Snowflake的機(jī)構(gòu)投資者和基石投資者都非常有錢，他們可能會拋售Snowflake，由此會給Snowflake的股價帶來不確定性因素。

雖然Snowflake的管理得很好，但它沒有特別強(qiáng)大的護(hù)城河。
Snowflake依賴于微軟和亞馬遜等其他公司的基礎(chǔ)設(shè)施。
Snowflake的估值很高，大大超過了同行和老牌科技巨頭。


Snowflake（股票代碼：SNOW）是一家基于云的數(shù)據(jù)倉庫和解決方案公司，今年9月在美股IPO?？紤]到在家辦公的趨勢，Snowflake的IPO時機(jī)非常好。
但隨著新冠疫苗的推出，商業(yè)環(huán)境正在迅速改變。很難說有多少公司仍然采用在家辦公的方式。因此，雖然云計算業(yè)務(wù)仍然重要，但Snowflake的收入增長可能會逐漸放緩，因此我們需要重新評估一下Snowflake的估值。
由于預(yù)期減弱，Snowflake的合理估值將會出現(xiàn)很多問題。自美股IPO以來，Snowflake的股價已上漲了一倍多。
IPO的背景信息及其對股票稀釋和風(fēng)險的影響
關(guān)于Snowflake公司的介紹已經(jīng)有很多了，其中很多是分析Snowflake的基石投資者的。了解基石投資者的購買價格是很重要的，因為這能顯示出初始投資者已經(jīng)賺了多少錢，以及他們是否有強(qiáng)烈的賣出動機(jī)。
機(jī)構(gòu)投資者最初以120美元的價格購買了Snowflake，這意味著他們已經(jīng)獲得了雙倍收益，因為在撰寫本文時，Snowflake的股價已經(jīng)超過了240美元。Snowflake在首次公開募股時就吸引了很多機(jī)構(gòu)投資者，比如巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋和salesforce在Snowflake上市后就出售了417萬股。

