蘋果的硬件和服務(wù)正逐漸轉(zhuǎn)向基于訂閱的商業(yè)模式。
一方面，向訂閱型商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變會在中短期內(nèi)對蘋果公司的經(jīng)營業(yè)績造成壓力。
另一方面，這種方式可以帶來長期穩(wěn)定和可持續(xù)的增長。
在這篇文章中，我們想討論為什么蘋果會成為一家以訂閱為基礎(chǔ)的公司，以及這種政策轉(zhuǎn)變在機(jī)遇和風(fēng)險方面會帶來哪些影響。
蘋果（AAPL）目前是全球市值最高的公司，也是利潤最高的公司。

正如我們之前提到的那樣，蘋果公布了驚人的季度業(yè)績，每個地區(qū)、產(chǎn)品部門和財務(wù)指標(biāo)都實現(xiàn)了增長。從長遠(yuǎn)來看，蘋果有非常堅實的基礎(chǔ)，應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)。
盡管如此，蘋果的銷售戰(zhàn)略也在發(fā)生緩慢但肯定的轉(zhuǎn)變。我們特別了解到這種被稱為“訂閱的軟件即服務(wù)”（saas）的銷售策略。
雖然大多數(shù)人認(rèn)為蘋果提供服務(wù)是為了增加硬件銷量，但我們認(rèn)為事實恰恰相反。蘋果越來越多地以訂閱方式提供硬件，據(jù)報道，蘋果計劃推出新產(chǎn)品捆綁，以傳達(dá)這樣一種印象，即蘋果正在成為一家訂閱型公司，因此理應(yīng)獲得更高的估值。
在本文中，我們將討論這種戰(zhàn)略的潛在機(jī)會和風(fēng)險的含義。
蘋果公司向訂閱型公司的轉(zhuǎn)變
如下圖所示，2019財年服務(wù)收入占蘋果總收入的18%，且呈上升趨勢。

來源：蘋果2019財年財務(wù)報表
此外，iphone、ipad和mac電腦的硬件銷售多年來或多或少停滯不前，而可穿戴設(shè)備和服務(wù)的銷售卻呈現(xiàn)出非常高的增長速度。

來源：蘋果2019財年財務(wù)報表

過去幾年，蘋果服務(wù)收入快速增長。首席財務(wù)官盧卡·馬埃斯特里在財報電話會議上表示，在2020年第三季度，蘋果平臺上各服務(wù)的付費訂閱用戶連續(xù)增長3500萬，達(dá)到5.5億多人，比一年前增加1.3億人。管理層的目標(biāo)是在年底前達(dá)到6億付費訂閱用戶。
雖然蘋果2019財年的營收占硬件銷售的82%，但服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為64%，遠(yuǎn)高于硬件銷售。

