文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

國家部門近期接連發(fā)聲， “十四五”期間將開啟新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓展5G應(yīng)用，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等建設(shè)。明確未來五年5G建設(shè)目標(biāo)，加速推進(jìn)大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一批重大項目建設(shè)，預(yù)計“十四五”時期新基建相關(guān)投資有望超過十萬億元。

與新基建相對的，則是“鐵公基”， “十三五”期間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐加快和重大建設(shè)工程的實施推動了我國工程機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展，其中從事機(jī)械工程設(shè)備的福建南方路面機(jī)械股份有限公司（簡稱：南方路機(jī)）于2020年12月4日披露招股書，擬上交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券。擬發(fā)行新股不超過2,710.1667萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資5.5億元用于仙桃生產(chǎn)基地擴(kuò)建及研發(fā)中心建設(shè)項目、智慧物聯(lián)系統(tǒng)平臺建設(shè)項目及補充流動資金。

南方路機(jī)或存在不少問題，家族控股84.19%，參股小額貸款公司虧損1800萬元，大額分紅落袋為安；增速放緩，主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率低于同行均值；經(jīng)銷商模式為主，融資租賃結(jié)算業(yè)務(wù)擔(dān)保余額大；存貨余額較大，應(yīng)收賬款全額計提壞賬準(zhǔn)備超600萬元；關(guān)聯(lián)方既是大客戶也是供應(yīng)商，還涉及關(guān)聯(lián)擔(dān)保，存零人供應(yīng)商；因質(zhì)量問題成被告二，未決訴訟涉及金額超4000萬元；技術(shù)許可使用存風(fēng)險。

家族控股84.19%，參股小額貸款公司虧損1800萬元，大額分紅落袋為安

南方路機(jī)的控股股東為方慶熙，實際控制人為方氏家族。截至招股說明書簽署日，方慶熙直接持有公司4,630萬股股份，通過泉州智信間接持有公司150萬股股份，合計持有股份占公司發(fā)行前總股本的58.79%。公司的實際控制人為方慶熙、陳桂華夫婦及其子方凱，方氏家族直接持有公司6,603萬股股份，通過泉州智誠、泉州方耀、泉州智信及泉州方華四個持股平臺間接持有公司242萬股股份，合計持有股份占公司發(fā)行前總股本的84.19%。

雖然公司建立了比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)并規(guī)范運行，但公司實際控制人仍可憑借其控制地位，通過行使表決權(quán)等方式對公司經(jīng)營決策、利潤分配、對外投資等重大事項進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)，將存在損害公司及其他股東利益的風(fēng)險。

在經(jīng)營上，當(dāng)小貸金融遍地開花的時候，南方路機(jī)也參與其中，參股創(chuàng)鑫小貸，因創(chuàng)鑫小貸經(jīng)營不善，2017年、2018年兩年持續(xù)虧損，公司于2017年計提減值準(zhǔn)備1,800萬元。2019年1月，公司將創(chuàng)鑫小貸10%股權(quán)全部對外轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)鑫小貸10.00%股權(quán)價格為1,200萬元。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年5月，南方路機(jī)向全體股東分配利潤3,000萬元，緊接著在12月，向全體股東分配利潤2,100萬元；2019 年 11 月，向全體股股東分配利潤 12,040萬元；2020 年11月，向全體股股東分配利潤2,439.15萬元，合計分紅1.96億元，幾乎是南方路機(jī)2017年-2019年及2020年1-6月凈利潤之和。按照方氏家族的持股比例來算，或有1.65億元收入方氏家族囊中。報告期大額分紅落袋為安，募資1.3億元補充流動資金。

增速放緩，主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率低于同行均值

南方路機(jī)成立于1997年5月9日，2000年9月8日更名為福建南方路面機(jī)械有限公司，2020年2月24日轉(zhuǎn)股份制公司。主要從事工程攪拌設(shè)備、原生骨料加工處理設(shè)備和骨料再生處理設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為工程攪拌設(shè)備、骨料加工處理設(shè)備、骨料資源化再生處理設(shè)備及其配件。

