陸金所是中國最好的金融科技公司之一
陸金所是中國領(lǐng)先的在線互聯(lián)網(wǎng)金融公司之一，為中國借款人和投資者提供零售信貸和財(cái)富管理服務(wù)。
該公司在中國零售和財(cái)富管理市場中排名第三，僅次于螞蟻集團(tuán)和騰訊（股票代碼：00700）。
零售信貸的強(qiáng)勁需求和中國中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富的增長是推動(dòng)陸金所增長的主要因素。
陸金所受益于與中國最大的保險(xiǎn)公司之一平安保險(xiǎn)的合作關(guān)系，平安保險(xiǎn)為其提供了龐大的用戶，并為陸金所提供的大部分貸款。
我們的研究使我們相信，陸金所憑借其強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)，企業(yè)支持和有吸引力的估值，是中國最好的金融科技公司之一。
陸金所（股票代碼：LU）是一個(gè)在線互聯(lián)網(wǎng)金融公司，主要提供技術(shù)驅(qū)動(dòng)的零售信貸和財(cái)富管理服務(wù)。中國平安（股票代碼：02318）擁有該公司39％的股份。截至2020年6月30日，陸金所平臺(tái)上擁有4470萬注冊(cè)用戶和1280萬活躍投資者。在中國非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商中，陸金所在零售信貸（市場份額為12％）和財(cái)富管理（市場份額為9％）等方面都名列前三。
隨著P2P行業(yè)在中國全軍覆沒，陸金所也相應(yīng)的進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，將其業(yè)務(wù)模式從P2P貸款模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕纱笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)支持的模式。它正成為一個(gè)具有可控信用風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，并且可以從對(duì)零售信貸的強(qiáng)勁需求以及中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富的增長趨勢中受益。另一個(gè)至關(guān)重要的推動(dòng)因素是其母公司平安保險(xiǎn)公司的支持，平安保險(xiǎn)按收入計(jì)算已經(jīng)是中國最大的保險(xiǎn)服務(wù)提供商，市場份額為35％，這為陸金所在面對(duì)競爭時(shí)在很多方面提供了優(yōu)勢，并可以通過平安保險(xiǎn)為其貸款業(yè)務(wù)提供保險(xiǎn)來擴(kuò)大覆蓋面和降低風(fēng)險(xiǎn)。
中國零售信貸市場需求強(qiáng)勁
從本質(zhì)上講，陸金所正在促進(jìn)消費(fèi)信貸的便利化，這種業(yè)務(wù)在中國有巨大的市場機(jī)會(huì)。陸金所經(jīng)營的是一種高度可擴(kuò)展且資本較少的商業(yè)模式，目標(biāo)是服務(wù)不足但極具吸引力的細(xì)分市場，如消費(fèi)者和中小企業(yè)。它的技術(shù)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)連接了數(shù)百家金融機(jī)構(gòu)，為個(gè)人客戶的零售信貸提供便利。零售信貸業(yè)務(wù)對(duì)其收入的貢獻(xiàn)最大。2019年，陸金所約有82%的收入來自零售信貸業(yè)務(wù)。
由于監(jiān)管部門對(duì)P2P行業(yè)的打擊，零售信貸業(yè)務(wù)尤其引人關(guān)注。然而，陸金所已經(jīng)擺脫了由金融機(jī)構(gòu)支持的P2P借貸業(yè)務(wù)模式。這與中國P2P行業(yè)的監(jiān)管變化是一致的，自2017年以來，P2P公司的數(shù)量出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，后來隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的打擊，P2P公司數(shù)量在中國急劇下降，直至整個(gè)行業(yè)都不存在了。
陸金所的業(yè)務(wù)模式經(jīng)歷了重大調(diào)整，從P2P運(yùn)營商轉(zhuǎn)型成了大型金融機(jī)構(gòu)的信貸服務(wù)商。來自銀行的資金比例從19%上升到了63%，而P2P投資者的比例則從33%下降到了15%。這表明它已成功的遵守了在中國打擊P2P行業(yè)的規(guī)定。它采用的是一種輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，其在2020年6月促成的貸款余額中，信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口僅為2.8%。盡管如此，陸金所仍在尋求按照中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，在今年6月之前將其信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口至少提高到20%。但根據(jù)惠譽(yù)的說法，監(jiān)管的要求是將銀行聯(lián)合出資的貸款信用風(fēng)險(xiǎn)水平提高到30%。這個(gè)要求突顯出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的意圖，即為了整個(gè)行業(yè)的利益，建立一個(gè)更透明、更穩(wěn)健的金融體系框架，作為激勵(lì)貸款公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面更加謹(jǐn)慎的努力的一部分，將它們的利益與為提供貸款的銀行聯(lián)系起來。
