8月3日，廈門象嶼發(fā)布2021年半年報。

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半年的營收規(guī)模都超過小米一年了，公司穩(wěn)進世界五百強，業(yè)績一如既往的棒。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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當然，現(xiàn)金流也是一如既往地拉胯?，F(xiàn)金流量表顯示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-128.76億，說明公司的營收大部分都沒能變現(xiàn)，大多數(shù)是以應收款的形式掛在賬上，利潤注水嚴重。

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我們曾經(jīng)多次介紹過所謂供應鏈企業(yè)虛增收入然后搞小貸的手法，不再贅述。

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今天我們不說業(yè)績，說商業(yè)票據(jù)。

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一、一則蹊蹺的公告

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在公司發(fā)布半年報的同時，發(fā)布了一則看似不起眼的公告：關于擬開展供應鏈資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)暨關聯(lián)交易的公告。

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公告的主要內(nèi)容是：為優(yōu)化現(xiàn)金流，廈門象嶼股份有限公司擬以上游供應商對公司及下屬子公司的應收賬款債權及其附屬權益（如有）作為基礎資產(chǎn)，發(fā)起設立供應鏈資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)信托，并通過信托發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)進行融資。本次資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)起機構深圳象嶼商業(yè)保理有限責任公司為公司關聯(lián)方，本交易構成關聯(lián)交易。

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投資者一定要牢記：玩商業(yè)票據(jù)的上市公司，都是高手。

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什么是票據(jù)？什么又是商業(yè)票據(jù)？

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票據(jù)是一種常見的資金往來憑據(jù)。

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舉個例子，A公司欠B公司100萬，可以簽發(fā)給對方100萬票據(jù)，定于6個月后兌現(xiàn)，6個月后，B公司可以拿著票據(jù)去銀行換回100萬現(xiàn)金，也可以將這100萬票據(jù)轉手給C公司還債。

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從兌換主體來說，票據(jù)又分為銀行票據(jù)和商業(yè)票據(jù)。銀行無條件全額兌付的票據(jù)，是銀行票據(jù)，之所以無條件兌付，是因為簽發(fā)票據(jù)的公司在銀行有保證金或者足額授信；銀行按照出票公司賬面余額兌付的票據(jù)，就是商業(yè)票據(jù)了，這種票據(jù)的安全性和應收款沒太大區(qū)別。

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但是，和應收款相比，商業(yè)票據(jù)有它的獨特性：作為一種金融工具，可以進行資金運作。

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當年八一鋼鐵曾經(jīng)用一筆莫須有的商業(yè)票據(jù)，給上市公司做了抵押，巧妙而又華麗的實現(xiàn)了不花一分錢裝入非上市資產(chǎn)。

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二、商業(yè)票據(jù)的特點

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廈門象嶼玩的哪一出呢？

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不用多說，作為供應鏈企業(yè)，廈門象嶼的應收款質(zhì)地都非常差，面臨著巨大的壞賬風險。公司近年來的信用減值損失都在一個億左右，但公司通過巧妙的手段，隱藏了更加巨大的深坑。

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如何實現(xiàn)的？

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三、神秘的保理業(yè)務

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保理業(yè)務。

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什么又是保理業(yè)務？我們曾經(jīng)多次介紹過天雷滾滾的保理業(yè)務。簡單講，就是公司把壞賬風險巨大的應收款轉手給保理公司（要債公司），保理公司負責去收欠款。

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上市公司有兩種玩法，一種是把壞賬風險較大的應收款轉出去，少提壞賬準備，美化上市公司的業(yè)績；另一種是收購別家公司的保理款，短期做大利潤，然后應收款到期后暴雷，比如華信國際直接搞到退市。

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廈門象嶼玩的，是第一種。

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2017年的時候，廈門象嶼的應收款只有31億，到了2021年半年報，高達185億。根據(jù)公司的壞賬計提規(guī)則，近兩年來激增的應收款，如果一直未回籠現(xiàn)金，那么距離暴雷也就一步之遙了。

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怎么辦？

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轉手給保理公司，誰家的保理公司會接盤呢？

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當然沒有，那么就自己成立一個。參股要比控股更安全，控股必須在財報中披露，參股既能進行控制，又不需要并表。

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廈門象嶼參股了多家供應鏈公司、金融公司、保理公司。把即將暴雷的應收款轉給保理公司，這次的合作方就是深圳象嶼商業(yè)保理有限責任公司，非并表的保理公司懷里爆掉的時候，投資者看不到。

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四、入不敷出在現(xiàn)金流，資金鏈崩壞中

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剛剛公布的財富五百強中，廈門象嶼名列其中。不過財富五百強是一個很虛的排名，因為它只排營收，不排利潤。像廈門象嶼這種把銷售額做上天的，在排名中很占便宜。

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營收巨大的背后，是公司的現(xiàn)金流越來越糟糕，資金鏈快繃不住了。

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廈門象嶼有一支強大的財務團隊，甚至可以把現(xiàn)金流量表修飾的華麗無比。

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2018年以來，資金鏈入不敷出的廈門象嶼，竟然基本維持經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，直到2021年半年報才轉為負數(shù)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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錢都收到了嗎？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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其實并沒有，公司通過巧妙的“財技”，把經(jīng)營性現(xiàn)金流出，轉移到了投資性現(xiàn)金流出。美化了經(jīng)營性現(xiàn)金流，而投資性現(xiàn)金流，逐年失血。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

2017年的時候，投資性現(xiàn)金流出只有23億，到了2020年，竟然高達82億。

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在應收款暴增的同時，公司的預付款、存貨都在大幅增加，這都不是很好的現(xiàn)象。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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資金鏈緊張最重要的指標，是利息。

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2020年，廈門象嶼一年的利息支出就是13.84億，和公司的歸母凈利潤基本持平，而公司賬面長短期借款超過250億。

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除了利潤表上的利息支出，公司近兩年還都有5000萬上下的資本化利息，和龐大的利息總額相比，資本化利息都可以忽略了。

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五、結語

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人有三種東西藏不住的，貧窮、咳嗽和愛。

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上市公司也是如此，你可以修飾業(yè)績，你可以修飾經(jīng)營規(guī)模，你甚至可以修飾銀行存款，但你修飾不了即將斷裂的資金鏈。

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廈門象嶼的財報上，寫滿了缺錢（利息）和利益輸送（預付款）。

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你會為了十幾億的利潤，付出十幾億的利息，支付近200億的預付款嗎？

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不合常理必有妖。

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和商業(yè)票據(jù)、保理有關的這個公告，就是作妖最后的瘋狂。