一、企業(yè)介紹

宇通客車(chē)股份有限公司，總部位于中國(guó)鄭州，?集客車(chē)產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷(xiāo)售為一體，產(chǎn)品主要用于公路客運(yùn)、旅游客運(yùn)、公交客運(yùn)、團(tuán)體通勤、校車(chē)、景區(qū)車(chē)、機(jī)場(chǎng)擺渡車(chē)、自動(dòng)駕駛微循環(huán)車(chē)、客車(chē)專(zhuān)用車(chē)等各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。公司大中型客車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)居全球行業(yè)第一。是一家世界客車(chē)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

二、經(jīng)營(yíng)模式

公司的業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)所有市縣市場(chǎng)及全球主要的客車(chē)進(jìn)口國(guó)家，以直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔，以訂單模式提供標(biāo)準(zhǔn)化及定制化的產(chǎn)品。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于行業(yè)需求情況、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、滿(mǎn)足客戶(hù)需求能力和自身的成本控制能力。近年來(lái)，企業(yè)向“制造服務(wù)型+解決方案”進(jìn)行轉(zhuǎn)型。獨(dú)創(chuàng)中國(guó)制造出口的“宇通模式”，由產(chǎn)品輸出走向“技術(shù)輸出”的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，幫助部分國(guó)家建立本地客車(chē)制造能力。

公司產(chǎn)品已批量銷(xiāo)售至全球 40 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，形成覆蓋美洲、非洲、亞太、獨(dú)聯(lián)體、中東、歐洲等六大區(qū)域的發(fā)展布局，引領(lǐng)中國(guó)客車(chē)工業(yè)昂首走向全球。

三、行業(yè)發(fā)展空間

客車(chē)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，行業(yè)總量不僅取決于居民出行總量和出行結(jié)構(gòu)，也受?chē)?guó)家及地方政策的影響。前期收到疫情對(duì)出行的限制，造成行業(yè)放緩；未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展、公交都市建設(shè)、特別是農(nóng)村客運(yùn)公交化等有利因素，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)總體需求形成支撐，雙碳目標(biāo)、公共領(lǐng)域全面電動(dòng)化試點(diǎn)加快傳統(tǒng)車(chē)向新能源車(chē)的轉(zhuǎn)化。

1月6日，國(guó)家能源局綜合司關(guān)于新能源、氫燃料電池車(chē)全面替代！公開(kāi)征求意見(jiàn)。2023年2月3日，工業(yè)和信息化部聯(lián)合八部門(mén)共同發(fā)布了《關(guān)于組織開(kāi)展公共領(lǐng)域車(chē)輛全面電動(dòng)化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知》。試點(diǎn)期為2023年-2025年。

廣西政府發(fā)布政策，要在2030年新增新能源、清潔能源動(dòng)力交通工具比例將達(dá)40%左右。2月6日，河南省商務(wù)廳、河南省發(fā)改委等18部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步搞活汽車(chē)流通擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)的通知》，加快公共領(lǐng)域車(chē)輛綠色替代。2月30日交通運(yùn)輸部聯(lián)合文化和旅游部發(fā)文加快推進(jìn)城鄉(xiāng)道路客運(yùn)與旅游融合發(fā)展。

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)未來(lái)城鄉(xiāng)和旅游客運(yùn)的需求持續(xù)升溫，客運(yùn)方面新能源客車(chē)將加速替代傳統(tǒng)燃油車(chē)，新能源客車(chē)的市場(chǎng)存在巨大的空間。

海外市場(chǎng)，隨著部分國(guó)家或地區(qū)的剛性需求釋放以及大型賽事的舉辦等，行業(yè)需求得到恢復(fù)，伴隨世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，前期壓抑的客運(yùn)、旅游、團(tuán)體等市場(chǎng)需求將逐步釋放。部分國(guó)家政府基于重啟經(jīng)濟(jì)、改善民生的需要，會(huì)加大出行基礎(chǔ)設(shè)施的投入和支持，公交細(xì)分市場(chǎng)需求將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

隨著全球?qū)π履茉纯蛙?chē)認(rèn)可度的不斷提高，新能源客車(chē)需求預(yù)計(jì)將有所增長(zhǎng)，其中歐洲、拉美、東南亞、中東等市場(chǎng)均存在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和公共交通出行需求的改善以及各類(lèi)大型賽事、展會(huì)如期舉辦，預(yù)計(jì)行業(yè)需求將會(huì)持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

四、行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)分析

客車(chē)主要服務(wù)于公共道路的中短途出行需求，可進(jìn)一步細(xì)分為公交客運(yùn)、公路客運(yùn)、旅游客運(yùn)、校車(chē)、團(tuán)體通勤等細(xì)分市場(chǎng)。

