文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

“豬周期”承壓下，滬深兩市農(nóng)林牧漁上市公司已發(fā)布2021年全年業(yè)績預(yù)報中，預(yù)虧金額最高的前4家公司全是生豬養(yǎng)殖企業(yè)。除卻龍頭牧原股份外，正邦科技、溫氏股份都是百億虧損，新希望六和也接近百億。行內(nèi)稱原因還在于豬價下跌而飼料上漲，隨著豆粕主力合約漲停，菜粕漲逾8%，飼料價格出現(xiàn)上調(diào)50-300元/噸。

飼料企業(yè)山東邦基科技股份有限公司（簡稱：邦基科技）擬在滬市主板上市，2021年12月14日更新了招股書，保薦機構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過4,200萬股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)不低于25%，擬募資6.896億元，本次公開發(fā)行募集資金擬投入7個項目，其中6個項目為生產(chǎn)基地的新建或擴建項目，大肆擴充產(chǎn)能總計90萬噸。

截至2021年6月30日，邦基科技的資產(chǎn)總計4.588億元，募集資金超出資產(chǎn)總額50.31%。在可比同行平均資產(chǎn)負債率在48.03%、43.85%、42.04%和49.53%的情況下，邦基科技的資產(chǎn)負債率連年下降，從51.89%、46.59%、32.79%下降至近期只有23.99%，從對資金的需求程度上看，邦基科技要低于可比同行。

邦基科技欲沖刺資本市場，仍面臨諸多問題，如兄弟持股超七成，子公司虧損多，備受處罰；營收占比高產(chǎn)品毛利率低，規(guī)模小，業(yè)務(wù)單一；銷售區(qū)域集中，客戶分散且以個人客戶為主，經(jīng)銷商數(shù)量眾多且變動大；存貨余額高，產(chǎn)能利用率較低仍在擴產(chǎn)。

兄弟持股超七成，子公司虧損多，備受處罰

邦基科技成立于2007年4月23日，在2020 年5月31日基準日，公司進行股改，由邦基集團、永合金豐、淄博邦盈、淄博邦智、淄博邦道、淄博邦儒、淄博邦賢、王由成、朱俊波、陳濤、孫雷、王由利、宋增學、張傳海、賴厚云、田玉杰、翟淑科、韓新華、王艾琴、何元波、邵士憲、林明輝22名發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立。

邦基集團持有公司66.67%的股權(quán)，是公司控股股東。王由成持有邦基集團53.50%的股權(quán)，通過邦基集團控制公司66.67%的股權(quán)，同時直接持有公司1.24%的股權(quán)，合計控制公司 67.91%的股權(quán)，可對公司生產(chǎn)經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，是公司實際控制人。王由成的弟弟王由利直接持有公司0.46%的股份，通過邦基集團間接持有公司3.67%的股份，通過淄博邦盈間接持有公司2.05%的股份，為王由成的一致行動人。

2017年，公司為進一步整合公司的股權(quán)架構(gòu)，消除同業(yè)競爭，并相應(yīng)整合市場資源，將公司之外的其他同一控制下企業(yè)納入將來擬上市公司主體，通過股權(quán)收購的形式，收購了多家子公司，截至招股說明書簽署日，公司共擁有13家全資/控股子公司。

子公司中，邦基（山東）為主要的營收與利潤貢獻者，成都邦基仍顯現(xiàn)虧損狀態(tài)，虧損額為29.80萬元，張家口邦基虧損0.02萬元，山西邦基虧損14.80萬元，云南邦基虧損2.13萬元，遼寧邦基虧損19.87萬元山東新基生物虧損196.15萬元。

值得注意的是，公司和子公司均曾受到處罰。邦基科技在2018年未能及時辦理2018年1月實現(xiàn)的部分稅種，被國家稅務(wù)總局淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局罰款100元；成都邦基因未能及時申報2017年7-12月房產(chǎn)稅及城鎮(zhèn)土地使用稅，2018年被國家稅務(wù)總局大邑縣稅務(wù)局安仁稅務(wù)分局罰款200元，據(jù)大農(nóng)（飼料）罰【2019】3號和大農(nóng)（飼料）罰【2019】4號文件，2019年成都邦基因產(chǎn)品質(zhì)量抽查不符合標準，被大邑縣農(nóng)業(yè)農(nóng)村局分別罰款2000元；臨沂邦基2018年因使用的蒸汽管道未經(jīng)檢驗案，被臨沭縣市場監(jiān)督管理局處以罰款3萬元；2019年因未及時定期組織消防演練被臨沭縣應(yīng)急管理局處以罰款3000元。

營收占比高產(chǎn)品毛利率低，規(guī)模小，業(yè)務(wù)單一

邦基科技所處行業(yè)下游為生豬養(yǎng)殖行業(yè)，該行業(yè)受動物疫情因素影響較大。生豬養(yǎng)殖行業(yè)的疫病主要包括豬瘟、藍耳病、豬呼吸道病等。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為11.601億元、10.047億元、17.238億元和10.391億元，凈利潤分別為4350.61萬元、5474.25萬元、1.129億元和6765.67萬元。2019年和2020年營業(yè)收入同比增長-13.4%和71.58%，凈利潤同比增長25.83%和106.32%。2019 年，受非洲豬瘟疫情影響，國內(nèi)生豬存欄量大幅下降，飼料需求降低，公司營業(yè)收入相比2018年下降13.40% 。

從公司的預(yù)計業(yè)績來看，邦基科技雖然在飼料漲價的情況下，營收取得大幅增長，但凈利潤漲幅卻出現(xiàn)跟不上的情況。權(quán)衡財經(jīng)注意到，2019年-2021年1-6月，公司分別將2018年-2020年未分配利潤中的2913.75萬元、4662萬元和3780萬元按各股東持股比例進行分配。