來源：蘋果2019財年財務(wù)報表

假如你有一個快速增長的服務(wù)，客戶基礎(chǔ)不斷增加，毛利潤比以前的產(chǎn)品種類要高得多，你會怎么做？是的，你可以通過提高周轉(zhuǎn)率和補(bǔ)貼現(xiàn)有的產(chǎn)品類別來提高你的服務(wù)。那么，在這種情況下，蘋果的做法是什么呢?
首先，蘋果為其產(chǎn)品提供無息融資。與此同時，蘋果還允許用戶以舊款產(chǎn)品折價出售，以使新產(chǎn)品的購買價格更實惠，即使是那些預(yù)算很低的用戶。蘋果首席執(zhí)行官蒂姆?庫克在財報電話會議上表示，以舊換新正成為一種更普遍的趨勢。這給了顧客一種產(chǎn)品更實惠的感覺，而且和普通的訂閱模式一樣，是按月分期付款。
其次，據(jù)彭博社報道，有傳言稱蘋果正準(zhǔn)備推出新的捆綁訂閱服務(wù)。據(jù)傳這些捆綁服務(wù)被稱為“Apple One”，將提供包括Apple Music、Apple Arcade、Apple TV+、Apple News+和iCloud在內(nèi)的蘋果服務(wù)。據(jù)說，捆綁訂閱比單獨購買每項服務(wù)更便宜。
我們甚至可以想象，在未來，蘋果會以包月的方式提供硬件和服務(wù)，并有可能每年或每兩年更新一次這些產(chǎn)品?？蛻糍徺I的硬件越多，他們每月支付的分期付款就越高。
第三，彭博報道稱，蘋果收購了Mobeewave。Mobeewave是一家初創(chuàng)公司，其技術(shù)可以將蘋果的iphone和其他硬件轉(zhuǎn)變?yōu)橹Ц督K端。通過將Mobeewave的技術(shù)整合到蘋果的硬件中，蘋果將能夠提供快速便捷的支付，而不需要其他應(yīng)用程序。
蘋果自己的Apple Pay技術(shù)與Mobeewave的技術(shù)相結(jié)合，可以讓蘋果繞過傳統(tǒng)的支付和銀行基礎(chǔ)設(shè)施，為客戶提供自己的支付處理。
蘋果的優(yōu)勢可能是消除或減少銀行或第三方的交易成本，以及更好地了解消費者(支付)行為，并在此基礎(chǔ)上為消費者提供新的服務(wù)和產(chǎn)品。
對消費者來說，這樣做的好處是可以在店內(nèi)快速便捷地處理以舊換新和訂閱蘋果即將推出的捆綁硬件和服務(wù)。
即使是商家也可能通過使用蘋果的支付技術(shù)而從更低的交易成本中受益，這取決于蘋果實施Mobeewave技術(shù)的最終目標(biāo)。

基于訂閱的硬件銷售擴(kuò)張的潛在影響
首先，基于訂閱的硬件銷售不斷增長，可能導(dǎo)致蘋果中短期整體銷售停滯或下滑，可穿戴設(shè)備銷售和服務(wù)收入的增長可能部分抵消這一影響。因此，隨著商業(yè)模式的改變，蘋果可能會犧牲短期收入來換取長期訂閱收入。
在這種情況下，Adobe(ADBE)可以作為一個例子。蘋果在2013年宣布“僅限訂閱”的商業(yè)模式后，收入和利潤連續(xù)兩年下降，但隨后迅速增長。
Adobe在2013年付費訂閱服務(wù)上的增長也提醒了蘋果在付費訂閱服務(wù)上的增長。
其次，蘋果公司的營業(yè)收入和現(xiàn)金流在過去幾年都處于停滯狀態(tài)。
盡管如此，蘋果的市值在同一時期內(nèi)增長了兩倍多，這不能僅僅通過蘋果大量的股票回購和宣布股票分拆來解釋。

