編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

“回購小王子”格力電器又雙叒叕出手了！

5月26日晚間，格力電器發(fā)出公告，稱公司擬以75億-150億元回購股份，回購股份價格不超過人民幣70元/股。

值得一提的是，過去的一年間，格力已經(jīng)完成兩期巨額回購，合計耗資120億元。此番再度出手回購，總回購資金將超過200億元。

奇葩的是，盡管格力電器官方多次表示回購的出發(fā)點是“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認可”，但市場似乎就是不買董小姐的賬——今年以來，格力電器的股價一反常態(tài)的走出了“魔鬼的步伐”，截至5月26日收盤，格力電器報56.19元/股，總市值為3380億元。今年以來股價下跌9.28%。

這一次，格力電器再拋巨額回購計劃，到底是要給失望透頂?shù)耐顿Y者送來“救命活水”，還是又一波引人入坑的“糖衣炮彈”？

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和美的一樣，格力電器可能是今年以來表現(xiàn)最為尷尬的“核心資產(chǎn)”之一。但兩者相比，格力電器似乎要比美的更加焦慮。

截至5月26日收盤，格力電器的最新市值為3380億元，美的電器的最新市值為5941億元，兩者差距已經(jīng)大到了驚人的2500億元。

格力并不僅僅是輸給了美的，目前，“小三”海爾智家的市值為2925億元，距離格力電器也僅僅一步之遙，可以說以行業(yè)老大自居的格力，深切的感受到了被對手“合圍”的危機。

格力電器的問題究竟出在哪里？

翻閱格力2020年的財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)，全年格力電器營收1704億元，同比下滑15.12%，歸母凈利潤為221.75億元，同比下滑10.21%。

相比之下，美的和海爾這兩個主要競爭對手卻雙雙實現(xiàn)正增長，美的凈利潤增長12.4%，而海爾的凈利潤則增加了8.17%。

今年一季度，格力營業(yè)總收入335.17億元，同比上升60.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.43億，同比上升120.98%。

很多觀察人士覺得格力的這份成績單有些“超預(yù)期”，但實際上存在一定的欺騙性，畢竟格力電器2020Q1的業(yè)績實在是太差了，同比增速較高并不能說明問題。

以去年實現(xiàn)正增長的海爾智家來做個對比，2021年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入547.74億元，同比增長27.0%，歸母凈利潤30.54億元，同比增長185.3%，可以發(fā)現(xiàn)，海爾的凈利潤增速依然要高于格力不少。

眾所周知，2020年上半年，格里遇到了百年一遇的危機——疫情嚴重沖擊了空調(diào)線下零售市場，這也讓格力開始謀求推廣新零售模式，董明珠力排眾議，在全國范圍內(nèi)推進銷售渠道和內(nèi)部管理變革，甚至還親自上陣直播帶貨，降低了格力的渠道成本，這才讓格力2020年的業(yè)績逐步回暖。

問題是，經(jīng)過調(diào)整的陣痛期，格力的業(yè)績真的走上正軌了嗎？從2021年一季報的業(yè)績來看，格力的反彈趨勢確立，但成色如何依舊要打個問號。

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眾所周知，格力電器在實現(xiàn)渠道轉(zhuǎn)型的過程中，削減了線下渠道經(jīng)銷商的地位，并且還減少了經(jīng)銷商的利潤。這也導(dǎo)致了部分經(jīng)銷商脫離格力體系，轉(zhuǎn)投美的“陣營”，對于格力而言，這種“不平衡性”的逐漸遞增，似乎也在成為一個危險的信號。

從2020年的線下渠道來看，格力市場占有率35.08%，同比下降1.75%；美的占有率34.71%，同比上升5.86%。就線上渠道而言，美的市場占有率34.26%，同比增長3.75%；格力市場占有率28.99%，同比上漲6.74%。

可見在線下市場，格力已經(jīng)逐漸被美的趕超。在線上渠道，格力由于沒有先發(fā)優(yōu)勢，只能被動應(yīng)戰(zhàn)美的，差距明顯。

從2021年一季報細分項目來看，格力線上渠道增長較快，但線下只能說是一般，可見格力已經(jīng)開始有顧此失彼的嫌疑——畢竟，高利潤，高單價的線下業(yè)務(wù)才是格力需要穩(wěn)住的基本盤，受此影響，2021年一季度格力總營收雖然實現(xiàn)同比增長幅度較大，但較2019年同期仍下降了18.26%，可見除卻線下業(yè)務(wù)之后，格力的基本盤疑似有萎縮的跡象。

