文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

前期申報(bào)被受理的江蘇東方四通科技股份有限公司（簡稱：東方四通）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過1,936.00萬股，不低于發(fā)行完成后股本總數(shù)的25%。公司擬投入募集資金4.74億元，用于電力電子產(chǎn)品生產(chǎn)制造項(xiàng)目、電力電子產(chǎn)品研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

東方四通一家三口合計(jì)持股81.64%，子公司均虧損，虧本轉(zhuǎn)讓江南科技；毛利率低于同行均值，經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)；研發(fā)占比僅為同行均值的一半，參保人數(shù)略有差異；客戶集中度較高，前五大供應(yīng)商頻現(xiàn)零人或數(shù)人參保；應(yīng)收賬款和存貨高企，資產(chǎn)負(fù)債率超同行20個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)能充足。

一家三口合計(jì)持股81.64%，子公司均虧損，虧本轉(zhuǎn)讓江南科技

2001年7月23日，由虞三郎、虞大力、周秀芹分別出資30.00萬元、10.00萬元和10.00萬元設(shè)立的有限責(zé)任公司。2008年12月17日變更為股份公司。

2010年5月31日，公司派生分立為東方四通和寶誠電子。分立后的東方四通注冊資本減至800.00萬元，寶誠電子注冊資本300.00萬元，東方四通和寶誠電子的股東及各股東持股比例均與分立前一致。2021年12月24日，虞三郎將其所持東方四通58.08萬股以145.20萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給李國棟。

公司控股股東、實(shí)際控制人為虞三郎、虞大力和郁建華，虞三郎、郁建華系夫妻，虞大力系虞三郎和郁建華之子。截至招股說明書簽署日，虞三郎直接持有公司23.79%的股份，郁建華直接持有公司33.06%的股份，虞大力直接持有公司24.79%的股份、通過東力合伙間接持有公司0.01%的股份，三人合計(jì)控制公司81.64%的表決權(quán)。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，虞三郎生于1949年11月生，中國國籍，高中學(xué)歷。

東力合伙持有公司9.09%的股份。虞大力、劉揚(yáng)、錢學(xué)鋒、周秀芹、周文賢分別持有東力合伙0.13%、5.88%、10.58%、2.53%和2.94%的合伙份額，其中，虞大力為公司實(shí)際控制人之一，劉揚(yáng)為其他持股5%以上股東，錢學(xué)鋒與周秀芹系夫妻，周文賢系周秀芹之兄。

2012年，東方四通與張家港智電電力電子研究所有限公司合作成立子公司江蘇東盈電子科技有限公司，專注于電能質(zhì)量行業(yè)，公司持股65%。2020年成立子公司蘇州四通恒升電源科技有限公司，專注于光伏HJT/TOPCon高效電池等行業(yè)。截至招股說明書簽署日，公司擁有2家控股子公司，兩家子公司參保人數(shù)僅2人或4人。東盈電子2022年凈利潤為-24.10萬元，四通恒升2022年凈資產(chǎn)為-204.22萬元，凈利潤為-300.64萬元。東盈電子2016年曾起訴上海韋歐韋濾波設(shè)備有限公司和重慶木森電氣設(shè)備有限公司買賣合同糾紛后均選擇了撤訴。

此外，張家港市江南科技有限公司為公司2020年前歷史子公司，曾有過被執(zhí)行的過往，為歷史失信被執(zhí)行人和限制高消費(fèi)。2020年12月，公司轉(zhuǎn)讓所持有的江南科技股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓前江南科技向公司借款811.88萬元用于日常經(jīng)營，因江南科技經(jīng)營情況逐步惡化，轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)確認(rèn)投資收益-536.02萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際控制人控制的寶誠電子于2022年6月受到張家港市應(yīng)急管理局的行政處罰。2022年6月10日，張家港市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》（（蘇蘇張）應(yīng)急罰〔2022〕280號），寶誠電子由于“違反《江蘇省安全生產(chǎn)條例》進(jìn)行高處作業(yè)未按照規(guī)定履行職責(zé)”被處以罰款人民幣5.20萬元。

毛利率低于同行均值，經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)

東方四通主要從事工業(yè)控制電源的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游主要為光伏、稀土材料、熱處理、電子材料等企業(yè)及其配套設(shè)備制造商，公司業(yè)務(wù)發(fā)展受下游行業(yè)需求影響較大。公司生產(chǎn)的各類工業(yè)控制電源主要為定制化產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋了光伏、稀土材料、電子材料、耐熱材料、金屬加工等諸多領(lǐng)域。

