10月28日，美國財政部長珍妮特-耶倫承認(rèn)：美國國債的流動性指標(biāo)達(dá)到了疫情時期的最差水平。?

關(guān)于這個問題，我在10月24日已經(jīng)寫過“到頭了”。https://mp.weixin.qq.com/s/Uv-jaF93qnW4_fZOD-Z6mw

文中提到，中金公司研究部，已經(jīng)利用國債久期定價模型與美國國債實(shí)際價格的定價誤差匯總，來判斷美國國債市場流動性，當(dāng)時就得出結(jié)論：

當(dāng)前美國國債市場的流動性，已經(jīng)接近2020年3月中旬疫情影響下的水平。

?現(xiàn)在，由財政部長本人親自出面確認(rèn)，當(dāng)前美國國債市場，的確出現(xiàn)了流動性問題。?

堂堂美元霸權(quán)國的財政部長，當(dāng)然不能和我一樣，僅僅指出來問題，就完事了，她還得提出解決問題的思路，至少要讓市場認(rèn)為，財政部能解決這個問題，不然，這么純粹地喊一嗓子，只會加重市場的恐慌、讓美國國債市場的流動性問題更加嚴(yán)重。?

所以，耶倫在講這番話之前，就暗示了美國財政部有可能會選擇購買國債，這種財政部出面進(jìn)行的國債回購，被簡單總結(jié)為“財政版QE”。

?這是一個什么樣的邏輯呢？?邏輯很簡單啊，就是真金白銀的拿錢出來，用美國納稅人的錢，來回購美國的一部分國債，進(jìn)而壓低國債收益率，增加國債市場的流動性。?正是這種暗示，給了市場信心，美國國債收益率開始回落，而股市則連續(xù)大漲。?

從收入支出的差距上來看，美國財政部目前可以說有這個底氣——因?yàn)樽罱荒甓鄟?，美國財政部收入在蹭蹭蹭地增加，而支出則是在刷刷刷地下降。

看看上面兩幅圖表，一個收入漲、一個支出降，大爺我現(xiàn)在有錢任性，回購點(diǎn)兒自己的債務(wù)，這不很正常么？

?一般來說，國債市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，就是需要央行自己到市場上買國債，比方說2020年3月份之后發(fā)生的事兒。

但問題是，現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)宣布了自己要縮表，如果再來買國債，這不是一邊拉一邊吃么？

?這對于央行信譽(yù)是重大損害（其實(shí)看2008年以來的情況，美聯(lián)儲也不在乎這點(diǎn)碧蓮）。?

所以嘛，這次就裝模作樣，由財政部出面解決——

更重要的是，財政部用納稅人的錢買國債，都是市場上現(xiàn)有資金之間的調(diào)配，也不涉及什么額外的印鈔，可謂是“干凈”。?

進(jìn)一步地，就在2020年的新冠疫情爆發(fā)期間，美國財政部高價發(fā)行了好多超低收益率的國債，現(xiàn)在收益率已經(jīng)暴漲，財政部再以便宜得多的價格買回來，一來一回，財政部還賺了市場上投資者的一筆錢呢！?

更重要的是，這種財政部出面買國債（注意，財政部是全世界唯一賣一手美國國債的主兒），這事兒，美國財政部也不是第一次干了，現(xiàn)在來做，也算是輕車熟路。

?上一次，美國財政部出面買國債，是在2000年的克林頓當(dāng)政時期。?

2000年初，美國財政部發(fā)布公告，計劃在當(dāng)年回購300億美元的國債（當(dāng)時美國國債總量可沒現(xiàn)在這么大），同時聲明，操作將對市場的反應(yīng)做出判斷，相應(yīng)調(diào)整提示期間、規(guī)模、時間和操作規(guī)律，也規(guī)定了回購的條款，其中包括：公布到期期限符合條件的債券和購回的總數(shù)量；每個債券的招標(biāo)數(shù)量、最高可接受價格、剩余的私人持有的債券余額等。

當(dāng)時的美國國債回購操作，是通過紐約聯(lián)邦儲備銀行的公開市場操作系統(tǒng)進(jìn)行。?

