華米科技（HMI）將于2020年8月18日發(fā)布其第二季度財務(wù)數(shù)據(jù)。猛獸財經(jīng)認(rèn)為政治因素引起的短期低迷為華米科技帶來了一次探底機會，因為根據(jù)內(nèi)在估值方法和對同行的比較，華米科技（HMI）的基本面可以支撐更高的股價至每股20.15美元。

關(guān)鍵假設(shè)

在過去的三年中，華米科技（HMI）實現(xiàn)高度波動同比收入增長32％，78％和59％，尚未達到一個穩(wěn)定的和可擴展的階段。因此，推斷最近的收入增長是不合理的。在這里，我們使用兩個主要產(chǎn)品和服務(wù)的估計市場規(guī)模來驅(qū)動華米科技的收入以及公司在每個細分市場的預(yù)期市場份額。IDC 估計，全球智能手表市場的五年復(fù)合年增長率為11.4％，而全類別可穿戴設(shè)備的復(fù)合年增長率為9.4％。

作為小米（018010）公司的孵化公司，華米科技（HMI）在市場方法上類似于小米（018010）。另外，智能手表作為消費電子產(chǎn)品的主要類別，其次是PC和智能手機，將在很大程度上類似于其增長曲線。在這里，我們采用了小米（018010）之前的6.53％的復(fù)合年增長率，該增長率是從2017年至2019年提取的，當(dāng)時小米（018010）的智能手機市場份額與華米目前的5.8％相似。

小米（018010）的可穿戴業(yè)務(wù)是全球第二大業(yè)務(wù)，占整個市場的14％。由于新進入者和可穿戴設(shè)備的競爭加劇，我們?nèi)匀活A(yù)計小米可穿戴設(shè)備的市場份額將以-5.88％的負復(fù)合增長率緩慢增長。

平均售價是根據(jù)公司官方網(wǎng)上的價格計算得出的，此處我們假設(shè)公司在未來五年內(nèi)將在定價策略上保持一致，以建立穩(wěn)定的品牌形象。

華米科技（HMI）的估值中使用的稅前營業(yè)利潤率約為行業(yè)水平。該公司與小米的合作已大大降低了銷售和營銷費用，這將這家成長中的公司的營業(yè)利潤率降低到了行業(yè)平均水平。未來五年的自由現(xiàn)金流量預(yù)測采用前幾年的22％穩(wěn)定再投資率。

評估結(jié)果

在估算中，我們使用10年期政府債券的收益率來替代無風(fēng)險利率，并使用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率溢價來替代風(fēng)險溢價，折現(xiàn)率為9.36％。對于公司成熟后的長期增長，我們假設(shè)公司的增長以2％左右的穩(wěn)定經(jīng)濟增長率增長。從現(xiàn)金流量折現(xiàn)得出的目標(biāo)價格為每股20.15美元。

同行比較

作為華米科技（HMI）最直接的競爭對手，F(xiàn)itbit（FIT）的估值可以作為重要參考。在大多數(shù)產(chǎn)品類別重疊的情況下，由于費用管理不善，F(xiàn)itbit自2016年以來未能實現(xiàn)凈利潤。在經(jīng)歷了兩年的負凈利潤之后，F(xiàn)itbit （FIT）同意在2019年11月被Google（GOOGL）以21億美元的價格收購。盡管Fitbit的商譽價格可能更高，因為它是一家本地化程度更高，管理時間更長的美國公司與華米科技相比，F(xiàn)itbit（FIT）在Google估值中應(yīng)用的乘數(shù)可以暗示市場和投資者如何評價此類公司。根據(jù)收購時Fitbit的估值，乘數(shù)為1.46。如果在華米科技的案例中應(yīng)用此乘數(shù)，則該公司的價值將為18億美元，目標(biāo)價格為29美元。

高投資回報

華米科技（HMI）成立于2014年，是最年輕的上市公司，專門研發(fā)可穿戴產(chǎn)品。該公司目前正處于其主要的高增長階段。在這個階段，公司管理層和投資者通常會因為產(chǎn)品填補了市場空白而得到了增長而受到鼓勵。因此，必須弄清投資資本（債務(wù)和股權(quán)）的回報是否處于有希望的水平。

Fitbit（FIT），佳明（GRMN）和小米的可穿戴產(chǎn)品是華米科技明星產(chǎn)品Amazfit智能手表的直接競爭對手。沿著科學(xué)儀器的垂直方向，華米科技成為投資者的明星資產(chǎn)，年增長率為59.44％，投資資本回報率為21％。

