《金證研》南方資本中心 雨嵐/作者 出云 汀鷺/風(fēng)控

2019年3月，原贛州市環(huán)境保護(hù)局章貢分局局長(zhǎng)楊志軍因涉嫌受賄罪受到刑罰，而贛州逸豪新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“逸豪新材”）系章貢環(huán)保分局的監(jiān)管對(duì)象，其實(shí)控人董事長(zhǎng)張劍萌亦曾卷入此案。在該案中，贛州市章貢區(qū)監(jiān)察委員會(huì)未對(duì)張劍萌立案調(diào)查。

如今，逸豪新材向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，背后或有諸多問(wèn)題待解。報(bào)告期內(nèi)，即2019-2021年，逸豪新材的營(yíng)收及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。反觀背后，其連續(xù)4年凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比均小于1，且2020年5月起，逸豪新材因資金緊張無(wú)法滿足供應(yīng)商交易條件而“無(wú)奈”終止合作。除此之外，逸豪新材研發(fā)投入占比低于同行，且超七成專利現(xiàn)“突擊”申請(qǐng)異象。另一方面，逸豪新材無(wú)償受讓關(guān)聯(lián)方商標(biāo)，卻與關(guān)聯(lián)方留存商標(biāo)高度相似，或存“搭便車(chē)”之嫌。

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一、收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比小于1，因資金緊張與供應(yīng)商托克投資合作遭逼停

業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。此方面，2018-2021年，逸豪新材的業(yè)績(jī)逐年上升。

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1.1 2019-2021年，逸豪新材營(yíng)收及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)

據(jù)簽署日期為2022年3月31日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”）和簽署日期為2022年3月8日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“3月版招股書(shū)”），2018-2021年，逸豪新材的營(yíng)業(yè)收入分別為5.88億元、7.56億元、8.38億元、12.71億元。2019-2021年，逸豪新材的營(yíng)收收入同比增速分別為28.51%、10.9%、51.59%。

2018-2021年，逸豪新材的凈利潤(rùn)分別為2,289.7萬(wàn)元、2,618.95萬(wàn)元、5,763.95萬(wàn)元、16,284.16萬(wàn)元。2019-2021年，逸豪新材的凈利潤(rùn)同比增速分別為14.38%、120.09%、182.52%。

不難看出，2019-2021年，逸豪新材的營(yíng)收、凈利實(shí)現(xiàn)逐年雙增長(zhǎng)。

然而，逸豪新材看似業(yè)績(jī)亮眼的背后，其凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比情況，或“不容樂(lè)觀”。

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1.2 2018-2021年，逸豪新材凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比連續(xù)四年小于1

據(jù)招股書(shū)及3月版招股書(shū)，2018-2021年，逸豪新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為4.91億元、5.97億元、6.77億元、10.9億元。經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2018-2021年，逸豪新材的收現(xiàn)比分別為0.83、0.79、0.81、0.86。

2018-2021年，逸豪新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-270.43萬(wàn)元、-13,298.77萬(wàn)元、10.48萬(wàn)元、2,235.73萬(wàn)元。經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2020-2021年，逸豪新材的凈現(xiàn)比分別為0、0.14。

也就是說(shuō)，2018-2021年，逸豪新材的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比連續(xù)四年均小于1。

不止于此，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流問(wèn)題或成為影響逸豪新材與供應(yīng)商穩(wěn)定合作的不利因素。

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1.3 因資金緊張無(wú)法滿足陰極銅供應(yīng)商托克投資交易條件，2020年5月起終止合作

據(jù)簽署日期為2022年3月31日的《逸豪新材首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢函之回復(fù)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“一輪問(wèn)詢回復(fù)”），托克投資（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“托克投資”）成立于2005年，主要從事金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，逸豪新材自開(kāi)展銅箔業(yè)務(wù)便與其合作。

