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《金證研》北方資本中心 少珩/作者 汀鷺/風(fēng)控

2022年，國內(nèi)社會(huì)物流總額達(dá)347.6萬億元，同比增長3.7%。從貨運(yùn)量來看， 2022年，國內(nèi)貨物運(yùn)輸量達(dá)506.1億噸，近十年的年均復(fù)合增長率為2.13%。在物流行業(yè)深耕多年的浙江凱鴻物流股份有限公司（以下簡稱“凱鴻物流”），正向資本市場發(fā)起“沖擊”。

觀其身后，凱鴻物流招股書在實(shí)控人履歷、關(guān)聯(lián)交易及高管任職等方面的信息披露或陷“羅生門”，其信息披露質(zhì)量或遭拷問。此外，凱鴻物流在上市輔導(dǎo)后變更行業(yè)分類，選擇了市盈率更高的“商務(wù)服務(wù)業(yè)”作為其所屬行業(yè)，是否意在蹭估值更高的“賽道”？不止于此，凱鴻物流自詡核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，研究發(fā)現(xiàn)，其存在核心員工集中“退出”異象，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性或遭拷問。

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一、實(shí)控人履歷現(xiàn)“兩個(gè)版本”，關(guān)聯(lián)交易及聘任高管信披陷“羅生門”

真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息是證券市場有序運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，是維護(hù)市場信心、保護(hù)投資者利益的關(guān)鍵所在。

令人匪夷所思的是，凱鴻物流招股書披露實(shí)控人薛軍無境外永久居留權(quán)，而年報(bào)則顯示薛軍擁有澳大利亞永久居留權(quán)，存在信披矛盾。除此之外，凱鴻物流關(guān)聯(lián)交易與聘任高管信息與“官宣”亦對(duì)不上。

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1.1 招股書稱實(shí)控人無境外永久居留權(quán)，2020年報(bào)則稱其有澳大利亞永久居留權(quán)

據(jù)凱鴻物流簽署日為2023年5月26日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，凱鴻物流的實(shí)際控制人為薛軍，其直接持有凱鴻物流2,766.09萬股股份，直接持股比例為40.69%。

此外，嘉興凱聲投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“凱聲投資”）持有凱鴻物流847.83萬股股份，持股比例為12.47%，薛軍擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制凱鴻物流12.47%的表決權(quán)。

因此，薛軍合計(jì)控制凱鴻物流表決權(quán)的比例為53.16%。其中，凱聲投資僅作為持股平臺(tái)持有凱鴻物流股份。

此外，招股書顯示，2017年6月至招股書簽署日2023年5月26日，薛軍擔(dān)任凱鴻物流董事長，無境外永久居留權(quán)。

然而，關(guān)于實(shí)控人薛軍的履歷，凱鴻物流披露的信息存在“兩個(gè)版本”。

據(jù)凱鴻物流2020年年報(bào)，自2017年6月起，薛軍擔(dān)任凱鴻物流董事長，具有澳大利亞永久居留權(quán)。

由此，薛軍是否具備境外永久居留權(quán)？存疑待解。

除此之外，招股書中，凱鴻物流關(guān)聯(lián)交易的披露也現(xiàn)疑云。

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1.2 2022年3月獨(dú)董從前東家豪聲電子離職，并于同年6月加入凱鴻物流

據(jù)招股書，2022年6月至招股書簽署日2023年5月26日，汪萍女士擔(dān)任凱鴻物流的獨(dú)立董事。其中，2017年6月至2022年3月，汪萍曾擔(dān)任浙江豪聲電子科技股份有限公司（以下簡稱“豪聲電子”）獨(dú)立董事。

因此，凱鴻物流將豪聲電子列入“報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)存在的關(guān)聯(lián)方”，主要關(guān)聯(lián)關(guān)系為獨(dú)立董事汪萍曾擔(dān)任獨(dú)立董事的公司，已于2022年3月不再擔(dān)任該公司獨(dú)立董事。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，凱鴻物流與豪聲電子之間存在交易。

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1.3 豪聲電子將2021年的采購列為關(guān)聯(lián)交易，凱鴻物流則未披露與之相關(guān)交易

據(jù)招股書，豪聲電子系凱鴻物流經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易客戶。2022年，凱鴻物流向豪聲電子銷售物流服務(wù)的金額為43.89萬元。2020-2021年，凱鴻物流則未與豪聲電子產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。

