星空君悄悄問(wèn)一句，你洗過(guò)最貴的澡多少錢？

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有一家上市公司，花10個(gè)億洗了個(gè)大澡。

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這家公司叫索菲亞。

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裝修過(guò)房子的大致都知道這個(gè)牌子，是定制家居方面的大品牌，旗下有四大品牌，以中高端市場(chǎng)為目標(biāo)的“索菲亞--柜類定制專家”,以高精人群為目標(biāo)的“司米--定制家居”和“華鶴--定制家居”,以大眾市場(chǎng)為目標(biāo)的“米蘭納--定制家居”等。

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但是，眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)最近兩年迎來(lái)了前所未有的寒冬，家居行業(yè)受影響非常嚴(yán)重。

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讓人驚訝的是，近年來(lái)的財(cái)報(bào)顯示，索菲亞逆勢(shì)而上，在“房住不炒”和新冠疫情的雙重壓力下，實(shí)現(xiàn)了2020年、2021年的營(yíng)收規(guī)模兩連跳。

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尤其是2020年，頂著疫情的劇烈影響，在小半年整個(gè)行業(yè)幾乎不能開(kāi)工的情況下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙豐收。

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靠什么實(shí)現(xiàn)的？

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公司會(huì)計(jì)說(shuō)，都是我編的，但到了2021年，實(shí)在編不下去了。

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一、不合常理的營(yíng)收和塌房的凈利潤(rùn)

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年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.07億元，同比上升24.59%。但年報(bào)中回避了凈利潤(rùn)的增幅，原因很簡(jiǎn)單，公司的凈利潤(rùn)跌落到塵埃，只有上年同期的十分之一左右。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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發(fā)生了什么事？

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利潤(rùn)表顯示，影響公司利潤(rùn)的兩大項(xiàng)內(nèi)容，一是資產(chǎn)減值，達(dá)到了2.8億；二是信用減值損失（壞賬），高達(dá)6.7億。

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二者合計(jì)逼近10億。

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而2019年和2020年，這兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)分別不過(guò)2、3000萬(wàn)，這意味著什么？

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傳說(shuō)中的洗大澡。

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公司2020年以及以前的賒銷，是不靠譜的，到了2021年集中計(jì)提壞賬，同時(shí)也說(shuō)明之前的業(yè)績(jī)是注水的。

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尤其是2020年反常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要來(lái)自于集團(tuán)客戶，這部分客戶是誰(shuí)呢？

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年報(bào)顯示，其中一部分是恒大系。

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在行業(yè)凋零的時(shí)候，選擇抱高杠桿企業(yè)的大腿，真的是飲鴆止渴。

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二、資金鏈斷裂的前奏

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不僅恒大，這一波房地產(chǎn)商埋了不少?gòu)氖戮b修的企業(yè)。

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房地產(chǎn)商資金鏈暴雷，無(wú)法償還供應(yīng)商貨款，上游的家居企業(yè)總不能去房子里拆家具。就算是拆了，也賣不了幾個(gè)錢啊。

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不過(guò)，拿不到貨款的家居企業(yè)，卻要向原材料商支付貨款。巨大的資金壓力下，索菲亞選擇了擴(kuò)大銀行貸款。

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2016年，公司長(zhǎng)短期借款合計(jì)1.8億；短短五年之后，2021年，公司長(zhǎng)短期借款超過(guò)24億。如此大幅的增長(zhǎng)，公司的融資成本壓力巨大。

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和2020年相比，公司的利息費(fèi)用翻了一番，超過(guò)8000萬(wàn)。

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與此同時(shí)，公司賬面現(xiàn)金（含理財(cái)）超過(guò)30億，這種資金結(jié)構(gòu)，非常疑似存貸雙高。

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所謂存貸雙高，是指公司賬面存款和貸款都非常高，且沒(méi)有正常理由，同時(shí)利息支出高昂，不合邏輯。

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在貸款24億的同時(shí)，公司全年購(gòu)買了超過(guò)107億的理財(cái)（余額6億），不去還債，卻熱衷買理財(cái)，公司的操作讓人費(fèi)解。

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年報(bào)顯示，公司的理財(cái)主要是工行、浦發(fā)、光大、招行等大行的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品以及結(jié)構(gòu)性存款，利息并不高，大多年化收益率在3%左右。

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很顯然，公司的貸款利率不可能這么低，為什么不去還貸款呢？

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公司為了貸款，甚至抵押了廠房和設(shè)備，說(shuō)明資金狀況并不理想。

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星空君研究了下公司的子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，認(rèn)為很可能存在的一種情況：是公司對(duì)控股51%、60%、70%等非全資子公司的實(shí)際控制權(quán)并不高。這些子公司運(yùn)營(yíng)相對(duì)獨(dú)立，財(cái)務(wù)自主權(quán)較高，或者總公司對(duì)這些子公司的資金鏈緊張坐視不管，或者是這些子公司比較賺錢不共享統(tǒng)籌使用資金。

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從年報(bào)披露的部分子公司業(yè)績(jī)看，這部分控股子公司大多效益不佳，大概率資金狀況堪憂。

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三、洗澡之后

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經(jīng)過(guò)2021年的洗大澡，公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到了一定的提升。很多上市公司通過(guò)這種方式，實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”，來(lái)年實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)。

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索菲亞洗完澡后，能業(yè)績(jī)向好嗎？

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星空君認(rèn)為難度很大。

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隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，導(dǎo)致公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變。

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現(xiàn)在公司主要有三大渠道：

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1、C端渠道，直接面向最終客戶，在建材批發(fā)市場(chǎng)、連鎖建材賣場(chǎng)、臨街店鋪、購(gòu)物廣場(chǎng)、居民社區(qū)等區(qū)域，開(kāi)設(shè)終端門店逾4,000家，覆蓋全國(guó)1,800個(gè)城市和區(qū)域。

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2、B端渠道，承接地產(chǎn)、酒店、企事業(yè)、長(zhǎng)租公寓、學(xué)校、醫(yī)院等樣板房及工程批量項(xiàng)目，提供室內(nèi)家居全屋定制產(chǎn)品。

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3、大宗渠道，2021 年，公司大宗業(yè)務(wù)渠道收入（含衣柜、櫥柜、木門及其他）達(dá) 16.04 億元，同比上年增長(zhǎng) 6.64%。

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4、整裝/家裝渠道： 在全國(guó)范圍與實(shí)力較強(qiáng)的裝企開(kāi)展合作，先后與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝企簽署深度合作協(xié)議，推出渠道專屬產(chǎn)品與價(jià)格體系，與零售渠道形成區(qū)隔；同時(shí)推動(dòng)經(jīng)銷商和當(dāng)?shù)匦⌒驼b/家裝公司/設(shè)計(jì)工作室合作。

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其中，受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司的前兩種渠道都亞歷山大，相對(duì)來(lái)說(shuō)大宗和整裝渠道擴(kuò)張比較明顯。但從2021年的財(cái)報(bào)質(zhì)量看，和終端客戶不同，這兩種方式壞賬的風(fēng)險(xiǎn)比較大，導(dǎo)致公司存在著暴雷的可能。

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作為房地產(chǎn)的附屬產(chǎn)業(yè)，家居行業(yè)的未來(lái)，艱辛而迷茫。

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