這一業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力是中國零售信貸市場的堅(jiān)實(shí)前景。中國擁有全球第二大金融體系和第二大零售信貸市場。2019年，中國金融體系提供的零售信貸總額達(dá)到了55.9萬億元人民幣，2014年至2019年的五年復(fù)合年增長率達(dá)到了15.9%。隨著中國消費(fèi)的增長和消費(fèi)者生活水平的提高，預(yù)計(jì)到2024年，信貸總額將增長到99.2萬億元人民幣，年復(fù)合增長率為12.2%。
陸金所等金融科技公司正處于有利地位，將受益于不斷增長的消費(fèi)信貸需求。該公司的競爭對(duì)手包括螞蟻集團(tuán)和騰訊旗下的微眾銀行。根據(jù)奧緯咨詢的報(bào)告，陸金所占金融科技零售信貸市場的份額為12%，未償貸款余額為5190億元人民幣。這使其成為僅次于螞蟻集團(tuán)(市場份額53%，估計(jì)貸款余額為2.3萬億元人民幣的第二大金融科技公司。
中產(chǎn)階級(jí)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的需求日益增長
除了零售信貸業(yè)務(wù)，陸金所還有一個(gè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占其總收入的5.4%。陸金所通過與超過429家機(jī)構(gòu)供應(yīng)商進(jìn)行合作，為客戶提供了約8600種理財(cái)產(chǎn)品，基本上涵蓋了市場上所有主要的理財(cái)產(chǎn)品類別，如資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行產(chǎn)品、共同基金、私人投資基金、信托產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品等。它主要面向資產(chǎn)在10萬元人民幣至1000萬元人民幣之間的中產(chǎn)階級(jí)和中上層階級(jí)投資者。該公司擁有5%的市場份額，客戶資產(chǎn)超過3750億元人民幣，僅次于螞蟻集團(tuán)的余額寶和騰訊理財(cái)通的財(cái)富管理解決方案。
截止2020年，陸金所共有4470萬注冊(cè)用戶和1280萬活躍投資者。此外，其客戶總資產(chǎn)中約有75.4%來自可投資資產(chǎn)在30萬元人民幣以上的高凈值投資者。
財(cái)富管理市場的主要增長動(dòng)力是中國中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量的高速增長，以及他們對(duì)個(gè)性化投資和財(cái)富管理服務(wù)日益增長的需求。2019年，中國的財(cái)富管理市場管理的總資產(chǎn)達(dá)到了49萬億元人民幣。奧緯咨詢預(yù)測，到2024年，中國的財(cái)富管理市場的復(fù)合年增長率將達(dá)到19%，至118萬億元人民幣。在金融科技財(cái)富管理市場，2019年管理的總資產(chǎn)為7.6萬億元人民幣，預(yù)計(jì)到2024年將以29%的復(fù)合年增長率增長。中國的在線財(cái)富管理服務(wù)普及率為29%，而美國為43%，但預(yù)計(jì)到2024年將趕上美國。
利用中國平安擴(kuò)大用戶規(guī)模
陸金所成立于2011年，是中國平安旗下的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，是中國平安進(jìn)軍P2P市場的嘗試。然而，由于其商業(yè)模式的重新調(diào)整，不再依賴P2P，中國平安繼續(xù)支持陸金所轉(zhuǎn)型為一家成熟的金融科技公司。陸金所在IPO后，中國平安持有其39%的股份。
陸金所與中國平安的關(guān)系對(duì)陸金所至關(guān)重要，因?yàn)橹袊桨彩侵袊畲蟮谋ｋU(xiǎn)公司之一，在中國保險(xiǎn)市場擁有35%的市場份額，收入達(dá)到了1168億元人民幣。中國平安通過將保險(xiǎn)和技術(shù)相結(jié)合的方式，獲得了超過2.1億的用戶。而陸金所通過與中國平安的合作，在獲客方面會(huì)極大的受益于中國平安這2.1億用戶。同時(shí)陸金所還在和中國平安的分銷渠道以及保險(xiǎn)、投資、銀行等產(chǎn)品進(jìn)行合作。
中國平安還為陸金所提供了很多技術(shù)，例如用于驗(yàn)證客戶身份的人臉和語音識(shí)別技術(shù)、人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)算法，以及區(qū)塊鏈在適宜性管理中的應(yīng)用技術(shù)，這些都已從中國平安的生態(tài)系統(tǒng)獲得許可。更重要的是，中國平安還為陸金所提供了大量的優(yōu)質(zhì)借款人和高凈值投資者。除了陸金所自己的直接銷售團(tuán)隊(duì)外，43%的貸款是由渠道合作伙伴提供的。渠道合作伙伴提供的貸款中，約有93%來自中國平安。這意味著陸金所提供的貸款約占中國平安貸款的40%，即1974億元人民幣。
陸金所與中國平安的另一個(gè)積極方面是信用風(fēng)險(xiǎn)。它依靠中國平安為其提供的貸款為客戶提供保險(xiǎn)，以限制金融機(jī)構(gòu)等融資方的信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口。它與平安保險(xiǎn)合作，平安保險(xiǎn)為其提供的貸款提供了信用增級(jí)。據(jù)陸金所介紹，平安保險(xiǎn)已為91.2%的未償貸款提供了保險(xiǎn)?？偟膩碚f，這為陸金所提供了巨大的競爭優(yōu)勢。我們知道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)展開打擊行動(dòng)，并不是為了遏制該行業(yè)的增長，而是為了確保信貸風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正采取積極謹(jǐn)慎的措施，以防止次貸危機(jī)期間出現(xiàn)的金融崩潰。通過為貸款提供便利，陸金所降低了融資方因貸款違約而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為陸金所不僅得益于中國平安的分銷網(wǎng)絡(luò)，還得益于其信貸組合的保險(xiǎn)產(chǎn)品，并為其抵御科技巨頭和銀行的競爭提供了護(hù)城河。
