2019年，中國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模約達(dá)9.03萬億元，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)保持高速發(fā)展的背后，其環(huán)境保護(hù)的建設(shè)“滲透”到各行各業(yè)。而南通江天化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“江天化學(xué)”）所處的精細(xì)化工行業(yè)，是國家重點(diǎn)環(huán)保監(jiān)控對象，其或面臨環(huán)保壓力。

反觀其身后，江天化學(xué)業(yè)績顯“疲軟”，2019年?duì)I業(yè)收入凈利潤雙雙負(fù)增長，2020年上半年“頹勢”未止。此外，江天化學(xué)與第二大股東產(chǎn)品存“重疊”，其業(yè)務(wù)獨(dú)立性或遭侵蝕。此外，江天化學(xué)多處數(shù)據(jù)“變臉”，不僅與官方數(shù)據(jù)“對不上”，其不同版本招股書披露的數(shù)據(jù)也現(xiàn)“矛盾”。

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一、業(yè)績“變臉”營收凈利負(fù)增長，上市前14天成立子公司

近年來，江天化學(xué)營收凈利增速連續(xù)下滑，2019年甚至雙雙負(fù)增長。而2020年1-6月，江天化學(xué)的營業(yè)收入和凈利潤仍保持負(fù)增長，頹勢未止。

2016-2019年，江天化學(xué)營業(yè)收入分別為3.54億元、4.96億元、6.11億元、5億元，2017-2019年分別同比增長40.1%、23.18%、-18.16%。

2016-2019年，江天化學(xué)凈利潤分別為0.17億元、0.4億元、0.62億元、0.54億元，2017-2019年分別同比增長142.42%、52.74%、-12.7%。

到了2020年1-6月，江天化學(xué)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長-18.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.3億元，同比增長-1.94%。

而且，近年來，江天化學(xué)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流以及凈資產(chǎn)收益率均呈下滑趨勢，毛利率卻逐年攀升。

2016-2019年，江天化學(xué)綜合毛利率分別為21.04%、21.67%、22.5%、25.08%。同期，行業(yè)綜合毛利率均值分別為17.73%、21.61%、23.23%、24.29%。

2016-2019年，江天化學(xué)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,418.75萬元、9,241.23萬元、6,115.53萬元、5,369.22萬元。

據(jù)2020年8月28日簽署的版招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年，江天化學(xué)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為23.08%、29.22%、21.89%。

此外，據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，江天化學(xué)于2019年6月4日首次報(bào)送招股書。

據(jù)招股書，江天化學(xué)擁有一家全資子公司，南通榮鈺工業(yè)服務(wù)有限公司（以下簡稱“南通榮鈺”），不存在參股公司。

招股書顯示，南通榮鈺成立于2019年5月21日，主要從事工程項(xiàng)目建設(shè)專業(yè)化技術(shù)服務(wù)，目前南通榮鈺尚未實(shí)際開展經(jīng)營。截至2019年12月31日，南通榮鈺的凈利潤為-17.28萬元。

對于江天化學(xué)而言，子公司成立不久后，即成立時(shí)間在招股書首次報(bào)送前14天，其中是否存在“湊數(shù)”的嫌疑？不得而知。

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二、與第二大股東產(chǎn)品存“重疊”，業(yè)務(wù)獨(dú)立性或遭侵蝕

業(yè)績顯疲軟的背后，江天化學(xué)的第二大股東同時(shí)還是江天化學(xué)的供應(yīng)商以及客戶。

據(jù)招股書，江天化學(xué)設(shè)立時(shí)，南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司（以下簡稱“江山股份”）是其第一大股東，出資比例為55%。截至招股書簽署日2020年8月28日，江山股份持有江天化學(xué)20.03%股權(quán)，與南通新源投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“新源投資”）并列為江天化學(xué)第二大股東，新源投資持股比例為20.03%。

而江天化學(xué)董事、監(jiān)事均曾在江山股份任職。

據(jù)招股書，2008年2月至今，江天化學(xué)董事宋金華歷任江山股份總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，且任江山股份董事會(huì)秘書。2014年8月至今，任江天化學(xué)董事。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2012年4月21日-2012年11月16日，宋金華在江山股份任審計(jì)部經(jīng)理。

據(jù)招股書，2017年10月至今，陶濤擔(dān)任江山股份財(cái)務(wù)副總監(jiān)兼財(cái)務(wù)部總經(jīng)理；2019年4月至今，任江天化學(xué)監(jiān)事。