盡管蘋果商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致公司整體營收停滯或下降，以及中短期內(nèi)營業(yè)收入和現(xiàn)金流停滯，但投資者似乎預(yù)計公司未來的運營業(yè)績將會上升。
第三，蘋果轉(zhuǎn)向基于訂閱的商業(yè)模式，將使收入和現(xiàn)金流更加可靠和穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)低迷時期，情況也可能如此。
第四，由于5G和AR/VR等新技術(shù)的出現(xiàn)，蘋果的硬件和服務(wù)收入可能出現(xiàn)不成比例的高增長，如果蘋果推出補(bǔ)充性產(chǎn)品的話。其中包括即將推出的支持5g功能的iPhone。此外，關(guān)于AR/VR眼鏡正在開發(fā)的傳言也經(jīng)常出現(xiàn)。由這些產(chǎn)品組成的硬件包可能會成為真正的重磅炸彈。
另一方面，如果蘋果公司提供自己的金融服務(wù)，為了節(jié)省(交易)成本而繞過銀行和金融機(jī)構(gòu)，從而承擔(dān)客戶違約的風(fēng)險，蘋果公司可能會遭受不成比例的損失。
蘋果目前的估值似乎還會繼續(xù)上漲
在我們上一篇關(guān)于蘋果的文章中，我們非常詳細(xì)地介紹了公允價值計算方法，根據(jù)計算方法的不同，公允價值是338-366美元?；谏现芪?99美元的收盤價，這意味著當(dāng)前的下跌潛力為27-32%。
不過，以目前的市場勢頭來看，如果蘋果的市盈率達(dá)到兩位數(shù)甚至16倍，我們也不會感到驚訝。目前的市盈率是大多數(shù)SaaS公司的市盈率。這將意味著該股將再次翻倍。另一方面，蘋果的整體增長水平太低，不值得這樣估值。
目前市場似乎完全忽略了一個很大的風(fēng)險，那就是蘋果應(yīng)用程序商店的做法和高達(dá)30%的收入削減。我們擔(dān)心的是，蘋果在這里的市場主導(dǎo)地位太大，濫用市場主導(dǎo)地位太大，可能會被迫在這方面做出讓步。
隨著Facebook 、Spotify 和Epic Games等越來越多的公司聚在一起批評蘋果，如果法院做出相應(yīng)的裁決，可能會給蘋果股價帶來巨大壓力。
因此，投資者應(yīng)該特別關(guān)注兩個指標(biāo)，這可能有助于評估蘋果的運營表現(xiàn)。這是硬件(iphone、ipad、mac)的活躍安裝基礎(chǔ)和服務(wù)收入的發(fā)展。
根據(jù)管理層在2020年第三季度財報電話會議上的聲明，iphone、imac和ipad的活躍安裝數(shù)量達(dá)到了歷史新高。此外，就服務(wù)收入而言，蘋果在6月份創(chuàng)造了新的季度記錄。
結(jié)論
正如在本文中提到的，蘋果公司正在為其硬件和服務(wù)逐步轉(zhuǎn)向基于訂閱的商業(yè)模式。
在這種情況下，以舊換新和每月無息支付形式的訂閱模式發(fā)揮了重要作用。這種政策轉(zhuǎn)變可能使得蘋果推出由不同價格范圍的各種硬件和服務(wù)包組成的產(chǎn)品組合。
蘋果的優(yōu)勢在于，該公司有機(jī)會將消費者留在自己的生態(tài)系統(tǒng)中，并追加銷售各種產(chǎn)品和服務(wù)。
對消費者來說，這樣做的好處是用戶購買新產(chǎn)品的價格會更實惠，即使是那些預(yù)算很低的用戶。
投資者在評估蘋果公司時，應(yīng)該越來越重視這一模式轉(zhuǎn)變，而不是簡單地將蘋果公司視為傳統(tǒng)的硬件公司，基于以往的估值模型。
雖然向訂閱型商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變在中短期內(nèi)會給公司的經(jīng)營業(yè)績帶來壓力，但從長期來看，這種方式可以帶來穩(wěn)定和可持續(xù)的增長。
根據(jù)我們的估值模型，根據(jù)不同的計算方法，蘋果目前的公允價值在338-366美元之間，這相當(dāng)于27-32%的下跌潛力。
不過，以目前的市場勢頭來看，如果蘋果的市盈率達(dá)到兩位數(shù)，達(dá)到16倍，與大多數(shù)SaaS公司持平，我們也不會感到驚訝。
其他潛在的推動因素可能是即將到來的假日季，支持5g的iPhone的發(fā)布，AR/VR眼鏡的發(fā)布，以及額外的產(chǎn)品包的提供。
下行風(fēng)險尤其存在，因為越來越多的公司加入了對蘋果應(yīng)用程序商店做法的批評和30%的收入削減。我們擔(dān)心，相應(yīng)的法院命令可能會在短期內(nèi)給蘋果的股價帶來巨大壓力。

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