據(jù)招股書(shū)及3月版招股書(shū)，2018-2020年，托克投資分別系逸豪新材的第二大、第三大、第五大供應(yīng)商，逸豪新材主要向托克投資采購(gòu)陰極銅，采購(gòu)金額分別為9,839.26萬(wàn)元、10,776.46萬(wàn)元、2,903.65萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為18.04%、15.96%、3.86%。2021年，逸豪新材前五大供應(yīng)商中已不見(jiàn)托克投資“身影”。

經(jīng)測(cè)算，2018-2020年，逸豪新材累計(jì)向托克投資采購(gòu)2.35億元。其中2020年，逸豪新材向其采購(gòu)金額及占比明顯下降。

對(duì)比，逸豪新材表示，托克投資自2020年5月起終止與逸豪新材合作，因此2021年交易金額為0萬(wàn)元，采購(gòu)金額下降的原因主要系托克投資的交易條件與逸豪新材的發(fā)展階段及資金情況未能匹配。

雙方合作期間，托克投資在與逸豪新材簽署的合同中約定，以銀行電匯作為付款方式，且合同期限內(nèi)的提貨量需達(dá)到一定數(shù)量。

在此類合同約定下，逸豪新材解釋稱，由于規(guī)模擴(kuò)大以及客戶賬期等原因，導(dǎo)致逸豪新材當(dāng)時(shí)周轉(zhuǎn)較為緊張，貨幣資金較少，難以通過(guò)銀行電匯作為支付方式，因而導(dǎo)致逸豪新材無(wú)法完成托克投資的提貨量要求。通過(guò)多種措施，逸豪新材仍無(wú)法滿足托克投資的交易條件，故自2020年5月雙方終止合作。

簡(jiǎn)言之，托克投資自逸豪新材開(kāi)展銅箔業(yè)務(wù)起便開(kāi)始合作，2018-2020年，逸豪新材向托克投資累計(jì)采購(gòu)超2億元。然而，因資金周轉(zhuǎn)緊張等原因，逸豪新材難以通過(guò)銀行電匯作為支付方式，從而無(wú)法滿足托克投資的交易條件，故“無(wú)奈”終止合作。

綜上所述，2018-2021年，逸豪新材的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均逐年增長(zhǎng)。同期，其凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比連續(xù)四年均小于1。此外，由于資金周轉(zhuǎn)緊張，逸豪新材無(wú)法以原先與供應(yīng)商托克投資約定的銀行電匯方式支付貨款，“被迫”與托克投資于2020年5月終止合作，令人唏噓。

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二、研發(fā)投入占比低于同行均值，超七成專利或“突擊”申請(qǐng)

“三創(chuàng)四新”，是指企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢(shì)，或傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”深度融合。

此次逸豪新材“闖關(guān)”創(chuàng)業(yè)板，二輪問(wèn)詢函中“首當(dāng)其沖”的質(zhì)疑便是創(chuàng)業(yè)板定位。對(duì)此，逸豪新材回復(fù)中對(duì)其“三創(chuàng)四新”特征采用9頁(yè)篇幅“大談特談”。

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2.1 2018-2021年，逸豪新材的研發(fā)投入占比低于同行平均水平

據(jù)招股書(shū)及3月版招股書(shū)，2018-2021年，逸豪新材的研發(fā)投入分別為1,760.07萬(wàn)元、2,246.33萬(wàn)元、2,601.48萬(wàn)元、4,009.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.99%、2.97%、3.1%、3.15%。

招股書(shū)顯示，逸豪新材在比較研發(fā)費(fèi)用率時(shí)，共選取6家同行業(yè)可比公司，分別為諾德投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“諾德股份”）、廣東超華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“超華科技”）、廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉元科技”）、安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銅冠銅箔”）、湖北中一科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中一科技”）、九江德?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“德?？萍肌保?。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)及同行業(yè)可比公司年度報(bào)告，2018-2021年，諾德股份的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.06%、4.24%、3.58%、3.88%；超華科技的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.87%、5.32%、5.77%、5.42%；嘉元科技的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.32%、4.37%、6.03%、5.24%；銅冠銅箔的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.83%、2.4%、1.97%、1.93%；中一科技的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.91%、3.78%、3.93%、3.68%；德?？萍嫉难邪l(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.22%、2.86%、2.4%、1.72%。