2017年-2019年及2020年1-6月，南方路機(jī)的營業(yè)收入分別為7.19億元、8.71億元、10.04億元和4.8億元，2018年和2019年同比增長21.14%和15.27%；凈利潤分別為2,893.71萬元、7,378.24萬元、3,187.01萬元和6,335.13萬元，凈利潤波動較大，2018年較2017年增長155%，2019年較2018年下降56.8%。

與同業(yè)對比，我國混凝土機(jī)械市場具有大型設(shè)備市場集中度高、中小型設(shè)備市場分散、多層次競爭等特點，三一重工、中聯(lián)重科、南方路機(jī)等骨干企業(yè)占據(jù)了我國大型水泥混凝土攪拌設(shè)備的較大部分市場份額。2019年末，三一重工總資產(chǎn)為905.41億元，2019年實現(xiàn)銷售收入756.66億元、歸母凈利潤112.07億元，其中混凝土機(jī)械實現(xiàn)銷售收入232億元；2019年末，中聯(lián)重科總資產(chǎn)為 905.41億元，2019年實現(xiàn)銷售收入433.07億元；歸母凈利潤43.71億元，其中混凝土機(jī)械實現(xiàn)銷售收入139.02億元；瀝青混合料攪拌機(jī)械行業(yè)的市場參與者眾多，呈現(xiàn)中高端市場相對集中、中低端市場集中度較低、國際及國內(nèi)企業(yè)充分競爭等特點。公司主要銷售4,000型以上瀝青混合混合料攪拌站及廠拌熱再生設(shè)備等中高端設(shè)備，競爭對手包括安邁工程設(shè)備（上海）有限公司、廊坊瑪連尼-法亞機(jī)械有限公司、中交西安筑路機(jī)械有限公司、德基科技控股有限公司等。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，工程攪拌設(shè)備為公司主導(dǎo)產(chǎn)品，2017年-2019年及2020年1-6月收入分別為5.6億元、6.43億元、6.72億元和2.9億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.71%、75.51%、68.23%和61.28%；權(quán)衡財經(jīng)注意到工程攪拌設(shè)備的毛利率分別為25.22%、25.51%、28.62%和27.71%，2019年和2020年1-6月低于可比同行均值，特別是2019年低于同行均值近5個點；其次是原生骨料加工處理設(shè)備，收入分別為0.86億元、1.48億元、2.41億元和1.41億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.18%、17.40%、23.89%和26.08%，2017年-2019年及2020年1-6月原生骨料加工處理設(shè)備毛利率均低于可比同行均值。

未來公司若不能持續(xù)進(jìn)行自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，不能及時適應(yīng)市場需求變化，或者產(chǎn)品銷售價格和生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大不利變化，將使公司面臨毛利率波動甚至持續(xù)下滑的風(fēng)險。

經(jīng)銷商模式為主，融資租賃結(jié)算業(yè)務(wù)擔(dān)保余額大

南方路機(jī)產(chǎn)品類別較多，終端客戶較為分散，采取以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。公司產(chǎn)品大多為單價較高的深度定制產(chǎn)品，經(jīng)銷模式均為買斷式銷售，2017年-2019年及2020年1-6月，經(jīng)銷占比分別為55.58%、63.31%、74.62%和78.74%，占比攀升。2017年-2019年及2020年1-6月，公司前十大經(jīng)銷商銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為43.63%、49.40%、62.63%和67.37%。

直銷模式包括直接直銷和經(jīng)銷商協(xié)同促成的直銷，公司下設(shè)營銷中心，由其協(xié)調(diào)技術(shù)研發(fā)中心、產(chǎn)品事業(yè)部、工業(yè)服務(wù)部等部門共同完成產(chǎn)品銷售及售后服務(wù)，公司及經(jīng)銷商主要通過行業(yè)展會及研討會、已有客戶重復(fù)購買及轉(zhuǎn)介紹、行業(yè)網(wǎng)站及網(wǎng)絡(luò)平臺推廣等方式獲取客戶資源。

