綠色金融債券是金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按照約定還本付息的有價(jià)證券。商業(yè)銀行是綠色金融債發(fā)行主體的重要組成部分，2016是中國(guó)綠色債券元年，商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行規(guī)模最大，占當(dāng)年綠色金融債發(fā)行規(guī)模的95%。自2016年開始商業(yè)銀行綠色金融債券發(fā)行規(guī)模和數(shù)量有所起伏，到2020年由于疫情和多種因素的沖擊，商業(yè)銀行綠色金融債共發(fā)行167億元人民幣，占當(dāng)年綠色金融債總發(fā)行量的50.86%，發(fā)行規(guī)模同比下跌75.2%，僅為2019年同口徑的21.8%。

一、綠色金融債券發(fā)展機(jī)遇

????疫情對(duì)綠色融資需求形成短期沖擊，但長(zhǎng)期資金需求較大。2020年初，新冠肺炎疫情使春節(jié)期間我國(guó)生產(chǎn)生活有所停滯，第一季度GDP有所下降，商業(yè)銀行在短期內(nèi)難以尋找到適合投資的綠色項(xiàng)目。與此同時(shí)國(guó)民收入與消費(fèi)亦受到影響，整個(gè)社會(huì)資金流動(dòng)速度減緩。而證券市場(chǎng)收益與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有緊密聯(lián)系，受到疫情沖擊，盡管在2020年初實(shí)施寬松的貨幣政策，證券市場(chǎng)收益依舊下降，投資需求不高，導(dǎo)致商業(yè)銀行綠色金融債券融資效果不佳。但長(zhǎng)期來(lái)看新冠肺炎疫情暴露全世界存在的環(huán)境問題，其影響會(huì)要求社會(huì)深化對(duì)ESG的理解，因此生態(tài)友好型、低排放型的項(xiàng)目將更受重視，這將有利于綠色金融債的穩(wěn)健發(fā)行。

????“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下，綠色概念熱度不減。2020年9月中國(guó)正式宣布中國(guó)將力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這是中國(guó)基于構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的責(zé)任擔(dān)當(dāng)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求作出的重大戰(zhàn)略決策。2020年度，各行各業(yè)的綠色項(xiàng)目相繼涌現(xiàn)，形成大量的資金需求，而發(fā)行綠色債券有助于按時(shí)實(shí)現(xiàn)“讓資金流向環(huán)保、低排放企業(yè)”這一種重要目標(biāo)。

????綠色金融評(píng)價(jià)體系逐漸完善，助力綠色金融債發(fā)展。2020年3月3日中共中央辦公廳印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》，提出了健全環(huán)境治理法律法規(guī)政策體系，完善金融扶持，統(tǒng)一我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。2020年5月《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）》向公眾征求意見，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范綠色債券市場(chǎng)具有重要意義，這些都有助于綠色債券的發(fā)行。

????綠債發(fā)行費(fèi)用下調(diào)，政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融。2020年1月，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司發(fā)布了《關(guān)于調(diào)降債券業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，支持綠色產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，其中提出，降低綠色債券的發(fā)行登記費(fèi)率、付息兌付服務(wù)費(fèi)率50%。這將有利于進(jìn)一步刺激綠色債券的發(fā)行。此外，《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號(hào)）要求大力發(fā)展綠色金融。商業(yè)銀行可以通過發(fā)行綠色金融債的形式，投資綠色項(xiàng)目，為社會(huì)環(huán)境做出貢獻(xiàn)。

????區(qū)域綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展環(huán)境對(duì)綠色債券提出進(jìn)一步需求。2020年度我國(guó)許多地區(qū)均對(duì)綠色金融改革示范區(qū)建設(shè)，城市綠色更新發(fā)布了具體要求，對(duì)推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)布了指導(dǎo)意見，有助于區(qū)域性個(gè)性化金融發(fā)展，對(duì)綠色資金具有多樣化的需求。對(duì)當(dāng)?shù)爻巧绦泻娃r(nóng)商行而言，這是深化綠色金融服務(wù)的良好機(jī)會(huì)。

二、市場(chǎng)概覽

????2020年境內(nèi)貼標(biāo)綠債市場(chǎng)受疫情影響,發(fā)行規(guī)模由2019年的2438.63億元下降至1961.5億元，但發(fā)行數(shù)量由去年同期的163只上升至192只(含2020年11月青島水務(wù)發(fā)行的首單藍(lán)色中期票據(jù))，同比增長(zhǎng)17.8%。國(guó)內(nèi)綠色債券總盤中，綠色金融債券總發(fā)行規(guī)模為322億元，共發(fā)行了14只綠色金融債，占中國(guó)綠色債券市場(chǎng)份額的17%，期限多為兩到三年期，發(fā)行主體以政策性銀行和商業(yè)銀行為主。就發(fā)行規(guī)模而言，2020年商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行數(shù)量最多規(guī)模最大，共發(fā)行7只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)167億元，主要用于支持由中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》中規(guī)定的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；政策性銀行中，國(guó)家開發(fā)銀行共發(fā)行5只金融債，規(guī)模為135億元，主要用于專項(xiàng)用于環(huán)保,節(jié)能,污染防治等支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化的綠色項(xiàng)目投放。這些項(xiàng)目有助于推動(dòng)我國(guó)綠色金融體系建設(shè),鞏固開發(fā)性金融支持綠色發(fā)展的引領(lǐng)和主力地位，與我國(guó)國(guó)家政策導(dǎo)向相適應(yīng)。其他金融機(jī)構(gòu)占比較少，規(guī)模為20億美元，這些債券募集資金將依據(jù)法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn),在債券存續(xù)期內(nèi)專項(xiàng)用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，或在募集資金閑置期間,將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級(jí)和市場(chǎng)流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。從債券評(píng)級(jí)來(lái)看商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色債券評(píng)級(jí)范圍從AA-到AAA均有。其中AAA評(píng)級(jí)的債券最多，數(shù)量為3只，AA+2只，AA與AA-各1只。

