“這是價值事務(wù)所的第1360篇原創(chuàng)文章”

以金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷為代表的ICL行業(yè)是典型的頭部集中、寡頭壟斷式格局，而且長期受益于生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新增長以及老齡化趨勢，既永續(xù)增長又頭部集中，可以說是所長個人非常喜歡的一種商業(yè)模式。

在之前的文章中所長有講，ICL本質(zhì)就是醫(yī)院的檢驗科外包，醫(yī)院之所以要外包，核心在于兩點。第一，很多醫(yī)院自己檢驗?zāi)芰τ邢?，即便是大的三甲醫(yī)院，自己能檢驗的項目也就幾百項，最多也不會超過一千項，而ICL可以檢驗幾千項，金域可檢驗3600+、迪安可檢驗3000+，這就導(dǎo)致很多醫(yī)院不得不外包。

第二，經(jīng)濟效益。前不久的核酸檢測，這些醫(yī)院基本都是外包的，為啥呢？因為站在經(jīng)濟效益的角度講實在太不劃算了，尤其后面核酸檢驗的價格一降再降，在頭部企業(yè)如金域、迪安還能因為規(guī)模效應(yīng)有錢賺時，醫(yī)院就只能做一單虧一單。

那么問題來了，這個規(guī)模效應(yīng)是怎么來的呢？

一方面來源于原材料采購，由于ICL的樣本量大，需要的檢驗耗材量就更多，也更容易從上游生產(chǎn)廠商那里拿到更便宜的價格，這點相信在山姆會員店買過東西的朋友深有感觸。

另一方面，就好比當(dāng)初核酸的混檢，十個人的樣本混在一管里一起做檢驗，只消耗一份檢驗耗材和一份人力，如果這個混管沒有問題，則說明是個人均無問題，如果有問題，再分開做便是，除了核酸可以如此操作，很多項目其實都可以如此操作，那么就需要樣本數(shù)夠大才行。

其三，耗材是有保質(zhì)期的，很多醫(yī)院由于患者少或一些檢驗項目比較冷門，一瓶試劑打開后到過期了都用不完，這其實就很浪費，會平白地拉高成本……

正是基于如上幾個原因，因此有了第三方檢驗實驗室的存在。在比較成熟的歐美日等發(fā)達(dá)國家，ICL的滲透率都非常高，2020年，幾大國家的滲透率分別為美國35%、德國44%、日本60%。

不過，即便上述原因一直存在，國內(nèi)的ICL滲透率卻一直都不高，市場增速一直也比較低，從上圖也可以看出來，中國的滲透率也就是發(fā)達(dá)國家的零頭而已。

核心原因就在于公立醫(yī)院太強勢了，他們一方面很臭屁覺得自己無所不能（尤其大醫(yī)院），一方面又不以經(jīng)濟效益為核心追求，不太有動力和民營企業(yè)合作。

所以，早些年間，才有了迪安瘋狂并購IVD渠道以求打通同醫(yī)院的關(guān)系，而且，不論金域還是迪安，一開始都是從業(yè)務(wù)量更差、檢驗?zāi)芰Ω?、不那么臭屁的小醫(yī)院入手的。

好在近些年來，這一情況開始有所改善。

01

價值事務(wù)所ICL加速發(fā)展

前文提到ICL具備集約化降本增效的作用，因此，其實可以為醫(yī)保控費做出一定貢獻，典型如核酸檢驗，如果沒有ICL的幫助，各地區(qū)的財政/醫(yī)保負(fù)擔(dān)肯定會加重不少。

因此，其實近些年政策一直都在鼓勵I(lǐng)CL發(fā)展。

在老齡化大趨勢下，醫(yī)保控費也自然會成為一個長期大趨勢，近年來不少城市都陸續(xù)開始進行醫(yī)療服務(wù)價格改革，其中最典型的莫過于DRG。

DRG說白了就是按病種付費，把一個人一生可能會患上的所有疾病做個編號，相關(guān)專家會參考國內(nèi)不同地區(qū)、不同年齡段不同情況的患者情況，給予不同編號的疾病一個參考價格。