南方路機(jī)存在款清發(fā)貨、分期付款、融資租賃等結(jié)算方式，其中分期付款、融資租賃銷售結(jié)算方式屬于信用銷售。在分期付款模式下，若客戶發(fā)生違約，公司可能產(chǎn)生壞賬損失；若客戶通過第三方融資租賃公司進(jìn)行結(jié)算，當(dāng)客戶發(fā)生違約，公司負(fù)有代墊融資租賃款、設(shè)備回購等擔(dān)保責(zé)任。2017年-2019年及2020年1-6月，南方路機(jī)融資租賃結(jié)算下實現(xiàn)的銷售收入分別0.74億元、1.04億元、1.03億元和0.21億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.51%、12.16%、10.50%及4.45%，截至2020年6月30日，公司融資租賃結(jié)算業(yè)務(wù)擔(dān)保余額為5,385.29萬元，金額較大。在信用銷售結(jié)算模式下，公司面臨著因客戶違約而造成的墊款、回購、壞賬等風(fēng)險，可能對公司財務(wù)狀況造成一定程度的不利影響。

存貨余額較大，應(yīng)收賬款全額計提壞賬準(zhǔn)備超600萬元

2017年末-2019年末及2020年6月末，南方路機(jī)的存貨賬面價值分別為3.19億元、4.7億元、6.1億元和6.7億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38.79%、46.92%、57.20%和57.36%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，公司在產(chǎn)品、半成品、發(fā)出商品等呈現(xiàn)上升趨勢，存貨規(guī)模的擴(kuò)大一定程度上增加了公司的存貨跌價風(fēng)險和資金占用壓力。如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化、市場競爭風(fēng)險加劇及公司存貨管理水平下降，導(dǎo)致公司存貨出現(xiàn)積壓、毀損、減值等情況，將增加公司計提存貨跌價準(zhǔn)備的風(fēng)險。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.49億元、1.82億元、1.64億元和1.52億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為20.71%、20.88%、16.30%和31.79%。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能持續(xù)增加，如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶經(jīng)營狀況等發(fā)生變化，應(yīng)收賬款不能及時收回而形成壞賬損失，公司的經(jīng)營成果可能會受到較大不利影響。

值得注意的是，報告期各期末，公司對福建龍巖龍能粉煤灰綜合利用有限公司的應(yīng)收賬款余額為109.20萬元，公司在買賣糾紛訴訟中已勝訴，但因?qū)Ψ綗o可執(zhí)行財產(chǎn)而無法收回款項，公司在報告期各期末全額計提壞賬準(zhǔn)備；2019年末、2020年6月末，公司對重慶建工葆晟混凝土有限公司的應(yīng)收款項余額為507.78萬元，因?qū)Ψ劫Y金困難，預(yù)計款項無法收回，公司全額計提壞賬準(zhǔn)備。

關(guān)聯(lián)方既是大客戶也是供應(yīng)商，還涉及關(guān)聯(lián)擔(dān)保，存零人供應(yīng)商

值得注意的是南方路機(jī)存在關(guān)聯(lián)方既是大客戶也是供應(yīng)商的情形，2018年、2019年及2020年1-6月，南方路機(jī)的前五大供應(yīng)商之一濟(jì)南春生機(jī)械有限公司供應(yīng)金額分別為2090.08萬元、2555.11萬元和1389.15萬元。供應(yīng)商濟(jì)南春生機(jī)械有限公司系過去十二個月內(nèi)曾擔(dān)任公司董事的張明節(jié)配偶持股44%的企業(yè)。

此外，客戶上海瀚沃達(dá)機(jī)械有限公司、杭州瀚坤機(jī)電設(shè)備有限公司、濟(jì)南瀚江機(jī)電設(shè)備有限公司也是張明節(jié)及其配偶實際控制的企業(yè)。

濟(jì)南瀚江、杭州瀚坤、上海瀚沃達(dá)作為公司的授權(quán)經(jīng)銷商向公司購入產(chǎn)品并對外銷售。其中公司的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為 4,686.85萬元、6,357.78萬元、8,928.21萬元和4,134.62萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為6.52%、7.30%、8.89%和8.62%；公司向關(guān)聯(lián)方采購商品、接受勞務(wù)規(guī)模分別為1,399.51萬元、2,247.21萬元、2,953.93萬元和1,502.63萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為2.70%、3.63%、4.12%和4.43%。

