偏股年化回報超10%，大成基金實力投資老將演繹均衡之道
研值組【基動人心】系列第二十九期
文│研值組 Jamie
編│研值組 Jamie
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股債之間差異較大，股票基金經(jīng)理與固收基金經(jīng)理通常界限分明。市場上能夠在股債方面都有建樹的基金經(jīng)理，只有博時過鈞、易方達張清華等寥寥幾位名將。
他們通常是做債券出身，對固收和宏觀研究有較為深刻的理解，隨后逐漸向權益市場擴展，開始管理股票倉位更高的偏股混合基金，經(jīng)過牛熊洗禮做出優(yōu)秀業(yè)績，跨界跨周期。
今天研值組給大家?guī)砹硗庖晃还淌粘錾淼木庑突鸾?jīng)理——大成基金王磊，他在固收和權益市場均形成了自己的能力圈，成績相當亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月24日，他的偏債產(chǎn)品指數(shù)年化回報達5.56%，偏股產(chǎn)品指數(shù)年化回報達10.55%。
在管理固收的背景下，他注重宏觀分析，擅長自上而下和自下而上相結合選股，同時追求絕對收益，以帶來正向回報為目標，以均衡投資能力獲取長期超越市場的均衡回報。
王磊在2004年進入證券行業(yè)，先后任職于世紀證券投資銀行部、國信證券經(jīng)濟研究所、國信證券資產(chǎn)管理部及中銀基金。
2012年11月，王磊加入大成基金，到現(xiàn)在超過10年。初期是在大成固定收益部，負責固收產(chǎn)品權益部分的研究與投資，2015年轉入股票投資部，目前負責兩部分工作：一方面與固收部的基金經(jīng)理配合管理固收+類產(chǎn)品，另一方面?zhèn)€人獨立管理幾只權益產(chǎn)品。
截至2022年末，大成基金王磊管理9只基金產(chǎn)品（合并AC份額），其中5只偏債混合型基金，2只偏股混合型基金，2只靈活配置型基金，在管基金總規(guī)模30.01億元。
同時管理固收和權益產(chǎn)品的他，在兩方面都做出了不錯的成績。
固收方面，王磊在2013年至2016年管理的大成強化收益任職回報達到17.17%，年化達到5.82%；差不多同期的大成可轉債增強任職回報為24.05%，年化回報9.50%。
權益方面，王磊管理的偏股混合型基金大成行業(yè)輪動、大成靈活配置、大成積極成長等均穿越牛熊市，大幅跑贏基準和指數(shù)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，王磊代表作大成基金大成靈活配置近3年收益67.54%，同期業(yè)績比較基準為19.72%；大成基金大成行業(yè)輪動近3年收益52.16%，同期業(yè)績比較基準為-1.24%。作為對比，2020年-2022年滬深300收益僅為-5.49%。
并且，在牛市和震蕩市中，大成基金王磊管理的產(chǎn)品表現(xiàn)更好。例如2020年、2021年，滬深300漲幅分別為27.21%、5.20%，而大成行業(yè)輪動漲幅分別為66.29、23.63%，大成靈活配置的漲幅分別為67.33%、30.67%。
自上而下和自下而上相結合行業(yè)不斷輪動
固收基金經(jīng)理對宏觀的把握較強，這一特點也被王磊帶入到管理權益產(chǎn)品的過程中。他在尋找投資機會的時候，注重自上而下和自下而上相結合，自上而下決定了他投資的方向。
具體而言，他會通過宏觀分析、政策分析，找出未來有機會的行業(yè)。在選擇行業(yè)和主題的時候，注重包括宏觀經(jīng)濟，政策，重要的科技變化等外部事件驅動。當事件發(fā)生后，他會對具體的影響進行評估，同時結合行業(yè)的變化以及股票市場的具體運行情況，尋找可以投資的行業(yè)或者主題。
他管理的大成行業(yè)輪動可以很清楚地看出不同時期他對行業(yè)的不同選擇。比如去年三季度，在大盤走勢不佳的情況下，具有防御性質的能源行業(yè)成為王磊的首選，陜西煤業(yè)成為大成行業(yè)輪動的第一大重倉股。大成靈活配置也是類似，陜西煤業(yè)和中煤能源進入前十大重倉股。
而到了去年四季度，疫情防控放開的背景帶來消費預期的上升，大成行業(yè)輪動重倉了中國中免，同時加倉了立訊精密等信息技術行業(yè)的股票，復星醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療等醫(yī)療進入前十大重倉股。
在多年投資經(jīng)驗之下，大成基金王磊對大部分行業(yè)均有所了解，尤其熟悉周期、消費、軍工、電子等行業(yè)。結合股票市場、行業(yè)前景變化，王磊在這些熟悉的行業(yè)中不斷切換。按照中信一級行業(yè)分類，大成基金大成行業(yè)輪動2016年-2021年每年末的第一大重倉行業(yè)分別是有色金屬、家電、食品飲料、傳媒、電力設備及新能源、電子行業(yè)，誠如基金名稱一樣不斷在輪動。
（大成行業(yè)輪動2016年-2021年末前三大重倉行業(yè)；行業(yè)分類：中信一級；數(shù)據(jù)來自Wind）
