《金基研》流木/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民群眾生產(chǎn)生活水平的不斷提高，以及智能電網(wǎng)的建設(shè)實(shí)施和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)概念的提出，國(guó)內(nèi)在智能電網(wǎng)、智能樓宇、通信基站、軌道交通、安防監(jiān)控、分布式光伏、重點(diǎn)消防等高端場(chǎng)合，對(duì)配電、用電領(lǐng)域的安全性要求和自動(dòng)化、智能化水平日益重視，低壓斷路器附件的作用和地位將更加突出，選配比例顯著提升，產(chǎn)品需求進(jìn)一步增加。

產(chǎn)品主要用于低壓電器行業(yè)的配電設(shè)備和終端設(shè)備蘇州未來電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“未來電器”）欲上市。未來電器具備良好的業(yè)務(wù)拓展能力，從最初的塑殼斷路器附件到框架斷路器附件，再到智能終端電器領(lǐng)域，與國(guó)內(nèi)外知名低壓電器行業(yè)企業(yè)在內(nèi)的行業(yè)骨干企業(yè)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2019-2021年，未來電器經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為14.31%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為16.26%。

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一、業(yè)績(jī)穩(wěn)定綜合毛利高于同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率低償債壓力小

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，未來電器形成了穩(wěn)定的盈利模式，并具有良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，能夠持續(xù)穩(wěn)定獲得回報(bào)。未來電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是低壓斷路器附件細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

2019-2021年及2022年1-6月，未來電器的營(yíng)業(yè)收入分別為35,118.38萬(wàn)元、46,144.14萬(wàn)元、45,888.23萬(wàn)元和23,793.26萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為6,097.24萬(wàn)元、9,702.44萬(wàn)元、8,241.79萬(wàn)元和 4,001.45 萬(wàn)元。

綜上，2019-2021年，未來電器經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入由35,118.38萬(wàn)元增長(zhǎng)至45,888.23萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為14.31%；凈利潤(rùn)由6,097.24萬(wàn)元增長(zhǎng)至8,241.79萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為16.26%，整體具有較強(qiáng)的盈利能力與持續(xù)發(fā)展能力。

需要說明的是，能耗管理模塊是未來電器針對(duì)沙特智能電表項(xiàng)目新研發(fā)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。2021年下半年未能持續(xù)獲得能耗管理模塊的大額訂單。

受此影響，2021年全年，未來電器能耗管理模塊產(chǎn)品收入同比大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致未來電器2021年全年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)下滑。

值得關(guān)注的是，未來電器的綜合毛利率分別為36.73%、40.61%、32.49%和 30.09%。與此同時(shí)，未來電器選取的同行可比上市公司正泰電器、良信股份、天正電氣、新宏泰、洛凱股份的綜合毛利率平均值分別為31.68%、31.34%、27.04%和25.58%。

可見，未來電器綜合毛利率均超過可比同行均值。

此外，2019-2021年及2022年1-6月，未來電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,315.53 萬(wàn)元、3,775.60 萬(wàn)元、14,438.73 萬(wàn)元和 2,154.6 萬(wàn)元。

2019-2021年及2022年1-6月各期末，未來電器合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.5%、30.51%、19.27%和19.87%，總體處于低水平且呈下降趨勢(shì)，償債壓力小。2021年末，資產(chǎn)負(fù)債率較上一年末下降11.24個(gè)百分點(diǎn)，2022年1-6月，未來電器資產(chǎn)負(fù)債率稍微有所回升。

簡(jiǎn)言之，未來電器經(jīng)營(yíng)狀況良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率低，償債壓力小。

在鞏固目前領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的基礎(chǔ)上，未來電器將通過繼續(xù)增強(qiáng)創(chuàng)新能力和研發(fā)實(shí)力推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)提升客戶服務(wù)水平，加大市場(chǎng)開拓力度，拓展收入增長(zhǎng)空間，進(jìn)一步鞏固和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，實(shí)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入的可持續(xù)增長(zhǎng)。

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二、研發(fā)投入遞增產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快，參與制定修訂多項(xiàng)產(chǎn)品國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)積累，未來電器品牌影響力不斷提升，逐漸形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為未來電器進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、開拓市場(chǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在技術(shù)創(chuàng)新方面，未來電器始終保持對(duì)低壓電器行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和終端應(yīng)用需求的高度關(guān)注，并將持續(xù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新作為未來電器的立足之本，始終保持高水平的研發(fā)投入。

一直以來，未來電器重視技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)。2019-2021年及2022年1-6月，未來電器研發(fā)投入分別為1,558.31萬(wàn)元、1,699.94萬(wàn)元、1,884.47萬(wàn)元和845.05萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.44%、3.68%、4.11%和3.55%。