與小米的戰(zhàn)略合作可確保部分收入

華米科技和小米 達成的戰(zhàn)略合作既不是純粹的ODM模式，也無法增強華米科技的自有品牌產(chǎn)品的能力，也不是完全將兩者的戰(zhàn)略和風(fēng)險結(jié)合在一起的并購。

華米科技肩負著小米可穿戴產(chǎn)品的設(shè)計和制造，其中最受青睞的產(chǎn)品包括智能表帶，智能手表（不包括兒童手表和石英手表）和智能秤產(chǎn)品。作為回報，小米通過其遍布全球的網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，負責(zé)小米可穿戴產(chǎn)品和華米自有品牌產(chǎn)品的分銷和銷售。

至于兩者之間的交易，小米將購買由華米科技開發(fā)的小米品牌產(chǎn)品，價格將涵蓋與制造和運輸有關(guān)的所有相關(guān)成本和費用。通過小米的銷售渠道出售產(chǎn)品后，兩家公司將按照華米科技官方發(fā)布中提到的通常以50:50的比例分享所有利潤。零售價由雙方共同確定?；谶@種模式，華米科技有望在2019年實現(xiàn)總收入的至少70％-約40億元人民幣。

最大的客戶為股東模式是安全的

追溯到2015年，小米可穿戴產(chǎn)品產(chǎn)生的收入高達總收入的97.1％，這表明有強大的購買者風(fēng)險存在。隨著華米科技的自有品牌產(chǎn)品Amazfit智能手表的持續(xù)增長，小米的貢獻比例在接下來的幾年中一直下降到2018年的67％和2019年的72％略有上升。

由于小米是第二大股東，擁有小米已發(fā)行股份總數(shù)的14.5％，因此小華米科技中斷與小米戰(zhàn)略合作并因此奪走70％的收入的風(fēng)險不大。畢竟，公司積極的長期發(fā)展趨勢與股東一致。但是，與小米的合作協(xié)議將于 2020年10月到期。在華米科技即將發(fā)布的財報中，應(yīng)特別注意合作協(xié)議的續(xù)訂。

疫情進一步打開了與醫(yī)療相關(guān)的可穿戴設(shè)備的市場

華米科技一直在努力探索技術(shù)驅(qū)動和嚴(yán)格審查的醫(yī)療保健方法，以建立起一條護城河，因為該公司認(rèn)為智能可穿戴設(shè)備可以與各種醫(yī)療保健應(yīng)用程序深度集成，而不僅僅是成為智能手機的小型替代品。公司的幾個子公司已獲得醫(yī)療器械提供商的許可。

值得注意的是，該公司還與診所合作，通過華米科技的smartwatch平臺將醫(yī)生與用戶聯(lián)系起來，以進行心臟病診斷和提供康復(fù)服務(wù)。與線下診所的合作可以進一步使公司成為一家專業(yè)的醫(yī)療技術(shù)公司，而不是幫助人們進行交流和娛樂的消費電子產(chǎn)品中的小角色。

6月15日，華米科技發(fā)布了比其前任黃山1號更高識別率的黃山2號自研芯片。此外，它的軟件算法也得到了提高，以前帶有黃山1號芯片的設(shè)備已經(jīng)聲稱能夠檢測到97％的心房顫動，這幾乎與Apple Watch相同。系統(tǒng)級芯片的升級使華米科技有機會在醫(yī)療可穿戴設(shè)備市場中脫穎而出。

總結(jié)

自公司首次公開募股以來，市場一直忽略了華米科技的股票。它的價格峰值在2018年底為19美元，略低于我們分析提出的目標(biāo)價格20.15美元。長期目標(biāo)價格反映了公司的內(nèi)在價值，與2020年8月13日的收盤價13.75美元相比，增長了46.5％。近期的中美關(guān)系動蕩拖累了華米科技股票的下跌，長期投資者要抓住高回報點。

盡管華米科技的整體風(fēng)險相對較高（但與大型中國科技企業(yè)的風(fēng)險相比微不足道），但在8月18日的季度報告發(fā)布后大幅提振的可能性仍然很高。特別是如果與小米的合作續(xù)簽了。我們?nèi)匀徽J(rèn)為華米科技（HMI）是一家比美國的Fitbit更值得投資的公司。

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