蘋果股票目前的市盈率為34倍，遠(yuǎn)高于該股20年平均24.4倍和10年平均15.9倍的市盈率。

要證明35倍的市盈率是合理的，蘋果必須在中長期提供20%以上的年增長前景。蘋果的基本面似乎無法證明估值溢價(jià)的合理性。

我們不會(huì)在這個(gè)位置大量拋售蘋果股票，但是也沒有興趣繼續(xù)買入。

我們對(duì)蘋果態(tài)度的改變

毫無疑問，蘋果公司（AAPL）股價(jià)在過去幾年里的漲勢令人驚嘆。說實(shí)話，如果你退后一步，從長遠(yuǎn)來看蘋果的發(fā)展軌跡，你會(huì)發(fā)現(xiàn)蘋果的股價(jià)已經(jīng)上漲一段時(shí)間了。不過，到目前為止，2019年和2020年似乎有所改變的是，市場的看漲情緒并非基于基本面增長。

蘋果最新的收益報(bào)告讓分析師們相信，2020年該公司的每股收益將恢復(fù)強(qiáng)勁的增長。目前，市場對(duì)蘋果公司2020年每股收益增長率的普遍預(yù)期為10%。然而，即便考慮到這一兩位數(shù)的增長，蘋果在近期的股價(jià)上漲也帶來了顯著的倍數(shù)擴(kuò)張。作為偏保守、以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者，我們對(duì)最近蘋果股票的繁榮感到擔(dān)憂?；诖?，我們決定向那些考慮在歷史高點(diǎn)買入蘋果的投資者，提一些我們的意見。

在開始發(fā)表意見之前，需要聲明的是，盡管我們的這篇文章看起來很看跌，但是，從長期來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為蘋果是值得投資的。

我們堅(jiān)信，對(duì)待蘋果這樣的藍(lán)籌股，最好就是持有，而不是頻繁交易。我們此前一直認(rèn)為蘋果股價(jià)被低估了，但做夢(mèng)也沒想到蘋果會(huì)在短短幾年時(shí)間，從一個(gè)市盈率12倍的不受人喜愛的股票，變成一個(gè)市盈率達(dá)到35倍的炙手可熱的成長型股票。

最近這一段時(shí)間，我們開始認(rèn)為蘋果股價(jià)已與其盈利能力脫鉤。但如果我們因?yàn)檫@種懷疑就大量拋售蘋果，也是不理智的，這樣做會(huì)失去大量未收割的收益。我們采取的措施是，減持一部分，以鎖定強(qiáng)勁的短期利潤。

市場之所以看漲情緒濃厚，是因?yàn)樘O果公司上個(gè)季度的iPhone銷量超過了預(yù)期；蘋果中國業(yè)務(wù)的表現(xiàn)好于預(yù)期。此外，該公司高利潤的服務(wù)業(yè)務(wù)目前的年銷售額高達(dá)530億美元。

隨著蘋果股價(jià)幾乎每天上漲1-2%，很明顯，市場上仍然有很多很多對(duì)蘋果感興趣的投資者。不過，我們對(duì)蘋果的興趣大大減弱。iPhone雖然是搖錢樹，但歸根結(jié)底還是一款硬件產(chǎn)品，因此也面臨著巨大的具有顛覆性的周期風(fēng)險(xiǎn)。盡管iPhone的銷量令人印象深刻，但這一細(xì)分市場一直以來都是低溢價(jià)的，如果繼續(xù)發(fā)展下去，我們預(yù)計(jì)這種情況不會(huì)改變。

盡管530億美元的銷售額對(duì)于蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)來說，無疑是一個(gè)令人印象深刻的成就，但服務(wù)業(yè)務(wù)仍然只占蘋果總收入的1/5左右。此外，按季度環(huán)比計(jì)算，第二季度蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)的增長略有負(fù)增長。誠然，隨著蘋果逐步擺脫iPhone這一單一的銷售模式，這一細(xì)分市場的增長應(yīng)該會(huì)帶來多重?cái)U(kuò)張，但我們不禁對(duì)近年來iPhone溢價(jià)的極快攀升表示懷疑。

蘋果34倍市盈率已不合理

我們還是想強(qiáng)調(diào)一下我們對(duì)蘋果估值的擔(dān)憂，為那些考慮將購買蘋果股票的投資者提供一些唱反調(diào)的意見。

如上圖所示，蘋果公司的市盈率自美國金融危機(jī)前以來首次超過長期平均水平。

目前，蘋果股票的混合市盈率為34倍，遠(yuǎn)高于24.42倍的長期平均水平。

當(dāng)你看10年平均，相對(duì)于20年平均，這個(gè)溢價(jià)更加明顯，因?yàn)槟憧梢钥吹剑?0年平均比24倍20年平均低得多。

蘋果的長期平均市盈率在本世紀(jì)初得到支撐，當(dāng)時(shí)由于公司不成熟和盈利能力不足，市盈率達(dá)到了三位數(shù)。然而，除了最近的火箭式反彈之外，最近幾年，股價(jià)往往在12倍-17倍區(qū)間交易。目前34倍的市盈率是該公司15.9倍的10年平均市盈率的兩倍多。

