投資概要

寶尊是中國電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，市場份額達(dá)到7.9%。

寶尊將獲得10%的市場份額，到2025年其GMV可能達(dá)到2000億元人民幣。

有效的成本管理推動了總利潤率和凈利潤率的擴(kuò)張，這將使寶尊實(shí)現(xiàn)年同比30%的營收增長。

公司介紹

寶尊電商(BZUN)是中國領(lǐng)先的品牌電子商務(wù)服務(wù)提供商之一，在五大領(lǐng)域提供服務(wù)，可以使公司在保持強(qiáng)勁增長的同時(shí)保持穩(wěn)定的利潤率，未來還將會有更大的增長。到2020年，從疫情向電子商務(wù)的動態(tài)轉(zhuǎn)變只會加速寶尊電商的增長，寶尊電商的營收將連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)10億美元以上，隨著持續(xù)擴(kuò)張，到2025年，寶尊電商的營收可能達(dá)到30億美元，GMV可能達(dá)到2000億元人民幣。

寶尊電商的業(yè)務(wù)范圍涵蓋網(wǎng)店運(yùn)營、數(shù)字營銷、技術(shù)服務(wù)、客戶支持和供應(yīng)鏈管理，結(jié)合云整合，在端到端、全渠道和O2O功能方面，有點(diǎn)像Shopify (shop)和salesforce (CRM)的結(jié)合體。在后端云與中端CRM、庫存、訂單、倉庫和物流管理等方面相結(jié)合，全面支持門店運(yùn)營。

來源：寶尊電商招股書

財(cái)務(wù)業(yè)績

在過去幾年里，寶尊電商提供的全面服務(wù)讓它快速增長。2015年至2019年GMV的復(fù)合年增長率為60%，達(dá)到440億元人民幣，僅2017年至2019年兩年復(fù)合年增長率就達(dá)到了的54%。自2015年以來，寶尊電商的品牌合作伙伴增長了一倍多，通過增加更多品牌和銷售渠道，進(jìn)一步推動了寶尊電商GMV的潛在增長。

來源：寶尊電商第二季度財(cái)報(bào)

正如預(yù)期的那樣，隨著GMV的巨大增長，收入也在快速增長，自2015年以來累計(jì)增長了72億元，復(fù)合年增長率為29%。在過去的幾年里，利潤率也在擴(kuò)大，從2015年到2019年，毛利率上升了2870個(gè)基點(diǎn)；利潤率的擴(kuò)大極大地提高了了盈利能力。凈利潤從2015年的4800萬元人民幣增到了2019年的3.58億元人民幣，復(fù)合年增長率為65%，凈利潤率從1.8%增到了4.9%。

來源：寶尊電商第二季度財(cái)報(bào)

隨著收入和GMV繼續(xù)大幅增長，第二季度的業(yè)績顯示寶尊電商的利潤率進(jìn)一步擴(kuò)大。如上所述，寶尊電商在第二季度的GMV同比增長了31%，超過了120億元人民幣，上半年GMV同比增長了25%。凈收入也以幾乎相同的速度在增長——在第二季度凈收入同比增長了26%，上半年同比增長了23%。在第二季度，由于成本管理非常成功（運(yùn)營費(fèi)用占收入/技術(shù)的百分比保持不變，內(nèi)容費(fèi)用同比持平），毛利率擴(kuò)大了390個(gè)基點(diǎn)，使凈利潤從4.9%增長到了6.9%。

通過第二季度財(cái)報(bào)可以看出寶尊電商未來應(yīng)該還有巨大的增長潛力，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)還在繼續(xù)快速增長中，而寶尊電商作為這個(gè)行業(yè)的市場領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該還可以獲得更多市場份額。

來源：寶尊電商第二季度財(cái)報(bào)

在未來三到五年內(nèi)，寶尊電商所服務(wù)的B2B/B2C行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)到2025年將實(shí)現(xiàn)23.9%的復(fù)合年增長率，達(dá)到2萬億元人民幣。

憑借這一強(qiáng)勁的增長潛力，寶尊電商在2025年前的GMV有可能達(dá)到1610億元，由于電子商務(wù)服務(wù)的滲透率會隨著行業(yè)的增長而上升，寶尊電商的市場份額可能會上升到10%，到2025年，寶尊的電商GMV可能達(dá)到2000億元人民幣，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率為28.5%。

寶尊電商如何確保未來的增長可以達(dá)到這些目標(biāo)?