隨著巴菲特等投資者的加入，機(jī)構(gòu)持股總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了3640萬股。盡管Snowflake的首席執(zhí)行官稱，鑒于他們偏愛機(jī)構(gòu)投資者，公司沒有提取全部價值，但另一方面，對于已經(jīng)獲利超過一倍的機(jī)構(gòu)投資者來說，股票過剩的風(fēng)險也存在。
Snowflake的另一個問題是，行使期權(quán)和限制性股票帶來了總計7990萬股股票積壓風(fēng)險。在行使價為6.70美元的情況下，期權(quán)已經(jīng)到位，而目前阻止大規(guī)模稀釋的是通常適用于員工和供應(yīng)商的鎖定期。流通股約為3680.39萬股。因此，還有7990萬股的額外股份，這相當(dāng)于已發(fā)行股份的28.8%，隨著時間的推移，這些股份將會稀釋。盡管已經(jīng)享受雙倍回報的機(jī)構(gòu)投資者出售股票并未造成進(jìn)一步的稀釋，但這確實加劇了市場對Snowflake風(fēng)險的擔(dān)憂，以及他們什么時候會從Snowflake套現(xiàn)的擔(dān)憂。
很難判斷這些擔(dān)憂出現(xiàn)的時機(jī)。Snowflake必須克服這些障礙，以應(yīng)對股票稀釋和引發(fā)擔(dān)憂。巴菲特一直是一位長期投資者，但時代在變化，我們不知道他最近轉(zhuǎn)向科技股是否意味著他可能也會改變對長期投資的看法，尤其是在已經(jīng)獲利的情況下。
除此之外，在大選后的樂觀情緒推動下，最近美股的勢頭很好，盡管科技股估值突然出現(xiàn)拐點，資本可能會重新青睞其他行業(yè)的股票。
Snowflake依賴于競爭對手的基礎(chǔ)設(shè)施
Snowflake的系統(tǒng)和軟件有助于在其他云平臺上對大數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合管理和分析，比如亞馬遜（股票代碼：AMZN）、谷歌和微軟。然而，Snowflake的商業(yè)模式也與這些同樣提供數(shù)據(jù)解決方案的云公司存在重疊。根據(jù)市場研究公司Gartner的數(shù)據(jù)，Snowflake與微軟和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的重疊分別為47%和59%。因此，雖然Snowflake的用戶非常喜歡Snowflake，但它在這個行業(yè)中與許多其他競爭對手競爭，也與自己的供應(yīng)商競爭，這是一個危險的因素。
這也是一個真正的風(fēng)險，因為如果確實存在高增長和高利潤，那么對亞馬遜和微軟來說，擴(kuò)大與Snowflake現(xiàn)有的重疊業(yè)務(wù)是合理的。此外，像亞馬遜和谷歌這樣的公司已經(jīng)有了一個成熟的生態(tài)系統(tǒng)，他們不需要通過商業(yè)轉(zhuǎn)型來提升自己的云計算和數(shù)據(jù)管理能力，以獲取持續(xù)的客戶。
因此，雖然Snowflake可能是獨(dú)一無二的，但它在本質(zhì)上與其他平臺的業(yè)務(wù)比較相似。換句話說，雖然技術(shù)能力各不相同，但對Snowflake來說，除了擴(kuò)大市場營銷，并沒有太多的護(hù)城河或差異化因素。此外，數(shù)據(jù)庫行業(yè)的每個參與者都會自然地制定戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)自己的優(yōu)點，淡化自己的缺點。如果亞馬遜、谷歌和微軟設(shè)置進(jìn)入壁壘，并通過許可、嵌入程序中的特權(quán)來擴(kuò)大他們的護(hù)城河，或者像蘋果公司那樣向日益封閉的生態(tài)系統(tǒng)靠攏，Snowflake就會面臨著挑戰(zhàn)。
每股收益增長率能否掩蓋股票稀釋和風(fēng)險?
2019年1月至2020年1月的財報期間，Snowflake的年收入增長為174%。根據(jù)目前的增長率和2021年上半年的數(shù)據(jù)，2021年1月Snowflake的收入很可能超過5億美元，增長121%。假設(shè)保證金趨勢保持不變，每股收益增長率將掩蓋股票稀釋和風(fēng)險，盡管前者將意味著調(diào)整后每股收益增長率的下降。
2019年7月至2020年7月，Snowflake的每股收益從-0.34美元提高到-0.28美元，這表明改善幅度為20%。同樣令人鼓舞的是，Snowflake的運(yùn)營利潤率在2019年7月至2020年7月期間從-89%提高到-58%?？傮w而言，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營收增長加上利潤率增長，將緩解股價稀釋的擔(dān)憂，盡管機(jī)構(gòu)投資者獲利了結(jié)的風(fēng)險依然存在。
Snowflake公司的季度和年度收入預(yù)估
Snowflake需要更多的資金嗎？
來自投資活動的現(xiàn)金顯示，在截至2020年7月的季度，Snowflake消耗了4.414億美元，這是該公司有報告的歷史上的最高支出。如上文所述，Snowflake需要在上游和下游進(jìn)行競爭，需要進(jìn)一步投資以實現(xiàn)自身的差異化，特別是當(dāng)亞馬遜和谷歌這樣的巨頭已經(jīng)擁有了龐大而成熟的生態(tài)系統(tǒng)時。
不過，Snowflake公司的財務(wù)狀況似乎很穩(wěn)健，因為其他負(fù)債總額（不包括流動負(fù)債）占總資本總額（負(fù)債總額和權(quán)益總額）的比例約為13.6%。鑒于目前的勢頭，Snowflake從股市融資不會有問題。假設(shè)投資活動的現(xiàn)金是來自股權(quán)融資的，我們將看到Snowflake每個季度發(fā)行170萬股股票。即使投資消耗的現(xiàn)金總額比上一季度翻了一番，也是非?？煽氐?。隨著時間的推移，隨著Snowflake財務(wù)狀況的成熟，其也有吸納長期債務(wù)的空間。
Snowflake的估值很高
假設(shè)Snowflake的預(yù)計營收為5.85億美元，其在2021年1月至2021年1月銷售額的價格與銷售比率為122倍，或者假設(shè)屆時銷售額翻一番(這可能是有可能的，因為2021年1月銷售額的年增長率約為89%)。即使是估值很高的公司，如CrowdStrike?(股票代碼：CRWD)、Datadog?(股票代碼：DDOG）和Cloudflare?（股票代碼：NET），市值也僅為銷售額的40倍至50倍。即便是FAANG等老牌科技公司（FB、AMZN、AAPL、NFLX、GOOG），它們的市售比也低得多，只有4倍至10倍。
按照這種估值方法，如果Snowflake的價格出現(xiàn)下跌，就有很大的缺口需要填補(bǔ)。此外，對于一家新上市的科技公司來說，277.95美元的目標(biāo)價意味著上漲幅度相對較小。投資者應(yīng)該有更好的選擇。
結(jié)論
Snowflake的股價之所以還保持堅挺，可能是因為在首次公開募股之前，其相當(dāng)大一部分股份是由機(jī)構(gòu)投資者持有。伯克希爾哈撒韋公司是Snowflake的基石投資者，持有15%的股份。我們并沒有完全了解這些基石投資者的意圖，他們一旦退出，Snowflake的股價就會出現(xiàn)明顯的下跌。
Snowflake也沒有特別強(qiáng)大的護(hù)城河或差異化因素，它依賴于微軟和亞馬遜等公司的基礎(chǔ)設(shè)施。Snowflake的估值超過了FAANG等老牌科技公司以及其他數(shù)據(jù)倉儲公司，即便考慮到未來兩年的巨大增長率，也很難證明其估值的合理性。
最后，隨著新冠疫苗的推出，投資者從估值過高的科技股轉(zhuǎn)向其他股票，投資者或許還有很多其他的數(shù)據(jù)倉庫公司可選。我們不會選擇投資這家公司。


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