需要指出的是，江天化學(xué)于2019年6月4日遞交上市申請書，陶濤2019年4月在江天化學(xué)任職。

不僅江天化學(xué)董事、監(jiān)事曾在江山股份任職，江山股份還是江天化學(xué)同行業(yè)上市公司。

據(jù)招股書，目前尚無與江天化學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同的上市公司，故選取證監(jiān)會(huì)劃分的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)板塊全部上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析。

據(jù)招股書，江天化學(xué)在與當(dāng)?shù)赝袠I(yè)上市公司平均工資進(jìn)行比較時(shí)，選取的同行業(yè)上市公司為江山股份、南通醋酸化工股份有限公司、精華制藥集團(tuán)股份有限公司。

也就是說，江山股份或系江天化學(xué)同行業(yè)上市公司之一。除此之外，江山股份既是江天化學(xué)供應(yīng)商又是客戶，呈現(xiàn)“供銷一體”的一面。

據(jù)招股書，2017-2019年，江天化學(xué)向江山股份的采購金額分別為260.54萬元、424.75萬元、322.7萬元，采購品種為燒堿、鹽酸。

同期，江天化學(xué)對江山股份的銷售收入分別為2,665.39萬元、1,486.26萬元、920.55萬元，銷售品種為多聚甲醛、受托加工甲醛。

與此同時(shí)，江山股份與江天化學(xué)主要產(chǎn)品或存“重疊”，業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑。

據(jù)招股書，江天化學(xué)主營業(yè)務(wù)為以甲醇下游深加工為產(chǎn)業(yè)鏈的高端專用精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品為顆粒多聚甲醛、高濃度甲醛、超高純氯甲烷以及1,3,5-三丙烯酰基六氫-均三嗪等。且江天化學(xué)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分別為合成樹脂、膠黏劑、混凝土外加劑、農(nóng)藥除草劑、香精香料、染料、電子化學(xué)品以及紡織染整助劑等。

2019年，江天化學(xué)主要產(chǎn)品多聚甲醛、甲醛、超高純氯甲烷、1,3,5-三丙烯?；鶜?均三嗪的收入分別為2.19億元、1.87億元、0.58億元、0.22億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.87%、37.56%、11.62%、4.36%。

據(jù)江蘇省政府國資委于2019年7月24日發(fā)布的公開信息，江山股份獲2019年“中國農(nóng)藥行業(yè)優(yōu)質(zhì)原藥與中間體供應(yīng)商”。獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選分為“原藥與中間體、助劑、包材、設(shè)備、倉儲(chǔ)運(yùn)輸和貨代”五大類，包括江山股份在內(nèi)的17家企業(yè)入圍。

上述公開信息顯示，江山股份是一家以農(nóng)藥生產(chǎn)為主業(yè)的上市公司，其農(nóng)藥品種包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大類。即江山股份是江天化學(xué)下游應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)。

值得注意的是，除了農(nóng)藥品種外，江山股份生產(chǎn)的產(chǎn)品還包括中間體，其中間體產(chǎn)品包括三氯乙醛、亞磷酸、亞磷酸三甲酯、多聚甲醛、氯甲烷等。也就是說，江山股份與江天化學(xué)部分產(chǎn)品或存“重疊”，江山股份是否與江天化學(xué)構(gòu)成競爭關(guān)系？尚未可知。

不僅如此，據(jù)招股書，江天化學(xué)擬使用募集資金3,676.1萬元，用于年產(chǎn)1.8萬噸系列防霉殺菌劑、3,200噸冶煉萃取劑技改項(xiàng)目。且截至2019年年末，江天化學(xué)在建工程顯示，其年產(chǎn)1.8萬t/a系列防霉殺菌劑項(xiàng)目已開始建設(shè)，合計(jì)投入金額為933.21萬元。

上述現(xiàn)象或說明，江天化學(xué)自產(chǎn)多聚甲醛為原料向下游延伸，江山股份的產(chǎn)品也包括多聚甲醛，江天化學(xué)與江山股份的競爭是否日趨激烈？

值得一提的是，招股書顯示，江山股份還存在向江天化學(xué)采購多聚甲醛情形。2017-2019年，采購金額分別為1,878.86萬元、616.86萬元、76.99萬元。

