知道我們大新疆的長絨棉有多優(yōu)秀嗎？

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中國是世界上最大的產(chǎn)棉國，產(chǎn)量占全球的五分之一。2020-2021年度我國棉花產(chǎn)量約595萬噸，其中新疆棉產(chǎn)量520萬噸，占國內產(chǎn)量比重約87%。

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由農民直接從棉株上采摘，棉纖維還沒有與棉籽分離，沒有經(jīng)過任何加工的是“籽棉”。把籽棉進行軋花，脫離了棉籽的棉纖維叫做“皮棉”，一般意義上說的棉花就是指皮棉。

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籽棉 ????????????????????????????????????皮棉

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新疆長絨棉因纖維較長、彈性較強，是高檔、特種棉紡織品的重要原料，享有“棉中極品”的美譽。

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由于新疆地區(qū)光照強、棉花防蟲技術發(fā)展迅速以及機械化采摘的進步，棉花的生產(chǎn)量和采摘比例給美國等產(chǎn)棉大國造成了威脅。

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2020年9月川普下發(fā)禁令，禁止從新疆進口棉花、番茄等5類制品。冠農股份（600251.?SH）的主營業(yè)務因此受到很大影響。

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一、不受外界干擾，利潤高增長

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冠農股份由新疆冠農集團控股，于2003年上市。主營業(yè)務中皮棉產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)總收入的34.35%，其次是番茄制品，占比27.89%，這兩種產(chǎn)品貢獻的營收占比超過60%。

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當時川普的禁令推向了整個供應鏈，不只是到美國的貨物不能含新疆制品，就連想要進入美國進行銷售的公司的上下游都不能含新疆制品。

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全球數(shù)以千計的公司受到影響，不僅H&M，還有耐克、阿迪達斯等使用新疆棉花的服裝企業(yè)，亨氏、金寶湯等使用新疆番茄作為原料的食品企業(yè)。

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加上新冠疫情的沖擊，冠農股份的營業(yè)收入受到重創(chuàng)，2020年降至27.69億元，比上年減少14.97%。

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然而凈利潤卻實現(xiàn)歷史最高3.55億元，比上年增長99.23%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤也達到1.91億元，比上年增長32.92%。

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從財報看，凈利潤增幅大于營收增幅，有多方面原因：

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1、營業(yè)成本降低

營業(yè)成本和營業(yè)收入分別比上年減少5.88億元和4.87億元，簡單理解為，營業(yè)成本節(jié)約了1億元。

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2、期間費用降低

期間費用比上年減少近5300萬元，其中銷售費用最多，減少3900萬元，大部分是貨物運輸費。

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銷售費用占營業(yè)收入的比例從上年的3.80%將至目前3.05%，比行業(yè)平均水平低兩個百分點，意味著公司與大客戶之間的關系非常牢固。

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3、套期保值

雖然投資收益較上年減少8305.11萬元，但公司購買的棉花期貨，賬面核算的公允價值變動收益較上年增長9179.38萬元。

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復雜的環(huán)境并沒有對公司的盈利能力造成影響，反而實現(xiàn)了逆襲。

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事出反常必有妖，真如此嗎？

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二、預付款暴漲背后的關聯(lián)交易

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2020年末，冠農股份的預付賬款增至6億元，較上年暴漲497.39%。

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年報顯示，公司前五名的預付款對象總計4.49億元，占期末余額的75%。其中對鐵門關永瑞供銷有限公司的預付款最多，達1.5億元。

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早在2018年末，預付賬款也曾達到6.99億元，預付的第一名仍然是永瑞供銷，達2.02億元。

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永瑞供銷主營籽棉加工、皮棉及棉花副產(chǎn)品、果品儲藏保鮮等，2020年5月被劃轉成為冠農集團的全資子公司。

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由于二者同屬于冠農集團控制，相互之間的采購、銷售等行為均屬于關聯(lián)交易，這種關系自然是非常牢固的。

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截止2020年底，仍有預計2.41億元采購交易未完成。

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交易未完成，為什么又預付一大筆錢呢？

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考慮到短期借款還有27.63億沒還，比上年借款余額足足多了一倍。作為永瑞供銷的管理人，冠農股份如此被動的行為，實在有悖常理。

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三、存貨攀升

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2020年存貨的周轉天數(shù)從上年197天升至308天，周轉率下降。

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由于疫情和國際形勢影響，產(chǎn)品銷量下降，存貨大量積壓，增加的主要是棉花產(chǎn)品。

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除被動滯銷，公司會主動增加存貨嗎？

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2020年一季度以后，棉花期貨價格觸底反彈接近50%，公司囤貨不足為奇。

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另外一種情況是，存貨作為最方便調劑利潤的項目，會計核算過程中，在將存貨轉成本的時候，如果少轉成本，就可以虛增利潤，同時也會虛增存貨，導致存貨周轉天數(shù)增加，存貨周轉率下降。

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在剛剛公布的一季報顯示，存貨銷量大增，囤貨的可能性大大降低。

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四、現(xiàn)金流暴露真相

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2016年以來，冠農股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連年為負，只有2019年大幅凈流入12.29億元，格外亮眼。

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2020年公司沒有守住上一年的成果，反而變本加厲。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額居然是-15.97億元。與3.55億的凈利潤形成巨大反差，公司銷售的商品并沒有實實在在的現(xiàn)金流。

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仔細看冠農股份的現(xiàn)金流量表會發(fā)現(xiàn)，但凡經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅波動的年份，籌資現(xiàn)金流凈額均反向大幅波動。

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2017年和2020年如此，2019年也是這樣。

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這是慣犯。

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在閱讀財報的時候，通常會有種誤解，會認為資產(chǎn)負債表和利潤表容易造假，而現(xiàn)金流量表很難，因為現(xiàn)金是實打實的，但是現(xiàn)金流量表的內部結構是可以調整的。

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這種手法不常見，因為現(xiàn)金流造假要做全套，更辛苦，稍有不慎就會暴露。

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當年萬福生科就是通過把公司賬上的資金打到其控制的農戶的賬戶里，先預付出去，然后再做糧食收購，完成存貨入賬。之后把這些賬戶里的錢以不同客戶回款確認銷售收入，利用資金的循環(huán)達到虛增銷售收入、虛增經(jīng)營現(xiàn)金流的目的。

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2021年一季度現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為11.3億元，籌資現(xiàn)金流凈額為-11.4億元，真是驚人的相似。

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五、都是股權激勵惹的禍

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2019年的12月31日，冠農股份發(fā)布了《冠農股份限制性股票激勵計劃（草案）》，2020年5月獲得批復，擬向激勵對象授予不超過 784.8425萬股限制性股票，首次授予價格為 2.72 元/股，擬授予激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業(yè)務）人員。

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激勵對象被授予的限制性股票，在解除限售期的三個會計年度中，分年度進行業(yè)績考核并解除限售。

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公司層面的業(yè)績考核要求，其中之一是以2018年主營業(yè)務收入為基數(shù)，2020年、2021年、2022年度的主營業(yè)務收入增長率不低于70%、110%、160%

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這就不難理解了，為了完成股權激勵目標，冠農股份不辭辛苦大秀財技也要把業(yè)績達標。萬萬沒想到，2020年突如其來的疫情，對主營業(yè)務收入造成巨大沖擊。

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只怕精明的高管們，算來算去最終算的是自己。