2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為1.442億元、2.022億元和2.967億元，2021年和2022年?duì)I收增幅分別為28.68%和46.74%；各期凈利潤分別為1490.99萬元、2469.01萬元和5685.08萬元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為65.6%和130.26%。

2020年至2022年，東方四通經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為321.52萬元、-552.82萬元和6,198.15萬元，同期凈利潤分別為1,490.99萬元、2,469.01萬元和5,685.08萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為21.56%、-22.39%和109.02%，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流存在一定波動(dòng)。

公司業(yè)績成長的核心因素包括國家產(chǎn)業(yè)政策、下游市場需求等外部因素，以及公司技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)等內(nèi)部因素。但公司目前處于成長期，業(yè)務(wù)規(guī)模相對偏小，抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，經(jīng)營過程中行業(yè)政策、市場競爭格局、客戶需求變化以及公司競爭優(yōu)勢等因素的變化均會(huì)影響公司業(yè)績表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，東方四通的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于交流電源設(shè)備和直流電源設(shè)備的銷售收入，占同期主營業(yè)務(wù)收入的合計(jì)比例分別為81.45%、89.40%和94.40%，占比較高。

2020年至2022年，東方四通綜合毛利率分別為35.58%、35.38%和35.07%，交流電源設(shè)備中的中高頻感應(yīng)電源毛利率分別為49.59%、49.24%和47.15%，其中，2021年、2022年，公司向協(xié)鑫科技銷售的感應(yīng)加熱電源系統(tǒng)毛利率分別為52.93%、45.97%，整體處于較高水平；直流電源設(shè)備中的晶體生長電源毛利率分別為39.37%、30.25%和23.65%，毛利率有所下降。公司綜合毛利率低于可比同行均值41.88%、39.80%和38.01%。

報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益均為軟件企業(yè)增值稅退稅和政府補(bǔ)助，其中20220年即征即退增值稅為691.80萬元，報(bào)告期政府補(bǔ)助為27.00萬元、43.73萬元和378.47萬元。

研發(fā)占比僅為同行均值的一半，參保人數(shù)略有差異

報(bào)告期各期末，東方四通在職員工總數(shù)分別為185人、283人和339人，其中生產(chǎn)人員為222人，占比高達(dá)65.39%。截至2022年12月31日，公司擁有專利技術(shù)57項(xiàng)，其中，發(fā)明專利17項(xiàng)；正在申請的專利技術(shù)21項(xiàng)，其中，發(fā)明專利15項(xiàng)。截至2022年12月31日，公司擁有研發(fā)及技術(shù)人員54人，占員工總?cè)藬?shù)的15.93%。

報(bào)告期各期，公司期間費(fèi)用分別為2,557.67萬元、3,896.58萬元和4,422.37萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.74%、19.27%和14.90%，主要系銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，幾者從數(shù)額上看，較為接近。

其中，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.98%、5.88%和5.48%，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平10.35%、10.27%和10.36%，僅過可比同行均值的一半。

東方四通體量較小，選擇創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)也較為保守，相關(guān)指標(biāo)一為：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1,000萬元；最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%，公司的情況為2020年-2022年研發(fā)投入復(fù)合增長率為50.49%，2022年研發(fā)投入為1,626.14萬元2020年-2022年?duì)I收復(fù)合增長率為43.47%。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為816.38萬元、1,177.79萬元和1,225.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.66%、5.82%和4.13%。其中報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為117.54萬元、189.23萬元和175.32萬元，差旅費(fèi)分別為168.89萬元、212.39萬元和201.55萬元。

報(bào)告期各期，東方四通管理費(fèi)用分別為955.22萬元、1,477.71萬元和1,561.36萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.63%、7.31%和5.26%，其中主要為員工薪酬，報(bào)告期內(nèi)，公司管理人員薪酬分別為632.05萬元、868.39萬元和999.98萬元，薪酬支出金額呈現(xiàn)上升趨勢。

招股書顯示，東方四通的社保繳納比例較高，應(yīng)繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金人數(shù)分別為169人、261人和313人，已繳納社會(huì)保險(xiǎn)人數(shù)分別為166人、256人和308人，社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋比例均在98%上。不過從企信網(wǎng)上可知，東方四通及子公司2020年-2022年參保人數(shù)合計(jì)分別為165人、256人和310人，有所差別。

