè)績將大打折扣。

02

盈利受阻的主要原因

來伊份的產(chǎn)品分為幾大類：炒貨及豆制品、肉制品及水產(chǎn)品、蜜餞及果蔬、糕點及膨化食品，毛利率均介于40%-50%，位于行業(yè)中上游水平。

但近5年的凈利率卻低到塵埃里，不超過3%。一方面近2年受市場消費大環(huán)境影響，營收突破受阻；另一方面，高額的營銷費用嚴重拖累盈利。

不管是線下推廣還是線上直播，公司從新潮IP、年輕世代、新鮮知食內(nèi)容等方面進行營銷。

線下推出盲盒、周邊產(chǎn)品，贊助爆款綜藝《這，就是街舞》等，給消費者帶來新鮮感知與體驗、提升產(chǎn)品影響力。

線上銷售結(jié)構(gòu)不再局限于傳統(tǒng)電商平臺，而是切入內(nèi)容電商及社區(qū)團購等新賽道，通過直播和短視頻帶貨。

由此產(chǎn)生的銷售費用連年增長，2021年達到13.57億，占營業(yè)收入的比重達到32.53%，遠高于行業(yè)平均水平，甚至比線上業(yè)務占比較高的三只松鼠和良品鋪子還高十幾個百分點。

銷售費用中占比前三位的分別是員工薪酬、使用權(quán)資產(chǎn)折舊費及廣告宣傳費，其中薪資較上年幾乎沒變化，而廣告宣傳費則比上年增長了6800萬，漲幅接近40%，導致盈利受阻。

除此之外，由于執(zhí)行新準則產(chǎn)生的使用權(quán)資產(chǎn)折舊費占據(jù)了銷售費用的28%，這是個什么科目？與原準則又有什么區(qū)別呢？

03

租賃新準則產(chǎn)生的影響

原租賃準則更強調(diào)資產(chǎn)的所有權(quán)，根據(jù)與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風險和報酬是否轉(zhuǎn)移，將租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。

如果是經(jīng)營租賃，承租人只需要根據(jù)合同約定按時支付租金；

如果是融資租賃，需要確認租賃資產(chǎn)和長期應付款。

兩者之間的區(qū)別在于，是否需要計入資產(chǎn)和負債。

相比之下，經(jīng)營租賃只反映了租金支付情況，未在賬表內(nèi)記錄，容易被當成表外融資的工具。換言之，承租人無法全面、準確地反映自身的財務狀況以及經(jīng)營業(yè)績的具體構(gòu)成。

而新準則不再區(qū)分融資租賃和經(jīng)營租賃，要求承租人對租入資產(chǎn)確認使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負債，相應地確認折舊、減值和利息費用。

來伊份的門店幾乎全是租賃物業(yè)，執(zhí)行新租賃準則對公司來說會有什么影響呢？

首先，資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)和負債會增加，可能導致資產(chǎn)負債率增加，來伊份近兩年年末都沒有借款余額，但資產(chǎn)負債率從2020年38.5%突然增至2021年49.9%。

其次，新準則導致租賃支出的分類改變，經(jīng)營活動和籌資活動現(xiàn)金流量相關(guān)數(shù)據(jù)也發(fā)生變化。

下圖中2021年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（灰色部分）似乎漲幅喜人，實際上是因為租賃支出被分類到籌資活動（橙色部分），支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金大幅減少，進而推高了經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

最后，對于利潤表來說總體影響不大，但很可能存在前期利息費用偏高，后期逐漸降低的情況。

2021年作為執(zhí)行新準則的第一年，利息費用突然比上年增加了2000多萬，對本就不佳的業(yè)績來說可謂雪上加霜。

04

還失血分紅嗎？

自從2016年上市以來，來伊份分紅近2.66億，分紅率達到84%。第一大股東持股55%，分紅更多地是進了大股東的包里。

上市時間不長，積累的利潤還不夠豐厚，前4次大手筆分紅無疑有掏空上市公司的嫌疑。而近兩年消費環(huán)境不佳導致盈利受阻，分紅的腳步也不得不暫停。