問題就此展開。

據(jù)豪聲電子簽署于2023年6月8日的《浙江豪聲電子科技股份有限公司招股說明書（注冊(cè)稿）》（以下簡稱“豪聲電子招股書”），豪聲電子稱其原獨(dú)立董事汪萍于2022年6月任凱鴻物流獨(dú)立董事，故將2021年和2022年向凱鴻物流及其子公司嘉興富鴻國際物流有限公司（以下簡稱“富鴻物流”）的采購作為關(guān)聯(lián)交易披露。凱鴻物流及其子公司富鴻物流均為豪聲電子提供貨運(yùn)服務(wù)。

其中，2021-2022年，豪聲電子向凱鴻物流采購貨運(yùn)服務(wù)的交易金額分別為45.86萬元、0.53萬元。同期，豪聲電子向富鴻物流采購貨運(yùn)服務(wù)的交易金額分別為26.78萬元、43.6萬元。

據(jù)招股書，富鴻物流系凱鴻物流的全資子公司，并且截至2022年年末，富鴻物流被納入凱鴻物流合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，在豪聲電子招股書中，2021-2022年，凱鴻物流及其子公司與豪聲電子的關(guān)聯(lián)交易金額分別為72.64萬元、44.13萬元，合計(jì)為116.77萬元。

據(jù)豪聲電子招股書，豪聲電子向凱鴻物流采購貨運(yùn)服務(wù)由雙方協(xié)商確定，采購價(jià)格與無關(guān)聯(lián)第三方的采購價(jià)格基本一致。此外，預(yù)計(jì)未來豪聲電子與凱鴻物流的交易將持續(xù)發(fā)生。

而問題尚未結(jié)束。

據(jù)招股書，2022年3月，凱鴻物流定增引入股東曾玲玲與楊堅(jiān)，且出于謹(jǐn)慎性原則，將上述兩位股東的參股公司嘉善奧林木業(yè)有限公司、上海茂順國際貨運(yùn)代理有限公司及TAIDALOGISTICS（THAILAND）CO.,LTD.與凱鴻物流之間產(chǎn)生的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露。

其中，凱鴻物流比照關(guān)聯(lián)交易披露的時(shí)間范圍為2020-2022年。

綜上所述，2021-2022年，凱鴻物流與豪聲電子均產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，但在招股書中，凱鴻物流僅披露了其與豪聲電子2022年的關(guān)聯(lián)交易，并未披露2021年二者間的關(guān)聯(lián)交易。而豪聲電子招股書中則將2021-2022年與凱鴻物流之間的交易均列為關(guān)聯(lián)交易。

此外，2022年3月，凱鴻物流引入股東，且將其與股東參股公司發(fā)生的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露，披露的時(shí)間范圍為2020-2022年。對(duì)比之下，凱鴻物流是否應(yīng)將2021年與豪聲電子的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露？

問題尚未結(jié)束。

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1.4 新三板公告稱前財(cái)務(wù)總監(jiān)2018年辭職，而官宣披露2022年11月前后其均單位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人

據(jù)凱鴻物流于2018年6月27日的《凱鴻物流高級(jí)管理人員變動(dòng)公告》,2018年6月26日，凱鴻物流財(cái)務(wù)總監(jiān)羅刃向董事會(huì)遞交辭職報(bào)告，羅刃系個(gè)人原因，請(qǐng)求辭去所擔(dān)任的財(cái)務(wù)總監(jiān)的職務(wù)，且羅刃辭職后不再擔(dān)任凱鴻物流其他職務(wù)。

據(jù)招股書，截至簽署日2023年5月26日，朱曉東系凱鴻物流的財(cái)務(wù)總監(jiān)，其任期為2020年7月4日至2023年7月3日。

并且，朱曉東的履歷顯示，2018年7月至2020年7月，朱曉東任凱鴻物流的財(cái)務(wù)經(jīng)理，2020年7月至招股書簽署日2023年5月26日，朱曉東任凱鴻物流財(cái)務(wù)總監(jiān)。

據(jù)凱鴻物流于2023年7月7日發(fā)布的《董事長、監(jiān)事會(huì)主席、高級(jí)管理人員換屆公告》，凱鴻物流繼續(xù)聘任朱曉東為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任職期限為三年。