大成靈活配置、大成積極成長也是類似，行業(yè)不斷變換，不過都逃不出王磊最熟悉的那幾類。對于超出他能力范圍的行業(yè)例如化工，他很少碰。
（大成靈活配置2017年-2021年末前三大重倉行業(yè)；行業(yè)分類：中信一級；數(shù)據(jù)來自Wind）
而在個股選擇時，大成基金王磊主要是自下而上進行選擇，所選股票主要分為兩個類別：行業(yè)龍頭和行業(yè)黑馬。
例如在食品飲料行業(yè)，大成基金王磊鐘情于行業(yè)龍頭貴州茅臺，截至2022年末大成行業(yè)輪動重倉了23期，穩(wěn)步上漲的股價是基金長期利潤來源。他認為，高端白酒最具投資價值，其品牌的不可復制性，稀缺性將隨著中國消費升級而愈發(fā)珍貴。
在王磊看來，自上而下的投資體系需要自下而上的個股挑選去完善和實現(xiàn)。尤其是，宏觀經(jīng)濟已經(jīng)進入了平穩(wěn)增長的區(qū)間，過去的突飛猛進的經(jīng)濟發(fā)展過程已經(jīng)不可能重現(xiàn)，機會更多來自于高質量的細分行業(yè)或者個股。
均衡之道
優(yōu)秀的固收基金經(jīng)理一般具有比較強的周期思維，注重在正確的時間、選擇正確的資產(chǎn)進行配置，王磊也不例外。在管理權益產(chǎn)品的過程中，他會根據(jù)宏觀經(jīng)濟等因素，對倉位進行一定的判斷。在整個市場可能會出現(xiàn)大幅下跌的情況下，王磊會有意識地控制倉位。
譬如，大成基金大成行業(yè)輪動股票倉位一般在80%以上，大多在80%-90%之間，去年二季度末降到77%，有效地應對了當時表現(xiàn)不佳的權益市場。大成靈活配置在行情不好的2019年二季度也減倉至43%左右的倉位，為產(chǎn)品增添了一定防御性。
不過從總體來說，王磊偏好中性倉位，比較穩(wěn)定，不會頻繁擇時調整。
在行業(yè)配置方面，大成基金王磊一般配置5 個左右的行業(yè)，行業(yè)配置相對均衡。按照中信一級行業(yè)看，2021年末，大成行業(yè)輪動、大成靈活配置、大成積極成長前五大行業(yè)集中度分別為82.75%、84.12%、84.55%，較為聚焦。
在單一行業(yè)上，王磊也不會過分重注，第一大行業(yè)配置比例很少超過50%，一般在20%-30%之間，分散風險。
（大成行業(yè)輪動前五大行業(yè)集中度）
個股方面，他注重企業(yè)價值和成長性的均衡，堅持在成長風格、價值風格股票之間進行相對均衡配置。既賺業(yè)績成長的錢，也賺估值修復的錢。
和行業(yè)行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理不同，由于同時管理固收產(chǎn)品，王磊具備絕對收益思維，傾向于給客戶帶來正向回報，因此在回撤控制上比較有一套。
在2018年的熊市之后，大成行業(yè)輪動回撤很少超過25%，大成靈活配置和大成積極成長的最大回撤發(fā)生在去年10月底市場最差的時候，分別是28.85%、31.38%，其余時候回撤很少超過20%，持有體驗較好。
回撤控制一方面有賴于分散的行業(yè)與個股配置，另一方面也因為王磊能夠適當止盈。從其重倉股的變化可看出，公開資料顯示，大成行業(yè)輪動在2019年上半年末持倉某酒類龍頭數(shù)量達到峰值，此后，隨著該股股價上漲便逢高減持，并不戀戰(zhàn)，有效規(guī)避了追高導致的回撤。
某辦公軟件股也是一個好例子，大成行業(yè)輪動在2019年下半年買入，在2020年上半年股價充分上漲后果斷止盈賣出。
從換手率看，2021年大成基金大成行業(yè)輪動、大成靈活配置、大成積極成長分別為455.72%、661.33%、693.99%，交易較為積極，前十大重倉股經(jīng)常發(fā)生變化，降低了依賴單一股票導致的回撤。除此以外，王磊還按照個股流動性分配倉位，進一步降低風險。
在大成基金王磊看來，賣出的時間取決于對于周期的判斷。在公司經(jīng)營趨勢向上的時候買入，在股價充分反映預期時賣出。
正是在這種周期思維的指導下，他逐漸將均衡成長風格烙印進投資中，不激進不保守，給客戶帶來確定性較強的均衡回報。
3月6日，由王磊管理的大成均衡增長（017764）即將發(fā)行。這只基金或許能在今年風格均衡、熱點分散的大環(huán)境中基金發(fā)揮基金經(jīng)理的均衡投資優(yōu)勢，值得期待。
風險提示：投資有風險，投資須謹慎?；鸬倪^往業(yè)績及凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。以上內容不構成對投資者實質性的投資建議或公司最終的投資觀點，不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。重點關注方向僅為基金經(jīng)理當前市場觀點，不代表基金未來長期必然投資方向。以上內容并非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。
