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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

上游吃肉，下游喝湯。很多行業(yè)都在上演著產(chǎn)業(yè)鏈利益分配不均的戲碼。不過，過去10年炙手可熱的口腔服務(wù)賽道，似乎是個(gè)例外，其上中下游企業(yè)都能夠賺得盆滿缽滿。

弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2023年中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1436億元。千億賽道的紅利之下，該賽道的通策醫(yī)療，也逐漸成長為名副其實(shí)的行業(yè)龍頭。

公開數(shù)據(jù)顯示，在過去需求大于供給的年代，口腔機(jī)構(gòu)迎來了高速發(fā)展。通策醫(yī)療為在2007年至2017年期間，利潤復(fù)合增長率均超過20%以上。不過，隨著行業(yè)競爭越來越激烈，通策醫(yī)療的好日子也幾乎到頭了。

例如，據(jù)通策醫(yī)療近日發(fā)布的第三季度業(yè)績公告顯示，2023年前三季度營收約21.85億元，同比增加2.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.12億元，同比減少0.67%；基本每股收益1.6元，同比減少0.62%。同比微增的營收、不升反降的凈利潤，也足以暴露出通策醫(yī)療的焦慮。

營收增長停滯，市場(chǎng)情緒悲觀

通策醫(yī)療在凈利潤下滑的同時(shí)，營收增長規(guī)模已連續(xù)多年呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，通策醫(yī)療營收增速分別為34.25%、31.05%、22.52%，歸母凈利潤的增速更高，分別為59.05%、53.34%、39.44%。不過，2020年?duì)I收和歸母凈利潤增速分別為8.12%、5.69%，出現(xiàn)放緩。

更為致命的是，時(shí)隔3年后，通策醫(yī)療依然沒有走出業(yè)績?cè)鲩L放緩的困局。而且，相比2021年通策醫(yī)療的巔峰時(shí)期，其營收及凈利潤分別為27.81億元、7.03億元，增速分別高達(dá)33.19%、42.67%。其營收增長幾乎停滯，凈利潤更是不增反降。

讓投資者十分擔(dān)憂的，還有通策醫(yī)療居高不下的負(fù)債率。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，通策醫(yī)療的長期負(fù)債大幅增長592.71%至2億元，公司稱是增加銀行借款所致。數(shù)據(jù)顯示，長期借款從年初的2880萬元三個(gè)季度增加至9月末的2億元。這也意味著，通策醫(yī)療的客戶付款積極性正在變?nèi)酰A(yù)收客戶診療款正在大幅減少。

在業(yè)績?cè)鲩L疲軟的同時(shí)，通策醫(yī)療在二級(jí)資本市場(chǎng)也十分失意。據(jù)觀察，近兩年以來，通策醫(yī)療的股價(jià)整體趨勢(shì)一直“向下”，截至10月25日收盤，公司股價(jià)為83.24元/股，更是跌回至四年多前的低位。而按照2021年6月25日，其高達(dá)421.99元/股的價(jià)格，跌幅超過80%。

在股市有句話：信心比黃金更重要。通策醫(yī)療的股價(jià)“跌跌不休”，一方面與其業(yè)績?cè)鲩L疲軟的直接性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān)。另一方面，也歸因于其投資者看不到通策醫(yī)療的未來。而投資者的失望情緒，表現(xiàn)在股價(jià)上面，就是其市值縮水，K線不斷向下。

不過，據(jù)同花順iNews的分析數(shù)據(jù)，通策醫(yī)療總體財(cái)務(wù)狀況良好，當(dāng)前總評(píng)分為3.89分，在所屬的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的52家公司中排名靠前。具體而言，就是現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力優(yōu)秀，營運(yùn)能力良好，償債能力、成長能力一般。

只是，在行業(yè)百舸爭流的激烈競爭之下，通策醫(yī)療也如同逆水行舟、不進(jìn)則退。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)四平八穩(wěn)對(duì)于行業(yè)第一股而言，顯然難言驚喜，更折射出揮之不去的焦慮。