即是說，2018年6月，凱鴻物流前財(cái)務(wù)總監(jiān)羅刃離職，同年次月，朱曉東擔(dān)任凱鴻物流財(cái)務(wù)經(jīng)理，并且自2020年7月至2023年7月任凱鴻物流財(cái)務(wù)總監(jiān)。2023年7月，凱鴻物流繼續(xù)聘任朱曉東為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任職期限為三年。

蹊蹺的是，2022年11月，凱鴻物流前財(cái)務(wù)總監(jiān)羅刃仍出現(xiàn)在官方信息披露的高級(jí)管理人員備案記錄中。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月1日，凱鴻物流進(jìn)行高級(jí)管理人員備案信息變更，變更前后羅刃均擔(dān)任凱鴻物流財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。截至查詢?nèi)?023年9月5日，高級(jí)管理人員備案名單未再發(fā)生變更，且主要人員中無“朱曉東”的名字。

也就是說，凱鴻物流新三板曾發(fā)布公告其前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人羅刃已于2018年6月離職，新任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人為朱曉東，聘任起始時(shí)間為2020年7月。而官方信息顯示，截至查詢?nèi)?023年9月5日，羅刃仍在凱鴻物流擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，未見朱曉東的“身影”。

綜上所述，凱鴻物流招股書中稱其實(shí)控人薛軍無境外永久居留權(quán)，但在其發(fā)布的2020年年報(bào)中，薛軍擁有澳大利亞永久居留權(quán)。此外，2021-2022年，凱鴻物流與昔日關(guān)聯(lián)方豪聲電子均有關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生，而在招股書中，凱鴻物流僅披露了與豪聲電子2022年的關(guān)聯(lián)交易。同時(shí)，凱鴻物流聘任財(cái)務(wù)總監(jiān)信息披露與“官宣”不符。針對(duì)上述情況，凱鴻物流的信披質(zhì)量或遭拷問。

問題還在繼續(xù)，凱鴻物流在上市輔導(dǎo)后變更行業(yè)分類，其目的值得深究。

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二、上市輔導(dǎo)后變更行業(yè)分類，或意在“蹭”估值更高的賽道

在市場人士看來，打造真正的市場主體，需要有來自市場的檢驗(yàn)，而市值是觀察指標(biāo)之一。

而凱鴻物流上市輔導(dǎo)后，變更了行業(yè)分類，由“交通運(yùn)輸業(yè)”變更為行業(yè)市盈率更高的“商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

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2.1 主營業(yè)務(wù)系提供物流服務(wù)，此番上市自稱屬于“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”

據(jù)招股書，凱鴻物流的主營業(yè)務(wù)系為客戶提供包括集成物流服務(wù)和多式聯(lián)運(yùn)在內(nèi)的一站式綜合物流服務(wù)和專項(xiàng)物流服務(wù)。其中，一站式綜合物流服務(wù)包括集成物流服務(wù)與多式聯(lián)運(yùn)。

從收入層面來看，2020-2022年，凱鴻物流的主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為99.63%、99.96%、99.47%。

顯然，凱鴻物流超九成收入來自于其提供的物流服務(wù)。

作為一家主要為客戶提供物流服務(wù)的企業(yè)，凱鴻物流將其行業(yè)分類定為“商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

據(jù)招股書，根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》、《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》及《掛牌公司管理型行業(yè)分類指引》，凱鴻物流所屬行業(yè)為“L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”下屬的“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”，細(xì)分行業(yè)為“L7224供應(yīng)鏈管理服務(wù)”，具體為供應(yīng)鏈物流服務(wù)。

需要指出的是，凱鴻物流在其輔導(dǎo)備案之后，進(jìn)行過行業(yè)分類的變更。

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2.2 2022年4月輔導(dǎo)，同年7月行業(yè)分類由“交通運(yùn)輸業(yè)”變?yōu)椤吧虅?wù)服務(wù)業(yè)”

據(jù)簽署于2022年4月29日的《浙江凱鴻物流股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在北交所上市輔導(dǎo)備案公告》，2022年4月28日，凱鴻物流與保薦機(jī)構(gòu)簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議。

問題才剛剛開始。

據(jù)凱鴻物流2022年年報(bào)，2022年7月8日，經(jīng)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）審核同意，凱鴻物流所屬的管理型行業(yè)分類由“G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)-G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)-G582運(yùn)輸代理業(yè)-G5821貨物運(yùn)輸代理”，變更為“L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)-L72商務(wù)服務(wù)業(yè)-L729其他商務(wù)服務(wù)業(yè)-L7299其他未列明商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