不過，如果你查看當(dāng)時美國聯(lián)邦政府的財政收入，和現(xiàn)在一樣，同樣是高速增長，財政支出的增長則趕不上財政收入的增長，所以，作為“負(fù)責(zé)任政府”，當(dāng)時克林頓政府想著，把美國聯(lián)邦政府債務(wù)回購一部分唄，降低一下美國政府債務(wù)，功在當(dāng)代，利在后代呢！

本來，即將離職的克林頓，是想留給自己的副手戈?duì)栆还P政治利益（戈?duì)柺钱?dāng)時美國民主黨的總統(tǒng)候選人），沒想到的是，就在2000年大選中，戈?duì)栆馔獾財〗o了小布什。

?結(jié)果，克林頓省吃儉用留下的這小一筆錢，“911事件”爆發(fā)之后，立即就被時任總統(tǒng)小布什給揮霍個精光，又是打阿富汗，又是打伊拉克，不僅揮霍完，還完全不夠用，又拼命地增加債務(wù)，由此才導(dǎo)致了美國聯(lián)邦政府如今債務(wù)纏身。

?不過，我這里需要強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在和2000年可完全不同，拜登政府也不是克林頓政府，注意看上面的圖表——克林頓政府時期，美國政府的總債務(wù)只有10萬億美元，而且收入大于支出，是真真切切盈利的，花點(diǎn)兒錢回購國債，這當(dāng)然天經(jīng)地義。?

但現(xiàn)在的聯(lián)邦政府，經(jīng)過特朗普2020年以及拜登自己2021年可著勁兒地?fù)]霍，美國政府債務(wù)早已膨脹到超過30萬億美元的水平。

?看起來2021-2022年美國財政收入在大幅度增長，而財政支出在大幅度減少，但實(shí)際上，大幅減少后的財政支出，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大幅上漲的財政收入，美國政府，依然持續(xù)財政赤字運(yùn)行，他們所謂“回購”國債，只可能是一個臨時性措施而已。

?根據(jù)市場推斷，美國財政部要想回購國債（主要是長期國債）的錢，有三種來源：

1）賬面現(xiàn)金——即美國財政部開設(shè)在美聯(lián)儲TGA資金；

2）發(fā)行短期國債，用來購買長期國債；

3）久期中性融資——這個稍稍有點(diǎn)復(fù)雜，意思是說，財政部回購的任何國債的同時，都將發(fā)行一批長短結(jié)合的國債，保證美國市場上國債的整體剩余到期時間不變，以保持未償債務(wù)的加權(quán)平均期限不變。?既

然當(dāng)前美國政府的財政，并未實(shí)現(xiàn)盈利，而且我肯定他們也不打算實(shí)現(xiàn)盈利，所以，第一種和第二種的可能性比較高，但可以肯定，這是個臨時性措施——如果這還是搞不定的話，最終還是會由美聯(lián)儲出面解決問題。?

如果是第一種情況，我們可以通過查看美聯(lián)儲的TGA（財政部賬戶）余額來進(jìn)行觀察。?

如果TGA的規(guī)?？焖贉p少，那就說明美國財政部在用TGA余額購入國債。

如果是第二種情況，由于目前美國銀行間回購市場中，短債直接作為一般抵押品，如果美國財政部增加短期國債供應(yīng)，抽走現(xiàn)金，將會導(dǎo)致美聯(lián)儲的隔夜利率抬升，進(jìn)而會導(dǎo)致美聯(lián)儲負(fù)債端的逆回購（RRP）規(guī)模大幅度降低。

不管是TGA還是RRP，都是屬于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的大項(xiàng)之一，而當(dāng)前RRP余額位于歷史最高水平附近，我個人估計第二種方案實(shí)施的可能性更大一些。

?通過這種看起來是左手倒右手的方式，不僅能改善美國長期國債的流動性狀況，還能降低RRP規(guī)模，又能同時在短期內(nèi)幫助美聯(lián)儲削減資產(chǎn)負(fù)債表（不管TGA還是RRP規(guī)模降低，都能實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表縮減），可謂是一舉兩得。

?我們不妨拭目以待，靜靜看美國財政部的表演。

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