(1)公交客運(yùn)是城市內(nèi)部道路主要的客運(yùn)交通方式之一，通常采取以政府補(bǔ)貼為主，目前已成為大中型客車(chē)行業(yè)占比最大的細(xì)分市場(chǎng)；受新能源政策、需求升級(jí)影響，公交市場(chǎng)整體需求趨于電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、高端化發(fā)展。新能源車(chē)存在較大的替代空間。

(2)公路客運(yùn)是我國(guó)主要的客運(yùn)交通方式之一，受疫情限制疊加高鐵、私家車(chē)等替代出行方式的影響，增速出現(xiàn)明顯下滑。但隨著 2023 年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，公路客運(yùn)需求將有短期的恢復(fù)性增長(zhǎng)。但長(zhǎng)期來(lái)看替代效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)需求將趨于穩(wěn)定。

(3)旅游客運(yùn)是大眾旅游出行重要的交通方式之一，前期 年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，旅游出行人數(shù)減少，旅游客運(yùn)量同比下降。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)旅游出行人數(shù)反彈上升，旅游客運(yùn)需求將會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)旅游客運(yùn)市場(chǎng)需求呈一定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

(4)校車(chē)是學(xué)生通勤的專(zhuān)用車(chē)輛，與公交一樣具備一定的道路優(yōu)先權(quán)，受到學(xué)校和家長(zhǎng)的歡迎。前期受“公參民改革，疊加疫情學(xué)生居家隔離，行業(yè)需求下滑；2023 年春季，各地中小學(xué)幼兒園已全面恢復(fù)正常教育教學(xué)秩序，加之 2011-2013 年校車(chē)市場(chǎng)快速爆發(fā)階段所采購(gòu)的車(chē)輛進(jìn)入更新周期，伴隨著對(duì)學(xué)生出行安全的重視提高，校車(chē)市場(chǎng)需求未來(lái)預(yù)計(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

五、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

根據(jù)中國(guó)客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022 年行業(yè)大中型客車(chē)總銷(xiāo)量 84,202 輛，銷(xiāo)量前 5 名企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率為 72.03%，行業(yè)集中度較高，宇通延續(xù)一超多強(qiáng)地位，龍頭地位依然穩(wěn)固。

近年來(lái)新能源補(bǔ)貼逐步降溫，小品牌退出加速引發(fā)行業(yè)格局變化，呈現(xiàn)頭部集中趨勢(shì)。客車(chē)行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景需求總量下滑觸底。但以氫燃料、智能網(wǎng)聯(lián)為代表的新興業(yè)務(wù)場(chǎng)景，收到政府支持。未來(lái)有望替代傳統(tǒng)燃油客車(chē)，迎來(lái)了新一輪的發(fā)展機(jī)遇。宇通提前布局新能源和氫燃料，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先地位。

未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加依靠產(chǎn)品、服務(wù)及品牌等綜合競(jìng)爭(zhēng)力，整體上利于領(lǐng)先企業(yè)，市場(chǎng)集中度有望 得到提升。

六、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1.技術(shù)優(yōu)勢(shì)

公司注重研發(fā)，2022年研發(fā)支出16.94億元，占營(yíng)業(yè)收入7.77%，同行業(yè)中居于較高水平。在自動(dòng)駕駛技術(shù)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)及智能網(wǎng)聯(lián)云平臺(tái)技術(shù)、氫燃料等方面取得重大突破。

自動(dòng)駕駛技術(shù)方面，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛智能化水平提升；并于鄭州開(kāi)始批量投放市場(chǎng)。高端系列產(chǎn)品全面布局，T12/13E、U12/13 相繼推出并獲得批量訂單，填補(bǔ)了公司在國(guó)際高端研發(fā)能力。打造了宇通技術(shù)護(hù)城河，引領(lǐng)了客車(chē)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的先進(jìn)方向。在新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

2.產(chǎn)業(yè)配套完整

公司是以客車(chē)生產(chǎn)為主業(yè)的制造型企業(yè)經(jīng)過(guò)多年深入合作，公司已同大部分供應(yīng)商形成了 長(zhǎng)期、穩(wěn)定、緊密的合作伙伴關(guān)系，使公司在產(chǎn)業(yè)配套方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到保障和持續(xù)提升。

2.品牌優(yōu)勢(shì)

2022 年，公司榮登《中國(guó) 500 最具價(jià)值品牌》排行榜、《財(cái)富》中國(guó) 500 強(qiáng)，并被評(píng)為“2022 年卡思（CAACS）調(diào)查客車(chē)品牌第一名”，龍頭地位穩(wěn)固。同時(shí)作為全球客車(chē)龍頭，在國(guó)際市場(chǎng)上具有較高的知名度。