即是說，2022年4月凱鴻物流開啟上市輔導(dǎo)，在此之后，其所屬行業(yè)分類由交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)變更為商務(wù)服務(wù)業(yè)。

而值得注意的是，凱鴻物流的主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生改變。

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2.3 2017-2022年主營業(yè)務(wù)均未發(fā)生變更，變更行業(yè)分類遭監(jiān)管部門問詢

據(jù)凱鴻物流簽署于2017年11月24日的公開轉(zhuǎn)讓說明書，凱鴻物流在新三板掛牌時(shí)所屬行業(yè)為“G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”下屬的“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”及“G54道路運(yùn)輸業(yè)”。

由前文可知，2022年7月凱鴻物流所屬行業(yè)變更為“商務(wù)服務(wù)業(yè)”，即公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署日2017年11月24日至2022年7月，凱鴻物流的所屬行業(yè)均系“交通運(yùn)輸業(yè)”。

值得注意的是，凱鴻物流的主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生改變。

據(jù)凱鴻物流2017-2022年年報(bào)，凱鴻物流所處行業(yè)屬于現(xiàn)代物流服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)主要包括為客戶提供一站式綜合物流服務(wù)和專項(xiàng)物流服務(wù)。2017-2022年，凱鴻物流的所處行業(yè)、主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品及服務(wù)均未發(fā)生變化。

此外，據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1月12日，凱鴻物流的經(jīng)營范圍發(fā)生變更。變更前為“普通貨運(yùn)、貨物專用運(yùn)輸（集裝箱）、貨運(yùn)站（場）經(jīng)營、國際貨運(yùn)代理，代理報(bào)關(guān)業(yè)務(wù)，代理報(bào)檢業(yè)務(wù)，國際貨運(yùn)咨詢業(yè)務(wù)、無船承運(yùn)業(yè)務(wù)”，變更后為“道路貨物運(yùn)輸、供應(yīng)鏈管理服務(wù)、道路貨物運(yùn)輸站經(jīng)營、國際與國內(nèi)貨物運(yùn)輸代理、國際與國內(nèi)船舶代理、報(bào)關(guān)業(yè)務(wù)、報(bào)檢業(yè)務(wù)、國內(nèi)集裝箱貨物運(yùn)輸代理、普通貨物倉儲(chǔ)服務(wù)等”。

而2022年凱鴻物流并未發(fā)生經(jīng)營范圍變更。

據(jù)凱鴻物流簽署日為2023年8月7日的《公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），北交所關(guān)注到2022年7月，凱鴻物流行業(yè)分類由“G交通運(yùn)輸業(yè)”變?yōu)椤癓商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

基于上述情形，監(jiān)管層要求凱鴻物流說明進(jìn)行行業(yè)分類變更的原因及依據(jù)，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化的情況下，申請(qǐng)變更行業(yè)分類的合理性。

針對(duì)上述問題，凱鴻物流稱隨著自身業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展及物流業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新，凱鴻物流深度融入客戶供應(yīng)鏈，逐步向客戶提供一站式綜合物流服務(wù)，業(yè)務(wù)也從原來的單項(xiàng)物流服務(wù)為主的模式，過渡到以一站式綜合物流服務(wù)為主、單項(xiàng)物流服務(wù)為輔，兩者相輔相成的現(xiàn)代物流的服務(wù)模式。

同時(shí)，凱鴻物流以“凱鴻之翼”平臺(tái)作為服務(wù)提供主體，將分散式的物流過程進(jìn)行專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化整合，為客戶提供一站式的物流綜合服務(wù)。符合《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（2019年修訂版）中關(guān)于供應(yīng)鏈管理服務(wù)（L7224）的定義，現(xiàn)有的行業(yè)分類“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”已無法清晰定位凱鴻物流的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃，故申請(qǐng)向變更行業(yè)至“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

從收入來看，2020-2022年，凱鴻物流一站式綜合物流服務(wù)的營業(yè)收入占比分別為85.92%、83.26%、72.07%。

而根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》之“2、分類原則與方法”的規(guī)定，當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。同時(shí)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（2019年修訂版）》之“2.2主要活動(dòng)”及“3.3確定單位行業(yè)歸屬的原則”的規(guī)定，當(dāng)一個(gè)單位對(duì)外從事兩種以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，占其單位增加值份額最大的一種活動(dòng)稱為主要活動(dòng)。