三、2020年度商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行分析

（一）商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行分析

????商業(yè)銀行是綠色金融債券主要發(fā)行主體，從2016年到2020年其發(fā)行規(guī)模分別占總規(guī)模的95%、69.2%、95%、80.08%、52%，均超過了市場(chǎng)規(guī)模的一半。從歷史數(shù)據(jù)可看出，較大股份制商業(yè)銀行漸漸退出綠色金融債的發(fā)行，而一些新的城商行和農(nóng)商行正在逐漸探索發(fā)行綠色金融債。發(fā)行綠色金融債的商業(yè)銀行中僅有一家是全國(guó)性質(zhì)的股份制銀行（華夏銀行）。其余的發(fā)行主體分別是小城市的城商行和農(nóng)商行。截止2020年末，四大國(guó)有控股商業(yè)銀行并未在境內(nèi)發(fā)行綠色金融債，只負(fù)責(zé)承擔(dān)部分債券分銷業(yè)務(wù)。

????從發(fā)行總量來(lái)看，2020年發(fā)行了7只商業(yè)銀行金融債，發(fā)行機(jī)構(gòu)數(shù)量同比下降68.2%。規(guī)模為167億元，同比下降75.2%。2016年是商業(yè)銀行綠色金融債的發(fā)行元年，也是發(fā)行規(guī)模最大的一年，從2018年開始，我國(guó)商業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行規(guī)模呈下降趨勢(shì)。一級(jí)市場(chǎng)方面，2020年綠色金融債的發(fā)行利率維持在較低區(qū)間，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)也較為踴躍，如“20贛州銀行綠色金融01”和“20華夏銀行綠色金融01”認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)到了4.43倍和2.91倍；二級(jí)市場(chǎng)方面，綠色金融債依舊是綠色債券現(xiàn)券交易的主力，2020年第三季度綠色金融債現(xiàn)券交易規(guī)模占到綠色債券現(xiàn)券交易總規(guī)模的54.52%。

????2020年共有6家商業(yè)銀行發(fā)行了綠色金融債，其中只有贛州銀行發(fā)行了兩只綠色金融債，其余五家銀行只發(fā)行一只綠色金融債。這六家商業(yè)銀行中有四家農(nóng)村商業(yè)銀行、一家股份制商業(yè)銀行、一家城市商業(yè)銀行。需要注意的是阜陽(yáng)潁泉農(nóng)商行是本次發(fā)行綠色金融債的唯一一家民營(yíng)企業(yè)。本次發(fā)行的綠色金融債，票面利率范圍由2.08%到4.5%，發(fā)行利率維持在較低區(qū)間。就債券收益模式而言，發(fā)行的七只債券均使用固定利率。就債券評(píng)級(jí)而言，這七只債券評(píng)級(jí)均在AA-以上，均與主體評(píng)級(jí)一致，有三支達(dá)到了AAA評(píng)級(jí)。其發(fā)行者為重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、東莞農(nóng)村商業(yè)銀行和華夏銀行。

（二）商業(yè)銀行綠色金融債募集資金用途分析

????根據(jù)不同商業(yè)銀行的資金募集說(shuō)明書，2020年發(fā)行綠色金融債的商業(yè)銀行擬投資項(xiàng)目包含六個(gè)大類，其中流向生態(tài)保護(hù)與氣候變化的資金最多，為47.38億元。發(fā)行金額最大的商業(yè)銀行為華夏銀行，擬投資金額為100億元人民幣。具體投資意向如下圖所示。從不同類型的商業(yè)銀行來(lái)看，股份制商業(yè)銀行投資項(xiàng)目的地區(qū)更為廣泛，發(fā)行金額較大。城商行與農(nóng)商行以投資其注冊(cè)地附近的項(xiàng)目為主，但不一定局限于投資注冊(cè)地。

（注：項(xiàng)目規(guī)模金額為儲(chǔ)備金額，部分銀行根據(jù)公示出的實(shí)際情況進(jìn)行了修改)