假設(shè)某患者去醫(yī)院，查出患了xxx病，醫(yī)院就會在數(shù)據(jù)庫查出這個xxx病的對應(yīng)編號以及相對應(yīng)的價格，醫(yī)院針對患者的治療費用，原則上不能超出這個價格范圍內(nèi)。

因為最后醫(yī)保和醫(yī)院結(jié)算的時候，醫(yī)保只會給醫(yī)院結(jié)算這個參考價，超出部分將由醫(yī)院自行承擔(dān)，當(dāng)然，醫(yī)院可以拿走多余部分算作醫(yī)院的超額利潤。

這個政策一旦全面推廣，便意味著醫(yī)院的檢驗科要從過去的利潤中心搖身一變?yōu)槌杀局行?，那么勢必就會推動醫(yī)院同ICL合作。

考慮到很多同學(xué)不太理解，所長再額外介紹一下，在DRG實施前，一個病人入院，醫(yī)院恨不得讓病人從頭到腳全身檢查個遍，尤其是在藥品、器械集采都不賺錢的背景下，檢驗科基本是醫(yī)院為數(shù)不多還能賺錢的項目，但DGR實施后，醫(yī)院顯然就不能這么玩了，因為這只會讓患者的治療費用超標(biāo)，最后全都得自己擔(dān)著。

那大家想想看，醫(yī)院會怎么辦呢？一方面，醫(yī)院肯定要多多開展自費項目，繞開醫(yī)保，這就是ICL所謂的特檢項目，如基因檢驗等等，但這些檢測項目醫(yī)院是不具備能力做的，因此，會更多同三方合作；另一方面，對于醫(yī)保內(nèi)項目，醫(yī)院必然也會更多同ICL合作以求降低檢測費用，為患者省錢，這同時也是在給自己賺錢（超標(biāo)了自己擔(dān)著，剩下的卻都是自己的）。

從海外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗看，基本都是DRG實施后，ICL滲透率便開始飆升。

除了DGRs改革，近期政策上還有一個重大的利好，那便是LDT（實驗室自建方法）政策開始試點。

這個LDT相當(dāng)于什么呢？有點像醫(yī)院的院內(nèi)制劑，院內(nèi)制劑咱們可以理解為醫(yī)院自己的“內(nèi)部秘方”，多年療效不錯也深受患者好評，但沒有正式的藥品批文，如果僅僅因為沒有批文不讓賣，難免可惜，所以，院內(nèi)制劑相當(dāng)于是國家給醫(yī)院開了個小口子，可以讓醫(yī)院內(nèi)部的小秘方在本院售賣。

LDT就相當(dāng)于國家允許的實驗室自行研制的一些“獨門檢驗”在自己的實驗室使用，畢竟正經(jīng)的檢驗項目需要拿醫(yī)療器械證太慢了，這相當(dāng)于國家在鼓勵創(chuàng)新。

所以，在迪安診斷2022年報中就有這么一段話：LDT 模式下的“快速通道”將帶來對罕見病診斷和治療以及新靶標(biāo)快速應(yīng)用的增量市場。

有些院內(nèi)制劑做著做著就拿藥品批文了，同理，有些LDT做著做著可能就申報IVD了，迪安的“快速通道”四個字其實總結(jié)得很好。

LDT模式有望加速頭部ICL特檢的滲透率，這個特檢，不同于普通血尿常規(guī)那種毛利又低又便宜的常規(guī)檢測，是像基因檢測、病理檢測之類高級的、毛利高的項目，是ICL的利潤保障。

截至2022年，迪安來自特檢的收入占三方實驗室（剔除新冠）營收的39.8%；金域沒單獨披露，但應(yīng)該在52%以上。

也許正是因為特檢項目占比的快速提升，帶動金域的凈利率從2019年的7.88%提升至2023Q1的14%左右（如果不算資產(chǎn)減值）。

當(dāng)然，這些政策雖好，但整體而言都是慢變量，近期正兒八經(jīng)推動三方實驗室滲透率大幅提高的應(yīng)該要屬疫情。

正是這次突如其來的疫情，讓政府、醫(yī)院都充分認(rèn)識到了ICL的重要性，也正是這次突如其來的疫情，讓很多以前不同ICL合作的醫(yī)院都開始積極同ICL合作。典型如所長的前東家，之前不和ICL合作，但2020年起就開始同ICL合作了，一開始是只合作核酸，后面又陸陸續(xù)續(xù)擴大了檢驗范圍，自此以后，經(jīng)常能看到三方實驗室的工作人員開個小車車提個箱子來醫(yī)院接收樣本。