我們持有的蘋果股票，大部分是在12倍~15倍的范圍內(nèi)交易的。即使是在這樣的水平買進(jìn)，我們認(rèn)為這只股票便宜得不合理。

到2020年底，如果蘋果股價(jià)回到16倍于10年平均水平，目前的股價(jià)將會(huì)跌去一半。按照2021年每股15.51美元的全年每股收益預(yù)期，回歸到16倍的范圍將導(dǎo)致年化總回報(bào)率約為-40%。

根據(jù)目前對(duì)2022年每股收益的預(yù)期，如果蘋果股價(jià)跌回16倍的區(qū)間，我們將看到年化總回報(bào)率大約為-20%。

簡而言之，今天買入蘋果公司股票的投資者可能會(huì)感到失望。

不過，或許投資者認(rèn)為這個(gè)10年平均市盈率已經(jīng)成為過去，蘋果的市盈率應(yīng)該在20年左右，這更接近20年的長期平均值。

如果按照目前每股收益13.02美元的預(yù)測，到2020年底蘋果股價(jià)將跌至每股收益24.4倍的水平，那么蘋果的年化總回報(bào)率將達(dá)到約90%。

根據(jù)這些公認(rèn)的每股收益數(shù)據(jù)，展望2021年和2022年，如果蘋果回歸到24.4倍的市盈率水平，我們將看到年化總回報(bào)率分別為-11%和-2%。

顯然，20倍市盈率水平的前瞻性數(shù)據(jù)并不像我們剛剛討論的16倍市盈率水平那么糟糕；然而，事實(shí)是，我們?nèi)詫⒖吹奖容^消極的年化業(yè)績，這不是今天購買蘋果股票的投資者所期望的。

我們之所以不斷強(qiáng)調(diào)蘋果的均值回歸，是因?yàn)槲覀兛吹竭@種情況在市場上一再發(fā)生。我們聽到投資者談?wù)撌袌鰧檭海f諸如“這次會(huì)有所不同”之類的，但事實(shí)是，這種情況很少發(fā)生。沒人知道市場情緒轉(zhuǎn)變的時(shí)間，但逆轉(zhuǎn)肯定會(huì)發(fā)生。對(duì)于像蘋果這樣的周期性股票來說，情況尤其如此。僅在過去的5-7年里，蘋果就多次失寵。

投資者似乎還記得，在蒂姆?庫克任職期間，分析師和許多投資者似乎都把他妖魔化，指責(zé)他目光短淺、缺乏創(chuàng)新眼光?，F(xiàn)在，同樣是這些分析師和投資者中的許多人，后來都想買入?yún)s失去了合適的時(shí)機(jī)。

如果說我們對(duì)市場有什么了解的話，那就是驅(qū)動(dòng)市場的情緒變化無常。人性造就了泡沫，就像我們一直看到的蘋果股票泡沫一樣。熱情而貪婪的投資者喜歡加入羊群，即使羊群看起來正走向懸崖。

對(duì)我們來說，當(dāng)我們審視蘋果的基本面時(shí)，我們根本看不到潛在的增長指標(biāo)能夠證明蘋果目前的高溢價(jià)的合理性。即使我們?cè)囍训屠屎吞O果極低的資本成本考慮進(jìn)去，我們?nèi)匀粫?huì)覺得當(dāng)前的市盈率有問題。在我們看來，要證明35倍的市盈率是合理的，一家公司必須在中長期提供20%以上的年增長前景。說到蘋果，我們根本不認(rèn)為它有可能實(shí)現(xiàn)這種增長。

是可能的嗎？確定。蘋果有大量現(xiàn)金可供投資，并將其轉(zhuǎn)化為收入增長。此外，蘋果還在繼續(xù)回購價(jià)值數(shù)十億美元的股票，這意味著相對(duì)于運(yùn)營業(yè)績，其每股盈利能力將以更快的速度增長。但即便如此，這仍無法預(yù)示20%以上的可靠和可預(yù)測的增長。因此，我們認(rèn)為在這樣的估值水平上，風(fēng)險(xiǎn)不值得回報(bào)。

結(jié)論

因此，盡管如此，長期而言我們還是非?？春锰O果公司的股票。最終，它的增長將趕上目前令人興奮的倍數(shù)。然而，這并不意味著蘋果很可能比在短期內(nèi)能夠匹配當(dāng)前的估值。

我們認(rèn)為，投資者如果為其多付出成本，將是一個(gè)錯(cuò)誤。有太多高質(zhì)量公司的股價(jià)與公允價(jià)值的估值相差甚遠(yuǎn)，在這里，我們無法理解投資者為何以34倍的市盈率購買蘋果。如果股價(jià)在20倍范圍內(nèi)交易，我們可能會(huì)增持。

市場可能在很長一段時(shí)間內(nèi)保持非理性，這就是為什么我們說的，像蘋果這樣的藍(lán)籌股最好是持有，而不是交易。在這樣一個(gè)市場中，耐心是關(guān)鍵。

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