文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

注冊(cè)制改革后，IPO市場(chǎng)頗為熱鬧，雖然注冊(cè)制降低盈利門檻，上市指標(biāo)已然多個(gè)，甚至一些高新企業(yè)，可以容忍虧損，但隨著多家IPO企業(yè)被3輪甚至4輪問(wèn)詢，以致于12月才過(guò)一旬就終止了6家，落實(shí)"上市企業(yè)質(zhì)量"的政策現(xiàn)在發(fā)力。

位于蘇州市吳中區(qū)的江蘇邁信林航空科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：邁信林），擬上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)由海通證券擔(dān)任，將于今日迎來(lái)上會(huì)大考，本次發(fā)行前總股本為8,390萬(wàn)股，本次發(fā)行2,796萬(wàn)股新股，占發(fā)行后總股本的比例為25.00%，擬募資3.56億元用于航空核心部件智能制造產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、國(guó)防裝備研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

邁信林主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)，業(yè)務(wù)比例變化，客戶集中度高；與國(guó)外先進(jìn)水平存在差距，認(rèn)證處于暫停或到期狀態(tài)；研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)投入高，占比下滑；應(yīng)收賬款占比高，償債能力顯弱勢(shì)；員工因醉酒駕駛受罰。

主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化大，客戶集中度高

邁信林專注于航空航天核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在航空航天領(lǐng)域的客戶主要為國(guó)有大型軍工集團(tuán)，相應(yīng)產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)防裝備中，擁有武器裝備類產(chǎn)品和民用多行業(yè)精密零部件兩大業(yè)務(wù)板塊，主要產(chǎn)品涉及航空航天、兵器、船舶、電子、汽車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。同花順iFinD資料顯示，2017年至2020年1-6月，邁信林營(yíng)業(yè)收入分別為1.06億元、1.83億元、2.49億元和1.22元，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)72.64%，2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.07%，增速放緩；報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為1,491.46萬(wàn)元、2,085.69萬(wàn)元、4,307.22萬(wàn)元和2,117.62萬(wàn)元。營(yíng)收與凈利潤(rùn)可謂不高，對(duì)照傳聞中注冊(cè)制5,000萬(wàn)元凈利潤(rùn)卡線跡象來(lái)衡量，即便過(guò)會(huì)難獲注冊(cè)生效的風(fēng)險(xiǎn)或不小。

根據(jù)客戶類型、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式等特點(diǎn)，邁信林可分為武器裝備類產(chǎn)品、民用多行業(yè)精密零部件兩大業(yè)務(wù)板塊。報(bào)告期內(nèi)，航空航天零部件及工裝業(yè)務(wù)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為85.67%、44.57%、52.12%和42.52%；而另一業(yè)務(wù)民用多行業(yè)精密零部件銷售收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比分別為14.33%、55.43%、47.88%和43.33%；2020年上半年，由于國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)疫情，公司子公司佰富林進(jìn)行了防疫口罩的生產(chǎn)和銷售，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入1,667.26萬(wàn)元，毛利709.01萬(wàn)元，占公司2020年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為14.14%、17.42%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2018年邁信林兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)大幅變化，武器裝備類產(chǎn)品銷售收入同比下滑，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比也下滑至44.57%，而民用多行業(yè)精密零部件銷售收入大幅上漲，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比反超武器裝備類產(chǎn)品；到了2019年，武器裝備類產(chǎn)品銷售收入占比提升至50%以上，達(dá)到52.12%，民用多行業(yè)精密零部件在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比下滑至47.88%；到了2020年1-6月，防疫口罩占去了14.14%，兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)占比保持平分秋色的狀態(tài)。然而在毛利率上，兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)卻存在巨大差異，2017年至2019年，武器裝備類產(chǎn)品的毛利率分別為50.46%、50.94%及52.62%；但民用多行業(yè)精密零部件的毛利率分別為-9%、20.24%及20.65%。同時(shí)邁信林與同業(yè)上市公司相比較時(shí)，可比同行行業(yè)均值高出邁信林超10個(gè)點(diǎn)。

值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五名客戶的銷售收入分別為0.91億元、1.46億元、1.67億元和0.77億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.55%、82.18%、74.67%和65.25%，客戶集中度較高。

與國(guó)外先進(jìn)水平存在差距，認(rèn)證處于暫?；虻狡跔顟B(tài)

邁信林形成了武器裝備類產(chǎn)品和民用多行業(yè)精密零部件兩大業(yè)務(wù)板塊，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要集中在航空航天、兵器船舶電子、汽車、民用電子四大領(lǐng)域。我國(guó)航空零部件制造業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平相比還存在一定技術(shù)差距，國(guó)內(nèi)航空零部件產(chǎn)品體系不完整、技術(shù)水平相對(duì)落后、基礎(chǔ)技術(shù)研究薄弱、技術(shù)儲(chǔ)備不足。

航空航天領(lǐng)域相應(yīng)資質(zhì)和客戶認(rèn)可很重要，軍用航空零部件領(lǐng)域，國(guó)有大型軍工集團(tuán)居多，供應(yīng)商首先須取得軍工業(yè)務(wù)相關(guān)資質(zhì)，并通過(guò)國(guó)防組織質(zhì)量管理體系認(rèn)證；而在民用航空零部件領(lǐng)域，波音、中國(guó)商飛等要求從事民用航空產(chǎn)品轉(zhuǎn)包生產(chǎn)的供方通過(guò)AS9100質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