同時(shí)，凱鴻物流稱，2020-2022年，其一站式綜合物流服務(wù)的營業(yè)收入占比均超50%，同時(shí)，“凱鴻之翼”平臺(tái)可對(duì)服務(wù)全程進(jìn)行一站式線上監(jiān)控和可視化呈現(xiàn)，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈管理企業(yè)對(duì)于物流網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和物流效率的提升，體現(xiàn)了基于信息技術(shù)的一體化集成，屬于《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（2019年修訂版）中界定的供應(yīng)鏈管理服務(wù)范疇，故凱鴻物流行業(yè)分類調(diào)整至L72商務(wù)服務(wù)業(yè)具有合理性。

簡而言之，2022年7月，凱鴻物流的行業(yè)分類由“G交通運(yùn)輸業(yè)”變?yōu)椤癓商務(wù)服務(wù)業(yè)”，針對(duì)該情形，監(jiān)管層向凱鴻物流發(fā)起問詢。實(shí)際上，2017-2022年，凱鴻物流的主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品服務(wù)未發(fā)生改變。此外，行業(yè)分類變更的同時(shí)，其經(jīng)營范圍亦未發(fā)生改變。

需要注意的是，凱鴻物流的兩家同行可比企業(yè)，均屬于交通運(yùn)輸業(yè)。

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2.4 兩家同行可比企業(yè)均屬“交通運(yùn)輸業(yè)”，主營業(yè)務(wù)均系提供物流服務(wù)

據(jù)招股書，凱鴻物流綜合考慮了上市企業(yè)披露的主營業(yè)務(wù)、服務(wù)領(lǐng)域以及營收規(guī)模，將海程邦達(dá)供應(yīng)鏈管理股份有限公司（以下簡稱“海程邦達(dá)”）、港中旅華貿(mào)國際物流股份有限公司（以下簡稱“華貿(mào)物流”）、華光源海國際物流集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“華光源海”）作為同行可比企業(yè)。

其中，海程邦達(dá)的主營業(yè)務(wù)為提供標(biāo)準(zhǔn)化物流服務(wù)和定制化供應(yīng)鏈解決方案，華貿(mào)物流為第三方國際綜合物流服務(wù)商和國際物流優(yōu)選方案提供者，華光源海的主營業(yè)務(wù)系為客戶提供一站式跨境綜合物流服務(wù)。

據(jù)海程邦達(dá)簽署日為2021年5月14日的招股說明書（以下簡稱“海程邦達(dá)招股書），按照證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012修訂），海程邦達(dá)所屬行業(yè)屬于L-72商務(wù)服務(wù)業(yè)。

需要注意的是，除海程邦達(dá)外的另外兩家可比公司的行業(yè)分類，并不是商務(wù)服務(wù)業(yè)。

據(jù)華貿(mào)物流于2016年3月25日發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(修訂稿)》，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類，華貿(mào)物流屬于交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)。

據(jù)華光源海簽署日為2022年10月31日的招股說明書（以下簡稱“華光源海招股書”），按照證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012修訂），華光源海所屬行業(yè)屬于G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)中的“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)。

也就是說，凱鴻物流共選取三家上市企業(yè)作為競爭對(duì)手，其中華貿(mào)物流與華光源海的行業(yè)分類均為G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)。海程邦達(dá)所屬行業(yè)則屬于L-72商務(wù)服務(wù)業(yè)。

不難看出，凱鴻物流與三家可比企業(yè)的主營業(yè)務(wù)均為提供物流服務(wù)，而華貿(mào)物流與華光源海的行業(yè)分類均為G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，與凱鴻物流變更前的行業(yè)分類一致。在此情況下，凱鴻物流此次變更行業(yè)分類是否具備合理性？

一般來說，公司所屬行業(yè)定位與其估值存在緊密聯(lián)系。

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2.5 截至查詢?nèi)?023年9月5日，“商務(wù)服務(wù)業(yè)”市盈率高于“交通運(yùn)輸業(yè)”

據(jù)國證指數(shù)深滬京市場公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?023年9月5日，“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為8.7，其下屬分類“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為11.4。

截至凱鴻物流變更行業(yè)分類的日期2022年7月8日，“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為11.13，其下屬分類“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為14.64。

截至查詢?nèi)?023年9月5日，“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為30.04，其下屬分類“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為30.25。