行業(yè)拐點(diǎn)已至，通策醫(yī)療難敵競爭

暴利之下，無數(shù)企業(yè)也趨之若鶩。民營口腔企業(yè)崛起的重要標(biāo)志是，國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，從2015年開始，我國民營口腔醫(yī)院的數(shù)量開始超過公立口腔醫(yī)院，且雙方的數(shù)量差距不斷拉大，民營口腔醫(yī)院在口腔?？漆t(yī)院的數(shù)量占比逐年提升，這也帶動(dòng)口腔市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。

通策醫(yī)療也是在這樣的行業(yè)大潮下，搶占了頭部位置，并率先登陸了資本市場(chǎng)。不過，行業(yè)玩家數(shù)量的增長，也讓這個(gè)賽道越來越擁擠，通策醫(yī)療也在一片混戰(zhàn)之中，陷入了增長困境。

最明顯的變化是，行業(yè)各大玩家為了引流獲客，大打“價(jià)格戰(zhàn)”。尤其是在牙科行業(yè)，各種“0元種牙”、“買一送一”等的“內(nèi)卷”營銷活動(dòng)層出不窮，嚴(yán)重影響了牙科企業(yè)的盈利能力。

據(jù)觀察，口腔服務(wù)行業(yè)正在集體陷入“增收不增利”的困境，燒錢營銷，低成本引流獲客成了這類企業(yè)的“同質(zhì)化”競爭。據(jù)業(yè)內(nèi)媒體報(bào)道，目前國內(nèi)口腔醫(yī)院，僅有30%左右的頭部企業(yè)盈利狀況良好，大部分都徘徊在生死邊緣以及長期無法盈利的慘淡經(jīng)營狀態(tài)。

看似炙手可熱的賽道，為了這么難賺錢。答案其實(shí)也很簡單。其一是隨著口腔醫(yī)院數(shù)量越來越多，優(yōu)質(zhì)牙醫(yī)成了稀缺資源，更成為了這類企業(yè)最大的成本構(gòu)成。其二是口腔診所進(jìn)入門檻高，行業(yè)已經(jīng)是一片紅海，價(jià)格戰(zhàn)在所難免。其三便是居高不下的獲客成本，讓其入不敷出。

實(shí)際上，面對(duì)近年業(yè)績?cè)鲩L疲軟的態(tài)勢(shì)，通策醫(yī)療也在嘗試自救。例如，早年，通策醫(yī)療大部分的營收都局限于浙江省。對(duì)于嚴(yán)重依賴線下服務(wù)的口腔醫(yī)院而言，擴(kuò)張機(jī)構(gòu)數(shù)量顯然是壯大規(guī)模的最有效方式。

于是，通策醫(yī)療推出了“蒲公英計(jì)劃”，重點(diǎn)發(fā)展浙江省的中小型牙科機(jī)構(gòu)項(xiàng)目，而且本質(zhì)是通過鋪設(shè)更多醫(yī)院，進(jìn)一步延展通策醫(yī)療的獲客能力繼而搶占市場(chǎng)，其目標(biāo)是將盈利平衡周期控制在0.5到1.5年，以滿足業(yè)績?cè)鏊傩枨蟆?/p>

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，通策醫(yī)療蒲公英醫(yī)院累計(jì)開業(yè)40家，實(shí)現(xiàn)盈利醫(yī)院22家，盈虧平衡5家，共計(jì)27家在盈虧平衡線以上，13家在培育期當(dāng)中。此外，通策醫(yī)療的重點(diǎn)工程—— “蒲公英計(jì)劃”，是由省城向縣市區(qū)和重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)不斷布局口腔終端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

雖然“蒲公英計(jì)劃”看似增加了通策醫(yī)療的門店數(shù)量，但是由此也可能帶來了一些弊端。一方面，這種策略將會(huì)加大通策醫(yī)療對(duì)浙江省市場(chǎng)的依賴性。另一方面，省內(nèi)擴(kuò)張100家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也很可能會(huì)降低單個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的效率。

總院+分院模式失效，通策醫(yī)療難以走出浙江

如前文所述，通策醫(yī)療偏安一隅，是一把雙刃劍。雖然看似壯大了機(jī)構(gòu)數(shù)量與規(guī)模，但是實(shí)則對(duì)其營收規(guī)模的增長帶來了限制。

