編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

汽車工業(yè)經過一百多年的發(fā)展，已經發(fā)展成為一個較為成熟的行業(yè)和市場。普通消費者對家用汽車的要求漸漸從基本駕駛和安全需求開始向舒適、享受等更高層次要求。特別是在國產新能源新勢力抬頭并且互相絞殺的當下，汽車內飾似乎成為了各個汽車品牌相互競爭的主戰(zhàn)場。?

作為汽車內飾的細分領域，汽車地毯也是不可或缺的重要部分，因為更加細膩和柔和的汽車地毯不僅提升了汽車整體質感，還給消費者帶來了更加舒適的駕駛和乘坐體驗。山東坤泰新材料科技股份有限公司（下稱坤泰）作為我國汽車地毯的頭部，占據了我國汽車簇絨地毯市場的近一半，相對其他小型企業(yè)可謂優(yōu)勢顯著。?

然而在汽車地毯行業(yè)里看似地位不可撼動的坤泰卻出現(xiàn)了連續(xù)的盈利下滑，其股份價格徘徊在較低位，對比2023年2月上市后前幾天達到的歷史高位，目前坤泰的股價已經縮水了40%。汽車地毯的行業(yè)龍頭或面臨了史上最大挑戰(zhàn)。?

客戶較為集中，訂單不穩(wěn)定風險增加?

作為汽車內飾行業(yè)，汽車腳墊和地毯行業(yè)的景氣與否很大程度取決于汽車的產銷量。在全球汽車芯片短缺、用于生產汽車電池和車架的原材料價格上漲和疫情防控因素的影響下，2022年上半年我國的汽車產銷受到較大影響。隨著一些促進汽車消費的政策和車企降價促銷售量的措施，2023年上半年，國內的汽車產銷量較去年同期有較大增長。?

根據中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數據，2023年1-7月份我汽車產銷分別完成1565萬輛和1562.6萬輛，比去年同期分別增長7.4%和7.9%。然而，上半年汽車產銷的持續(xù)恢復增長并不意味著坤泰的春天已經到來，對坤泰來說接下來或許是“柳暗花未明”。?

據悉，坤泰主要是奧迪、沃爾沃、別克的一級供應商，因此，這幾家汽車產商的銷量和銷售情況將直接影響坤泰的“盛衰興亡”。相對于沃爾沃和別克，奧迪在中國市場一直較受消費者追捧，2022年中國銷量達到63.6萬輛，在中國豪華汽車市場僅次于寶馬和奔馳。?

但是隨著新能源汽車市場的異軍突起，奧迪作為優(yōu)秀的傳統(tǒng)燃油汽車受到沖擊，而且遲遲無法在新能源汽車市場上取得優(yōu)勢。在政策向新能源汽車傾斜和消費者逐漸接受新能源的趨勢下，可以預見在汽車電動化的未來，奧迪的中國市場占有率或將面臨進一步的壓縮。屆時，作為奧迪汽車地毯一級供應商的坤泰的產品訂單也必定受到消極影響。?

從華金證券的研報中獲悉，坤泰為了提高產品競爭力，正加大研發(fā)和生產他們的新產品針刺地毯。針刺地毯相比較傳統(tǒng)的簇絨地毯它的生產成本更低、終端應用也更廣受到了新能源汽車的追捧。

為了抓住新能源這一趨勢、打造更廣闊的市場，坤泰與蔚來ES6、五菱mini等車型進行合作，成為這兩個品牌車型的地毯供應商。在過去四年時間里，坤泰這一策略被證明是有效的，蔚來和五菱都加大對針刺地毯的采購需求，在2021年這兩個汽車廠商對針刺地毯的需求都達到50萬㎡左右，相較于2019年需求增長了近十倍。?

由于汽車電池技術目前處于一個高速發(fā)展的階段，新能源車的競爭也進入到白日化。我國現(xiàn)在的新能源汽車正上演“你方唱罷我登場”的內卷局面，沒有一個汽車廠商敢稱自己高枕無憂，國產電車龍頭比亞迪在今年就推出小型電車“海鷗”，主打小巧方便而且價格優(yōu)惠，性價比極高，“海鷗”的出現(xiàn)其劍鋒直指五菱mini小型電車，對五菱mini造成巨大威脅。

客戶較為集中將給坤泰帶來極大的不穩(wěn)定性，因為今天火爆的五菱mini或許明天就被性價比更高的車型取代。坤泰若無法解決客戶較為集中的問題，其地毯產品訂單暴跌的風險會急劇增加。?

坤泰擁有較為優(yōu)質的客戶群體，雖然2023年汽車行業(yè)相較去年有所復蘇，但是處在油車向電車過渡這一巨變時代，坤泰的客戶面臨的銷量不穩(wěn)定直接給坤泰帶來業(yè)務和訂單的不穩(wěn)定。另外，客戶資源不廣闊、客戶過于集中也可能無法給坤泰提供長期穩(wěn)定的合作關系。?

凈利潤大幅下跌，利潤去哪里了?

從坤泰發(fā)布的2023年財務中報看，2023年上半年的凈利潤出現(xiàn)了斷崖式下跌，上半年凈利潤為2200萬元，對比2022年上半年的3265萬元凈利潤先跌了32.6%。值得注意的是，2022年上半年面臨汽車芯片短缺危機，坤泰的營業(yè)收入出現(xiàn)下滑為1.981億元，而2023年上半年隨著汽車市場復蘇，營業(yè)收入增加了7.39%達到20128億元。為何營業(yè)收入增加反而凈利潤卻大幅下降？?