截至凱鴻物流變更行業(yè)分類的日期2022年7月8日，“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為24.63，其下屬分類“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”的靜態(tài)市盈率為24.6。

據(jù)中證指數(shù)公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?023年9月5日，“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”的靜態(tài)市盈率為8.7，其下屬分類“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”的靜態(tài)市盈率為11.41。

截至凱鴻物流變更行業(yè)分類的日期2022年7月8日，“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)”的靜態(tài)市盈率為11.16，其下屬分類“G58裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)”的靜態(tài)市盈率為14.64。

截至查詢?nèi)?023年9月5日，“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”的靜態(tài)市盈率為30.05，其下屬分類“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”的靜態(tài)市盈率為30.25。

截至凱鴻物流變更行業(yè)分類的日期2022年7月8日，“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”的靜態(tài)市盈率為24.59，其下屬分類“L72商務(wù)服務(wù)業(yè)”的靜態(tài)市盈率為24.55。

可見，凱鴻物流選擇了靜態(tài)市盈率更高的“商務(wù)服務(wù)業(yè)”作為其所屬行業(yè)，是否為蹭高估值“賽道”？

此外，凱鴻物流與三家可比企業(yè)的主營業(yè)務(wù)均為提供物流服務(wù)，而華貿(mào)物流與華光源海的行業(yè)分類均為G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，與凱鴻物流變更前的行業(yè)分類一致。且商務(wù)服務(wù)業(yè)的行業(yè)靜態(tài)市盈率高于交通運(yùn)輸業(yè)。

上訴情形不難看出，凱鴻物流在上市輔導(dǎo)之后，其行業(yè)定位由“交通運(yùn)輸業(yè)”變更為“商務(wù)服務(wù)業(yè)”。值得注意的是，三家同行業(yè)可比公司中有兩家均屬交通運(yùn)輸業(yè)。對(duì)于首次公開發(fā)行上市企業(yè)而言，其市盈率往往參考行業(yè)市盈率及同行業(yè)可比企業(yè)市盈率，而市盈率則是企業(yè)估值的重要指標(biāo)之一。相比被認(rèn)定為“交通運(yùn)輸業(yè)”，“商務(wù)服務(wù)業(yè)”或?qū)⒛軌颢@得更高的市盈率和企業(yè)估值。

除了行業(yè)分類存在變動(dòng)之外，凱鴻物流在新三板掛牌期間的核心員工或集體“退出”。

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三、昔日核心員工集中“退出”，自詡團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定或遭“打臉”

回顧歷史，在新三板掛牌期間，凱鴻物流共認(rèn)定6名核心員工，而此番上市的招股書中，凱鴻物流對(duì)上述員工或“只字未提”。

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3.1 自詡具備人才優(yōu)勢，已形成穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)

據(jù)招股書“競爭優(yōu)勢”部分，凱鴻物流披露稱，人力資源是物流服務(wù)企業(yè)的核心資源之一。供應(yīng)鏈物流是集供應(yīng)鏈管理、信息科學(xué)、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等學(xué)科為一體的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，業(yè)務(wù)執(zhí)行層面的人才不僅需要掌握自身行業(yè)相關(guān)的理論知識(shí)，還需要了解服務(wù)行業(yè)的供應(yīng)鏈特點(diǎn)和產(chǎn)品技術(shù)特點(diǎn)，同時(shí)更需要豐富的專業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)才能解決在實(shí)際操作過程中遇到的各種問題。凱鴻物流在多年的經(jīng)營發(fā)展中，形成了穩(wěn)定、專業(yè)且具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

令人唏噓的是，凱鴻物流的核心技術(shù)人員與核心業(yè)務(wù)人員在2020年集體“退出”。

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3.2 六名核心員工均通過員工持股平臺(tái)間接持股，且于2020年集中退出

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至簽署日2017年11月24日，凱鴻物流共認(rèn)定核心技術(shù)人員與核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員6名，分別為徐小燕、繆張星、呂惠楠、黃小晴、劉玉東、趙怡。