近年來，未來電器持續(xù)的研發(fā)投入加快了產(chǎn)品創(chuàng)新速度，提升產(chǎn)品的可靠性，為客戶提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品。

同時(shí)，未來電器建立了通過國(guó)內(nèi)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）認(rèn)可的企業(yè)實(shí)驗(yàn)室。

憑借先進(jìn)的檢測(cè)裝備與完備的檢測(cè)手段，未來電器擁有的實(shí)驗(yàn)室為未來電器的產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)支撐。

通過多年來不間斷地持續(xù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，未來電器積累了低壓斷路器快速接插及保護(hù)技術(shù)、斷路器的電機(jī)驅(qū)動(dòng)及控制技術(shù)、低功耗電源系統(tǒng)及自動(dòng)控制技術(shù)、電壓監(jiān)測(cè)、脫扣保護(hù)的控制技術(shù)、斷路器的模塊化及一體化集成技術(shù)、狀態(tài)采樣及自動(dòng)控制技術(shù)、電動(dòng)操作機(jī)構(gòu)的安全絕緣技術(shù)、小型化微斷雙電源的驅(qū)動(dòng)及控制技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。

上述等核心技術(shù)涵蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)應(yīng)用、工藝制造、產(chǎn)品檢測(cè)等多方面，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)群。

截至2022年6月30日，未來電器擁有168項(xiàng)授權(quán)專利，其中包括25項(xiàng)發(fā)明專利，其中“一種超低功耗電源系統(tǒng)、及其控制方法和電子設(shè)備”獲得蘇州市優(yōu)秀專利獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。

值得關(guān)注的是，未來電器多年來專注于低壓斷路器附件的研發(fā)，掌握了多項(xiàng)低壓斷路器附件核心專利技術(shù)，提供技術(shù)先進(jìn)、品類豐富、規(guī)格全面、個(gè)性化定制的低壓斷路器附件產(chǎn)品，滿足下游客戶需求。

憑借出眾的技術(shù)水平與研發(fā)能力，未來電器能夠緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，能夠以更快的速度研發(fā)并生產(chǎn)行業(yè)內(nèi)品類齊全的低壓斷路器附件產(chǎn)品，并以高性價(jià)比推向市場(chǎng)，保證了未來電器在低壓斷路器附件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，未來電器在塑殼斷路器附件和框架斷路器附件領(lǐng)域，專業(yè)技術(shù)底蘊(yùn)深厚、品質(zhì)可靠，主要技術(shù)指標(biāo)處于先進(jìn)水平，能充分滿足各類配電、用電領(lǐng)域?qū)﹄娐钒踩Ｗo(hù)和自動(dòng)化控制的需求。未來電器的技術(shù)能力和技術(shù)方案受到國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的認(rèn)可，與下游知名低壓斷路器主機(jī)廠建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

在智能終端電器領(lǐng)域，未來電器具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利，未來電器的系列產(chǎn)品在外觀、功能、技術(shù)能力、可靠性等方面達(dá)到了國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平，具有高性價(jià)比，能夠滿足終端用戶對(duì)低壓斷路器附件產(chǎn)品的個(gè)性化需求。

同時(shí)，未來電器設(shè)立了國(guó)家級(jí)博士后工作站，與河北工業(yè)大學(xué)合作建立了斷路器附件的可靠性試驗(yàn)基地，并與上海電器科學(xué)研究院、江蘇科技大學(xué)以及常熟理工學(xué)院等院校建立了合作關(guān)系。

不止于此，未來電器參與標(biāo)準(zhǔn)制定，其作為國(guó)內(nèi)低壓斷路器附件領(lǐng)域的先進(jìn)企業(yè)、國(guó)內(nèi)電器工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事單位、國(guó)內(nèi)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)理事單位，時(shí)刻關(guān)注行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，先后作為行業(yè)企業(yè)代表，委派了多名骨干技術(shù)研發(fā)人員參與了相關(guān)產(chǎn)品的國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和修訂。

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三、塑殼斷路器附件產(chǎn)品總產(chǎn)銷量全國(guó)排名第一，市占率超六成

需要說明的是，未來電器定位于低壓斷路器附件的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)，與低壓電器行業(yè)內(nèi)的主要骨干企業(yè)（收入在3億元以上）建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

根據(jù)國(guó)內(nèi)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)發(fā)布的《2019年低壓電器行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，低壓電器行業(yè)內(nèi)的骨干企業(yè)可以按主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模將收入在3億元以上的企業(yè)分為3個(gè)檔次，分別為主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模10億元以上、主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模5-10億元、主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模3-5億元。

其中，未來電器與十家主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模10億元以上、五家的客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模5-10億元的客戶進(jìn)行交易。