并且，江天化學(xué)指出，關(guān)聯(lián)方江山股份向江天化學(xué)采購顆粒多聚甲醛，用于生產(chǎn)草甘膦及醫(yī)藥中間體。而江山股份具備生產(chǎn)多聚甲醛等醫(yī)用中間體的能力。上述采購是否具備合理性？或要“打個(gè)問號(hào)”。

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三、原材料供應(yīng)商“踩雷”環(huán)保問題，社會(huì)責(zé)任或存缺失

作為江天化學(xué)第二大股東的江山股份，同時(shí)也是江天化學(xué)主要原材料供應(yīng)商之一。然而歷史上，江山股份曾“踩雷”環(huán)保問題。

據(jù)招股書，2017-2019年，江天化學(xué)向江山股份的采購金額分別為260.54萬元、424.75萬元、322.7萬元，采購品種為燒堿、鹽酸。

需要指出的是，燒堿和鹽酸系江天化學(xué)主要原材料之一。

據(jù)招股書，2017-2019年，江天化學(xué)采購合成鹽酸金額分別為335.79萬元、450.11萬元、379.57萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為0.86%、0.95%、1.01%，合成鹽酸系江天化學(xué)2019年第二大原材料。

2017-2019年，江天化學(xué)采購燒堿的金額分別為119.47萬元、133.83萬元、68.87萬元，占同期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為0.31%、0.28%、0.18%，燒堿系江天化學(xué)2019年第五大原材料。

即2017-2019年，江天化學(xué)向江山股份采購鹽酸及燒堿的金額合計(jì)分別為455.26萬元、583.94萬元、448.44萬元；同期，江天化學(xué)采購合成鹽酸及燒堿的金額合計(jì)分別為260.54萬元、424.75萬元、322.7萬元。

這意味著，2017-2019年，江天化學(xué)向江山股份采購鹽酸及燒堿的金額，占同期合成鹽酸及燒堿采購總額的比例分別為57.23%、72.74%、71.96%。

值得注意的是，江山股份曾“踩雷”環(huán)保問題，違法排放污染物被處以12萬元罰款。

據(jù)江環(huán)罰字【2017】33號(hào)文件，2017年8月29日，江山股份因存在違法排放污染物的行為，被江山市環(huán)境保護(hù)局處以12萬元罰款的行政處罰，責(zé)令江山股份停止違法排放污染物行為。

此外，據(jù)生態(tài)部于2016年7月4日發(fā)布的公開信息，證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)提高環(huán)保責(zé)任意識(shí)，上市公司應(yīng)關(guān)注環(huán)保問題重視社會(huì)責(zé)任。其中，此前江山股份涉入常州外國語學(xué)校污染事件，證監(jiān)會(huì)對此高度重視。而后因該問題，江山股份已公告終止與常隆化工相關(guān)的重組交易。

而作為江天化學(xué)的第二大股東以及原材料供應(yīng)商之一，江山股份曾“踩線”環(huán)保問題，且“罰單”高達(dá)12萬元，社會(huì)責(zé)任或存缺失。

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四、兩版招股書采購總額前后矛盾，“缺口”近8,000萬元

信息披露是保護(hù)投資者利益的有力手段。而《金證研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn)，江天化學(xué)披露兩版招股書中，多處數(shù)據(jù)“對壘”，信息披露的真實(shí)性或遭“拷問”。

據(jù)2019年6月2日簽署的招股書（以下簡稱“2019年招股書”），2017-2018年，江天化學(xué)向前五大供應(yīng)商采購金額分別為31,739.3萬元、38,806.94萬元，占采購總額的比例分別為84.32%、80.74%。由此可以測算出，2017-2018年，江天化學(xué)采購總額分別為37,641.48萬元、48,064.08萬元。

而據(jù)江天化學(xué)于2020年6月16日簽署的招股書（以下簡稱“2020年6月招股書），2017-2018年，江天化學(xué)向前五供應(yīng)商的采購金額以及占采購總額的比例，均未發(fā)生變化，與2019年招股書披露的一致。

據(jù)招股書，2017-2018年，江天化學(xué)向前五大供應(yīng)商采購金額分別為31,739.3萬元、38,806.94萬元，占同期采購總額的比例分別為79.41%、69.27%。即相較于2019年招股書及2020年6月招股書，招股書披露的江天化學(xué)2017-2018年對前五大供應(yīng)商采購金額并未發(fā)生變化，但其采購占比卻不一致，令人不解。