經(jīng)測(cè)算，2018-2021年，上述6家同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為3.37%、3.83%、3.95%、3.66%。

對(duì)比之下，逸豪新材研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例低于同行均值。

此外，逸豪新材被深交所問(wèn)詢其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，及三創(chuàng)四新的相關(guān)要求。

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2.2 因創(chuàng)業(yè)板定位被問(wèn)詢，自稱其“三創(chuàng)四新”體現(xiàn)在技術(shù)產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)模式上

據(jù)簽署日期為2022年3月31日的《逸豪新材首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件第二輪審核問(wèn)詢函之回復(fù)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“二輪問(wèn)詢回復(fù)”），深交所要求逸豪新材進(jìn)一步量化分析在技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式上的創(chuàng)新情況，包括生產(chǎn)工藝技術(shù)創(chuàng)新的具體體現(xiàn)、自主研發(fā)及成果轉(zhuǎn)換情況、各年研發(fā)投入情況、形成專利數(shù)量、在研產(chǎn)品情況、新產(chǎn)品在已形成的客戶積累或收入及訂單情況、2021年預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性等，充分論證其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，是否符合“三創(chuàng)四新”的相關(guān)要求。

為此，逸豪新材在二輪問(wèn)詢回復(fù)中表示其“三創(chuàng)四新”主要體現(xiàn)為在技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式等方面有一定的創(chuàng)新性。同時(shí)，逸豪新材表示其持續(xù)研發(fā)，積累了多項(xiàng)技術(shù)，對(duì)銅箔和鋁基覆銅板的產(chǎn)品一致性、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品性能、環(huán)保性等核心指標(biāo)上進(jìn)行了提升和改進(jìn)。

截至二輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日2022年3月31日，逸豪新材自稱擁有銅箔、鋁基覆銅板和PCB三類業(yè)務(wù)，相比同行業(yè)公司主要經(jīng)營(yíng)單一銅箔業(yè)務(wù)而言，逸豪新材享有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢(shì)。

在此基礎(chǔ)上，逸豪新材作出的回復(fù)中大篇幅皆系圍繞上述主題展開(kāi)，不作贅述。而經(jīng)《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，相比同行業(yè)可比公司，逸豪新材研發(fā)投入占比或偏低。

值得關(guān)注的是，逸豪新材共取得121項(xiàng)專利，超七成或系“突擊”申請(qǐng)。

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2.3 共申請(qǐng)取得121項(xiàng)專利，其中逾七成專利或系“突擊”申請(qǐng)

據(jù)招股書(shū)，逸豪新材成立于2003年10月22日。

據(jù)江西證監(jiān)局于2019年1月25日發(fā)布的《關(guān)于逸豪新材擬首次公開(kāi)發(fā)行股票接受輔導(dǎo)的公示》，逸豪新材于2019年1月24日收到江西證監(jiān)局輔導(dǎo)備案函，其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券股份有限公司，輔導(dǎo)備案函出具日為2019年1月22日。

即正式輔導(dǎo)備案前，逸豪新材已成立15年之久。

據(jù)招股書(shū)，截至簽署日2022年3月31日，逸豪新材共申請(qǐng)取得121項(xiàng)專利，其中32項(xiàng)發(fā)明專利，89項(xiàng)實(shí)用新型專利。

從申請(qǐng)時(shí)間上看，上述121項(xiàng)專利中，32項(xiàng)專利的申請(qǐng)時(shí)間是自2012年12月至2018年12月。

另外，據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年12月之前，逸豪新材不存在其他專利申請(qǐng)情形。同時(shí)需要說(shuō)明的是，截至招股書(shū)簽署日2022年3月31日，逸豪新材不存在全資、控股及參股公司。