行業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)
陸金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是，圍繞陸金所的爭議困擾著整個(gè)行業(yè)及其參與者，在這樣的情況下，投資者很容易就會(huì)不看好陸金所。中國數(shù)字借貸行業(yè)的息稅折舊攤銷前利潤平均僅為10.2倍，總體上并不是投資者青睞的行業(yè)。
盡管如此，猛獸財(cái)經(jīng)仍然相信陸金所是一個(gè)非常有前途的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，其不斷發(fā)展的商業(yè)模式也很好的適應(yīng)了監(jiān)管變化。陸金所正在很好的執(zhí)行其戰(zhàn)略，從已經(jīng)全軍覆沒的P2P借貸模式轉(zhuǎn)向與銀行機(jī)構(gòu)和平安保險(xiǎn)合作的風(fēng)險(xiǎn)較低的模式。然而，即使陸金所做出了所有正確的選擇，投資者對(duì)中國金融科技前景的看法，也可能需要一段時(shí)間，才能在陸金所的基本面和估值中充分反映出來。盡管如此，我們?nèi)匀幌嘈抨懡鹚罱K將在行業(yè)內(nèi)占據(jù)強(qiáng)勢地位，并得益于中國市場的增長。
估值
盡管陸金所進(jìn)行了商業(yè)模式重組，但它的收入增長依然很強(qiáng)勁，3年平均增長率為11.4%。公司利潤豐厚，平均毛利率和凈利潤率分別為88.1%和24.8%。
在FCF方面，陸金所的FCF利潤率為負(fù)，平均為-5.8%，但隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2021年將轉(zhuǎn)為正。
我們對(duì)陸金所的收入預(yù)測是基于每個(gè)業(yè)務(wù)所在的行業(yè)進(jìn)行預(yù)測的。在零售信貸方面，對(duì)零售貸款的強(qiáng)勁需求預(yù)計(jì)將推動(dòng)零售信貸市場實(shí)現(xiàn)12.2%的復(fù)合年增長率。而新興中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富管理市場將以29%的復(fù)合年增長率增長。
陸金所增長強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)積極的FCF。因此，我們采用了基于金融科技數(shù)字借貸行業(yè)的DCF分析，平均息稅折舊攤銷前利潤為12.04倍。與陸金所相比，360數(shù)科（股票代碼：QFIN）和樂信金融(股票代碼：LX）等中國同行的運(yùn)營規(guī)模要小得多，營收分別只有10億美元和5.5億美元。
基于9.5%的折現(xiàn)率，我們的模型顯示出陸金所有16.48%的上行空間。
結(jié)論
在圍繞螞蟻集團(tuán)的所有爭議中，市場可能忽視了陸金所是一家有希望抓住中國消費(fèi)者增長的金融科技公司。2020年10月，陸金所獲準(zhǔn)在美股上市，而與此同時(shí)，螞蟻集團(tuán)卻面臨著來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。由于擔(dān)心陸金所也會(huì)受到影響，該公司股價(jià)在IPO當(dāng)天下跌了14%。
然而，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不是為了遏制網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展，而是在采取積極主動(dòng)的方式，建立一個(gè)框架，確保信貸風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)，以防止不受控制的貸款帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管發(fā)生了這些監(jiān)管變化，但陸金所仍在靈活的執(zhí)行其戰(zhàn)略，并通過重新調(diào)整業(yè)務(wù)模式，以滿足新出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)定，如將貸款資金從銀行轉(zhuǎn)出，很好的適應(yīng)了監(jiān)管變化。
此外，它正利用其與中國平安的合作關(guān)系提供的巨大好處來降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，并利用其龐大的用戶群進(jìn)行獲客。由于業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，猛獸財(cái)經(jīng)相信陸金所將繼續(xù)受益于中國強(qiáng)勁的零售信貸需求和崛起的中產(chǎn)階級(jí)，以及其處于有利地位的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)?？傮w而言，我們看好陸金所，并將持續(xù)關(guān)注。
猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號(hào)公司股東的樂趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨(dú)行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、A股、港股等股票市場并且為投資人提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、金融圈社交、知識(shí)問答、線上線下活動(dòng)等服務(wù)。