2020-2022三年疫情期間，即便各地反復(fù)封控，醫(yī)院門診量急劇下滑，但ICL雙寡頭剔除新冠外的常規(guī)業(yè)務(wù)都是以雙位數(shù)的速度增長的，這就足以說明他們同醫(yī)院的合作程度加深了。2023Q1大家又陽又過年的，金域、迪安的常規(guī)業(yè)務(wù)分別有20%左右、26%的增速，相信后面醫(yī)院診療量正?；?，兩者的增速會進一步加快。

02

價值事務(wù)所天上掉餡餅

前文提到疫情其實對ICL滲透率的提高起到了非常大的推動作用，很多人都覺得ICL靠疫情發(fā)了一筆橫財，然后就沒有然后了，甚至從一開始認(rèn)為他們發(fā)橫財，到后來還擔(dān)心他們收不回錢，這真的只能讓所長不停翻白眼。

真的太短視了。

誠然，ICL們賬上是多了一大堆應(yīng)收帳款，但不論如何，疫情三年間，他們的現(xiàn)金流比起以前都是好了不止一點半點，利潤可能賺到的是假利潤（應(yīng)收），但現(xiàn)金流卻是真金白銀呀，雙寡頭的現(xiàn)金流比起疫情前幾乎都翻了一兩倍。

錢變多了、醫(yī)院也比以前更愿意合作了，他們可以做的事情自然就更多了。

比如投入更多的錢搞新的臨床有需求的檢驗項目研發(fā)。金域2022年研發(fā)就投入了6.33億，同比增長22.14%，迪安也投入了6.41億，同比增長50.8%（主要是因為迪安在進軍上游自主產(chǎn)品，所以比金域投入還多）。就絕對金額而言，這個研發(fā)金額在以高研發(fā)投入著稱的創(chuàng)新藥行業(yè)都不算低，已經(jīng)逼近Top20了。

高額研發(fā)投入直接帶動金域2022年全年檢驗項目數(shù)量新增600+達(dá)到3600+，迪安新增200+達(dá)到3000+。

更多的高精尖項目，意味著未來會有更多的利潤。

此外，由于賺了一大筆錢，頭部ICL在國內(nèi)布局的實驗室也增加了。金域2022一年就新增9家達(dá)到48家，是自2014年來新增實驗室數(shù)量最多的一年。

更多的實驗室，自然也意味著未來更多的利潤。

而且，疫情也更加劇了馬太效應(yīng)，別的就不說了，我們看下圖，是不是老大金域同老二迪安、老二迪安同老三艾迪康這幾年的差距越拉越開？

艾迪康之后的就更不必看了，都是些小實驗室。

所以，盡管收獲了一堆應(yīng)收帳款，但整體而言，頭部ICL因疫情收獲的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于弊。

03

價值事務(wù)所最后

最后總結(jié)一下，于政策面，ICL是符合醫(yī)?？刭M提質(zhì)政策訴求的“好行業(yè)”，長期受政策支持與鼓勵；于市場面，ICL一方面可以通過檢驗集約化大幅降低檢驗成本，另一方面可以補足各自為政的醫(yī)院檢驗項目不足、創(chuàng)新不足的短板。長期而言，ICL是受益于老齡化、生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動的“永續(xù)性行業(yè)”。

而這樣的行業(yè)進入壁壘極高，在頭部還大賺特賺時，后面的尾巴可能已經(jīng)把褲衩都賠掉了（典型如一降再降的核酸檢驗價格），因此，競爭格局往頭部集中。

所以，這樣的行業(yè)里的頭部企業(yè)，實則是時間的朋友。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？