在此情況下，即意味著逸豪新材自成立至正式接受上市輔導(dǎo)前的15年期間，其僅申請(qǐng)取得32項(xiàng)專利。而在接受輔導(dǎo)后，三年內(nèi)專利數(shù)量新增89項(xiàng)。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，逸豪新材“突擊”申請(qǐng)取得的專利占比達(dá)73.55%。

本次逸豪新材沖擊創(chuàng)業(yè)板，卻因創(chuàng)業(yè)板定位遭“問(wèn)詢”。對(duì)此，逸豪新材自稱其產(chǎn)品、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)模式等方面具備一定的創(chuàng)新性，符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的定位。而觀其研發(fā)投入情況，2018-2021年，逸豪新材的研發(fā)投入占比低于同行均值。不僅如此，逸豪新材共取得121項(xiàng)專利中，逾七成專利申請(qǐng)于2019年以前，涉嫌“突擊”申請(qǐng)專利。在此背后，逸豪新材的研發(fā)能力幾何？技術(shù)先進(jìn)性是否有足夠的含金量？或遭拷問(wèn)。

除專利存“突擊”申請(qǐng)異象之外，逸豪新材的現(xiàn)有商標(biāo)亦存問(wèn)題待解。

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三、無(wú)償受讓控股股東控制企業(yè)“同款”商標(biāo)，關(guān)聯(lián)方再現(xiàn)“同款”商標(biāo)資產(chǎn)獨(dú)立性存疑

商標(biāo)代表著企業(yè)形象,是企業(yè)的精神名片,有了商標(biāo),企業(yè)才可以發(fā)展自主品牌,可以對(duì)其進(jìn)行宣傳。

報(bào)告期內(nèi)，逸豪新材僅有的1項(xiàng)無(wú)償受讓自控股股東控制的其他企業(yè)的商標(biāo)或存“蹊蹺”。

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3.1 逸豪優(yōu)美科系控股股東逸豪集團(tuán)控制的企業(yè)，從事鈷產(chǎn)品的制造及銷(xiāo)售

據(jù)招股書(shū)，贛州逸豪集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“逸豪集團(tuán)”）持有逸豪新材69.42%的股份，系逸豪新材的控股股東。

此外，招股書(shū)披露，贛州逸豪優(yōu)美科實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“逸豪優(yōu)美科”）系逸豪集團(tuán)持股60%的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈷產(chǎn)品的制造及銷(xiāo)售。

也就是說(shuō)，逸豪新材及逸豪優(yōu)美科同受逸豪集團(tuán)控制。

值得一提的是，2018年，逸豪優(yōu)美科曾“無(wú)償”轉(zhuǎn)讓1項(xiàng)商標(biāo)予逸豪新材。

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3.2 僅一項(xiàng)商標(biāo)權(quán)，系2018年無(wú)償受讓自逸豪優(yōu)美科

據(jù)招股書(shū)及一輪問(wèn)詢回復(fù)，截至招股書(shū)簽署日2022年3月31日，逸豪新材共擁有注冊(cè)商標(biāo)共1項(xiàng)，賬面價(jià)值為0，無(wú)他項(xiàng)權(quán)利。此項(xiàng)商標(biāo)系自逸豪優(yōu)美科無(wú)償受讓取得，于2018年7月辦理了變更登記手續(xù)，注冊(cè)號(hào)為8519953，有效期至2031年8月6日。