客戶集中度較高，前五大供應(yīng)商頻現(xiàn)零人或數(shù)人參保

2020年至2022年，東方四通前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為52.15%、42.42%和53.03%，其中，協(xié)鑫科技系報(bào)告期內(nèi)的重要客戶，公司對其銷售收入增長較快，2022年對其銷售收入占營業(yè)收入的比例為25.38%，預(yù)計(jì)未來對其銷售金額及占比將進(jìn)一步提升，公司對主要客戶存在集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

東方四通原材料主要包括IGBT、晶閘管等功率器件，銅、鋁、硅鋼片等金屬材料，機(jī)柜、外殼等機(jī)械材料，電容器、接觸器、斷路器等元器件，集成電路、PCB板等電子材料。公司主要原材料市場供應(yīng)充分，供應(yīng)商較多。報(bào)告期內(nèi)，公司主要向鎮(zhèn)江景格科技有限公司、深圳市飛尼奧科技有限公司等供應(yīng)商進(jìn)行采購。

鎮(zhèn)江景格科技有限公司為公司2021年第三大和2022年第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為962.83萬元和3066.09萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2018年7月25日，實(shí)繳為0萬元，成立迄今社保繳納人數(shù)均為0人。

無錫市凱昶電器科技有限公司為公司2020年第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額為724.52萬元。2020年此供應(yīng)商城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納人數(shù)為9人，其他為0人，2021年生育保險(xiǎn)為0人，其他均為為1人，2021年社保繳納人數(shù)為1人。此外值得注意的是，2020年東方四通存在通過供應(yīng)商無錫市凱昶電器科技有限公司取得銀行貸款的轉(zhuǎn)貸行為，發(fā)生轉(zhuǎn)貸金額1,300.00萬元。

無錫市伊迪森電磁線有限公司成立于2018年10月，實(shí)繳為0萬元，2022年為公司第三大供應(yīng)商，采銷額為1,329.89萬元，占比4.75%。報(bào)告期其參保人數(shù)分別為3人、10人和13人。

應(yīng)收賬款和存貨高企，資產(chǎn)負(fù)債率超同行20個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)能充足

2020年末至2022年末，東方四通應(yīng)收賬款余額分別為6,668.08萬元、1.076億元和8,305.37萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為46.26%、53.22%和27.99%，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例相對較高。各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為580.88萬元、841.77萬元和819.94萬元。

報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.97、2.32和3.11，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較同行業(yè)平均水平較低。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)期后回款比例分別為92.12%、89.39%和48.21%。

2020年末至2022年末，東方四通存貨賬面價(jià)值分別為3,835.62萬元、1.078億元和2.261億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.38%、40.35%和48.27%，公司存貨余額隨著經(jīng)營規(guī)模和在手訂單情況持續(xù)增長且增速較快。公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為193.15萬元、179.94萬元和169.75萬元，占存貨賬面余額的比例分別為4.79%、1.64%和0.75%。

這也帶來了報(bào)告期內(nèi)，東方四通母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.02%、49.71%和58.93%，整體呈現(xiàn)上升趨勢。高于可比同行母公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為35.61%、39.59%和38.25%。近期已超可比同行均值20個(gè)點(diǎn)。

東方四通本次募集資金2.793億元用于電力電子產(chǎn)品生產(chǎn)制造項(xiàng)目，將新增工業(yè)控制電源產(chǎn)能3,025臺套，新增年銷售收入3.18億元，本項(xiàng)目總投資2.793億元，項(xiàng)目建設(shè)期為3年，其中鋪底流動(dòng)資金為4263.70萬元。用于土地購置和土建工程款項(xiàng)高達(dá)1.74億元。而從東方四通的產(chǎn)能利用率來看工業(yè)加熱直流電源產(chǎn)能利用率長期低下，中高頻感應(yīng)電源產(chǎn)能利用率也不飽和。

報(bào)告期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-946.25萬元、85.63萬元和5,660.78萬元，有所好轉(zhuǎn)，此次公司擬使用募集資金9,000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，與之對應(yīng)的是2020年，公司現(xiàn)金分紅金額為1742.40萬元。

張家港市消防救援大隊(duì)2022年10月火眼預(yù)測單位雙隨機(jī)抽查中，東方四通履行法定消防安全職責(zé)方面被發(fā)現(xiàn)問題已責(zé)令改正。