由于今年不確定的宏觀環(huán)境和季節(jié)性趨勢(第三季度通常弱于第二季度)，但寶尊電商預(yù)計(jì)第三季度仍然會出現(xiàn)強(qiáng)勁的增長，管理層預(yù)計(jì)，“2020年第三季度的GMV將同比增長至少15%”，收入將增長至17.5億元至18億元，同比增長16%至20%。

隨著疫情的影響逐漸消退，奢侈品、時(shí)尚和化妝品等行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，管理層有信心認(rèn)為，“明年的營收同比增長將恢復(fù)到30%。”

全渠道運(yùn)營模式也是寶尊電商未來增長的一個(gè)主要因素——寶尊電商可以為全渠道的客戶“官方品牌店”提供服務(wù)，在線渠道如淘寶、京東 (JD)和拼多多(PDD),社交渠道,如微信小程序和小紅書,以及直播和視頻平臺渠道,如抖音和快手。

我們已經(jīng)看到了雙11等活動期間直播的巨大潛力，以及今年6.18期間通過直播帶來的相關(guān)銷售增長。淘寶直播已經(jīng)展示了一些出色的指標(biāo)，隨著直播帶貨行業(yè)的商家增長88%，GMV增長超過150%，直播行業(yè)的GMV在2020年可能達(dá)到8000億元，這也會促進(jìn)寶尊電商在未來的增長。

而且寶尊電商在在直播行業(yè)的和合作模式是與KOL和MCN機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，以此來建立更多的渠道，并為品牌提供更多的支持和價(jià)值。

雙11還會促進(jìn)寶尊電商業(yè)績的增長，到時(shí)候我們會在寶尊電商的第四季度財(cái)報(bào)中看到，寶尊電商在2019年雙11當(dāng)天的GMV超過了100億元，今年可能增長到150億元人民幣，因?yàn)榻衲甑碾p11規(guī)模比往年更大。
在很多電商平臺上，雙11銷售額的持續(xù)增長應(yīng)該能讓寶尊電商找到增長點(diǎn)（主要是通過服務(wù)合作伙伴關(guān)系，因?yàn)楫a(chǎn)品收入仍然很?。?，正如寶尊電商在2009年第一次參與雙11合作一樣，寶尊電商在阿里巴巴和京東這兩個(gè)平臺上仍有大量的合作伙伴。

服務(wù)收入仍然是寶尊電商業(yè)績增長的關(guān)鍵，寶尊電商2019年全年的服務(wù)收入占到了GMV的91%和收入的53%。從今年第二季度開始。寶尊電商的服務(wù)收入增長了43.2%。這已經(jīng)驗(yàn)證了寶尊電商完善的“寄售模式和服務(wù)費(fèi)模式”的持續(xù)成功。隨著行業(yè)的擴(kuò)張，寶尊電商要想在服務(wù)收入這塊再獲得增長應(yīng)該持續(xù)不斷的增加更多新客戶群，同時(shí)也要不斷的增長和維護(hù)老客戶群。

寶尊電商目前持有23億元人民幣的現(xiàn)金和等價(jià)物，隨著行業(yè)的發(fā)展，寶尊電商可以通過這筆錢用來自由的擴(kuò)張和創(chuàng)新。創(chuàng)新將在保持和增長市場份額方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，寶尊電商不斷加強(qiáng)其圍繞云基礎(chǔ)設(shè)施和人工智能技術(shù)建設(shè)的步伐將會繼續(xù)下去，因?yàn)椤案斓臄?shù)字化”和“更系統(tǒng)、更有創(chuàng)意和更靈活的方式”將被更多的客戶接受。
結(jié)論

寶尊電商仍然是中國電子商務(wù)服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額達(dá)到7.9%，該行業(yè)到2025年有望繼續(xù)強(qiáng)勁增長。到那時(shí)，GMV可能接近2000億元人民幣，如果市場份額能夠有所擴(kuò)大——這可能來自創(chuàng)新和數(shù)字化，以及合作品牌和服務(wù)收入的增長——即使市場份額在2025年保持在7.9%，GMV也可能達(dá)到1600億元人民幣。凈收入可能接近200億元人民幣，盈利能力將得益于不斷擴(kuò)大的毛利率、有效的成本管理和凈利率增長。寶尊電商在營收和GMV方面出色的復(fù)合年增長率將繼續(xù)保持，端到端和O2O解決方案和能力將使寶尊電商繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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