據(jù)商標(biāo)局?jǐn)?shù)據(jù)，注冊(cè)號(hào)為8519953的商標(biāo)為圖形商標(biāo)，申請(qǐng)人為逸豪新材。商標(biāo)詳情頁(yè)面顯示，該商標(biāo)主要由一個(gè)球形和外圈環(huán)形圖案組成，顏色為黑色。該商標(biāo)對(duì)應(yīng)的商品/服務(wù)范圍包括電解鎳、電解銅、粉末冶金、錳、錳粉、鎳、銅、未加工或半加工銅、鋅、鋅粉、鈷（未加工的）。商標(biāo)申請(qǐng)日期為2010年7月28日。截至查詢?nèi)?022年6月25日，商標(biāo)狀態(tài)為“注冊(cè)”。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，逸豪新材主要產(chǎn)品為電子電路銅箔、鋁基覆銅板和PCB。其中，電子電路銅箔系以銅為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的銅箔，主要作為覆銅板、印制電路板中用于連接各個(gè)電子元器件的導(dǎo)電體。

而鋁基覆銅板屬于金屬基覆銅板的一種，由導(dǎo)電層、絕緣層、金屬基層組成，其中導(dǎo)電層經(jīng)過(guò)蝕刻可形成印制電路，絕緣層主要起粘接、絕緣和導(dǎo)熱的功能，金屬基層主要用于滿足鋁基覆銅板的散熱、機(jī)械性能等需求。

PCB（印制電路板）則主要為電子信息產(chǎn)品中的電子元器件提供預(yù)定電路的連接、支撐等功能，發(fā)揮了信號(hào)傳輸、電源供給等重要作用。

在招股書(shū)首頁(yè)處，逸豪新材將前述商標(biāo)作為公司商標(biāo)使用。

即意味著，逸豪新材自關(guān)聯(lián)方逸豪優(yōu)美科處受讓的商標(biāo)已成為了其品牌形象的載體。

值得注意的是，關(guān)聯(lián)方逸豪優(yōu)美科仍持有一項(xiàng)與上述已轉(zhuǎn)讓予逸豪新材商標(biāo)高度相似的商標(biāo)，且處于現(xiàn)行有效狀態(tài)。

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3.3逸豪優(yōu)美科另外擁有一項(xiàng)“同款”商標(biāo)，逸豪新材或存“搭便車(chē)”之嫌

據(jù)商標(biāo)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年6月25日，逸豪優(yōu)美科共有5項(xiàng)商標(biāo)，其中包括2個(gè)圖形商標(biāo)和3個(gè)名稱為“Y”的商標(biāo)。

其中，逸豪優(yōu)美科注冊(cè)號(hào)為8519880的圖形商標(biāo)詳情頁(yè)面顯示，該商標(biāo)主要由一個(gè)球形和外圈環(huán)形圖案組成，顏色為黑色。該商標(biāo)所對(duì)應(yīng)的商品/服務(wù)范圍包括草酸鹽、醋酸鈷、二氧化錳、工業(yè)用貴重金屬鹽、工業(yè)用揮發(fā)堿（氨水）、工業(yè)用氧化鈷、堿性金屬鹽、硫酸鹽、鹵砂、氯化銨、氯化物、氯化鈷、鎳鹽、碳酸銅、碳酸鹽。商標(biāo)申請(qǐng)日期為2010年7月28日，專利權(quán)期限為2021年8月7日至2031年8月6日。截至查詢?nèi)?022年6月25日，商標(biāo)狀態(tài)為“注冊(cè)”。

對(duì)比觀察發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)號(hào)為8519953的商標(biāo)和注冊(cè)號(hào)為8519880的圖形商標(biāo)樣式及顏色高度一致，而兩項(xiàng)商標(biāo)對(duì)應(yīng)的商品/服務(wù)范圍均涉及銅、鈷等金屬領(lǐng)域。在此情況下，逸豪新材與逸豪優(yōu)美科商標(biāo)是否容易導(dǎo)致客戶混淆，逸豪新材受讓逸豪優(yōu)美科“同款”商標(biāo)作為品牌形象，是否存在“搭便車(chē)”之嫌？其資產(chǎn)獨(dú)立性或該打上“問(wèn)號(hào)”。

福從此起，禍從此起。未來(lái)倘若成功登陸資本市場(chǎng)，逸豪新材面臨機(jī)遇的同時(shí)，或也經(jīng)受重重考驗(yàn)。