此外，南方路機(jī)還為關(guān)聯(lián)方杭州瀚坤提供擔(dān)保3次，金額合計超兩千萬元，仍有1387萬元未履行完畢。

權(quán)衡財經(jīng)查閱資料顯示，南方路機(jī)存在零人供應(yīng)商，武漢皓恒鋼鐵貿(mào)易有限公司為南方路機(jī)2017年和2018年前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為1401.29萬元和1650.77萬元，2017年和2018年社保繳納人數(shù)為0人。

武漢市鋼特商貿(mào)有限公司為南方路機(jī)2017年和2018年前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為2143.74萬元和2222.32萬元，查其年報顯示，2017和2018年社保繳納人數(shù)為0人。

2020年新增前五大供應(yīng)商之一仙桃市友億機(jī)械有限公司，交易金額為786.18萬元，2019年社保繳納人數(shù)為0人。

因質(zhì)量問題成被告二，未決訴訟涉及金額超4000萬元

截至招股說明書簽署日，南方路機(jī)存在尚未了結(jié)的訴訟案件。2020年7月，公司收到廣東省深圳市坪山區(qū)人民法院的傳票（（2020）粵0310民初3251號），原告深圳市宏恒星再生科技有限公司認(rèn)為公司經(jīng)銷商廣州江宇機(jī)電設(shè)備有限公司在履行其與原告簽訂的《設(shè)備買賣合同書》過程中，提供了不符合質(zhì)量及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備，侵犯了原告的合法權(quán)益，因此將廣州江宇機(jī)電設(shè)備有限公司列為被告一，同時認(rèn)為公司作為設(shè)備的生產(chǎn)商，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，將公司列為被告二，要求退還設(shè)備款、補償直接損失、賠償可得生產(chǎn)利益損失等，合計4,171.59萬元。截至招股說明書簽署日，該案件尚未開庭審理。若公司于上述訴訟中敗訴，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的不利影響。

值得注意的是，深圳市宏恒星再生科技有限公司因買賣合同糾紛向法院申請凍結(jié)公司財產(chǎn)2,593.30萬元。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，南方路機(jī)于2017年向捷克客戶 LB Cemix，s.r.o.銷售石灰石處理設(shè)備，因設(shè)備安裝過程中相關(guān)指標(biāo)未能達(dá)到歐洲標(biāo)準(zhǔn)，客戶 LB Cemix，s.r.o.要求公司承擔(dān)相應(yīng)損失的賠償金，經(jīng)雙方協(xié)商后解除合同，公司承擔(dān)77.25萬美元賠償金。

此外，2019年4月22日，南方路機(jī)子公司仙桃路機(jī)因“未按規(guī)定報送直接投資存量權(quán)益登記數(shù)據(jù)”被國家外匯管理局仙桃市支局處以3萬元罰款。

V7系列精品制砂設(shè)備和移動破碎篩分設(shè)備是公司原生骨料加工處理設(shè)備中的系列產(chǎn)品，V7 系列精品制砂設(shè)備的生產(chǎn)技術(shù)由壽技研許可使用，許可期限自2012年5月11日至2028年 5月10日，移動破碎篩分設(shè)備的生產(chǎn)技術(shù)由Terex GB Limited 許可使用，許可期限自2016年9月至公司注銷之日。2017年-2019年和2020年1-6月，V7系列產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重為6.85%、7.29%、10.70%和5.22%，移動破碎篩分設(shè)備占營業(yè)收入的比重為1.66%、3.61%、4.93%和8.09%。盡管目前V7系列精品制砂設(shè)備、移動破碎篩分設(shè)備的銷售收入在營業(yè)收入中占比不大，且技術(shù)許可合同均正常履行，但考慮到相關(guān)產(chǎn)品的市場前景較為廣闊，若未來公司與技術(shù)許可方就合同履行發(fā)生糾紛，或未能就延長合同期限達(dá)成一致，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。面對諸多問題，南方路機(jī)未來發(fā)展如何，權(quán)衡財經(jīng)和大家共同關(guān)注。