“ 寵物產業(yè)鏈的獨角獸”

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基本歷程

新瑞鵬集團的創(chuàng)始前身是瑞鵬寵物醫(yī)院。

由創(chuàng)始人彭永鶴1998年起步于深圳，期間不斷擴大規(guī)模，連鎖經營，在2013年瑞鵬走出廣東。

2016年并購多家知名寵物醫(yī)院品牌后登陸新三板。

2018年退市并獲得高瓴資本的戰(zhàn)略投資，重組成為新瑞鵬集團。

2019年完成Skyfield Group、愛諾、安安、等幾大寵物醫(yī)院品牌并購。

2019年成立提供寵物食品、用品、藥品的"潤合"供應鏈 和獸醫(yī)繼續(xù)教育服務的”鐸悅教育“平臺

2020年騰訊資本領投，碧桂園、勃林格殷格翰、雪湖資本等多家海內外機構跟投。

2022年獲得全球知名寵物食品賽道巨頭雀巢的戰(zhàn)略投資。

2023年赴美提交招股書，擬在納斯達克上市。

新瑞鵬集團從2020年的1224家寵物醫(yī)院，截至到2022Q3是1942家寵物醫(yī)院，預計2023年仍新增寵物醫(yī)院100多家，一線城市市占率約 30%，已是全部最大的寵物護理平臺，同時也是全球第二大寵物護理平臺。以寵物護理服務為中心，構建行業(yè)生態(tài)，形成生活，產品，技術，人才，教育的生態(tài)閉環(huán)。

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為什么新瑞鵬可以發(fā)展如此的迅速？

1.行業(yè)層面：國內寵物市場處在早期蓬勃發(fā)展的階段，養(yǎng)寵滲透率、單寵消費金額仍具備提升空間，寵物護理相較寵物食品、用品等具備更大的滲透率空間。

2.寵物護理：以并購整合驅動自身的快速成長，按照“1+P+C”構建分級網絡，形成品牌矩陣，強化產品供應鏈、內部標準化服務管理，快速復制。

3.產業(yè)鏈價值延伸：供應鏈業(yè)務充分借助醫(yī)院渠道流量優(yōu)勢，規(guī)模采購保證議價力，賦能終端寵物店鋪。本地服務借助阿聞+、線下極寵家，基于消費場景打通線上線下，行業(yè)生態(tài)趨于完善。

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財務相關數據

2016年瑞鵬寵物醫(yī)院公開轉讓說明書里的數據

2014年、2015年，瑞鵬的收入分別為0.95億元、1.4億元；扣非后的利潤為622萬元、2027萬元；毛利率為27%、37%；凈資產收益率為33.04%、55.92%。

再看看2016-2017的業(yè)績表現：

在這幾年的擴大規(guī)模效應內，除了營收在增長外，其他的數據基本都在下降，虧損已成常態(tài)。2020年后的數據與之前更是天差地別！

2022年相比2016年，新瑞鵬的門店數量翻了27倍有余，從68家上升至1942家，但其單店收入卻縮水了近60%。

2020-2022年一、二城市受到新冠疫情的封鎖，極大的影響了線下的客流，營收增速放緩，持續(xù)虧損。

供應鏈服務主要方向為線上線下零售，以及醫(yī)院護理的采購供給等。疫情封鎖期間，護理方面整體下滑。可得益于線上零售的快速發(fā)展，以及行業(yè)趨勢發(fā)展，供應鏈同樣迅速打開市場。

預計隨著規(guī)模的再擴大、后疫情的市場回溫， 運營效率后續(xù)具備較大提升空間，凈虧損率有望繼續(xù)向上調整。

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為什么新瑞鵬進一步擴大規(guī)模之后，凈利率不增反降呢？

1.行業(yè)層面：一、二線城市整體飽和度較高，養(yǎng)寵滲透率高，扁平競爭；三、四、五線城市養(yǎng)寵滲透率及單寵消費額較低（尚有潛力）

2.寵物護理層面：市場進入“三瑞”（瑞鵬、瑞派、瑞辰）頂立的白熱化競爭階段，“三瑞”都在進行上市的戰(zhàn)略規(guī)劃。而且隨著行業(yè)的紅利期過去，市場開始逐漸進入行業(yè)扁平化發(fā)展，競爭過于激烈，導致盈利能力難以長久保持。

3.市場情緒層面：受到近幾年政策及疫情的影響，出現市場情緒低迷，消費者支出下降，消費偏好改變等宏觀情況，可能會對公司經營業(yè)績有影響。

4.經營管理層面：醫(yī)院多次面臨行政處罰，僅在2022年新瑞鵬旗下的“美聯眾和”這一品牌受到至少7次行政處罰。不僅僅側面反映需要加強規(guī)范化經營管理，同時行政處罰也會讓消費者對品牌的信任危機。

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小結

從個人投資角度分析。首先，集團并購的快速成長，必然存在著內部醫(yī)療技術水平參差不齊的現象，雖然掌握著頂尖的頭部技術，但是并不能解除一部分寵物主人的信任危機。其次，市場競爭過于激烈，比如疫苗、驅蟲、去勢絕育術等，已然成為養(yǎng)寵家庭人人皆知的產品和技術，在此方面醫(yī)院之間并無明顯的斷層，勢必會出現長期的價格競爭。然后，財務數據的負ROE，低毛利率，負凈利率，以及高達40億的商譽和20%的服務費率，不管怎么看新瑞鵬都不完全算是一個優(yōu)質的標的。但是新瑞鵬在供應鏈和本地服務上的優(yōu)勢，依然可觀測到相對穩(wěn)定的發(fā)展，為此前新瑞鵬的基礎設施帶來額外的紅利。而且，在宏觀上，據弗若斯特沙利文預測，寵物護理服務的市場規(guī)模將從2021年的550億元提升至2026年的1360億元，年復合增速達20.0% ，明顯高于行業(yè)增速，寵物經濟的持續(xù)高增長態(tài)勢，寵物護理是有希望成為千億級別的大市場。接下來就是在面對瑞派、瑞辰的激烈競爭以及小連鎖醫(yī)院的成長，新瑞鵬能否繼續(xù)保持行業(yè)領先優(yōu)勢，并能破解持續(xù)盈利的難題，然而目前還是未知數。

新瑞鵬1月提交的招股書，納斯達克提交招股書后上市時間是不確定的，我們靜候其佳音，靜觀其變化。

---------2023年茶水間“第一刊”