2018年，未來電器FAR6-W電能表外置斷路器通過江蘇省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)鑒定，鑒定意見為：“該產(chǎn)品應(yīng)用多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，產(chǎn)品整體性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平”。

根據(jù)國(guó)內(nèi)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)《關(guān)于蘇州未來電器股份有限公司在行業(yè)影響力的復(fù)函》，2017年至2020年，未來電器塑殼斷路器附件產(chǎn)品總產(chǎn)量、總銷量在全國(guó)同類企業(yè)中排名第一。

經(jīng)過三十余年的積累和持續(xù)發(fā)展，未來電器已具備了先進(jìn)的技術(shù)水平和研發(fā)實(shí)力、快速響應(yīng)市場(chǎng)需求能力、多元化的產(chǎn)品和客戶優(yōu)勢(shì)、全流程生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)等相對(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，未來電器以客戶為中心、以市場(chǎng)為導(dǎo)向，深耕于低壓斷路器附件領(lǐng)域，根據(jù)客戶及市場(chǎng)需求，研發(fā)并推出具有高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)低壓斷路器附件產(chǎn)品。

不止于此，未來電器研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品技術(shù)性能突出，在下游低壓斷路器中高端客戶和電力公司中積累了良好的口碑，擁有高品牌知名度和市場(chǎng)地位。

同時(shí)，框架斷路器與框架斷路器附件中的電動(dòng)操作機(jī)構(gòu)、分勵(lì)脫扣器和閉合電磁鐵耗用配比關(guān)系為1:1。

故選取未來電器框架斷路器附件中的電動(dòng)操作機(jī)構(gòu)、分勵(lì)脫扣器和閉合電磁鐵來測(cè)算框架斷路器附件市場(chǎng)占有率。

2018-2020年，未來電器的電動(dòng)操作機(jī)構(gòu)的市占率分別為7.74%、8.1%、9.68%；分勵(lì)脫扣器的市占率分別為9.24%、9.86%、3.71%；閉合電磁鐵的市占率分別為5.77%、5.01%、5.54%。

根據(jù)國(guó)內(nèi)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)《關(guān)于蘇州未來電器股份有限公司在行業(yè)影響力的復(fù)函》，2017年至2020年，未來電器塑殼斷路器附件產(chǎn)品總產(chǎn)量、總銷量在全國(guó)同類企業(yè)中排名第一。

根據(jù)未來電器統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和塑殼斷路器使用附件比例的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2020年，塑殼斷路器附件市場(chǎng)規(guī)模分別為511萬(wàn)件、609萬(wàn)件、588萬(wàn)件；同期，未來電器塑殼斷路器附件銷量分別為293萬(wàn)件、324萬(wàn)件、362萬(wàn)件。

可知，2018-2020年，未來電器在塑殼斷路器附件的市場(chǎng)份額分別為57.34%、53.24%、61.57%。

此外，未來電器在智能終端電器領(lǐng)域具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利。未來電器智能終端電器系列產(chǎn)品在外觀、功能、技術(shù)能力、可靠性等方面達(dá)到了國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平；產(chǎn)品性價(jià)比高，具備與國(guó)際同行業(yè)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，能夠滿足終端用戶對(duì)附件產(chǎn)品的個(gè)性化需求。

因未來電器生產(chǎn)的電能表外置斷路器在產(chǎn)品穩(wěn)定性、可靠性、安全性方面處于行業(yè)先進(jìn)地位，其在國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的招標(biāo)項(xiàng)目中多次中標(biāo)。

2018年，未來電器FAR6-W電能表外置斷路器通過江蘇省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)鑒定，鑒定意見為：“該產(chǎn)品應(yīng)用多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，產(chǎn)品整體性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平”。

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)整理，2019-2021年，未來電器電能表外置斷路器中標(biāo)比例分別為8.85%、6.28%、13.59%。

隨著新能源及智能電網(wǎng)建設(shè)的快速發(fā)展，以高性能、智能化、高分?jǐn)?、可通信、小型化、模塊化、節(jié)能化為主要特征的新一代智能化低壓斷路器附件將成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品。擁有強(qiáng)勁的研發(fā)創(chuàng)新能力、智能制造技術(shù)工藝與自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行業(yè)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)提高，行業(yè)利潤(rùn)將逐漸向生產(chǎn)中、高端產(chǎn)品和具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司集中。

未來，未來電器將專注于低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，以技術(shù)創(chuàng)新、新品開發(fā)為抓手，加大與國(guó)內(nèi)外知名低壓電器廠商全方位合作，提供一站式服務(wù)；同時(shí)將積極開拓電網(wǎng)、軌道交通、新能源風(fēng)光發(fā)電、通信、智能樓宇、安防監(jiān)控等市場(chǎng)領(lǐng)域。