高于5月整月美元債發(fā)行規(guī)模的8.94億美元。

作者｜蒼穹

編輯｜tuya

出品｜財(cái)經(jīng)涂鴉

歷經(jīng)近50天的斷檔，房企海外債發(fā)行緩步恢復(fù)，但近期有加快的勢(shì)頭。

據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，6月以來，已有明發(fā)集團(tuán)（00846.HK）、佳兆業(yè)（01638.HK）、正榮地產(chǎn)（06158.HK）以及新城發(fā)展（01030.HK）4家在港上市房企四次發(fā)行美元債，合計(jì)融資10.76億美元。

在國內(nèi)疫情霧霾趨于消散、各國多措并舉刺激經(jīng)濟(jì)的大背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)。業(yè)內(nèi)專家預(yù)計(jì)，未來還將有更多房企發(fā)行美元債。

重回正途

作為境內(nèi)融資的補(bǔ)充，房企海外債自2015年起火熱。受國內(nèi)融資環(huán)境緊縮等影響，2019年房企美元債迎來大爆發(fā)。根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心數(shù)據(jù)，2019年房企海外融資高達(dá)752億美元，相較2018年的496億美元大漲52%。

這一趨勢(shì)延續(xù)到2020年年初，房企抓住新的窗口期大量發(fā)行美元債。CRIC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度地產(chǎn)美元債發(fā)行總額為249.31億美元。其中，1月獨(dú)占170.25億美元，在規(guī)模上創(chuàng)歷史新高，而剩余兩月走向平淡，分別為34.98億美元和44.08億美元。

隨著疫情全面發(fā)酵、美元流動(dòng)性緊張，三月下旬開始房企美元債發(fā)行戛然而止。《財(cái)經(jīng)涂鴉》觀察到，從3月7正商實(shí)業(yè)（00185.HK）發(fā)行一筆兩年期2億美元債之后，連續(xù)50來天地產(chǎn)美元債銷聲匿跡，直至4月26日時(shí)代中國（01233.HK）開啟破冰行動(dòng)。

再往后一月，又相繼有正榮地產(chǎn)、力高集團(tuán)（01622.HK）、碧桂園（02007.HK）三家房企發(fā)行美元債，合計(jì)融得資金8.94億美元，時(shí)間集中在5月14日和5月19日兩天。

從頻次和金額來看，6月地產(chǎn)美元債發(fā)行正在加速，首周金額已經(jīng)超過5月整月金額，筆數(shù)也同近一個(gè)半月的發(fā)行量持平。

至于房企美元債為何重啟？怕是與即將到來的債務(wù)集中償還周期有關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年6月-12月到期的內(nèi)地房企美元債共計(jì)64只，合計(jì)204.369億美元，又以6月、8月、11月到期債券較多；中信證券研報(bào)則指出，未來三年地產(chǎn)行業(yè)美元債的到期規(guī)模分別是348億美元、478億美元和339億美元。

雖然彭博估算，中資房企已于今年一季度完成全年60%以上的美元債再融資需求，接下來的再融資壓力不大。即使有充足的時(shí)間緩沖，有再融資需求的房企仍在瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)發(fā)債融資。

成本分化

去年年中，發(fā)改委作出“內(nèi)地房企海外發(fā)債，只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)，不能用于償還國內(nèi)債、用于流動(dòng)性資金供給、用于拿地”的指示，意味著海外債的功用受到極大限制，難以再成為房企融資的主要渠道。

盡管面臨同樣的政策約束，各房企海外債的利率卻嚴(yán)重分化。如6月1日明發(fā)集團(tuán)建議發(fā)行1.76億美元于2020年到期按22%計(jì)息的債券，刷新近兩年發(fā)債票息的記錄；而5月20日碧桂園發(fā)行5.44億美元于2025年到期的優(yōu)先票據(jù)利率只有5.4%。

一家期限短、利率高，一家期限長、利息低，兩者形成無比鮮明的反差。個(gè)中原因，與企業(yè)自身資質(zhì)有著莫大的關(guān)系。

先說明發(fā)集團(tuán)，應(yīng)當(dāng)屬于極為特殊的個(gè)例。其自2016年4月1日停牌至今，還曾因再融資和流動(dòng)性指標(biāo)被標(biāo)普下調(diào)信用評(píng)級(jí)。加之，明發(fā)集團(tuán)2019年整體土儲(chǔ)減少4.9%，市場(chǎng)對(duì)其前景自然看淡，融資成本只能水漲船高。

反觀碧桂園，已自2017年起連續(xù)3年蟬聯(lián)中國房企銷冠，杠桿率常年維持在行業(yè)較低水平，2019年凈負(fù)債率更是降至46.3%。同時(shí)，繼2016年、2017年及2018年之后碧桂園于2019年第4年錄得正向凈經(jīng)營性現(xiàn)金流，表明其已經(jīng)具備體內(nèi)回血的能力。

兩相對(duì)比，基本可以得出：大體量、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的房企在境外融資具有利率優(yōu)勢(shì)。

縱觀美元債重啟后的8次發(fā)債，除明發(fā)集團(tuán)外，利率超過10%的還有力高集團(tuán)，其于5月20日發(fā)行一筆3年期票利13%的1.5億美元優(yōu)先票據(jù)。而在2019年力高集團(tuán)的合約銷售額為274億元，在規(guī)模上僅屬于中小房企。

將時(shí)間軸拉長，房企海外債的利率呈現(xiàn)下傾趨勢(shì)，這固然美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率有關(guān)。而今美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率僅為0%-0.25%，距離負(fù)利率只有一步之遙。

以碧桂園為例，其還曾于今年1月發(fā)行10億美元債，包括5.5億美元7年期票利5.125%的優(yōu)先票據(jù)和4.5億美元10年期票利5.625%的優(yōu)先票據(jù)。但同2019年超過6%的美元債利率相比，平均有近1個(gè)百分點(diǎn)的下滑。

值得一提的是，2019年碧桂園平均融資成本為%，也即是說，新發(fā)行的海外債票利比去年平均融資成本還要便宜。

此外，新城發(fā)展、正榮地產(chǎn)的美元債利率也較以往有所回落。