細究過去三年的財務中報可看出，坤泰在2023年的營業(yè)成本出現(xiàn)了大幅度上升，其成本的增加幅度要遠遠大于營業(yè)收入增長的幅度。首先是營業(yè)成本從2023年上半年，坤泰加大了對研發(fā)成本的投入，上半年投入研發(fā)高達7607萬元，同比增長58.95%。相比較其他投資，研發(fā)投入是一項無法馬上看到成果的投資，由于投入與產出不對等，因此短期看，上半年的凈利潤出現(xiàn)了較大的下降。?

但是，從長遠來看，研發(fā)的投入有較大概率會給企業(yè)帶來較高的回報，更高端的新產品的出現(xiàn)會給坤泰帶來市場上競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)競爭壁壘獲得主動權。然而，創(chuàng)新不是一日之功，研發(fā)新產品需要不斷地投入巨資，否則前面的努力將功虧一簣。所以可以預見，接下來坤泰將會繼續(xù)加大研發(fā)投入，短期會給企業(yè)的資金鏈帶來較大壓力。

如果說研發(fā)成本增加還能從長期帶來收益，管理費用的急劇增加則是坤泰高層必須面臨和解決的棘手問題。根據中報顯示，坤泰2023年上半年的管理費用達到了2560萬元，同比增長114.9%，已經是翻了一倍，而在2021年上半年的管理費也僅僅達到1045萬元。?

坤泰的營業(yè)收入繼續(xù)保持較快增長說明市場對坤泰的產品是認可的，而且認可度正在提高。由于管理費用過高，坤泰的凈利率也出現(xiàn)了較大降幅，其中應付職工薪酬支出較去年同期增長20.36%說明了坤泰拖欠的工資正在增多，若坤泰無法及時壓縮其管理費用，其盈利能力或將持續(xù)減弱。?

盲目擴張或帶來資金流動性風險?

在競爭加劇的環(huán)境中，為了搶占市場份額，有時必須加大生產投入以滿足客戶的緊急需求。但是，無序、無計劃地生產則會給企業(yè)帶來較大的庫存壓力。根據坤泰的資產負債表顯示，2023年上半年，坤泰的產品庫存金額已達到9867萬元，同比增長19.07%，較大的庫存增長可能反映了坤泰高層在計劃生產產品數量時缺乏科學的預判。

前文講到坤泰的客戶集中度較高，導致了坤泰的訂單不穩(wěn)定風險較高。而坤泰盲目擴張其產能的策略，則會加大訂單不穩(wěn)定帶來的風險。在訂單不穩(wěn)定的情況下，高層需要對客戶的發(fā)展情況和汽車銷量有較為深刻的了解，從而做出預判來計劃產品生產規(guī)模。只有對客戶銷售情況有準確的預判，才能避免大量的產品產出卻無銷量的尷尬情況。

但是令人遺憾的是，從坤泰發(fā)布的庫存數據和銷售數據上看，坤泰很可能并沒有對客戶的前景進行研究，或者說坤泰對其客戶在市場上的競爭形勢出現(xiàn)誤判，從而導致坤泰做出了盲目擴張的錯誤生產策略。

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伴隨著產能的擴張，坤泰也在進行工廠新建。上半年資產負債表顯示，其在建工程達到1379萬元，同比增加了715.93%。工廠的建設雖然增加了企業(yè)的固定資產，但同時也加大了坤泰的資金壓力，其產品的積壓和產能的盲目擴張或提高了坤泰資金鏈斷裂的風險。

坤泰的應付票據急劇上漲，從2022年上半年的1852萬增加到2023上半年的4275萬元，其上升幅度達到130.76%，這也從側面反映了坤泰對產能的急劇擴張。應付票據的增加給坤泰帶來了短期償還債務的壓力，但是結合前面所提到的庫存也在大幅度上升，這兩個指標同時大幅上漲對坤泰卻是一個消極的信號，因為它說明坤泰可能擴大了產能但是銷售結果卻并不理想。?

短期負債的償還壓力和去庫存壓力的不斷加大，坤泰需要更有魄力和智慧地解決這個燃眉之急，因為在債務和庫存的雙重壓力下，坤泰面臨著違約和資金流斷裂的風險。這或許是7月份以來，坤泰股價遭遇大幅下跌，并且一直維持低位的原因。?

結語

經過2022年的疫情和汽車芯片短缺，汽車行業(yè)迎來復蘇的小高峰，作為汽車地毯的龍頭，坤泰業(yè)務也跟隨增長。同時，其客戶集中度較高的問題仍然隱藏著訂單不穩(wěn)定的風險。緊接著，在營業(yè)收入創(chuàng)下新高的2023年，坤泰的凈利潤和盈利能力卻因為內部管理問題和管費費用大幅下降，能否降低管理成本成為突破盈利能力下降的關鍵。?

最后，產品庫存的積壓和短期債務高速增長帶來的還債壓力，成為坤泰目前最為緊迫的問題。降價促銷和加大營銷公關，或成為坤泰快速去庫存回籠資金，從而減輕負債壓力的好方法。坤泰會采取什么措施？能否在困境中逆風翻盤，讓我們拭目以待。