3.強(qiáng)大的銷(xiāo)售渠道

公司以直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔。按照區(qū)域共劃分為十余個(gè)經(jīng)營(yíng)大區(qū)以及高端產(chǎn)品和新興市場(chǎng)分公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)所有市縣的深層有效覆蓋。海外銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)全球目標(biāo)市場(chǎng)的布局，通過(guò) 60 余家子公司、辦事處、經(jīng)銷(xiāo)合作伙伴以及派駐直銷(xiāo)隊(duì)伍等多種渠道模式覆蓋獨(dú)聯(lián)體、中東、非洲、亞太、美洲、歐洲六大區(qū)域，并在多個(gè)個(gè)國(guó)家 地區(qū)通過(guò) KD 組裝方式進(jìn)行本土化合作，實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品輸出走向“技術(shù)輸出”的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。

七、財(cái)務(wù)分析

疫情結(jié)束，業(yè)績(jī)逐漸發(fā)力，2022年宇通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.99億元，同比下降6.17%；歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比上漲23.68%，從分季度看，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.85億元，同比上漲14.72%，歸母6.28億元，同比上漲78.4%；隨著疫情結(jié)束，四季度開(kāi)始，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始發(fā)力。

價(jià)格管控+訂單風(fēng)險(xiǎn)管理，降本增效。企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于22年加強(qiáng)價(jià)格管控+訂單風(fēng)險(xiǎn)管理，雖然降低營(yíng)收但提升產(chǎn)品的毛利率和盈利能力。從成本把控來(lái)看，公司除了研發(fā)占比持續(xù)攀升外，其余費(fèi)用占比均出現(xiàn)明顯下滑，推升企業(yè)毛利率持續(xù)攀升。

綜合來(lái)看隨著研發(fā)投入不斷提升，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)展企業(yè)發(fā)展空間。成本管控持續(xù)生效，?未來(lái)有望持續(xù)推升企業(yè)的毛利率和資產(chǎn)收益率，提升盈利能力。

海外訂單持續(xù)提升，推升海外收入。公司從2020年開(kāi)始，出口增速逐漸上升，2022年出口額55.95億，同比增長(zhǎng)24.7%。2月16日，宇通斬獲沙特阿拉伯550輛客車(chē)訂單。3月2日，宇通宣布烏茲別克斯坦訂購(gòu)的800輛客車(chē)訂單開(kāi)始首批交付，再創(chuàng)中國(guó)對(duì)烏茲別克斯坦客車(chē)出口新紀(jì)錄，也是今年最大的新能源客車(chē)訂單。隨著“一帶一路”持續(xù)擴(kuò)展，和中國(guó)國(guó)際話語(yǔ)權(quán)提升，和品牌影響力的提升，未來(lái)海外訂單將會(huì)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

八、投資邏輯

1.疫情結(jié)束，出行改善和旅游復(fù)蘇推升客車(chē)需求提升

2.新能源透支消化，行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。由于前期新能源補(bǔ)貼推出，造成前期超前消費(fèi)，近期隨著補(bǔ)貼政策的降溫；公交車(chē)進(jìn)入新能源透支效應(yīng)的第三年，旅游和團(tuán)體為新能源透支效應(yīng)的第五年，均處于后期；公路車(chē)中客運(yùn)班線已經(jīng)歷8年運(yùn)營(yíng)更換周期，疊加疫情出行受限，延長(zhǎng)了更換周期。未來(lái)有望迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)。

2.城市化交通建設(shè)，鄉(xiāng)村客運(yùn)公交化推升需求。公司營(yíng)收約90%來(lái)源于大中客，大中客營(yíng)收約50%來(lái)源于公交車(chē)，政府是公交客車(chē)重要采購(gòu)商，疫情期間大量政府資金用于疫情，造成巨大的財(cái)政壓力，隨著疫情結(jié)束，政府財(cái)政壓力改善，疊加政府碳中和目標(biāo)有利于推升新能源客車(chē)的訂單量。

3.政府近期大力推動(dòng)公共客車(chē)領(lǐng)域電動(dòng)化，新能源客車(chē)替代空間廣闊。

4.海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一帶一路深入，海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)寬。“碳中和”背景下，歐洲通過(guò)《歐洲氣候法》，海外電動(dòng)客車(chē)迎來(lái)催化，有效出口市場(chǎng)有望擴(kuò)容。

九、風(fēng)險(xiǎn)

1.地方政府財(cái)政壓力尚未結(jié)束，影響新能源客車(chē)采購(gòu)量。

2.歐美銀行危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，進(jìn)而影響產(chǎn)品出口市場(chǎng)。

3.短期股價(jià)漲幅過(guò)快，股價(jià)大概率面臨一定回調(diào)壓力。