第668期

本篇報告導(dǎo)讀

快手?VS?抖音：短視頻巨頭的雙雙崛起。

短視頻行業(yè)進入兩強時代，一個是“去中心化”扎根社區(qū)，強調(diào)社交屬性的快手；另一個是強調(diào)優(yōu)質(zhì)和爆款內(nèi)容，追求沖擊效應(yīng)的抖音。抖音的后來居上，倒逼快手主動進攻。

“雙列”和“單列”的較量本質(zhì)是關(guān)系與內(nèi)容的博弈。

快手“先關(guān)系再內(nèi)容”，程一笑和宿華堅持用“普惠”式流量分發(fā)機制。抖音“先內(nèi)容再關(guān)系”，內(nèi)容是其最為看重的核心競爭力。僅關(guān)注社交互動或者僅關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，都無法成為長期的生存之路，因此我們認(rèn)為關(guān)系與內(nèi)容博弈的結(jié)局，是快手和抖音在競爭與映照中走向趨同。

快手?VS?抖音：未來增長空間的探討。

（1）短視頻行業(yè)格局決定了雙寡頭壟斷，但是重合用戶預(yù)計將達到?60%以上，類似于電商行業(yè)阿里巴巴與拼多多的用戶格局；

（2）平臺增長和運營思路的趨同決定了雙方?MAU?皆有可能突 破?6?億；（3）預(yù)計快手用戶數(shù)在未來的增長空間將主要來自于快手極速版的拉動，而極速版的用戶多數(shù)將來自于抖音的現(xiàn)存用戶。

快手未來增長的驅(qū)動力：一是用戶數(shù)量；二是使用時長。

（1）隨著?MAU?進一步與抖音接近，用戶粘性提升帶來?DAU?的增長，假設(shè)?MAU（8?億）*用戶粘性（60%）=快手的目標(biāo)?DAU（5?億）；

（2）時長增量來自于碎片化單位時間的增長，由此將帶來平臺視頻總時長增長。

快手?VS?抖音：供給的差異?？焓种赜哪鸵魳?，在社交領(lǐng)域的市場才是快手的主要目的，短視頻只是其切入社交領(lǐng)域的手段；抖音偏娛樂和社會熱點，提供精確的內(nèi)容分發(fā)，讓優(yōu)質(zhì)內(nèi)容被更多的用戶看到。

我們將快手的發(fā)展劃分為三個主要時期：2018-2019?為快手用戶爆發(fā)期，2019-2020?為流量結(jié)構(gòu)性調(diào)整期+商業(yè)化蓄力期，2020-2021?為商業(yè)化變現(xiàn)加速期。我們認(rèn)為，2021?年整個短視頻行業(yè)將面臨流量天花板。

而快手憑借?2020年的?K3?戰(zhàn)役以及極速版雙列轉(zhuǎn)單列的成功改版，獲取了大體量的廣告流量池，為?2021?年商業(yè)化變現(xiàn)加速打下了堅實的基礎(chǔ)。同時基于快手獨占用戶的特殊屬性，以及主版私域流量的強關(guān)系鏈，我們看好快手未來在電商領(lǐng)域的發(fā)展。

我們認(rèn)為快手短期的營收驅(qū)動為廣告驅(qū)動，廣告收入占比逐步提升，與直播收入雙輪驅(qū)動，料將帶來整體毛利率的提升以及現(xiàn)金流的大幅改善。長期來看，預(yù)計電商、游戲等增值業(yè)務(wù)將成為增長的核心驅(qū)動力。

我們預(yù)計在直播、廣告、電商的驅(qū)動下，快手?2020-2023?年營收規(guī)模將分別達到?723/1000/1206/1428?億。隨著廣告業(yè)務(wù)占比的不斷提升，綜合毛利率有望不斷提升，而短視頻行業(yè)用戶天花板見頂，從流量爭奪轉(zhuǎn)為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。我們預(yù)計公司凈利率穩(wěn)態(tài)將在?15%-20%之間。

公司估值上：我們采用單用戶估值?P/MAU?與?PE?兩種方法。單用戶估值，考慮到可比公司估值水平，以及單用戶營收，給予?2021-2023?單用戶價值865/1038/1245?元。對應(yīng)快手?2021-2023?年?MAU?體量：5.5/5.8/6.2?億，2021-2023目標(biāo)市值為：4755?億元/6018?億元/7719?億元。PE?估值，隨著廣告業(yè)務(wù)占比的不斷提升，預(yù)計綜合毛利率將不斷提升，而短視頻行業(yè)用戶天花板見頂，從流量爭奪轉(zhuǎn)為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。

我們預(yù)計公司最快至?2022?年可實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)化盈利，凈利率穩(wěn)態(tài)將在?15%-20%之間，預(yù)計?2022-2023年凈利潤?177/264?億元，考慮到可比公司估值水平，給予?2022-2023?年目標(biāo)市值：6177/7942?億元。

以下是關(guān)于本篇報告的整篇內(nèi)容

若需獲取原報告（PDF）及更多報告，歡迎進入→知識星球《全行業(yè)報告圈》或關(guān)注vx公眾號，以下 Enjoy：

溫馨小提示

由于發(fā)布的報告較多，我們選擇了目前體驗較好的第三方工具--知識星球，來存放報告，報告獲取都可在這里完成。?

關(guān)于我們

全行業(yè)報告圈是一家專注于分享國內(nèi)外各類行業(yè)研究報告/專題熱點行業(yè)報告/白皮書/藍皮書/年度報告等各類優(yōu)質(zhì)研究報告分享平臺。所有報告來源于國內(nèi)外數(shù)百家機構(gòu)，包含零售消費、金融領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)+、機械制造、新能源產(chǎn)業(yè)等專題研究.....目前已累積收集近40000+份行業(yè)報告，涉及11大板塊，305個細分領(lǐng)域

免責(zé)聲明

本平臺只做內(nèi)容的收集及分享，報告版權(quán)歸原撰寫發(fā)布機構(gòu)所有，由全行業(yè)報告圈社群朋友通過公開合法渠道獲得，如涉及侵權(quán)，請聯(lián)系我們刪除；如對報告內(nèi)容存疑，請與撰寫、發(fā)布機構(gòu)聯(lián)系