其中，核心業(yè)務(wù)人員劉玉東擔(dān)任乍浦車隊(duì)經(jīng)理，核心技術(shù)人員徐小燕擔(dān)任乍浦報(bào)關(guān)部經(jīng)理，核心技術(shù)人員繆張星主要負(fù)責(zé)管理部軟件開發(fā)，核心技術(shù)人員呂慧楠任綜保區(qū)報(bào)關(guān)部經(jīng)理，核心業(yè)務(wù)人員黃小晴擔(dān)任車管部經(jīng)理，核心業(yè)務(wù)人員趙怡擔(dān)任信息平臺(tái)部經(jīng)理兼進(jìn)口操作部經(jīng)理。

此外，上述6名員工均通過員工持股平臺(tái)持股凱鴻物流。

據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，凱聲投資系凱鴻物流的員工持股平臺(tái)，由全體合伙人以自有資金出資設(shè)立，不存在以非公開方式向合格投資者募集資金設(shè)立的情形。凱聲投資不屬于私募投資基金或私募投資基金管理人。

截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署日2017年11月24日，通過凱聲投資，徐小燕、繆張星、呂惠楠、黃小晴、劉玉東、趙怡分別間接持有凱鴻物流0.52%、0.52%、0.39%、0.39%、0.65%、0.13%的股份。

值得一提的是，上述6名核心員工或于2020年集中退出凱聲投資。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，凱聲投資成立于2017年4月19日，截至查詢?nèi)?023年9月5日，凱聲投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人為薛軍。

變更記錄顯示，2020年6月22日，凱聲投資的投資人發(fā)生變更，徐小燕、繆張星、呂惠楠、黃小晴、劉玉東、趙怡等人員均退出凱聲投資，變更后的投資人為薛軍、莊利軍。

即是說，公開轉(zhuǎn)讓說明書中，凱鴻物流認(rèn)定了3名核心技術(shù)人員，3名核心業(yè)務(wù)人員，且6名核心員工均通過員工持股平臺(tái)間接持股凱鴻物流。而2020年6月，上述6人集體退出員工持股平臺(tái)。

除此之外，在凱鴻物流披露的年報(bào)中，上述6名核心員工中，5人并未出現(xiàn)在近四年的年度報(bào)告。

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3.3 2019年半年報(bào)披露核心人員變更，2019-2022年年報(bào)不再提及“核心員工”

據(jù)凱鴻物流2019年半年報(bào)，2019年上半年，凱鴻物流核心員工發(fā)生變更，原6名核心業(yè)務(wù)人員/核心技術(shù)人員徐小燕、繆張星、呂惠楠、黃小晴、劉玉東、趙怡，變?yōu)?名，其中，黃小晴自2019年6月15日起，任凱鴻物流第一屆董事會(huì)董事。

據(jù)凱鴻物流2019-2022年年報(bào)，凱鴻物流稱自身核心員工隊(duì)伍穩(wěn)定，且在“核心員工基本情況及變動(dòng)情況”一欄，凱鴻物流認(rèn)為該事項(xiàng)對(duì)其不適用。

也就是說，自2019年下半年，6名核心員工徐小燕、繆張星、呂惠楠、黃小晴、劉玉東、趙怡，除了黃小晴被聘任為董事，其他5人或“去向不明”。

而此番申報(bào)上市，凱鴻物流稱并未認(rèn)定核心技術(shù)人員及核心業(yè)務(wù)人員。

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3.4 招股書披露，2020-2022年未認(rèn)定核心技術(shù)人員與核心業(yè)務(wù)人員

據(jù)招股書，2020-2022年，凱鴻物流未認(rèn)定核心技術(shù)與核心業(yè)務(wù)人員。

且截至招股書簽署日2023年5月26日，除黃小晴擔(dān)任凱鴻物流董事兼副總經(jīng)理外，招股書對(duì)徐小燕、繆張星、呂惠楠、劉玉東、趙怡等五人“只字未提”。

由上述情形可知，在新三板掛牌期間，凱鴻物流認(rèn)定了核心技術(shù)人員及核心業(yè)務(wù)人員各3名。而2020年，上述核心員工均從員工持股平臺(tái)退出。蹊蹺的是，在2019年下半年開始，5名核心員工中，除了1人升任董事外，其余5人均“只字未提”。此次申報(bào)上市，凱鴻物流不再認(rèn)定核心技術(shù)人員與核心業(yè)務(wù)人員。那么，已退股的5名核心員工是否已從凱鴻物流離職？凱鴻物流自詡核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，是否真實(shí)、可信？

一言不實(shí)，百事皆虛。未來凱鴻物流能否獲得資本市場的認(rèn)可？或交給時(shí)間檢驗(yàn)。

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