事實上，與19年第一季度相比，格力的營業(yè)收入下降16.47%，凈利潤下降38.2%，這個數(shù)據(jù)確實并不盡如人意。

再來看盈利能力，今年第一季度，格力的凈利潤率降到10.23%，比19年同期下降3.6%，比19年全年下降2.1%。這樣一個并不出彩的數(shù)據(jù)，說明了什么問題？

一方面，受上游銅、鋁、鋼材、塑料等大宗原材料價格持續(xù)上漲，格力的生產(chǎn)成本不斷攀升，但作為資金實力強勁的家電龍頭，格力完全可以利用套期保值的手法消除其影響，甚至格力作為白電龍頭，在今年3月已通過漲價來轉(zhuǎn)嫁成本上升的壓力，因此這方面利空因素大概可以忽略不計。

那么關(guān)鍵的第二個問題來了，到底是什么拉低了格力的利潤率？是格力在空調(diào)存量博弈局面下，不得不主動“引戰(zhàn)”，犧牲自己的競爭優(yōu)勢？還是凈利潤率較低的生活家電等業(yè)務(wù)過于“上頭”，反而成為了報表的累贅？抑或是格力的渠道調(diào)整不及預(yù)期，帶來了“額外”的管理成本？目前，我們?nèi)匀粺o從得知。

在海外市場，格力電器的生存能力也一直是一個疑問。2020年，格力電器的海外收入僅僅200億元，占比僅為11.9%，其競爭對手美的、海爾的海外收入占比均超過40%，隨著疫情因素的消退，美的和海爾完全可以重拾這個利好因素，加快自身的發(fā)展，而此時此刻還在渠道調(diào)整中疲于奔命的格力電器，顯然就會更加頭疼了。

數(shù)據(jù)顯示，在外銷方面，格力面對老對手的打壓依舊是“不得力”——德邦證券數(shù)據(jù)顯示，美的4月外銷280萬臺，同比增長2%，復(fù)合19年增長15%，在出口總量方面遙遙領(lǐng)先；格力4月外銷量150萬臺，同比增長7%，復(fù)合19年下降6%；海爾4月外銷量35萬臺，同比增長17%，復(fù)合19年增長10%，顯著優(yōu)于行業(yè)，三者的增速相比，格力電器依舊是“吊車尾”的角色。

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過往，A股的“回購?fù)酢睂氉L期被美的集團占據(jù)，通過大量的股權(quán)激勵，美的集團深度綁定高管，分享公司業(yè)績增長收益，股價也因此水漲船高，成為資本市場的大牛股之一。

高瓴資本入股之后，如今格力電器也學(xué)會了美的這一招，并且多次“強化”運用，但似乎并沒有收到預(yù)期中的效果。這也不免讓人對格力的下一波回購產(chǎn)生了新的擔憂——這到底是董小姐輸送過來的“救命活水”還是“糖衣炮彈”？

我想，投資者還是很有必要以謹慎的心態(tài)來面對，以史為鑒，在美的的基本面沒有翻轉(zhuǎn)之前，回購對美的股價的支撐都是短暫的，甚至于還有借利好消息“坑殺”短線投資者的嫌疑。

再來看看今天被外資買爆但股價彷徨不前的格力，回購對股價的推動作用似乎真的要打上個問號。

一方面原因是格力的多元化，海外業(yè)務(wù)發(fā)展遲緩，今年一季度仍然沒有大幅好轉(zhuǎn)的跡象，可見后疫情時代的格力缺乏業(yè)績抗擊打能力，未來依然有很長的路要走。

另一方面是格力的渠道改革尚未完成，進度可能不及預(yù)期，這也給市場帶來了中長期的擔憂——如果格力的渠道改革最后以失敗而告終怎么辦？屆時，頂著“傷害中小股東權(quán)益”質(zhì)疑的格力將自身難保，是否還有能力“魅惑”更多長線資金，為如此規(guī)模龐大的股權(quán)激勵計劃買單？

可見，種種問題懸而未決，格力電器的大手筆回購并非支撐格力股價走出牛市舞步的靈丹妙藥，投資者還需要保持一分小心，謹慎！