即由招股書披露的前五大供應(yīng)商采購金額及占比可計(jì)算得出，2017-2018年，江天化學(xué)采購總額分別為39,968.9萬元、56,022.72萬元。

也就是說，2017-2018年，新招股書中的采購總額，比2019年招股書以及2020年6月招股書或分別多出2,327.41萬元、7,958.64萬元。

不僅如此，對比2020年6月招股書，招股書中江天化學(xué)2019年的采購總額或?qū)Σ簧稀?/span>

據(jù)2020年6月招股書，2019年江天化學(xué)向前五名供應(yīng)商采購金額為25,962.56萬元，占采購總額的比例為54.58%。由此可計(jì)算出，2019年，江天化學(xué)采購總額為47,567.9萬元。

而招股書顯示，2019年，江天化學(xué)向前五名供應(yīng)商采購金額為25,962.56萬元，占采購總額的比例為54.35%。由此可計(jì)算得出，2019年，江天化學(xué)采購總額為47,769.2萬元。

值得一提的是，2020年6月招股書簽署日期為2020年6月16日，招股書簽署時(shí)間為2020年8月28日，也就是說，時(shí)隔僅2個(gè)月，江天化學(xué)2019年的采購總額或增加了201.3萬元。

需要指出的是，江天化學(xué)新金融準(zhǔn)則于2019年1月1日起實(shí)施，或并未對2017-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。同時(shí)，江天化學(xué)也并未發(fā)生會(huì)計(jì)估計(jì)變更。而且，2017-2018年，江天化學(xué)并未設(shè)立子公司，不存在合并范圍變動(dòng)。

也就是說，不同版本招股書中，前五大供應(yīng)商采購占比頻頻“變臉”，其中或產(chǎn)生采購總額上千萬元的差距，江天化學(xué)的采購數(shù)據(jù)真實(shí)性幾何？不得而知。

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五、原材料采購數(shù)量和采購單價(jià)未發(fā)生變化，采購金額卻“對不上”

除了2019年招股書與招股書前后矛盾以外，2019年招股書與2020年6月招股書也存在“撞車”現(xiàn)象。

據(jù)2019年招股書以及2020年6月招股書，江天化學(xué)主要原材料分別為甲醇、合成鹽酸、燒堿、丙烯腈、三聚甲醛。且兩版招股書中，上述主要原材料的采購數(shù)量以及平均采購價(jià)格均未發(fā)生變化。

2017-2018年，江天化學(xué)甲醇采購數(shù)量分別為122,949.62噸、124,062.6噸，平均采購價(jià)格分別為2,387.81元/噸、2,702.92元/噸；合成鹽酸采購數(shù)量分別為44,712.78噸、50,790.5噸，平均采購價(jià)格分別為75.1元/噸、88.62元/噸；燒堿采購數(shù)量分別為1,255.28噸、1,449.64噸，平均采購價(jià)格分別為951.73元/噸、923,21元/噸；丙烯腈采購數(shù)量分別為298.24噸、295.16噸，平均采購價(jià)格分別為11,482.6元/噸、14,462.1元/噸；三聚甲醛的采購數(shù)量分別為161.46噸、188.92噸，采購平均價(jià)格分別為12,218.32元/噸、14,344.81元/噸。

除此之外，據(jù)2019年招股書，2017-2018年，江天化學(xué)對甲醇的采購金額分別為28,009.95萬元、32,366.36萬元；對合成鹽酸的采購金額分別為368.7萬元、508.2萬元；燒堿的采購金額分別為122.41萬元、133.16萬元；對三聚甲醛的采購金額分別為213.56萬元、254.81萬元；對丙烯腈的采購金額分別為362.47萬元、455.01萬元。

而2020年6月招股書顯示，2017-2018年，江天化學(xué)對甲醇的采購金額分別為29,358.03萬元、33,533.13萬元；對合成鹽酸的采購金額分別為335.79萬元、450.11萬元；對燒堿的采購金額分別為119.47萬元、133.83萬元；對三聚甲醛的采購金額分別為197.28萬元、271萬元；對丙烯腈的采購金額分別為342.46萬元、426.86萬元。