不過實(shí)際上，通策醫(yī)療并沒有放棄向省外市場(chǎng)擴(kuò)張的野心。只是，其“總院+分院”的運(yùn)營模式，尚且不夠成熟，對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的幫助有多大，也尚且沒有得到市場(chǎng)驗(yàn)證。

例如，媒體報(bào)道稱，2015年通策醫(yī)療與中國科學(xué)院大學(xué)聯(lián)合創(chuàng)辦了國科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院，并想要將國科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院打造成向全國擴(kuò)張的核心醫(yī)療平臺(tái)，試圖國科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院打造成像杭州口腔醫(yī)院這樣的“總院”，再借助“總院”的力量來向外擴(kuò)張。

只是，在消費(fèi)市場(chǎng)，消費(fèi)者只會(huì)為品牌、口碑、服務(wù)買單。在浙江省以外并無多大影響力的國科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院，卻難以與杭州口腔醫(yī)院的影響力相提并論，因此存濟(jì)口腔醫(yī)院在武漢、重慶、西安、成都等地拓展市場(chǎng)都不太順利，營收僅在1億左右。

通策醫(yī)療遇到的挑戰(zhàn)顯而易見，目前全國各地的口腔醫(yī)院，基本在當(dāng)?shù)匦纬闪艘欢ǖ目蛻羧号c品牌號(hào)召力，新品牌想要見縫插針，顯然沒有那么容易。

由此可見，通策醫(yī)療想要走出浙江，將會(huì)長路漫漫，而借此壯大規(guī)模，恐怕也尚需時(shí)日。

值得一提的是，通策醫(yī)療的業(yè)務(wù)范圍雖然很廣，幾乎覆蓋了牙科的所有服務(wù)，分別分為種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合等。但是每部分的業(yè)績貢獻(xiàn)卻不盡相同，尤其是正畸業(yè)務(wù)，正在拖其后腿。

例如，2023年上半年，公司各業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)收入分別為2.29億元、2.23億元、2.43億元、2.16億元、3.69億元，同比增長分別為2.7%、-3.9%、1%、7.8%、5.45%。其中正畸業(yè)務(wù)也是唯一一個(gè)營收出現(xiàn)負(fù)增長的板塊。對(duì)此，平安證券研報(bào)稱，正畸屬于可選消費(fèi)性醫(yī)療，具有更強(qiáng)的美學(xué)功能。而2023年可選性消費(fèi)需求增速放緩，正畸業(yè)務(wù)受其影響增速下滑。

這也意味著，通策醫(yī)療的業(yè)績，也會(huì)受行業(yè)需求的波動(dòng)影響，而因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)布局面十分廣泛，很多時(shí)候會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)板塊的業(yè)績表現(xiàn)不佳，從而出現(xiàn)此消彼長、相互抵消的情形。

綜合來看通策醫(yī)療的布局，當(dāng)前通策醫(yī)療在是否重點(diǎn)發(fā)力省外市場(chǎng)方面，陷入了一種進(jìn)退兩難的境地。進(jìn)則收效甚微可能入不敷出，退則規(guī)模受限一直困在浙江。

結(jié)語

作為口腔醫(yī)療服務(wù)賽道的頭部玩家，通策醫(yī)療由于入局時(shí)間早，并趕上了口腔服務(wù)行業(yè)的紅利期，因此也依靠其先發(fā)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)擁有了一席之地。

不過，隨著時(shí)間的推移，行業(yè)早已是紅海一片，而通策醫(yī)療又因?yàn)槠惨挥缍y以施展拳腳，所以營收規(guī)模四平八穩(wěn)，業(yè)績表現(xiàn)也是波瀾不驚。

時(shí)至今日，通策醫(yī)療想要走出浙江，又面臨品牌建設(shè)、市場(chǎng)推廣、行業(yè)競爭等重重困境?？梢灶A(yù)見的是，通策醫(yī)療的未來發(fā)展之路，注定不會(huì)平坦。但愿這個(gè)定位精準(zhǔn)、有一定市場(chǎng)沉淀的品牌，能夠找到一條突破增長瓶頸、突破地域限制的路徑，有朝一日也能呈現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。