公司的主要產(chǎn)品包括豬預(yù)混料、豬濃縮料、豬配合料等。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為13.48%、15.08%、13.93%和12.73%，毛利率的變動主要受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價格波動的影響。其中2018年-2021年1-6月，公司豬配合料收入占比分別為54.09%、53.24%、55.43%和60.16%，占比較高，其他兩類產(chǎn)品占比較為穩(wěn)定。值得注意的是，公司豬配合料占比高，但是其毛利率卻低于其他兩類產(chǎn)品，并且2020年毛利率下滑到了10%以下。

與同行業(yè)可比公司相比，公司業(yè)務(wù)較為單一，僅從事豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，未從事生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)的飼料全部用于對外銷售。而同行業(yè)可比公司除飼料業(yè)務(wù)外，大多也從事生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

邦基科技主要直接競爭對手主要有正邦科技、大北農(nóng)、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物、禾豐股份、神農(nóng)集團、新農(nóng)科技等。相較于同行業(yè)上市公司，公司豬飼料的年產(chǎn)量不足50萬噸，經(jīng)營規(guī)模仍相對較小。2018年-2021年1-6月，公司豬飼料產(chǎn)量在全國市場占比分別為0.32%、0.36%、0.5%和0.3%，占比較低。

銷售區(qū)域集中，客戶分散且以個人客戶為主，經(jīng)銷商數(shù)量眾多且變動大

因主要生產(chǎn)基地分布特點，公司的銷售區(qū)域主要集中于華東及東北地區(qū)。報告期內(nèi)，公司在華東地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.99%、57.10%、56.34%和52.82%，其中僅在山東省實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為56.85%、50.58%、51.09%和 48.27%；在東北地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.72%、20.64%、22.52%和23.70%，銷售區(qū)域集中。

此外，公司主要為個人客戶，客戶較為分散，報告期內(nèi)，公司總體客戶數(shù)量分別為2,786個、2,009個、2,134個、1,719個，其中20萬元以下客戶數(shù)量分別為1,712 個、1,171個、1,027個、867個，其銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.70%、7.25%、3.83%、5.99%。報告期內(nèi)，公司的自然人及個體工商戶類型的客戶數(shù)量較多，銷售金額分別為9.674億元、8.965億元、15.179億元和8.765億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為85.78%、91.68%、89.46%和85.67%。截至招股說明書簽署日，邦基科技及其子公司與報告期內(nèi)前十大客戶簽署且正在履行的重大銷售合同可以看出，除了六家企業(yè)外，其他全是個人客戶。

在目前下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；厔莶粩嗉訌?、集中度不斷提高的行業(yè)格局下，公司會受到一定的影響。一般情況下，規(guī)模較小的個體養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商更容易受到市場競爭形勢和自身經(jīng)營意愿的影響，如養(yǎng)殖行業(yè)不景氣，低質(zhì)量發(fā)展的小規(guī)模個人客戶選擇退出本行業(yè)的可能性更大。因此，如若養(yǎng)殖行業(yè)處于下行周期，公司則面臨個人客戶流失的風險。此外，個人客戶在經(jīng)營過程中可能存在規(guī)范性不強的情形，可能會提高公司的規(guī)范成本。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入來自于經(jīng)銷和直銷，其中經(jīng)銷模式占比較高，分別為70.03%、77.51%、77.91%和72.15%。2018年-2021年1-6月，公司的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1759個、1205個、1330個和1118個，2019年經(jīng)銷商數(shù)量減少較多，2018年下半年開始非洲豬瘟疫情蔓延，2019年生豬養(yǎng)殖行業(yè)受損嚴重，部分經(jīng)銷商因經(jīng)濟效益下降而退出。

報告期內(nèi)，公司為客戶經(jīng)營貸款提供擔保，因貸款客戶未將款項全額用于購買飼料構(gòu)成“轉(zhuǎn)貸”情形的金額分別為1,176.24萬元、736.49萬元、2.13萬元和0萬元。2018年-2021年1-6月，公司實際發(fā)生的擔保金額分別為8,133萬元、4,845萬元、2,138萬元、1,040萬元。

存貨余額高，產(chǎn)能利用率較低仍在擴產(chǎn)

報告期各期末，邦基科技存貨的賬面價值分別為7,234.82萬元、8,777.37萬元、1.094億元和1.06億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33.40%、36.88%、30.63%和37.46%。由于公司期末存貨余額較高，如果未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)生重大疫情或進入低谷期使得豬存欄量大幅下滑，或出現(xiàn)管理不善等情形，仍將可能存在存貨減值的風險。

此次IPO募集資金6.96億元，其中6.29億元用于新建或擴建項目中，新建或擴大的產(chǎn)能主要為豬配合料生產(chǎn)線，也包括數(shù)條豬濃縮料生產(chǎn)線。但是值得注意的是，公司的產(chǎn)能利用率并不高，2018年-2021年1-6月，公司全部飼料產(chǎn)品的總體產(chǎn)能利用率分別為53.42%、44.19%、69.36%和71.03%。從單獨的產(chǎn)品產(chǎn)能來看，豬配合料產(chǎn)能為40.14萬噸、42.24萬噸、42.24萬噸和21.12萬噸，產(chǎn)能利用率為52.29%、43.66%、71.52%和80.69%；豬濃縮料產(chǎn)能利用率分別為57.37%、48.29%、73.80%和67.58%；豬預(yù)混料產(chǎn)能利用率分別為70.78%、43.65%、65.39%和69.81%。

此次項目擬新建或擴大產(chǎn)能共計90萬噸，然而2020年邦基科技現(xiàn)有產(chǎn)能合計為61.67萬噸，新增產(chǎn)能能否消化或有待關(guān)注。