可見，上述兩版招股書中，江天化學(xué)對同一原材料采購金額“矛盾”。

需要指出的是，2017-2018年，按照上述兩版招股書披露的原材料采購數(shù)量以及平均采購價(jià)格計(jì)算所得的，江天化學(xué)對主要原材料的采購總額，與2020年6月招股書披露的金額一致。這是否意味著，2019年招股書數(shù)據(jù)披露或存“手抖”式失誤，而后又在2020年6月招股書中進(jìn)行了“修正？不得而知。

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六、歐洲出口額比官方數(shù)據(jù)少12.79萬元，信披現(xiàn)迷霧

關(guān)于數(shù)據(jù)矛盾的問題并未結(jié)束。江天化學(xué)對歐出口金額與官方數(shù)據(jù)“打架”。

據(jù)通商發(fā)【2018】40號(hào)文件，江蘇省商務(wù)廳下發(fā)相關(guān)企業(yè)做好歐盟化學(xué)品注冊有關(guān)工作的函，要求江蘇省各縣市區(qū)對歐盟化學(xué)工業(yè)品出口額100萬元以上企業(yè)做好登記。

登記名單顯示，2017年，江天化學(xué)對歐盟化學(xué)工業(yè)品出口金額為2,088.59萬元。

而招股書顯示，按國家或地區(qū)列示外銷的金額，2017年，江天化學(xué)銷往德國的金額為2,031.08萬元，銷往歐洲其他地區(qū)的金額為44.72萬元。也就是說，2017年，江天化學(xué)所產(chǎn)產(chǎn)品銷往歐洲的合計(jì)金額為2,075.8萬元。即江天化學(xué)招股書披露其對歐洲的銷售金額，比官方數(shù)據(jù)少了12.79萬元。

值得一提的是，塞浦路斯在地理位置上屬于亞洲，但其政治和文化上具有歐洲屬性，因此塞浦路斯加入歐盟。

也就是說，除去塞浦路斯，歐洲涵蓋國家的數(shù)量要多于歐盟涵蓋的國家數(shù)量。然而，江天化學(xué)銷往歐洲的金額反而比出口歐盟金額還少，令人不解。

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七、信披前后不一現(xiàn)“手抖”錯(cuò)誤，關(guān)聯(lián)方認(rèn)定或“含混不清”

不僅與“官宣”數(shù)據(jù)矛盾，江天化學(xué)同一份招股書中也出現(xiàn)前后信披不一的“異象”。

據(jù)招股書，陳云光是江天化學(xué)董事，同時(shí)，陳云光在金通靈科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“金通靈”）任職董事。金通靈與江天化學(xué)無其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。

但在披露申志剛的兼職情況及所兼職單位情況時(shí)，招股書顯示，申志剛系江天化學(xué)董事，同時(shí)也在金通靈任職董事。金通靈與江天化學(xué)系同一控制下的企業(yè)。

據(jù)南通市國資委于2020年2月11日發(fā)布的公開信息，金通靈紓困工作推進(jìn)順利，產(chǎn)控集團(tuán)成為其實(shí)際控制人。

而通過招股書披露的江天化學(xué)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可知，產(chǎn)控集團(tuán)即南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“產(chǎn)控集團(tuán)”）。

據(jù)金通靈2019年年報(bào)，2019年6月21日，產(chǎn)控集團(tuán)成為金通靈的控股股東。

且金通靈2019年年報(bào)顯示，產(chǎn)控集團(tuán)直接持有金通靈6.83%股權(quán)，同時(shí)還獲得季偉、季維東合計(jì)持有的2.81億股股份對應(yīng)的表決權(quán)，占金通靈總股本的22.85%，產(chǎn)控集團(tuán)合計(jì)控制金通靈股份表決權(quán)29.69%。

而截至2019年年末，產(chǎn)控集團(tuán)對金通靈的表決權(quán)或已上升至29.84%。

由上述情形可見，在江天化學(xué)招股書簽署日期2020年8月28日之前，江天化學(xué)已與金通靈屬于同一控制下的公司。江天化學(xué)招股書卻披露“雙方無其他關(guān)聯(lián)關(guān)系”，個(gè)中是否系“手抖”所致？關(guān)聯(lián)方認(rèn)定是否“含混不清”？尚未可知。

春花無數(shù)，畢竟何如秋實(shí)。對于此番奔赴上市的江天化學(xué)而言，是否如預(yù)期拿到資本市場的“入場券”，仍是個(gè)未知數(shù)?！督鹱C研》滬深資本組將進(jìn)一步研究。