（三）綠色金融債券發(fā)行市場(chǎng)分析

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)分析，可看出有一點(diǎn)較為矛盾：宏觀政策導(dǎo)向利好綠色金融，但商業(yè)銀行金融債發(fā)行規(guī)模從2018年開始連年下滑。主要?dú)w結(jié)為倆方面原因。一是疫情沖擊導(dǎo)致融資需求和償還能力下降。年初疫情沖擊使得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)部門受到重創(chuàng)，大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)能力急劇下降，難以保持盈利水平，清償貸款。這些企業(yè)是商業(yè)銀行的重要客戶，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)自身發(fā)行債券的清償能力大幅下降，這使得商業(yè)銀行對(duì)于發(fā)行金融債更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，已經(jīng)具有計(jì)劃的綠色項(xiàng)目受到疫情停工的影響很可能難以滿足政府對(duì)綠色項(xiàng)目的認(rèn)定需求，甚至被擱置，商業(yè)銀行的潛在投資項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模都會(huì)受此影響而下降。二是商業(yè)銀行本身具有豐富的資本補(bǔ)充工具，特別是大型股份制商業(yè)銀行，資金來(lái)源更為廣泛。但發(fā)行綠色金融債券的標(biāo)準(zhǔn)較高，盡管政策傾斜，許多商業(yè)銀行很難有動(dòng)機(jī)發(fā)行更多的綠色金融債。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2018年三年間，大型商業(yè)銀行基本都開展了較大規(guī)模的綠色金融債資金募集，大規(guī)模的綠色金融債募集資金需要一定的時(shí)間開展綠色信貸投放予以消化，而眾多中小型商業(yè)銀行對(duì)于綠色信貸投放、管理能力有待提升，因而對(duì)綠色金融債的募集需求還有待培育和提升。以上幾點(diǎn)原因都導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)發(fā)行綠色金融債需求的下降。

四、商業(yè)銀行綠色金融債券發(fā)展建議

一是構(gòu)建國(guó)內(nèi)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展融合戰(zhàn)略，結(jié)合“綠色”與“科技創(chuàng)新”、“鄉(xiāng)村振興”等國(guó)家戰(zhàn)略，探索綠色債券品種創(chuàng)新。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可充分結(jié)合國(guó)內(nèi)“碳達(dá)峰、碳中和”建設(shè)目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展需求，嘗試“碳中和債券”、“可持續(xù)掛鉤債券”品種創(chuàng)新，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興綠色產(chǎn)業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。以及在“鄉(xiāng)村振興”建設(shè)目標(biāo)下，探索“綠色”與“鄉(xiāng)村振興”概念的融合，推動(dòng)綠色普惠金融建設(shè)，探索發(fā)行“綠色鄉(xiāng)村振興債券”。在豐富債券品種同時(shí)，拓寬綠色債券支持范圍，進(jìn)一步延伸和豐富綠色債券內(nèi)涵。

二是結(jié)合銀行地區(qū)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，深入挖掘地方綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。商業(yè)銀行可以基于地區(qū)優(yōu)勢(shì)，專注當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的挖掘。商業(yè)銀行資金募集渠道較為優(yōu)先，且成本較高。目前各個(gè)地區(qū)正在出臺(tái)具有地方特色的環(huán)保改造政策，地方存在綠色項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)國(guó)家對(duì)綠色項(xiàng)目的評(píng)估的進(jìn)一步完善將增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)綠色項(xiàng)目的識(shí)別能力。城商行與農(nóng)商行對(duì)其注冊(cè)地的項(xiàng)目投資與評(píng)估存在優(yōu)勢(shì)，可以積極發(fā)現(xiàn)符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的綠色項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，并通過綠色債券募集資金。

三是加強(qiáng)環(huán)境信息披露管理，樹立銀行負(fù)責(zé)任品牌形象。就投資信息披露來(lái)看，規(guī)模更大的股份制銀行與城商行在綠色債券的信息披露方面做的較為規(guī)范完善。二者聘用的第三方機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告更新更加及時(shí)，更有利于投資者做出決策。地方農(nóng)商行也應(yīng)當(dāng)做出較高質(zhì)量的綠色債券信息披露。

四是結(jié)合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境，探索實(shí)踐ESG理念。?ESG（社會(huì)、環(huán)境、公司治理）理念對(duì)產(chǎn)業(yè)向綠色方向轉(zhuǎn)型十分重要。企業(yè)踐行ESG理念，披露對(duì)于社會(huì)責(zé)任的履行情況有助于改善企業(yè)形象。目前我國(guó)一部分大型企業(yè)已經(jīng)開始披露其對(duì)社會(huì)責(zé)任履行情況，如果更多中小企業(yè)加入對(duì)ESG的踐行中，我國(guó)產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型將更進(jìn)一步。

五是探索國(guó)際綠色項(xiàng)目投資。長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)大型優(yōu)質(zhì)綠色項(xiàng)目對(duì)資金籌集基本完畢，待融資的綠色項(xiàng)目存量基本消耗完畢，綠色項(xiàng)目增速較為緩慢。為促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，主要銀行可依托“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略，探索海外市場(chǎng)，發(fā)掘國(guó)際層面更多大體量的優(yōu)質(zhì)綠色項(xiàng)目。

參考文獻(xiàn)

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[5]《中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2020）》

作者：

施懿宸?

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)、講座教授，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)

文若思?

長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院科研助理

梁楠楠?

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院研究員，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員