邁信林稱已取得軍工業(yè)務(wù)相關(guān)資質(zhì)，并通過(guò)國(guó)防組織質(zhì)量管理體系認(rèn)證ISO 9001：2015+AS9100D質(zhì)量管理體系認(rèn)證等。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到邁信林在招股書中共披露6項(xiàng)已取得與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的主要認(rèn)證，其中4項(xiàng)認(rèn)證的主體是邁信林，2項(xiàng)認(rèn)證主體是邁信林子公司佰富琪。其中一項(xiàng)認(rèn)證于2020年11月2號(hào)到期。若未來(lái)公司不能持續(xù)獲得相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)或認(rèn)證，將面臨無(wú)法進(jìn)入客戶合格供方目錄、無(wú)法繼續(xù)從事軍品生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是據(jù)頒發(fā)機(jī)構(gòu)北京天一正認(rèn)證中心有限公司官網(wǎng)提供的信息，邁信林證書名稱為GJB9001C-2017武器裝備質(zhì)量管理體系認(rèn)證，證書有效期為2019/11/08-2022/09/19，證書編號(hào)為02619J31419R1M的證書目前處于"暫停"狀態(tài)。

另外，據(jù)全國(guó)認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)顯示的信息，邁信林證書名稱為IATF16949:2016汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證，證書有效期為2018/05/22-2021/05/21，認(rèn)證范圍為"倒車?yán)走_(dá)用電子線束的生產(chǎn)"，認(rèn)證編號(hào)為0305985的證書目前亦處于"暫停"狀態(tài)。

航空零部件產(chǎn)品從立項(xiàng)研制到生產(chǎn)定型的時(shí)間跨度較大，具有研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)投入高、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。作為航空零部件行業(yè)的研發(fā)型企業(yè)，公司研發(fā)的產(chǎn)品達(dá)到特定技術(shù)性能要求后，方可批量生產(chǎn)和正式裝備。如果公司的產(chǎn)品最終為滿足客戶的要求，或未被客戶選用，則無(wú)法取得客戶訂單，將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果造成不利影響。2017年-2020年1-6月，邁信林的研發(fā)投入占比分別為6.08%、8.11%、6.82%和5.59%，成波動(dòng)式下滑狀態(tài)。

應(yīng)收賬款占比高，償債能力顯弱勢(shì)

2017年－2020年6月各期末，邁信林應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,655.88萬(wàn)元、9,708.15萬(wàn)元、1.26億元、1.79億元，占公司同期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為15.89%、40.33%、31.62%和57.92%。到2020年上半年，應(yīng)收賬款已然超過(guò)了其營(yíng)收，顯"堰塞湖"倒掛狀態(tài)。

雖然公司客戶以航空航天領(lǐng)域的大型軍工集團(tuán)為主，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性較低，但由于下游軍工行業(yè)結(jié)算周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致公司資金回籠速度較慢，對(duì)公司產(chǎn)生了一定的資金壓力，如果下游客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大變化，公司將面臨流動(dòng)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，2017年至2019年各期末及2020年6月30號(hào)，邁信林的短期借款分別為1600萬(wàn)元、3630萬(wàn)元、1.34億元、2,265.79萬(wàn)元；同時(shí)2017年-2020年1-6月末邁信林的其他流動(dòng)負(fù)債為191.36萬(wàn)元、66.88萬(wàn)元、1701.66萬(wàn)元、691.04萬(wàn)元，特別值得注意的是2019年短期借款及其他流動(dòng)負(fù)債飆升速度令人咂舌。隨之顯現(xiàn)的是2019年，資產(chǎn)負(fù)債率迅速攀升。不論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，邁信林都遠(yuǎn)低于同業(yè)均值，償債能力或顯弱勢(shì)。

此外，2017年邁信林通過(guò)銀辰林轉(zhuǎn)貸的金額為1,700萬(wàn)元；2017年涉及到的動(dòng)產(chǎn)抵押5項(xiàng)，金額近2600萬(wàn)元；2017年-2020年1-6月，公司收回投資所收到的現(xiàn)金分別為0.9億元、1.61億元、1.26億元和0.22億元，報(bào)告期回收銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資共計(jì)近4億元。邁信林的營(yíng)收結(jié)構(gòu)改變，應(yīng)收賬款居高不下，施壓現(xiàn)金流，對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)或構(gòu)成威脅，不在經(jīng)營(yíng)上有所突破，即使此次募資中7,000萬(wàn)用于補(bǔ)流，或也是杯水車薪。

此外，邁信林員工周孫斌因醉酒駕駛機(jī)動(dòng)車，判處拘役一個(gè)月，并處罰金一千元;據(jù)裁判文書網(wǎng)知，自稱是邁信林后勤部部長(zhǎng)的張友勝，卷入民間借貸糾紛成為被告，涉及金額25萬(wàn)元，原告到邁信林找被告，才得知被告已經(jīng)離職。

邁信林即使順利過(guò)會(huì)，其偏小的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，對(duì)后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)施壓不少，能否在主營(yíng)業(yè)務(wù)上保持穩(wěn)定，解決其居高不小的應(yīng)收賬款，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj和投資者有必要后續(xù)跟蹤。